張元釗

（福建社會科學(xué)院，福建福州350001）

社會學(xué)研究

中國企業(yè)跨國并購的空間非均衡性及動態(tài)演變

張元釗

（福建社會科學(xué)院，福建福州350001）

跨國并購是企業(yè)發(fā)展到一定程度的必經(jīng)之路，自2004年以來，中國企業(yè)“走出去”取得了豐碩的成果，交易金額和并購案例都屢創(chuàng)新高，但也存在并購行業(yè)及地區(qū)較為集中的現(xiàn)象。文章通過構(gòu)建Gini（基尼）指數(shù)、Atkinson（阿特金森）指數(shù)及Theil（泰爾）指數(shù)等來衡量中國企業(yè)跨國并購的空間非均衡程度，分析2004—2014年中國企業(yè)跨國并購動態(tài)演化，并提出相關(guān)政策建議。

跨國并購；非均衡性；動態(tài)演變

跨國并購是企業(yè)發(fā)展到一定程度的必經(jīng)之路，在過去的幾十年中，跨國并購越來越受到重視。根據(jù)2014年世界投資報告，2013年中國為第三大FDI流出國，對外投資金額達1 010億美元，其中跨國并購金額為501.95億美元，占對外投資總額的49.7％。①數(shù)據(jù)來源于2014年世界投資報告。相比發(fā)達國家，中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展時間相對較短，但中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展較為迅速。自2001年加入WTO以后，中國政府實施企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，取得了豐碩的成果，越來越多的中國企業(yè)開始在境外投資，特別是在2004年以后中國企業(yè)跨國并購開始形成一定規(guī)模，但中國企業(yè)跨國并購呈現(xiàn)出較高的空間非均衡性，這不利于中國企業(yè)的國際化發(fā)展?；诖耍疚牟捎没嶂笖?shù)、阿特金森指數(shù)及泰爾指數(shù)等衡量中國企業(yè)跨國并購的空間非均衡程度及發(fā)展格局演變，并提出針對性的政策建議。

一、文獻綜述

國內(nèi)外學(xué)者針對跨國并購的研究較為廣泛。從國外來看，研究重點主要放在跨國并購的推動力量和區(qū)位選擇的影響因素上。Jenner、Sautner等（2012）認為，私人投資公司更容易成為被并購的目標(biāo)，私人投資公司參與的跨國并購案例會明顯減少并購雙方的信息不對稱情況。②Jenner M H，Sautner Z，Suchard JA，Cross-border Merge and Acquisitions：The Role of Private Equity Firms，2012-03-06，http://papers.tinbergen.nl/12031.pdf.Kang、Johansson（2000）針對1991—1998年全球跨國并購案例分析發(fā)現(xiàn)，不斷加劇的市場競爭、高科技行業(yè)的新機遇等是推動企業(yè)跨國并購的一些因素，然而更重要的推動因素是獲取技術(shù)、人力資本及商標(biāo)。③Kang N H，Johansson S，Cross-boreder Merge and Acquisitions：Their Role in Industrial Globalisation，Technology and IndustryWorking Papers，2000/1，OECD Publishing.從企業(yè)跨國并購的區(qū)位選擇來看，市場規(guī)模、制度、經(jīng)濟開放程度、文化、地理位置以及基礎(chǔ)信息建設(shè)等因素都會影響企業(yè)的跨國并購。①②③④Owen S，Yawson A，Human Development and Cross-border Acquisitions，Journal of Empirical Finance，2010，No.17，pp.689-701.從國內(nèi)來看，研究重點主要在于企業(yè)跨國并購的發(fā)展特征、趨向、存在問題以及對策建議方面。尹文輝（2006）研究發(fā)現(xiàn)，跨國并購在世界經(jīng)濟發(fā)展中越來越重要，雖然發(fā)展中國家在全球并購中所占比例有所上升，但跨國并購仍主要集中在發(fā)達國家，而我國由于具備良好的基礎(chǔ)設(shè)施、高素質(zhì)的勞動力及潛力巨大的市場，已經(jīng)吸引著越來越多的跨國企業(yè)前來并購?fù)顿Y。⑤尹文輝：《全球跨國并購發(fā)展趨勢及其在華現(xiàn)狀》，《統(tǒng)計研究》2006年第6期，第55-57頁。趙偉等（2005）分析了目前我國企業(yè)跨國并購的總體規(guī)模、并購行業(yè)及地區(qū)分布等，認為我國企業(yè)未來跨國并購金額會越來越大，民營企業(yè)參與跨國并購會越來越多，并購將會以技術(shù)導(dǎo)向為主。⑥趙偉、古廣東：《中國企業(yè)的跨國并購現(xiàn)狀分析及趨勢》，《國際貿(mào)易問題》2005年第1期，第108-111頁。葛順奇等（2014）分析了中國企業(yè)跨國并購的特征、動機及存在問題，并提出有針對性的政策建議。⑦葛順奇、孫卓然：《中國企業(yè)跨國并購的特征與動機》，《國際經(jīng)濟合作》2014年第8期，第39-41頁。

