李淑萍 呂志輝

摘 要：我國租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但與發(fā)達國家還有不小的差距。制造業(yè)與農(nóng)業(yè)企業(yè)，租賃產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出不同發(fā)展趨勢。通過對企業(yè)資金結(jié)構(gòu)和不同類型企業(yè)的日常經(jīng)營活動中如何利用有限的資金資源去組織生產(chǎn)活動，使資金投入更為高效的被利用的分析，對購買與租賃做出比較，進而找出制造業(yè)與農(nóng)業(yè)企業(yè)租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不同現(xiàn)象的原因，提出改善我國租賃業(yè)發(fā)展的建議。

關鍵詞：資金結(jié)構(gòu)；租賃；現(xiàn)值；現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)代租賃的起源與我國租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

現(xiàn)代租賃起源于二十世紀的中葉，二戰(zhàn)使得美國出現(xiàn)了生產(chǎn)過剩，為了擴大企業(yè)銷售能力，有些企業(yè)開始采取分期付款的方式賒銷其產(chǎn)品。52年前開始有人嘗試在分期付款的基礎上引入租賃模式。

1.我國租賃產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

我國租賃業(yè)務起步較晚，但發(fā)展迅速。2007年以來我國租賃業(yè)務進入幾何級數(shù)增長時期，截止2012年底全國注冊運營的公司約560家，注冊資金達1820億元人民幣，租賃合同余額約15500億人民幣（圖1），但與發(fā)達國家相比，我國租賃產(chǎn)業(yè)仍有較大差距。美國一年的租賃交易額超過我國20年租賃總額的十幾倍，所以我國租賃產(chǎn)業(yè)還有很大發(fā)展空間。

2.企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與租賃產(chǎn)生原因

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分為兩種：權(quán)益資本與債務資本?，F(xiàn)代金融市場發(fā)展迅速，衍生出各種各樣金融產(chǎn)品，為解決這種時間上的差異性提供了很多融資渠道，增強了資金的流動性，保證了企業(yè)正常生產(chǎn)活動。企業(yè)首先要購買設備等固定資產(chǎn)為生產(chǎn)做準備，購買成本往往很高，會減少營運資本，當發(fā)現(xiàn)有投資機會時，會因為資金不足而錯過投資，降低企業(yè)短期償債能力，增加了不能償還到期債務的風險；其次對于企業(yè)所急需固定資產(chǎn)，企業(yè)在簽訂合同之前要花費很大的交易成本，才能尋找合適的供應者，設備的安裝，調(diào)試，以及人員的培訓等會讓企業(yè)錯過最佳生產(chǎn)時間。第三，對于使用時間僅能達到獲得資產(chǎn)短期使用的目的，而且可以將技術的進步所帶來的資產(chǎn)減值風險轉(zhuǎn)嫁給出租人。

租賃主要分為經(jīng)營租賃與融資租賃，采取租賃有很多優(yōu)勢：1.租賃公司可以大批量購買設備，獲得價格上的優(yōu)惠。2.租賃的風險與租賃期滿時租賃資產(chǎn)的余值有關。資產(chǎn)使用者如果自行購置，就要承擔該風險，如果租賃可以減少不確定性，出租人可以利用信息上的優(yōu)勢，迅速處理資產(chǎn)，降低風險，減少不確定性。3.對于承租人可以調(diào)節(jié)營運資本，避免財務風險，同時又獲得資產(chǎn)使用權(quán)。

二、租賃的決策

租賃流量計算：設備采用租賃還是購買決策，要用現(xiàn)金流量現(xiàn)值模型進行定量分析，比較二者現(xiàn)金流量現(xiàn)值。為獲得同一資產(chǎn)，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值較小的方案即為最佳方案。如果租賃方式取得資產(chǎn)的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值小于借款籌資購買時，則租賃有利于增加股東財富。

