佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 趙鵬飛 金鑫

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財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用研究

佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 趙鵬飛 金鑫

摘 要：企業(yè)在發(fā)展過程中，僅僅依靠自有資本進(jìn)行運(yùn)營(yíng)會(huì)喪失一定的發(fā)展機(jī)會(huì)。而通過債務(wù)性融資充實(shí)企業(yè)資本，能夠有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)收益最大化，但不可避免地會(huì)增加相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更好地享有財(cái)務(wù)杠桿帶來的正效應(yīng)，就需要分析財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，合理優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性、建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1　財(cái)務(wù)杠桿的含義和種類

當(dāng)一個(gè)企業(yè)通過借債籌資，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)勢(shì)必發(fā)生一定的變化，進(jìn)而影響普通股權(quán)益。而在這一過程中，會(huì)形成債務(wù)利息這一固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，它是可以在稅前被扣除的，實(shí)現(xiàn)一定的節(jié)稅效果。換句話來說，債務(wù)性籌資所產(chǎn)生的債務(wù)利息，會(huì)使得每股收益的變動(dòng)幅度大于企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)于企業(yè)來說就像一把達(dá)摩克利斯之劍，存在著正反兩個(gè)方面的影響。當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于企業(yè)的負(fù)債利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以更大幅度地增加普通股權(quán)益，為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益，這就是財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的積極影響，即財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)；而當(dāng)息稅前利潤(rùn)率小于企業(yè)的負(fù)債利息率時(shí)，債務(wù)性籌資不但不會(huì)為企業(yè)帶來更多的收益，反而會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就是財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的消極影響，即財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

2　財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

企業(yè)總資本的來源主要是債務(wù)性籌資和股東資本性投入。企業(yè)通過這些不同渠道籌集而來的，供生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用的長(zhǎng)期資金，這些資金的來源構(gòu)成和比例關(guān)系就形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)杠桿是由于企業(yè)為了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，而進(jìn)行債務(wù)性籌資而產(chǎn)生的，這必然帶來企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相應(yīng)變化。當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中股東資本性投入比重較大時(shí)，債務(wù)性籌資所占比重較小，那么，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)變小，財(cái)務(wù)杠桿的作用則得不到有效實(shí)現(xiàn)。

為了更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，就需要調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，相應(yīng)地加大債務(wù)性籌資在企業(yè)總資本中所占的比重。這樣就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的債務(wù)利息、設(shè)施設(shè)備的租賃費(fèi)用以及優(yōu)先股股息的增加，使得財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)更加明顯，進(jìn)而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)收益。但與此同時(shí)，也帶來了還本付息的負(fù)擔(dān)，帶來了更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉的危險(xiǎn)。

3　企業(yè)財(cái)務(wù)管理中運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿存在的問題

3.1對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)識(shí)不足

我國(guó)企業(yè)雖然在近些年來已經(jīng)取得了顯著的進(jìn)步，但現(xiàn)代企業(yè)管理制度還不夠完善，企業(yè)決策者和管理者的財(cái)務(wù)管理思想還仍然比較落后，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用的認(rèn)識(shí)不足且理解不深。有些企業(yè)決策者認(rèn)為負(fù)債經(jīng)營(yíng)是不可取的，會(huì)帶來經(jīng)營(yíng)困難，只有通過自有資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)才是安全的，寧要穩(wěn)健發(fā)展也不要任何風(fēng)險(xiǎn)。可以說，這種認(rèn)識(shí)過分夸大了財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，忽視了財(cái)務(wù)杠桿所能帶來的正效應(yīng)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，安于現(xiàn)狀會(huì)錯(cuò)失通過債務(wù)性融資發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)，勢(shì)必造成財(cái)務(wù)杠桿損失，被其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所超越。還有一些企業(yè)的決策者過于激進(jìn)，沒有充分分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)發(fā)展情況，盲目和過度地負(fù)債經(jīng)營(yíng)，容易忽視財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。雖然會(huì)給企業(yè)帶來一時(shí)的快速發(fā)展，但沒有意識(shí)到債務(wù)集中到期時(shí)的巨額償債壓力，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)大躍進(jìn)之后的大危機(jī)，這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是極為不利的。這些都?xì)w咎于企業(yè)決策者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)識(shí)不足，沒有充分理解財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)涵，沒有在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)期合理調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，沒有很好地預(yù)測(cè)和調(diào)控財(cái)務(wù)杠桿帶來的財(cái)務(wù)損失和風(fēng)險(xiǎn)。

