董育軍，劉晨

（1.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北武漢430205；2.湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410006）

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湖北上市公司風(fēng)險(xiǎn)分析
——基于上市公司2009年到2012年的數(shù)據(jù)

董育軍1，劉晨2

（1.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北武漢430205；2.湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410006）

基于2009到2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從行業(yè)、產(chǎn)權(quán)、地區(qū)、板塊四個(gè)視角，對(duì)湖北省上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿之間有顯著的差別；產(chǎn)權(quán)也是各種杠桿的重要影響因素，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著差別；武漢地區(qū)和非武漢地區(qū)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并不存在顯著差異；不同的上市板塊之間公司的風(fēng)險(xiǎn)存在顯著區(qū)別，創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)其總杠桿系數(shù)呈逐漸上升的趨勢(shì)，總的風(fēng)險(xiǎn)也呈逐漸上升的趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)杠桿；財(cái)務(wù)杠桿；公司風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿分別是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和綜合風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)。本文將從行業(yè)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系、地區(qū)、板塊四個(gè)不同的角度，通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿這三個(gè)指標(biāo)，分析2012年湖北省上市公司風(fēng)險(xiǎn)水平的整體狀況，以及2009年到2012年風(fēng)險(xiǎn)水平的變化趨勢(shì)。

一、不同行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

通過(guò)對(duì)2012年不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿分析發(fā)現(xiàn)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較低；批發(fā)和零售業(yè)與文化、體育和娛樂(lè)業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，其中批發(fā)和零售業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿最高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也最高。漢商集團(tuán)，鄂武商，中百集團(tuán)，武漢中商四家百貨零售企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)杠桿較高，這四家零售企業(yè)都是以賣(mài)場(chǎng)或連鎖超市的形式進(jìn)行商品零售，而且很多都在鬧市區(qū)，因此其租金等固定成本在總成本中占比很高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大。①

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也逐年增高；制造業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)四年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)波動(dòng)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較穩(wěn)定；其他行業(yè)，特別是文化、體育和娛樂(lè)業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿變動(dòng)幅度比較大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較大。

（二）財(cái)務(wù)杠桿

通過(guò)對(duì)2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，采礦業(yè)、建筑業(yè)與電力、熱力、燃?xì)庖约八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)以及文化、體育和娛樂(lè)業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。②

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)以及制造業(yè)四年間的財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)不大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較穩(wěn)定；其他行業(yè)，特別是交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)較大。

（三）總杠桿

通過(guò)對(duì)2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，采礦業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及建筑業(yè)總杠桿較高，總的風(fēng)險(xiǎn)較高，因?yàn)榕l(fā)和零售業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高，建筑業(yè)和采礦業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較高，最終使總杠桿也較高。交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)總杠桿系數(shù)較低，總的風(fēng)險(xiǎn)較低，因?yàn)榻煌ㄟ\(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低，使得總杠桿較低，總的的風(fēng)險(xiǎn)較低。③

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)以及制造業(yè)總杠桿系數(shù)波動(dòng)較小，說(shuō)明這些行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較穩(wěn)定。其他行業(yè)，特別是電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，總杠桿波動(dòng)較大、總風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)較大。

二、不同產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

通過(guò)對(duì)2012年經(jīng)營(yíng)杠桿分產(chǎn)權(quán)統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)，中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，其中中央國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿最高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也最高；民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低。

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，地方國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)波動(dòng)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)較小；外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變動(dòng)較大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)也較大；中央國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中上升的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。④

（二）財(cái)務(wù)杠桿

通過(guò)比較2012年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；外資企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，四種不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都比較穩(wěn)定，說(shuō)明不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差別不大。⑤

（三）總杠桿

通過(guò)對(duì)表1、2中的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)總杠桿系數(shù)較高、總的風(fēng)險(xiǎn)也較高，其中中央國(guó)有企業(yè)總杠桿最高、總的風(fēng)險(xiǎn)最高。中央國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿兩個(gè)指標(biāo)值都比其他三種產(chǎn)權(quán)的企業(yè)高，最終也導(dǎo)致了總杠桿較高，總風(fēng)險(xiǎn)較大。

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，外資企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)波動(dòng)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較穩(wěn)定。

表1：不同產(chǎn)權(quán)總杠桿的平均值

表2：不同產(chǎn)權(quán)總杠桿的中位數(shù)

三、不同地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

通過(guò)對(duì)2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，武漢地區(qū)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高于非武漢地區(qū)，說(shuō)明武漢地區(qū)的上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。

通過(guò)對(duì)2009年到2012年四年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，非武漢地區(qū)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)波動(dòng)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)定；武漢地區(qū)的經(jīng)營(yíng)杠桿波動(dòng)較大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)較大。⑥

（二）財(cái)務(wù)杠桿

通過(guò)對(duì)2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，非武漢地區(qū)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)比武漢地區(qū)的高，說(shuō)明非武漢地區(qū)的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，武漢地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較穩(wěn)定。⑦

（三）總杠桿

通過(guò)對(duì)2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，武漢地區(qū)和非武漢地區(qū)的總杠桿系數(shù)在數(shù)值上沒(méi)有很明顯的差別，說(shuō)明不同的地區(qū)對(duì)總杠桿系數(shù)的影響表現(xiàn)的并不明顯。