租賃分析基本模型為：租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值—借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值。影響該模型有以下幾個因素：1.預計借款籌資購置資產(chǎn)的現(xiàn)金流；2.與可供選擇的出租人討論租賃方案；3.租賃的稅務性質(zhì)；4.租賃方案的現(xiàn)金流；5.折現(xiàn)率，實務中通常采用有擔保債券的稅后利率作為折現(xiàn)率。對于經(jīng)營租賃情況下，以福林公司為例，福林公司是以生產(chǎn)消防門與家用推拉門為主的制造企業(yè)，13年購入軋鋼機等設備共126萬。由于當?shù)刂圃炱髽I(yè)較少，設備達到使用年限時，出售成本過高，所以預計凈殘值為零，稅法規(guī)定折舊年限為七年。根據(jù)生產(chǎn)狀況，五年后根據(jù)同類資產(chǎn)市場價格預計出售可以取得變現(xiàn)值34萬，所得稅稅率為25%。購買之前，當?shù)刈赓U公司提供了一套租賃方案：每年租賃費28萬，租期五年，不得撤租，租賃期滿所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓，每年年末支付租金，租賃公司所得稅稅率為25%。該租賃方案在稅務上屬于經(jīng)營租賃，所以租賃費可以稅前抵扣，享受節(jié)稅效益。稅前借款有擔保利率為10%。

若租賃：每年租賃費為28萬元，每年租賃費抵稅=每年租賃費*所得稅稅率=28萬*25%=7萬，每年稅后租賃費=28—7=21萬。相當于每年現(xiàn)金流出21萬元，用—21表示。

折現(xiàn)率：因為經(jīng)營租賃可以抵稅，所以應該以稅后的有擔保的借款利率為折現(xiàn)率。折現(xiàn)率=10%*（1—25%）=7.5%

現(xiàn)金流量總現(xiàn)值和=—21 *（P /A，7.5% ，5）=—84.98萬元，這是承租人租賃方案使用期內(nèi)所有現(xiàn)金流出現(xiàn)值。

若購買：購置成本=—126萬，每年折舊=126 / 7=18萬， 每年折舊抵稅額=18 * 25% = 4.5萬，五年后資產(chǎn)賬面價值=36萬，資產(chǎn)變現(xiàn)價值=34萬，會造成2萬元變現(xiàn)損失，資產(chǎn)變現(xiàn)損失可以抵稅=2*25%=0.5萬元，資產(chǎn)變現(xiàn)稅后資金總流入=34+0.5=34.5萬元。折舊抵稅現(xiàn)值=4.5*（P/A，7.5%，5）=4.5*4.0459=18.2萬元，期末資產(chǎn)凈流入現(xiàn)值=34.5*（F/A，7.5%，5）=34.5*0.6966=24.05萬元，購買流出總現(xiàn)值=—126 + 18.21 + 24.05=83.74（萬元）。

租賃凈現(xiàn)值=租賃現(xiàn)金流量總現(xiàn)值—購買現(xiàn)金流量總現(xiàn)值

=—84.98—（—83.74）=—1.2 4萬元

以上是承租人兩套方案現(xiàn)金流現(xiàn)值的比較，可以看出相比較于租賃方案，購買方案流出總現(xiàn)值更小，所以購買更劃算，企業(yè)會借款籌資購買設備。但是如果出租人降低租金，是否可以使雙方都獲利。

出租人購買設備=126萬，每年稅前收取租金=28萬元，租金納稅=28 * 25% = 7萬元，稅后租金收入=28—7=21萬元。設備每年折舊=126 / 7=18萬元，折舊抵稅= 18*25% =4.5萬元，每年稅后現(xiàn)金流入= 21 + 4.5 =25.5萬元，五年后資產(chǎn)賬面價值=36萬，資產(chǎn)變現(xiàn)價值=34萬，會造成2萬元變現(xiàn)損失，資產(chǎn)變現(xiàn)損失可以抵稅=2*25%=0.5萬元，五年后資產(chǎn)現(xiàn)金流量 = 34 + 0.5 =34.5 萬元。

出租人所取得的凈現(xiàn)值=—購買設備支出+現(xiàn)金流入折現(xiàn)+期末資產(chǎn)凈流入現(xiàn)值

=—126 +25.5*（P /A，7.5%，5）+ 34.5*0.6967=1.23萬元

可以看出承租人的租賃現(xiàn)金流出大約正是出租人的現(xiàn)金流入，在這種情況下，出租人降低租金，會增加承租人現(xiàn)金流入，但承租人并不能從降低租金中獲得效益，仍然會選擇購買資產(chǎn)，只有出租人的現(xiàn)金流入為負值時承租人才能取得租賃效益，可見雙方屬于零和博弈，降低租金并不能使得雙方共贏。在有效市場上，制造業(yè)租賃產(chǎn)業(yè)很少會降低租金，導致制造業(yè)租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，與之形成對比的是，農(nóng)業(yè)機器租賃發(fā)展則非常迅速。在此情況下，假設承租人是農(nóng)業(yè)企業(yè)，計算承租人不同方案的選擇所造成的現(xiàn)金流情況，看出租人能否通過降低租金實現(xiàn)雙贏，找出呈現(xiàn)不同趨勢的原因。

