吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 陳 麗 李嬌嬌

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系國(guó)外文獻(xiàn)綜述①

吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 陳 麗 李嬌嬌

本文旨在對(duì)國(guó)外學(xué)者關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系的研究進(jìn)行梳理和總結(jié)，重點(diǎn)分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，包括直接金融、間接金融的影響，在此基礎(chǔ)上提出針對(duì)我國(guó)金融機(jī)制方面的政策建議。

金融發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 直接金融 間接金融

1 引言

從Schumpeter(1911)以來(lái)有一大批文獻(xiàn)都認(rèn)為金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)榻鹑诓块T(mén)提供的服務(wù)可以最大限度地將資本和資源配置到發(fā)揮最大價(jià)值的地方，以此減少逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)以及交易費(fèi)用所帶來(lái)的損失。后來(lái)Goldsmith(1969)的實(shí)證研究也驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。同年，Goldsmith在其《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書(shū)中，對(duì)金融發(fā)展理論做了更加深入、系統(tǒng)的分析，這一著作夯實(shí)了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，也為后來(lái)的學(xué)者指明了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究方向。

與此相反，另一批在Robinson(1952)著名的論斷“哪里有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，金融緊隨其后”之后的文獻(xiàn)資料則認(rèn)為，良好增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)才能促進(jìn)金融市場(chǎng)提供資金，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)的良好增長(zhǎng)前景，例如Lucas(1988)和以Levine(1997)為首的部分發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家的相關(guān)研究。在這些例子中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在前，金融發(fā)展在后。

2 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

2.1 理論研究

在Schumpeter等人的思想基礎(chǔ)之上，Gurley(1955)和Shaw(1955)獨(dú)辟蹊徑，以分析金融部門(mén)的作用為切入點(diǎn)，討論金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。這一思想開(kāi)辟了金融結(jié)構(gòu)比較研究的先河。1973年，Mckinnon(1973)和Shaw突破性地將發(fā)展中國(guó)家納入研究范圍。Mckinnon的金融抑制論，揭示出發(fā)展中國(guó)家由于進(jìn)行利率管制而長(zhǎng)期存在金融抑制和通貨膨脹現(xiàn)象。而Shaw的金融深化論，則從分析發(fā)展中國(guó)家的金融中介機(jī)制關(guān)系角度出發(fā)，主張實(shí)行金融自由化。這些早期的學(xué)者的研究奠定了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，后人開(kāi)始在此基礎(chǔ)上添磚加瓦。

由于前人的研究并未揭示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，隨后，學(xué)界關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制的研究越來(lái)越多。其中金融功能論的研究引人注目。

Levin(1997)對(duì)金融系統(tǒng)的功能進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，他提出，金融系統(tǒng)能夠降低交易成本，減少風(fēng)險(xiǎn)，在搜集信息和監(jiān)督方面也有特定的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，他試圖解釋金融系統(tǒng)的這些功能是如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。他指出，在現(xiàn)實(shí)中的不完全市場(chǎng)條件下，由于交易雙方信息不對(duì)稱，會(huì)使得交易成本增加，甚至?xí)斐墒袌?chǎng)無(wú)法出清。金融部門(mén)的存在巧妙地化解了資金盈余方和資金匱乏者之間無(wú)法聯(lián)通的弊端，搭建資金融通的橋梁，以中介內(nèi)部的信息優(yōu)勢(shì)來(lái)判別項(xiàng)目?jī)?yōu)劣。經(jīng)過(guò)這種潤(rùn)滑作用，可以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，特別是通過(guò)對(duì)于創(chuàng)新項(xiàng)目的資金融通的支持促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Merton和Bodie(1998)的相關(guān)研究得到了與Levin(1997)相似的結(jié)果，但是，他們的研究結(jié)果更進(jìn)一步，其中，點(diǎn)睛之筆是提出了金融的功能可以實(shí)現(xiàn)資源在時(shí)間和空間上的合理配置，并在此基礎(chǔ)上對(duì)金融的功能進(jìn)一步細(xì)化使其理論性與系統(tǒng)性更加突出。由此可見(jiàn)，金融功能論的立足點(diǎn)在于金融部門(mén)憑借其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用而舉足輕重，發(fā)展金融意味著創(chuàng)造更好的環(huán)境、制度和條件使金融部門(mén)充分展現(xiàn)自身的能力。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，金融功能的充分外溢在很大程度上能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加順暢。

