林鴻鈞

2016年以來，信用僨違約事件頻發(fā)，這些事件或?qū)⒂绊懲顿Y者的心態(tài)，從面擴大信用利差。

自2014年3月，超日債違約事件首次打破債券市場多年來剛性兌付的潛規(guī)則以來，信用債違約事件持續(xù)增多。數(shù)據(jù)顯示，2015年信用債違約事件共19件；截至5月9日，2016年以來的違約事件多達23件。從違約的債券品種來看，超短融、短融、中票、企業(yè)債、公司債等均有涉及。違約主體涉及央企、地方國企、民企與外資企業(yè)，主要集中于新能源和產(chǎn)能過剩的行業(yè)。筆者對債券的直接投資者與經(jīng)由銀行理財產(chǎn)品、債券基金、信托產(chǎn)品及保險公司的間接投資者受風險事件的影響程度分述如下。

債券的直接投資者 由于門檻較高，個人投資者很少參與信用債投資。近年來，一些高凈值人士在投資信用債時，大多選擇利率不高但獲利穩(wěn)定的由上市公司發(fā)行的公司債，而避免投資過剩產(chǎn)業(yè)發(fā)行的高利率企業(yè)債。

銀行理財產(chǎn)品投資者 非保本銀行理財產(chǎn)品的資金池內(nèi)，主要投資標的為債券與信貸。2015年，到期信用債務的違約率為0.4%，銀行的不良貸款率為1.67%。2016年的違約率只會更高，這將進一步降低理財產(chǎn)品的預期收益率。如果違約率超過預期，未來無法達到預期收益率的產(chǎn)品數(shù)量可能會增加。風險最高的是已經(jīng)購買城商行發(fā)行的分級理財產(chǎn)品B類份額的投資者，A類份額獲得固定預期的收益水平，B類份額以本金做擔保謀求高收益。如果投資標的出現(xiàn)因債券違約導致產(chǎn)品難以兌付的情況，購買B類份額的投資者不僅不能獲得投資回報，還要用投資本金回補購買A類份額投資的本金和收益。近期，此類產(chǎn)品已被銀監(jiān)會叫停。

債券基金投資者信用債風險不斷發(fā)酵，國債收益水平持續(xù)走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來債券基金凈值實現(xiàn)正增長率者不到50%，72%帶有杠桿的二級債券基金呈虧損狀態(tài)。對投資者來說，選擇不帶杠桿、短久期與高評級的債券基金產(chǎn)品更為理性。

保險公司的投保人 債券在保險公司的投資標的中占有最大比率。持續(xù)的“資產(chǎn)荒”提升了保險資金尋求優(yōu)質(zhì)固定收益類項目的難度，而違約事件的“黑天鵝”效應讓一向在意安全性的保險資金有所忌憚。保險公司配置大量債券類資產(chǎn)，若信用風險持續(xù)爆發(fā)，將面臨投資決策壓力，投資收益率可能受到影響。保險公司的利差益縮小，分紅險紅利降低，承諾高收益的萬能險產(chǎn)品甚至會出現(xiàn)虧損。保險公司應關注利差損、久期缺口等風險，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結構。

信托公司債券產(chǎn)品投資者 目前，信托公司參與債券市場，主要涉及通道業(yè)務和配資業(yè)務，其中不少是單一結構化債券信托產(chǎn)品，由銀行理財資金作為優(yōu)先級，劣后級資金由信托公司募集或投顧自有資金認購，信托負責凈值跟蹤和后期風控，目前的杠桿比例在7～8倍。一旦投資組合中有信用債違約，信托公司募集的資金作為劣后級將承受本金損失的風險。