假設福林公司為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，出租人將租金降為27.6萬，其他不變。則對于承租人來說，每年末支付租賃費27.6萬，由于是農(nóng)業(yè)企業(yè)，國家免征增值稅，所以租賃費不能在稅前扣除，無法取得節(jié)稅效益。稅后租賃費=27.6萬。資本成本的折現(xiàn)率以稅前擔保利率為折現(xiàn)率，為10%，現(xiàn)金流量總現(xiàn)值=27.6 *（P/A，10%，5）=104.61（萬）

若選擇購買，購買流出總現(xiàn)值=—購置設備成本+折舊抵稅現(xiàn)值+期末資產(chǎn)凈流入現(xiàn)值

=—126+0+34*0.62=—104.92（萬），

承租人租賃凈現(xiàn)值流入=—104.79—（—104.92）=0.13萬元

再看出租人的現(xiàn)金流量：稅前租金=27.65萬元，所得稅率為25%，租金納稅=27.6 5* 25%= 6.91萬元，稅后租金收入=27.65—6.91= 20.74萬，每年設備折舊=126/7=18（萬）

因為折舊抵稅，每年折舊抵稅=18*25%=4.5（萬），期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)為34萬，損失2萬，損失可以減稅0.5萬元，承租人每年稅后現(xiàn)金流量=20.74+4.5=25.24萬元，所以各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=25.24*（P/A，7.5%，5）=102.12（萬），資產(chǎn)余值變現(xiàn)=34.5*（F/A，7.5%，5）=34.5*0.6966=24.03（萬）

總現(xiàn)金流入現(xiàn)值=102.12+24.03=126.15萬元。

租賃公司會產(chǎn)生0.15萬元的租出凈現(xiàn)值，所以當承租人是農(nóng)業(yè)企業(yè)時，出租人可以通過降低租金實現(xiàn)雙方共贏，不再是零和博弈，而是共贏博弈。

三、我國租賃產(chǎn)業(yè)的建議

1.租賃產(chǎn)業(yè)一定程度上租賃是所得稅制度的產(chǎn)物，所得稅對租賃的促進，主要表現(xiàn)在允許租賃費可以稅前扣除，所得稅的調(diào)整會促進或抑制某些租賃業(yè)務的發(fā)展，所以我國要健全稅收制度，對不同類型企業(yè)統(tǒng)一征收。

2.租賃公司資金來源十分狹窄，多數(shù)為短期資金且數(shù)額有限。要加大對租賃企業(yè)的政策扶持力度，提升銀行等金融與非金融機構(gòu)對租賃企業(yè)的貸款力度。同時加強行業(yè)與政府部門之間信息的交流，規(guī)范租賃公司業(yè)務操作。

3.我國資本市場存在缺陷，利率市場化不充分。企業(yè)無法合理估計現(xiàn)金流量現(xiàn)值，增加了決策的不正確性。要改善資本市場，建立健全設備交易的二手市場以充分獲取交易信息。

4.加強監(jiān)管。我國尚沒有與租賃相配套的法律，對整個行業(yè)的發(fā)展發(fā)向與重點缺乏統(tǒng)一部署安排，導致多頭監(jiān)管。盡快出臺相應法律使得租賃有法可依，有章可循統(tǒng)一監(jiān)管部門。

參考文獻：

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[3] 曹丹.融資租賃的風險分析與控制研究[D]. 復旦大學， 2011.

作者簡介：李淑萍， 女，漢族，山西省朔州市人，學生，碩士研究生，單位：云南農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，專業(yè)：農(nóng)業(yè)經(jīng)濟管理 研究方向：農(nóng)業(yè)經(jīng)濟理論與政策。