大山

一心堂（002727.SZ），公司上半年收入30億元，增18%，凈利1.96億元，增13%，扣非后凈利1.95億元，增13%，實現(xiàn)EPS0.38元，符合我們業(yè)績預期。電商持續(xù)投入和門店擴張產生的費用導致利潤增速略慢于收入增速，符合業(yè)績預期。從中報業(yè)績與股價上來分析，立訊精密被低估。

主業(yè)平穩(wěn)增長

報告期內，公司的零售業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入281191萬元，同比增長18.45%;批發(fā)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6859.43萬元，同比增長14.26%。公司注重內生增長和外延并購協(xié)同發(fā)展，西南地區(qū)的門店實現(xiàn)營業(yè)收入240231.34萬元，同比增長10.08%（按照報告中的區(qū)域門店的統(tǒng)計數(shù)量，我們判斷增量門店的貢獻較?。侵鳂I(yè)平穩(wěn)增長的基礎動力。完成外延并購的零售藥店主體包括桂杏霖春藥房連鎖、蜀康醫(yī)藥連鎖等是業(yè)績增長的另一來源，體現(xiàn)在省外區(qū)域。此外，通過引進國外連鎖藥店的經營模式，公司不斷豐富業(yè)務種類、擴大經營范圍和實現(xiàn)電商業(yè)務創(chuàng)新，包括一心堂團購業(yè)務、一心堂同城服務及一心堂到家生鮮B2C業(yè)務等。

門店持續(xù)擴張，整合漸入佳境

近期受政策原因撤回定增方案，市場對公司后續(xù)門店擴張資金有所擔憂。不過公司賬上資金10億元，有約8億規(guī)模中票和短融額度，短期資金壓力不大，未來仍有望以多種融資方式持續(xù)推進線下門店擴張。

公司現(xiàn)有門店3818家（云南2644家，廣西335家，四川240家，山西215家，貴州150家，海南151家重慶58家，其他地區(qū)25家），上半年新增322家，預計下半年公司仍將保持較快的開店步伐。零售端毛利率提升0.46%，尤其是西南和華南地區(qū)毛利率均提升約1.25%，顯示公司規(guī)模效應日益明顯，同時并購后的門店整合也漸入佳境。

積極嘗試多模式電商業(yè)務

公司重點在醫(yī)藥電商、區(qū)域電商和線下實體門店互聯(lián)網化三個方向發(fā)力，以生鮮業(yè)務為突破點的區(qū)域電商業(yè)務（一心到家）雖然上線時間不長，但目前日訂單量突破3000單，發(fā)展頗具看點。結合一心堂網點優(yōu)勢，已經上線線上下單門店付款，線上訂單網點配送等多種匹配一心堂的O2O模式。公司開展窗外等B2B業(yè)務嘗試和多種形式B2B2C業(yè)務。我們認為，公司在電商業(yè)務方面思路開闊，進展迅速，值得市場重點關注。

未來公司戰(zhàn)略依然將著眼于全國市場，核心區(qū)域高密度布點，并依托于醫(yī)藥電商業(yè)務，進行線上線下一體化的多渠道營銷網絡建設。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對一心堂的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2016年全年預計每股收益達到1.56元，其合理股價在27.48元左右。

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