從國內(nèi)外研究來看，目前較少有學(xué)者采用指標(biāo)體系對中國企業(yè)跨國并購的空間分布非均衡性進行測度，而針對中國跨國并購案例的研究數(shù)據(jù)也較為陳舊，因此本文采用最新中國企業(yè)跨國并購的數(shù)據(jù)，對中國企業(yè)跨國并購的動態(tài)演變進行分析，并采用一些衡量經(jīng)濟非均衡性的常用指標(biāo)對中國企業(yè)跨國并購的空間非均衡性進行衡量。

二、中國企業(yè)跨國并購的空間非均衡性測度

（一）方法與數(shù)據(jù)

目前已被廣泛用來衡量區(qū)域非均衡性的指標(biāo)主要有Gini（基尼）系數(shù)、Atkinson（阿特金森）指數(shù)、Theil（泰爾）指數(shù)等。

1.基尼系數(shù)。基尼系數(shù)是國際上用來計算收入差距的主要方法，近年來已被廣泛應(yīng)用于區(qū)域經(jīng)濟非均衡性的研究，其簡要計算公式如下：

其中，n為行業(yè)或者地區(qū)個數(shù)，wi為第i個行業(yè)或者地區(qū)并購金額占全部并購金額的比重。

2.阿特金森指數(shù)。在考察傳統(tǒng)不平等計算方法之后，阿特金森（1970）通過引入公平分配的收入水平，首先定義了一個等價敏感平均收入yε，yε可由下列公式計算得出：

yi為第i件并購案例的金額，f（yi）為第i件并購案例的金額占總并購金額比例的密度函數(shù)，ε為不平等厭惡參數(shù)，通常取0.5或2。在定義好yε后，阿特金森指數(shù)可表示為：

其中u為平均并購金額，從式（3）中可以看出社會越公平，yε與u越接近。

3.泰爾指數(shù)。泰爾熵標(biāo)準(zhǔn)是由泰爾利用信息理論中的熵概念來計算收入不平等而得名，其簡要計算公式如下：

其中，n為行業(yè)或者地區(qū)分組，yi代表第i個行業(yè)或者地區(qū)案例并購金額，y為該行業(yè)或者地區(qū)的平均并購金額。

4.數(shù)據(jù)來源。文中中國企業(yè)（不包含港、澳、臺地區(qū)）跨國并購的數(shù)據(jù)均來自于湯姆森金融數(shù)據(jù)庫，時間從2004年到2014年，由于案例數(shù)包含未披露金額的并購案例及對港、澳、臺的并購?fù)顿Y，因此并購金額與世界投資報告中有一定差異。

（二）大陸跨國并購的空間非均衡性事實

筆者取前三名行業(yè)及地區(qū)并購金額占總并購金額的比例來看，中國企業(yè)并購空間非均衡性非常明顯，行業(yè)和地區(qū)并購都較為集中，中國企業(yè)在2004年到2005年并購行業(yè)和地區(qū)集中度最高，前三名行業(yè)及地區(qū)并購金額所占比例均超過95％。隨后，并購行業(yè)和地區(qū)集中度有一定程度下降，2014年并購行業(yè)和地區(qū)集中度均降為最低水平，約50％，但這仍然是一個較高的集中水平（見圖1）。從趨勢上看，行業(yè)集中度要高于地區(qū)集中度，前三位行業(yè)并購金額所占比例歷年大多在80％以上，而前三位地區(qū)并購金額近年來已降到50％以下，表明中國企業(yè)跨國并購分布已逐步廣泛。根據(jù)基尼系數(shù)、阿特金森指數(shù)、泰爾指數(shù)的計算結(jié)果顯示，中國企業(yè)跨國并購的空間非均衡性非常明顯，雖然有一定波動性，但除個別年份外，行業(yè)及地區(qū)基尼系數(shù)、阿特金森指數(shù)等均超過0.5，泰爾指數(shù)超過1（見表1），其中2005年行業(yè)并購及地區(qū)并購非均衡程度均為歷年最大，其中行業(yè)并購基尼系數(shù)為0.88、阿特金森指數(shù)為0.809、泰爾指數(shù)為2.056，地區(qū)并購基尼系數(shù)為0.854、阿特金森指數(shù)為 0.702、泰爾指數(shù)為1.659。2014年行業(yè)非均衡指數(shù)均為歷年最低，中國企業(yè)跨國并購的行業(yè)非均衡性正在降低，行業(yè)并購逐漸多元化，但地區(qū)并購非均衡指數(shù)仍然保持在一個較高的水平，表明中國企業(yè)的跨國并購目的區(qū)域仍較為集中。總體來看，近年來中國企業(yè)跨國并購非均衡趨勢雖有所減小，但仍處于一個較高水平。

