鐘禾

在中止IPO近兩年后，湖南絕味食品股份有限公司（下稱“絕味食品”）日前更新了招股說明書申報稿，再度沖擊資本市場。

時間回溯至2014年9月底，絕味食品首次披露招股書申報稿，但不到兩個月絕味食品“中止審查”。

2014年曇花一現(xiàn)的絕味食品此次再度歸來，其身價已經(jīng)今非昔比，無論是收入還是凈利潤都不斷刷新紀錄。只是，一味依靠加盟店擴張的絕味食品，其增長已經(jīng)顯現(xiàn)疲態(tài)，公司靠開店維持增長的模式還能持續(xù)多久呢？

根據(jù)最近披露的招股書申報稿，絕味食品此次擬募資9.49億元用于10個募投項目的建設，合計新增產(chǎn)能9.45萬噸。

募投新增產(chǎn)能后，公司原來租賃廠房將逐步停止使用，絕味食品將凈增加產(chǎn)能約4.85萬噸。根據(jù)絕味食品2015年10.5萬噸的實際產(chǎn)能和79.58%的產(chǎn)能利用率，募投項目新增產(chǎn)能對于公司來說規(guī)模擴大非常明顯。

絕味食品如此大規(guī)模的擴張產(chǎn)能與公司目前良好的收入有著直接的關系。從公司首次以及此次披露的信息來看，絕味食品的收入已經(jīng)翻倍有余，凈利潤更是暴漲678.09%。

2011-2015年，絕味食品分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.25億元、19.69億元、22.7億元、26.3億元和29.21億元，五年時間公司收入增長1.2倍。

與收入翻倍相比，公司的凈利潤漲幅更加明顯，2011-2015年，絕味食品歸屬母公司股東的凈利潤分別為3866萬元、1.52億元、1.93億元、2.36億元和3.01億元，凈利潤猛增6.78倍。

絕味食品收入和凈利潤的迅猛增長與公司規(guī)模的急劇擴張直接相關。根據(jù)首次披露的招股書，2010-2013年，公司分別擁有門店2032家、3686家、5240家和5746家，其中2011年比2010年的門店數(shù)量擴張了近一倍。

2014年和2015年，絕味食品的門店數(shù)量分別為6187家和7172家，規(guī)模擴張繼續(xù)保持高增長。而在目前7000余家門店中，加盟店構成了其中的主力軍。

2011-2013年，發(fā)行人加盟門店數(shù)量分別為3592家、5128家和5600家，2014-2015年攀升至6029家和7044家。在加盟店數(shù)量猛增的同時，絕味食品的直營店數(shù)量卻停滯不前甚至開始下降。

2011-2015年，絕味食品直營店數(shù)量分別為94家、112家、146家、158家和128家，五年時間增長還不到40%，2015年直營店數(shù)量甚至出現(xiàn)了大幅下降。

雖然絕味食品收入和凈利潤都實現(xiàn)了大幅增長，但實際上，扣除2011年低基數(shù)的影響，從2012年開始大規(guī)模擴張的絕味食品收入增速大幅下降。2015年公司收入較2012年僅僅增長了48.35%，凈利潤增長只剩下不到一倍。

而且，絕味食品靠著大規(guī)模門店擴張帶來的收入增長紅利也已經(jīng)臨近結束，這從公司的單店收入可見一斑。2011-2013年，公司的單店收入分別為35.94萬元、37.58萬元、39.08萬元，每年還能保持一定的增長。

2014-2015年，絕味食品的單店收入分別為42.5萬元和40.73萬元，公司2015年的單店收入首次出現(xiàn)了下滑。要知道，公司2014年的單店收入增速剛剛達到近幾年的最高值8.75%，轉眼單店收入就下跌至2013年的水平。

從公司新開門店收入可以解釋公司單店收入的下降。

2013-2015年，絕味食品分別新增門店759家、928家和1466家，新增門店實現(xiàn)的收入分別為1.44億元、1.83億元和1.73億元。由此可以計算，新增門店的單店年銷售金額分別為19.01萬元、19.67萬元和11.83萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，絕味食品2015年新增加門店的數(shù)量遠超2014年，但新增門店帶來的收入反不及2014年，如果新開門店不能維持公司收入規(guī)模的加速增長，那么絕味食品依靠開店帶來的收入紅利是否已經(jīng)到頭了呢？