另有一部分學(xué)者在前人研究的基礎(chǔ)之上提出了金融內(nèi)生理論，闡釋了金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一種可能的路徑。金融交易的雙方之所以存在交易成本，很大一部分原因在于信息不對(duì)稱和交易的不確定性，除此之外還包括可能的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等因素的制約，為了降低交易成本，經(jīng)濟(jì)會(huì)自身生發(fā)出一種力量去改善金融結(jié)構(gòu)使其更加合理、平衡，這種內(nèi)在促進(jìn)機(jī)制改變了經(jīng)濟(jì)中原有的投資、儲(chǔ)蓄、技術(shù)和人力資源等因素的比例和效用，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

理論研究的另一個(gè)熱點(diǎn)是對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系的分析。Patrick(1966)曾就此建立了一個(gè)研究框架，他將金融發(fā)展分為“需求跟隨型”和“供給引導(dǎo)型”兩種。前者指實(shí)物部門(mén)發(fā)展在前，金融發(fā)展在后。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)隨著實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)由小到大，消費(fèi)者挑剔程度不斷提高，同質(zhì)化產(chǎn)品比例下降，生產(chǎn)和交易的風(fēng)險(xiǎn)、成本不斷提高，金融中介部門(mén)便充當(dāng)起減少市場(chǎng)摩擦的潤(rùn)滑劑，日益繁榮。顯然，這種形式的金融發(fā)展是被動(dòng)的。后者是指金融發(fā)展的速度不僅超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而且反哺于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)騰飛。具體來(lái)說(shuō)，在傳統(tǒng)部門(mén)中僵化了的資源經(jīng)過(guò)金融系統(tǒng)的作用，在新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中煥發(fā)出新的活力，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的馬達(dá)再次加速運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，Patrick(1966)還解釋道，金融發(fā)展的類(lèi)型可能隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而轉(zhuǎn)變，發(fā)展初期時(shí)在政府的引導(dǎo)下，金融發(fā)展先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這在創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中尤為明顯，而隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求跟隨型金融發(fā)展更符合規(guī)律。許多發(fā)展中國(guó)家都表現(xiàn)出供給引導(dǎo)型金融發(fā)展模式。這一觀點(diǎn)也被后來(lái)的學(xué)者廣泛借鑒。

2.2 實(shí)證研究

1969年，Goldsmith創(chuàng)造性地提出金融結(jié)構(gòu)的量化指標(biāo)，采集35個(gè)國(guó)家1860年～1963年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。Levin(1997)針對(duì)Goldsmith研究中存在的研究范圍小，采用的影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素不系統(tǒng)等不足，利用80個(gè)國(guó)家1960年～1989年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。為了系統(tǒng)地控制影響增長(zhǎng)的因素，他設(shè)計(jì)了四個(gè)指標(biāo)：一是深度指標(biāo)，用以衡量金融中介的規(guī)模；二是銀行指標(biāo)，用來(lái)衡量商業(yè)銀行的規(guī)模；三和四是私營(yíng)企業(yè)貸款指標(biāo)，用以衡量金融中介的金融功能。最終，他得出了與Goldsmith相同的論斷。Levin的研究引發(fā)了后來(lái)大量的關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究，深化了人們對(duì)于金融系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)。Pagano(1993)，Greenwood和Jovanovic(1990)，Bencivenga(1991)和Smith(1991)，Saint-Paul(1992)，King和Levin(1993b)，De La Fuente(1994)等人也都曾采用建立內(nèi)生增長(zhǎng)模型的方法分析金融系統(tǒng)的基本功能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同影響。

3 金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放，金融規(guī)模隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不斷擴(kuò)大，這就使得我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)的合理化顯得非常重要。合理的金融結(jié)構(gòu)有益于資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)資金融通與生產(chǎn)發(fā)展相促進(jìn)。此外，近年來(lái)在我國(guó)無(wú)論是直接融資還是間接融資都有了新的發(fā)展，梳理這部分文獻(xiàn)研究可能會(huì)產(chǎn)生有益的啟示。