圖1 2004—2014年前三名行業(yè)及地區(qū)并購金額占比趨勢圖①根據(jù)湯姆森金融數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理并制圖。

表1 2004—2014年中國大陸企業(yè)跨國并購的行業(yè)及地區(qū)非均衡性指數(shù)②根據(jù)湯姆森金融數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)計算得到。

三、中國企業(yè)跨國并購發(fā)展格局演變

中國企業(yè)跨國并購大體可分為三個階段：一是20世紀(jì)90年代初到2004年的跨國并購萌芽時期，這一時期主要是大型國有企業(yè)偶然的并購行為；二是2004年到2008年金融危機爆發(fā)時期，政府指導(dǎo)中國企業(yè)跨國并購階段；三是金融危機以后至今，中國企業(yè)跨國并購優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在三個階段中，中國企業(yè)跨國并購也呈現(xiàn)出許多階段性的特點，如并購規(guī)模持續(xù)擴大、并購地區(qū)和行業(yè)分布越來越廣泛、并購主體和并購導(dǎo)向日趨多元等。

（一）并購金額波動上升，并購案例穩(wěn)定增加

從總體來看，中國企業(yè)跨國并購的目的區(qū)域主要在美洲、歐洲及亞太地區(qū)，行業(yè)主要分布在能源電力、原材料及工業(yè)等。從并購金額來看，2004年并購金額還較低，不足50億美元，2005年并購金額有了大幅上升，達到256.3億美元，除2006年及2008年并購金額有較大下滑外，并購金額總體處于上升趨勢，2010年并購金額更是達到490.27億美元的最大值。從并購案例來看，2004年并購案例數(shù)只有51件，而到2011年達到240件，7年時間翻了2番多，2012年及2013年并購案例數(shù)雖然小幅減少，但2014年又重新增至239件（見圖2）。

（二）并購重心由傳統(tǒng)能源、原材料行業(yè)向金融及高科技行業(yè)過渡

2004年并購案例最多的行業(yè)依次是能源電力、原材料及工業(yè)，并購案例數(shù)分別為13件（占25.5％）、12件（占23.5％）及11件（占21.5％），這一時期并購重心主要是傳統(tǒng)行業(yè)。2007年金融行業(yè)的并購案例開始增多，高科技行業(yè)的并購也有所發(fā)展，并購案例最多的行業(yè)依次是原材料、金融及工業(yè)，并購案例數(shù)分別為49件（占35％）、 20件（占14.3％）及20件（占14.3％）。2010年原材料行業(yè)并購一枝獨秀，并購案例數(shù)達到91件，遠超其他行業(yè)，并購案例最多的行業(yè)分別為原材料、工業(yè)及能源電力。從這幾年來中國大型并購案例看，大部分是中石油、中海油等大型國有企業(yè)為獲取海外資源而進行的跨國并購。2014年并購行業(yè)呈現(xiàn)多元化趨勢，高科技、媒體和娛樂、消費品相關(guān)等行業(yè)并購案例逐漸增多，這一時期并購案例數(shù)最多的行業(yè)分別是工業(yè)、高科技及消費品相關(guān)，其次是保健、通訊等行業(yè)（見表2）。

圖2 中國企業(yè)跨國并購的金額及案例數(shù)①根據(jù)湯姆森金融數(shù)據(jù)庫整理并制圖。

表2 中國大陸企業(yè)跨國并購行業(yè)分布②根據(jù)湯姆森金融數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)計算得到。

