馮金晶

摘 要：本文旨在研究審計(jì)意見、審計(jì)質(zhì)量對(duì)于上市公司的債務(wù)融資成本的影響。以2011-2014年1821家滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，上市公司的審計(jì)意見和審計(jì)質(zhì)量能夠向資本市場(chǎng)傳遞信號(hào)，影響債務(wù)融資成本。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資成本；審計(jì)質(zhì)量；信號(hào)傳遞

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）審計(jì)意見與債務(wù)融資成本。學(xué)者對(duì)審計(jì)意見與債務(wù)融資成本關(guān)系的研究多為規(guī)范性研究。獨(dú)立審計(jì)能夠傳遞給投資者一種信號(hào)，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見可以揭示公司所處的財(cái)務(wù)困境，預(yù)判公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況（Ting，et.al，2008）。從理論上分析，當(dāng)上市公司年報(bào)被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見時(shí)，投資者們會(huì)認(rèn)為公司的信息披露真實(shí)完整，信息不對(duì)稱性減少，投資風(fēng)險(xiǎn)降低，上市公司的債務(wù)融資成本降低。根據(jù)上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：審計(jì)意見對(duì)債務(wù)融資成本的影響顯著，且被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的上市公司債務(wù)融資成本更低

（二）審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)融資成本。L.Gao和G.Kling（2012）研究表明，獨(dú)立審計(jì)產(chǎn)生成本的同時(shí)，審計(jì)意見提高公司治理的透明度，基于這兩方面考慮，審計(jì)能夠增強(qiáng)企業(yè)自愿執(zhí)行信息披露的要求，進(jìn)一步降低公司債務(wù)融資成本。韓東京（2008），王燁（2009）則從股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)治理機(jī)制分析獨(dú)立審計(jì)與公司治理的關(guān)系，前者發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司治理水平低時(shí)，公司具有更高的意愿獲得高質(zhì)量獨(dú)立審計(jì)，后者得出高質(zhì)量審計(jì)被視為一種能夠有效緩解代理問(wèn)題的手段，進(jìn)而影響債權(quán)人對(duì)債務(wù)融資成本的要求。高質(zhì)量審計(jì)傳遞了財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)可靠性，降低了債權(quán)人事前不確定性與事后監(jiān)督成本。根據(jù)上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)2：上市公司聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師能夠降低債務(wù)融資成本

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2011至2014年滬深A(yù)股有審計(jì)意見的公司作為基本研究樣本。在篩選整理初始樣本時(shí)進(jìn)行了以下刪減：（1）剔除債務(wù)融資成本無(wú)法計(jì)算及其他有關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（2）剔除ST、PT公司、金融業(yè)公司，同時(shí)因?yàn)樽?cè)地位于西藏的上市公司市場(chǎng)化水平與其他區(qū)域相差較大，剔除注冊(cè)地位于西藏的上市公司；（3）剔除各變量數(shù)據(jù)存在異常及極端值的公司。經(jīng)上述處理，得到1821家上市公司四年的面板數(shù)據(jù)，共7284個(gè)有效的研究樣本。本文上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。文章實(shí)證過(guò)程采用Eviews軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量。本文引入變量Cost來(lái)考量上市公司的債務(wù)融資成本，參考李廣子和劉力（2009）、魏志華等（2012），采用利息支出占總負(fù)債比例計(jì)算債務(wù)融資成本。

2.解釋變量。本文的解釋變量包括審計(jì)意見（opinion）和審計(jì)質(zhì)量（quality）。其中，將審計(jì)意見分為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見與非標(biāo)準(zhǔn)意見，采用虛擬變量Opinion來(lái)考量，當(dāng)上市公司被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見時(shí)取1，其他意見取0。以會(huì)計(jì)事務(wù)所的實(shí)力即“國(guó)際四大”或者“國(guó)內(nèi)十大”作為審計(jì)質(zhì)量的度量，本文借鑒前人觀點(diǎn)，對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)的事務(wù)所為國(guó)際四大則審計(jì)質(zhì)量為1，其他為0

3.控制變量。綜合相關(guān)文獻(xiàn)的研究，本文選取產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Private）、公司規(guī)模（Size）、負(fù)債水平（Lev）、盈利水平（Roa）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、利息保障倍數(shù)（ICR）等反映公司特征的控制變量。以虛擬變量Private來(lái)劃分上市公司的性質(zhì)，當(dāng)上市公司是國(guó)家控股時(shí)取1，為民營(yíng)控股時(shí)取0。變量定義如表1。