3.2財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的兩極化

目前，很多企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)出現(xiàn)了兩極化的現(xiàn)象。一些企業(yè)屬于高負(fù)債高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)型。尤其是那些處于創(chuàng)立初期或發(fā)展機(jī)遇期的企業(yè)，為了在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，或是急于做大做強(qiáng)。由于自身資本有限，往往會(huì)選擇過度舉債，盲目追求財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的最大化，而忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。當(dāng)未來出現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)發(fā)展瓶頸時(shí)，就會(huì)因?yàn)樽陨碣Y金流動(dòng)性差和缺乏良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制等問題，導(dǎo)致無法及時(shí)償還高額債務(wù)，使企業(yè)處于極端不利的境遇。另一些企業(yè)屬于低負(fù)債低風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)型。企業(yè)的決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過于敏感，采取特別保守的態(tài)度，不愿也不敢負(fù)債經(jīng)營(yíng)。還有一些企業(yè)是由于企業(yè)規(guī)模小、信用低，籌資渠道較窄，無法充分有效舉債。對(duì)于這些自有資金有限的企業(yè)來說，僅僅依靠自有資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，雖然能夠減少相關(guān)債務(wù)性利息的支出，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)也無法實(shí)現(xiàn)和發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，這是無法滿足企業(yè)快速、持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮、行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道的機(jī)遇期時(shí)，由于企業(yè)沒有足夠的資金而錯(cuò)失了發(fā)展的良機(jī)，容易被行業(yè)的其他對(duì)手超越甚至淘汰。雖然避免并降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但帶來了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用策略調(diào)整不夠

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過程中運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿所帶來的效應(yīng)不是一成不變的，會(huì)隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的變化而變化。如國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化、政府經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變動(dòng)、企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)決策做出調(diào)整，這都會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成巨大的影響，這時(shí)候如果財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)或未及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，就會(huì)造成財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)減弱甚至反轉(zhuǎn)。如當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)當(dāng)中處于一個(gè)比較有利的經(jīng)濟(jì)地位時(shí)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率能夠有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，給企業(yè)帶來較多的經(jīng)濟(jì)效益。但當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化后，企業(yè)沒能及時(shí)做出相應(yīng)的調(diào)整，那么，財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)就會(huì)轉(zhuǎn)化為負(fù)效應(yīng)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率不但不能給企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將明顯加劇，使企業(yè)處于不利和被動(dòng)的地位。

4　企業(yè)合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的舉措

正如前文中提到的，財(cái)務(wù)杠桿有正負(fù)效應(yīng)之分。因此，需要著重分析運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的利弊，趨利避害，加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，才能在保證企業(yè)在規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的最大化。

4.1合理優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)涉及到股權(quán)資本和負(fù)債資本等方面，負(fù)債經(jīng)營(yíng)雖然可以為企業(yè)帶來一定的收益，但同時(shí)也可能會(huì)增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，應(yīng)該合理地確定負(fù)債的比重，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，盡可能地?cái)U(kuò)大企業(yè)的收益。其中負(fù)債的部分又涉及到長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，二者各有優(yōu)劣。短期負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債來說，其融資成本較低，對(duì)于企業(yè)來說償債的壓力較大，且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高。而長(zhǎng)期負(fù)債融資成本雖然較高，但償還債務(wù)的壓力較小，且還款期限較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)偏低。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展需要，合理地安排短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的結(jié)構(gòu)。避免某一長(zhǎng)期限項(xiàng)目對(duì)資金使用時(shí)間較長(zhǎng)，而因短期負(fù)債到期不能支撐該項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展需要，也要避免短期項(xiàng)目的資金使用時(shí)間較短，卻因長(zhǎng)期負(fù)債而承擔(dān)較高償債成本。另外，還應(yīng)該合理安排負(fù)債經(jīng)營(yíng)的固定利率和浮動(dòng)利率組合。根據(jù)對(duì)利率的預(yù)期變化，靈活地選擇不同利率形式的組合。當(dāng)預(yù)期利率上升時(shí)，選擇固定利率為宜；而當(dāng)預(yù)期利率下降時(shí)，選擇浮動(dòng)利率有利。只有這樣，才能夠有效避免較高利率帶來的沉重償債壓力。