（三）并購地區(qū)由亞洲逐漸向歐美發(fā)達國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移

根據(jù)湯姆森數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，2004年中國大陸企業(yè)并購案例較少且主要集中在亞太地區(qū)，其中韓國占了并購案例總數(shù)的53.5％；2007年并購案例雖然仍主要分布在亞太地區(qū)（63件），但歐美地區(qū)并購案例同時在增加，其中美洲并購案例39件，歐洲并購案例28件。2010年美洲并購案例數(shù)已超越亞太地區(qū)居第1位，并購案例數(shù)達到93件。亞太地區(qū)及歐洲緊隨其后，并購案例數(shù)為70件、37件，分別居第2、第3位。2014年歐洲地區(qū)并購案例數(shù)超越美洲居第1位，并購案例數(shù)為89件，美洲及亞太地區(qū)分別為77件、51件，從數(shù)據(jù)可以看出，中國大陸企業(yè)的并購目標(biāo)區(qū)域已經(jīng)逐步由亞太地區(qū)向歐美轉(zhuǎn)移。由表3可見，英國、澳大利亞和美國等國家是中國企業(yè)跨國并購的重點國家，歷年并購案例數(shù)占比較高。從歷年前五名并購國家所占比例來看，中國企業(yè)跨國并購的分布地區(qū)越來越廣泛，前五名并購國家所占比例已由2004年的99.4％降至2014年的68.1％。

表3 中國大陸企業(yè)跨國并購案例數(shù)前五名國家占比①根據(jù)湯姆森金融數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)計算得到。/％

（四）并購主體多元化

中國企業(yè)跨國并購始于20世紀(jì)80年代，大多是大型國有企業(yè)為了一定的戰(zhàn)略目的而進行的，并購主體較單一。2004年以后，中國掀起一股跨國并購的熱潮，國有企業(yè)并購比例逐漸減小。2005年以前，中國私募股權(quán)很少對跨國并購企業(yè)進行投資，主要由于私募基金規(guī)模不大。進入2008年后，中國私募股權(quán)投資機構(gòu)轉(zhuǎn)向投資企業(yè)的并購重組，如2006年中信集團以19.1億美元成功收購加拿大National Energy公司，在全球私募基金跨國并購?fù)顿Y中排到第12位。從全球范圍來看，跨國并購中私募投資達1 710億美元②數(shù)據(jù)來源于2014世界投資報告。，成為跨國并購的一大動力。據(jù)統(tǒng)計，2011年，VC（風(fēng)險投資）和PE（私募股權(quán)基金）支持的中國企業(yè)跨國并購案例數(shù)為17起，金額高達59.58億美元，與2010年相比并購數(shù)量增長70％，并購金額增長55.6％。中國資本和金融市場改革，必將為更多的私募基金以及其他集體投資基金提供更多的跨國并購機會。由此可以預(yù)見，中國企業(yè)跨國并購主體將日益多元化。

四、政策建議

為進一步提升中國企業(yè)“走出去”的能力，本文提出四方面的政策建議。

（一）健全法律政策體系，強化跨國并購法律保障

針對跨國并購牽扯部門多、程序復(fù)雜等現(xiàn)狀，政府應(yīng)該建立專門針對跨國并購的“一站式”服務(wù)機構(gòu)，對參與并購的中國企業(yè)提供免費咨詢服務(wù)。目前，中國跨國并購的法律尚不完善，要加快建立《境外投資法》《境外投資管理條例》和其他配套的對外投資法律，并設(shè)立相應(yīng)的法律咨詢機構(gòu)，積極參與和制定國際并購規(guī)則。同時，應(yīng)進一步建立雙邊或多邊對話機制，增強中國企業(yè)對標(biāo)的所在國政策法律的了解。

（二）拓寬民營企業(yè)融資渠道

融資難、融資渠道過窄是中國企業(yè)尤其是民營企業(yè)“走出去”的一大阻礙。民營企業(yè)難以在銀行和二級資本市場進行有效的融資，而民間借貸的利率往往過高。因此，要建立和完善民營企業(yè)信用擔(dān)保機制，提高民營企業(yè)信用度，加大對民營企業(yè)融資支持，逐步放寬銀行對民營企業(yè)貸款的要求和限制，允許企業(yè)通過發(fā)行股票和債券在海外進行融資。鼓勵各種形式的民間資本進入跨國投資領(lǐng)域，設(shè)立專門的跨國并購?fù)顿Y基金，積極發(fā)展多種形式的集體投資基金，鼓勵銀行和跨國并購企業(yè)的資本融合，進一步開拓中國企業(yè)融資渠道。