（三）研究模型。本文的研究假設(shè)通過(guò)平衡面板模型進(jìn)行驗(yàn)證，模型的基本形式如下：

Cost=α+β1Opinion+β2Quality+β3ControlVariables+ε

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過(guò)樣本描述性統(tǒng)計(jì)表1可以發(fā)現(xiàn)，上市公司債務(wù)融資成本差異較大，最大值為0.4206，而最小值為-0.3960，說(shuō)明有些公司資金閑置，流動(dòng)性充足，獲得大量利息收入。審計(jì)意見方面，上市公司的審計(jì)意見均值達(dá)到0.9730，說(shuō)明大部分公司的年報(bào)被出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見，財(cái)務(wù)信息披露符合審計(jì)要求。然而對(duì)比之下，審計(jì)質(zhì)量的均值僅為0.0621，說(shuō)明我國(guó)上市公司大部分傾向于選擇國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，較少選擇規(guī)模較大、審計(jì)人員質(zhì)量較高的國(guó)際四大所進(jìn)行年報(bào)的審計(jì)工作，對(duì)審計(jì)質(zhì)量不太注重。

（二）回歸性統(tǒng)計(jì)分析。限于篇幅，回歸結(jié)果未列出。從回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，上市公司年報(bào)審計(jì)意見與債務(wù)融資成本之間的P值為0.0070，顯著相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。審計(jì)意見與債務(wù)融資成本之間呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明年報(bào)的審計(jì)意見為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的上市公司比獲得非標(biāo)準(zhǔn)意見的上市公司債務(wù)融資成本更低，驗(yàn)證了假設(shè)1。被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的公司向外界傳遞出積極的信號(hào)，債權(quán)人可以給予更低成本的債權(quán)投資。審計(jì)意見作為一種外部監(jiān)督治理的方式有效地促進(jìn)了上市公司的內(nèi)部治理和信息披露，使上市公司獲得更低的債務(wù)融資成本，說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)中審計(jì)意見的信號(hào)傳遞效果是存在的。

假設(shè)2的回歸結(jié)果可以看出，上市公司年報(bào)的審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間顯著相關(guān)，且呈負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明上市公司聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師能夠降低債務(wù)融資成本，驗(yàn)證了假設(shè)2。高質(zhì)量審計(jì)能夠使上市公司的信息披露更加準(zhǔn)確可信，也是一種緩解代理問(wèn)題的有效方法，能夠提高運(yùn)營(yíng)效率和公司業(yè)績(jī)，有效降低債務(wù)融資成本。選擇國(guó)際四大所進(jìn)行審計(jì)的上市公司向外部傳遞了利好信號(hào)，降低了債務(wù)融資成本，這也進(jìn)一步說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)中審計(jì)師的選擇具有信號(hào)傳遞的效果。

假設(shè)3的回歸結(jié)果可以看出，上市公司的審計(jì)意見和審計(jì)質(zhì)量都與債務(wù)融資成本呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2，被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見和聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師的上市公司向市場(chǎng)傳遞了公司經(jīng)營(yíng)管理良好的信號(hào)，能夠獲得更低的債務(wù)融資成本，也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)中獨(dú)立審計(jì)具有信號(hào)傳遞作用。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了使研究結(jié)果更為穩(wěn)健，本文還進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：由于上市公司審計(jì)的統(tǒng)計(jì)截止日期為年末，但披露時(shí)間為下一年第一季度，在時(shí)間上可能存在延遲效應(yīng)，故而選取審計(jì)意見的滯后一期作為解釋變量來(lái)研究對(duì)債務(wù)融資成本的影響，實(shí)證結(jié)果仍然穩(wěn)健。

四、結(jié)論與啟示

本文研究結(jié)果表明：被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的上市公司比被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的上市公司債務(wù)融資成本更低；上市公司聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師能夠降低債務(wù)融資成本；我國(guó)資本市場(chǎng)的獨(dú)立審計(jì)信號(hào)傳遞效果是存在的。本文為審計(jì)信號(hào)傳遞理論的研究提供了新視角和證據(jù)，也豐富了獨(dú)立審計(jì)對(duì)債務(wù)融資成本影響的相關(guān)研究。（作者單位：重慶工商大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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