3.1 金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一般來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，其金融系統(tǒng)中以市場(chǎng)為導(dǎo)向的直接融資居多，其中也有例外，例如德國(guó)、法國(guó)、日本等，銀行市場(chǎng)是金融體系的基礎(chǔ)。對(duì)于新興國(guó)家而言，銀行業(yè)是金融體系中最重要的組成部分，所以國(guó)內(nèi)多以間接融資為主。因此，國(guó)外對(duì)于金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究主要集中在對(duì)比市場(chǎng)導(dǎo)向型的直接融資與銀行導(dǎo)向型的間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用孰大孰小的問(wèn)題上。一部分學(xué)者(Stiglitz，1985；Rajan和Zingales，1988等)認(rèn)為，市場(chǎng)導(dǎo)向型金融系統(tǒng)更具有優(yōu)越性，金融市場(chǎng)關(guān)于評(píng)估周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目、分散風(fēng)險(xiǎn)的功能使其相對(duì)于銀行具有更大的優(yōu)勢(shì)。而贊成銀行導(dǎo)向型更具有優(yōu)越性的學(xué)者Allen&Gale(1995，1997，1999)則認(rèn)為銀行作為金融中介在收集信息、監(jiān)督企業(yè)等方面比市場(chǎng)更有優(yōu)勢(shì)。還有一部分學(xué)者認(rèn)為(Chakraborty and Ray，2006)，金融結(jié)構(gòu)對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是最重要的，更重要的是提高金融系統(tǒng)的效率和解決代理人問(wèn)題，降低企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)對(duì)銀行的監(jiān)控得以解決。此外，還有一些學(xué)者(Levine，1997，2002；Merton and Bodie，1995)認(rèn)為一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)該基于該國(guó)的特點(diǎn)，對(duì)于新興國(guó)家而言，銀行導(dǎo)向型可能更加合理。他們強(qiáng)調(diào)，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是銀行等金融機(jī)構(gòu)，都能提供金融服務(wù)，因此，更重要的在于提供一個(gè)好的環(huán)境使其能夠充分發(fā)揮功能。

3.2 直接金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融市場(chǎng)最重要的功能之一就是克服道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問(wèn)題進(jìn)而可以減少企業(yè)的外部融資成本。國(guó)外關(guān)于融資方式的研究主要集中于探討在減少企業(yè)融資成本，促進(jìn)創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，究竟是資本市場(chǎng)更勝一籌還是信貸市場(chǎng)有其特殊優(yōu)勢(shì)？

支持直接融資更具有優(yōu)越性的學(xué)者認(rèn)為，相對(duì)于信貸市場(chǎng)，資本市場(chǎng)易于獲得市場(chǎng)均衡價(jià)格的反饋影響(Allen and Gale，1999)。這些重要的反饋信息有利于投融資雙方彼此了解，達(dá)成一致，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此相反，信貸市場(chǎng)由于缺乏價(jià)格信號(hào)，即使是一些面臨負(fù)面回報(bào)的項(xiàng)目也可能會(huì)獲得銀行的繼續(xù)融資(Rajan and Zingales，2001)。因此，正如Beck and Levine(2002)所指出的，以銀行為基礎(chǔ)的金融系統(tǒng)可能會(huì)抑制有效外部融資資金流向最新、最具創(chuàng)新性的項(xiàng)目。此外，也有學(xué)者提出股票市場(chǎng)提供了一套豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，鼓勵(lì)投資者將他們的證券投資組合轉(zhuǎn)向那些高風(fēng)險(xiǎn)和高預(yù)期回報(bào)的項(xiàng)目上(Levine，2005；Bravo-Biosca，2007)，這些項(xiàng)目一般也是具有創(chuàng)新性質(zhì)的項(xiàng)目，就這一點(diǎn)而言，信貸市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用不如資本市場(chǎng)明顯。而且，創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用十分重要，如若創(chuàng)新型企業(yè)無(wú)法獲得足額融資，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。還有一些研究對(duì)此進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，例如R.Atje和B.Jovanovic(1993)、Kunt和R.Levine、R.Levine和S.Zervos(1998)等的研究，結(jié)果表明直接融資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向作用。