（三）優(yōu)化企業(yè)海外布局

中國企業(yè)跨國并購案例大多集中在歐美發(fā)達國家和地區(qū)，空間分布非均衡性特征明顯，這不利于中國企業(yè)的全球化布局和經(jīng)營。“一帶一路”戰(zhàn)略的實施為中國企業(yè)帶來更多的投資機會，中國企業(yè)應(yīng)加快“走出去”的步伐，優(yōu)化企業(yè)海外布局，重點投資“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并結(jié)合“十三五”規(guī)劃中重點發(fā)展的節(jié)能環(huán)保、生物技術(shù)、信息技術(shù)、智能制造、高端裝備和新能源等新興產(chǎn)業(yè)，開展相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)并購，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

（四）進一步完善企業(yè)跨國并購相關(guān)中介

從發(fā)達國家經(jīng)驗看，律師事務(wù)所、投資銀行和證券機構(gòu)等都在企業(yè)跨國并購中起到重要作用，但中國相關(guān)中介機構(gòu)不夠規(guī)范和完善，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)遠遠比不上發(fā)達國家，政府并沒有出臺相關(guān)促進中介機構(gòu)發(fā)展的政策。跨國并購是多方博弈的過程，由于對海外公司的法律、政治、文化等背景缺乏了解，中國企業(yè)跨國并購遇到很多阻礙。因此，應(yīng)加大對中介機構(gòu)的建設(shè)力度，出臺支持中介機構(gòu)發(fā)展的相關(guān)措施，引進一批精通國外法律事務(wù)的留學(xué)生或者是熟悉中國文化的外籍法律人士，為中國企業(yè)跨國并購提供保障。

五、研究局限及未來展望

總體來看，2004—2014年中國企業(yè)跨國并購行為大多由大型國企主導(dǎo)，呈現(xiàn)出較強的行業(yè)及地區(qū)集中性，從近年來的發(fā)展趨勢看，民營企業(yè)已經(jīng)成為跨國并購的主力軍。2014年以前，雙匯國際控股公司以71億美元收購美國史密斯菲爾德食品公司是唯一一起民企主導(dǎo)的超大額境外并購。2015年之前，民營企業(yè)主導(dǎo)的跨國并購金額大多較小，所受關(guān)注度不高。筆者選取2004—2014年的研究數(shù)據(jù)，這一時期民營企業(yè)跨國并購案例不多，使得相關(guān)的研究成果存在局限性。2015年以來，民營企業(yè)跨國并購案例逐漸增多，其中2016年蘇寧以2.7億歐元收購國際米蘭70％股份，是民營企業(yè)主導(dǎo)的又一大型跨國并購，受到廣泛關(guān)注。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)在進行跨國并購時有其獨特優(yōu)勢，更容易成功，因為國有企業(yè)的跨國并購行為一般會被誤認為政府主導(dǎo)的戰(zhàn)略性行為，國外政府在考慮國家安全因素時，往往會對并購進行阻撓。同時，民營企業(yè)的投資領(lǐng)域多元化，受到東道國的安全審查概率也更低?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略的實施，為我國民營企業(yè)“走出去”提供了契機，可以預(yù)見，未來民營企業(yè)在跨國并購中將成為主力軍，交易金額和數(shù)量也會有更大的突破，這是未來研究的一個重要方向。

The Imbalance and Dynam ic Evolution of Chinese Enterprises Transnational M erger and Acquisition

ZHANG Yuanzhao

（Fujian Academy of Social Science，F(xiàn)uzhou，F(xiàn)ujian，350001，China）

Cross-bordermerger and acquisition is an inevitable way after enterprise development reaching certain extends.Since 2004，Chinese enterprise“going out”has achieved fruitful results，transaction and themerger and acquisition cases have reached new highs，though the industry and location of themerger and acquisition are concentrated.This paper constructs the Gini index，the Atkinson index and the Tal index tomeasure the degree of space imbalance of Chinese enterprises transnationalmerger and acquisition，and to analyze its dynamic evolution between 2004 and 2014.Policy suggestions to optimize Chinese enterprises transnationalmerger and acquisition are also proposed.

transnationalmerger and acquisition；imbalance；dynamic evolution （責(zé)任編輯 陳漢輪）

10.3969/j.issn.1671-2714.2016.04.006

2016-03-10

福建社會科學(xué)院青年課題（72150620）

張元釗，男，山東濰坊人，助理研究員，研究方向為區(qū)域經(jīng)濟學(xué)。

社會學(xué)研究