通過(guò)對(duì)2009年至2012年四年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，武漢地區(qū)和非武漢地區(qū)的總杠桿系數(shù)都呈現(xiàn)上下波動(dòng)狀態(tài)，沒(méi)有很明顯的趨勢(shì)變動(dòng)情況。⑧

四、不同板塊風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

通過(guò)對(duì)2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)（結(jié)果見(jiàn)下表3和表4），中小板和深市主板營(yíng)業(yè)杠桿較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比其他版塊較高；創(chuàng)業(yè)板經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，主要因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板大多是一些高新技術(shù)企業(yè)，成立的時(shí)間也不久，公司規(guī)模相對(duì)其他板塊較小，在總的經(jīng)營(yíng)成本中，固定成本占比相對(duì)較低。

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)變動(dòng)情況分析發(fā)現(xiàn)，中小板經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)波動(dòng)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)定；滬市、深市兩個(gè)主板市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)杠桿變化較大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)較大。

表3：不同板塊經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的平均值

表4：不同板塊經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的中位數(shù)

（二）財(cái)務(wù)杠桿

通過(guò)對(duì)2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，滬市和深市主板市場(chǎng)的上市公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，其中滬市主板上的公司財(cái)務(wù)杠桿最高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大；創(chuàng)業(yè)板的公司財(cái)務(wù)杠桿較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，各板塊四年的財(cái)務(wù)杠桿波動(dòng)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)也較小。⑨

（三）總杠桿

通過(guò)對(duì)2012年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，滬市和深市兩個(gè)主板市場(chǎng)上的公司總杠桿較高、總的風(fēng)險(xiǎn)較高，其中滬市主板總的總杠桿最大、總的風(fēng)險(xiǎn)也最大；創(chuàng)業(yè)板上的公司總杠桿系數(shù)較低，總的風(fēng)險(xiǎn)也較低。

通過(guò)對(duì)2009年至2012年數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)其總杠桿系數(shù)呈逐漸上升的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)也呈逐漸上升的趨勢(shì)；滬市和深市主板上的企業(yè)總杠桿系數(shù)變化較小，總的風(fēng)險(xiǎn)也較穩(wěn)定。⑩

五、結(jié)論

從不同行業(yè)角度分析，2012年采礦業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及建筑業(yè)總杠桿較高，總的風(fēng)險(xiǎn)較高；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)與水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)總杠桿系數(shù)較低，總的風(fēng)險(xiǎn)較低。因?yàn)榻煌ㄟ\(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿都較低，所以最后總杠桿較低，總的風(fēng)險(xiǎn)較低。

從不同產(chǎn)權(quán)角度分析，2012年中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)總杠桿系數(shù)較高，其中中央國(guó)有企業(yè)總杠桿最高，總的風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)橹醒雵?guó)有和地方國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿都較高，最終使總杠桿較高。從四年變化趨勢(shì)看，中央國(guó)有企業(yè)總的杠桿系數(shù)相對(duì)比較穩(wěn)定，總的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)也很小。

從不同地區(qū)角度分析，2012年武漢地區(qū)和非武漢地區(qū)的上市公司總杠桿相差不大，因?yàn)槲錆h地區(qū)上市公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)比非武漢地區(qū)的高，但是非武漢地區(qū)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)比武漢地區(qū)的高，最終使兩個(gè)地區(qū)的總的杠桿系數(shù)相近，總的風(fēng)險(xiǎn)水平也相近。

從不同板塊角度分析，2012年滬市和深市兩個(gè)主板市場(chǎng)上的公司總杠桿較高，總的風(fēng)險(xiǎn)較高，其中滬市主板市場(chǎng)上的公司總杠桿最高，總的風(fēng)險(xiǎn)最大。主要因?yàn)閮蓚€(gè)主板市場(chǎng)上的公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都比其他板塊高，最終使總的風(fēng)險(xiǎn)也比其他板塊高。創(chuàng)業(yè)板的總杠桿系數(shù)較低，總的風(fēng)險(xiǎn)也較低。從2009年至2012年四年趨勢(shì)看，創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)其總杠桿系數(shù)呈逐漸上升的趨勢(shì)，總的風(fēng)險(xiǎn)也呈逐漸上升的趨勢(shì)。

注釋?zhuān)?/p>

①限于篇幅，我們沒(méi)有列出分行業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

②限于篇幅，我們沒(méi)有列出分行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

③限于篇幅，我們沒(méi)有列出分行業(yè)的總杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

④限于篇幅，我們沒(méi)有列出分產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

⑤限于篇幅，我們沒(méi)有列出分產(chǎn)權(quán)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

⑥限于篇幅，我們沒(méi)有列出分地區(qū)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

⑦限于篇幅，我們沒(méi)有列出分地區(qū)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

⑧限于篇幅，我們沒(méi)有列出分地區(qū)的總杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

⑨限于篇幅，我們沒(méi)有列出分板塊的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

⑩限于篇幅，我們沒(méi)有列出分板塊的總杠桿系數(shù)的均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。