3.3 間接金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

另一部分學(xué)者認(rèn)為相對(duì)于資本市場(chǎng)，信貸市場(chǎng)擁有其特殊的優(yōu)勢(shì)，使其可以在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面扮演重要的作用。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金融中介機(jī)構(gòu)尤其是銀行的發(fā)展更有利于產(chǎn)業(yè)的技術(shù)革新。Gerschen kron(1962)就指出，完善的銀行體系相比金融市場(chǎng)，更能誘導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行信息披露，從而保證企業(yè)正常的還款，而且由于銀行本身的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制使得銀行在為一些創(chuàng)新型企業(yè)融資時(shí)具有優(yōu)勢(shì)。Stiglitz(1985)認(rèn)為由于銀行信息的封閉性解決了個(gè)人投資者對(duì)于市場(chǎng)上信息的“搭便車(chē)”問(wèn)題，因而可以為創(chuàng)新型企業(yè)的融資提供長(zhǎng)久的服務(wù)。盡管如此，還是有許多研究將間接融資與中小企業(yè)貸款難問(wèn)題聯(lián)結(jié)在一起。由于信息不對(duì)稱所引發(fā)的信貸的配給失衡問(wèn)題使得許多企業(yè)無(wú)法獲得足額融資，特別是民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)。銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制使其不愿意向中小企業(yè)融資，而中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中扮演著促進(jìn)就業(yè)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力等重要角色，因而，許多學(xué)者對(duì)間接融資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用有所懷疑。Hodgman(1960)、Stiglitz和Weiss(1981)、Williamson(1987)、Jaffee和Stiglitz(2000)等都對(duì)信貸配給問(wèn)題及成因進(jìn)行了深入的研究。

此外，還有一部分學(xué)者否定了關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣問(wèn)題爭(zhēng)論的意義，認(rèn)為一個(gè)國(guó)家法律體系的不斷完善是促進(jìn)其金融發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素(La Portaet al，1998和Levine，1999等)，他們認(rèn)為，無(wú)論是直接金融還是間接金融，都有利有弊，一國(guó)應(yīng)更重視法律體系的完善以促進(jìn)金融系統(tǒng)作用的發(fā)揮(Rajan & Zingales，1999)。

4 現(xiàn)實(shí)意義與政策啟示

金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系一直是學(xué)界研究的熱門(mén)領(lǐng)域之一，原因就在于金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中處于核心地位，不適當(dāng)?shù)慕鹑诎l(fā)展，可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至誘發(fā)金融危機(jī)。深入剖析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互作用，是協(xié)調(diào)好兩者關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要前提。在政策方面，我們應(yīng)當(dāng)從以下著手。第一，將重心轉(zhuǎn)向金融發(fā)展的內(nèi)在質(zhì)量以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更好的增長(zhǎng)。金融擴(kuò)張不能僅體現(xiàn)在總量上，而應(yīng)將工作的重心更多地放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)進(jìn)步、制度創(chuàng)新等方面從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。第二，理性發(fā)展直接融資以促使融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)。當(dāng)前我國(guó)的融資比例顯著不協(xié)調(diào)，間接融資所占比例遠(yuǎn)大于直接融資。因此理性地發(fā)展直接融資，促使融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)，推進(jìn)直接金融工具的多元化是十分必要的。第三，積極建立與我國(guó)金融制度相配套的整體社會(huì)服務(wù)體系。在改革和完善我國(guó)金融制度的同時(shí)，還需要從社會(huì)制度和市場(chǎng)環(huán)境方面繼續(xù)努力，進(jìn)一步培養(yǎng)有利于我國(guó)直接金融、間接金融健康發(fā)展的良好的金融環(huán)境和與之配套的法律保障、監(jiān)督管理和社會(huì)服務(wù)體系。

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：A

：2096-0298(2016)03(c)-091-04

2015年度吉林大學(xué)創(chuàng)新訓(xùn)練校級(jí)項(xiàng)目“‘一帶一路’和長(zhǎng)吉圖先導(dǎo)區(qū)建設(shè)背景下的長(zhǎng)春市金融服務(wù)業(yè)發(fā)展問(wèn)題研究”(2015210130)成果。