4.2增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性

企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中現(xiàn)金流就相當(dāng)于人體的血液一樣，良好的現(xiàn)金流是企業(yè)生存和發(fā)展必不可少的前提和條件。在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的過程中，能夠增加現(xiàn)金流入，但同時(shí)還存在著日常經(jīng)營(yíng)以及債務(wù)到期時(shí)的現(xiàn)金流出。當(dāng)企業(yè)所擁有的現(xiàn)金流量多于短期內(nèi)需要的現(xiàn)金支出時(shí)，可用于投資的資金相當(dāng)充裕，財(cái)務(wù)杠桿的彈性越好，為企業(yè)帶來效益的可能性越高。對(duì)于一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)來說，應(yīng)該不斷積累自身的信用等級(jí)，拓展負(fù)債融資渠道，適當(dāng)提高負(fù)債融資比例。還要特別重視不同經(jīng)營(yíng)時(shí)期現(xiàn)金流量的分布和現(xiàn)金流量大小，合理調(diào)整資金支出大小和時(shí)間，既要按期償債又能夠較好地把握投資機(jī)會(huì)。在保證按期償債的同時(shí)，維持現(xiàn)金流量的充足，適當(dāng)增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性。初創(chuàng)期，企業(yè)借債的機(jī)會(huì)和比例較低，財(cái)務(wù)杠桿的效果不明顯；發(fā)展期，隨著信用等級(jí)的提升，債務(wù)融資比例升高，財(cái)務(wù)杠桿的效果明顯增強(qiáng)；成熟期，自有資金相對(duì)充足，可適當(dāng)降低負(fù)債比重，適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。

4.3建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中不可避免地要面對(duì)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)面臨到期償還債務(wù)的壓力，以及償債能力一時(shí)不足無法償還集中到期債務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了有效避免和降低這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制機(jī)制。一方面，根據(jù)現(xiàn)金流量情況和一些傳統(tǒng)指標(biāo)建立企業(yè)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，主要針對(duì)短期債務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，借以判斷短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以防因資金流動(dòng)性不足導(dǎo)致無法及時(shí)償債。另一方面，綜合選用盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)，建立企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)于企業(yè)未來較長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和監(jiān)控。通過長(zhǎng)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，定期跟蹤和監(jiān)測(cè)可能的各種長(zhǎng)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率和風(fēng)險(xiǎn)量大小，提前調(diào)整企業(yè)的現(xiàn)金流量，防止各種長(zhǎng)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)造成經(jīng)營(yíng)困難。

5　結(jié)語

目前我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策者受傳統(tǒng)觀念和思想的束縛比較嚴(yán)重。認(rèn)為有多少錢辦多大的事，寧可利用自有資金來小步慢跑，也不愿意充分利用各種融資渠道籌集資金，加快企業(yè)的發(fā)展速度。擔(dān)心償債壓力過大，成本過高會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來沉重負(fù)擔(dān)，這主要是對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)認(rèn)識(shí)不足導(dǎo)致的。因此，企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過程中，應(yīng)該合理確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，充分運(yùn)用好財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，這樣，不但可以減少企業(yè)自有資金的占用，還能夠充分利用外部資金，提高資金利潤(rùn)率，發(fā)揮事半功倍的效果。因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和外部市場(chǎng)的發(fā)展情況，科學(xué)合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，抓住我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)遇期，努力爭(zhēng)取企業(yè)效益的最大化。

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通訊作者：金鑫(1981-)，男，黑龍江五常人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，碩士研究生，主要從事物流管理、經(jīng)濟(jì)管理方面的研究。

作者簡(jiǎn)介：趙鵬飛(1992-)，男，山東菏澤人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2012級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)本科生,主要從事會(huì)計(jì)學(xué)方面的研究。

中圖分類號(hào)：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2016)04(a)-056-03