錢如一

摘要：本文基于Zephyr的3185組并購數(shù)據(jù)，探討了中國出境并購的特征，描述其涉及數(shù)量與金額、完成情況、地域分布、產(chǎn)業(yè)分布以及產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國出境并購的交易主體分布于發(fā)達(dá)國家和避稅區(qū)域，其產(chǎn)業(yè)主要集中于金融保險業(yè)和制造業(yè)，且產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度相對較高。最后，本文為意圖展示中國基本全面的并購概況并為企業(yè)提供建議，有助于探索中國企業(yè)對外并購的發(fā)展之路。

關(guān)鍵詞：出境并購；中國；對外投資

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，對外投資逐漸成為中國企業(yè)獲取世界性資源和轉(zhuǎn)型升級的一種重要形式，目前我國企業(yè)的對外直接投資表現(xiàn)出快速增長趨勢。其中跨國并購是我國對外直接投資的主要形式。相比于其他發(fā)達(dá)國家，中國企業(yè)的跨國并購經(jīng)驗較少，跨國并購后面臨所有權(quán)劣勢，與境外企業(yè)存在制度、國家文化、企業(yè)文化等多層面的差異障礙。我們需要更高的視野來認(rèn)識中國出境并購的特征，以便能更好地理解我國企業(yè)出境并購的行為及價值。

1.并購數(shù)量和金額的年度演進(jìn)情況

本文數(shù)據(jù)主要從Zephyr數(shù)據(jù)庫中篩選所得。在并購交易信息的篩選中對狀態(tài)（Deal Status）進(jìn)行篩選，篩選內(nèi)容為“Completed”和“Completed Assumed”， 僅對已完成的并購交易進(jìn)行研究。在并購交易信息中，我們可以得到并購交易的宣布日、標(biāo)的方和目標(biāo)方的基本信息（所在產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)代碼等）、交易狀態(tài)、交易金額等眾多信息。1997年1月至2015年12月，中國出境并購共報告4587起，涉及金額10716.41億歐元，其中已完成共3185起，涉及金額2823.48億歐元。

根據(jù)中國出境并購歷年成交數(shù)目和金額的演進(jìn)情況（見圖1）和中國出境并購歷年平均完成成交額和交易完成率演進(jìn)情況（見圖2），本文將中國的出境并購可分為三個階段。第一階段：探索發(fā)展階段（1999年以前）；第二階段：波動調(diào)整階段（1999-2005年）；第三階段：逐步發(fā)展階段（2005年至今）。1999年以前處于探索階段，成交數(shù)和成交金額均普遍較少。在第二階段中，成交數(shù)、成交金額和平均成交額表現(xiàn)出波動調(diào)整狀態(tài)。在第三階段中，出境并購的成交數(shù)和成交金額逐步上升，平均交易金額在1億歐元左右波動，而交易完成率有下降的趨勢。其中2008年很有可能受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，其成交數(shù)達(dá)到一個小峰值，而成交金額反而處于谷值。

2.中國出境并購的地域分布情況

中國出境并購的標(biāo)的方共有108個國家或地區(qū)。中國出境并購標(biāo)的方前10位為香港、美國、開曼群島、百慕大群島、英屬維爾京群島、澳大利亞、新加坡、加拿大、德國和英國，成交項目分別為460起、459起、376起、202起、196起、195起、127起、118起、94起和88起，成交市場份額為14.52%、6.70%、9.79%、2.35%、2.55%、7.56%、1.83%、5.09%、1.23%和4.87%，共涉及金額1558.92億歐元。

3.中國出境并購的產(chǎn)業(yè)相關(guān)情況

取交易雙方產(chǎn)業(yè)SIC碼的前兩位分為十大類產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè)（0-9），礦業(yè)（10-14），建筑業(yè)（15-17），制造業(yè)（20-39），通信運(yùn)輸業(yè)（40-49），批發(fā)零售業(yè)（50-59），金融保險業(yè)（60-69），服務(wù)業(yè)（70-89），公共政治服務(wù)業(yè)（90-100）。

由于個別交易SIC碼缺失，得到可用交易數(shù)3532起。中國出境并購的目標(biāo)方企業(yè)在金融保險業(yè)和制造業(yè)的交易數(shù)占比較高，分別為55.86%和24.32%。中國出境并購的需求方企業(yè)在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和金融保險業(yè)的交易數(shù)占比較高，分別為分別為31.71%，21.35%和18.06%。

統(tǒng)計交易雙方產(chǎn)業(yè)的主要SIC碼，記產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度為前兩位落在同一類別產(chǎn)業(yè)的項目數(shù)之和與總項目數(shù)之商。前兩位落在同一類別產(chǎn)業(yè)的項目數(shù)共計1463起，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度為41.42%。而交易雙方SIC碼四位完全相同的有536項，占比15.18%。

4.討論與啟示

縱觀中國企業(yè)出境并購歷程，有以下幾個特點：中國企業(yè)出境并購的平均成功率比較低；并購標(biāo)地較為集中；并購的產(chǎn)業(yè)相對較為集中。2006年以前，平均交易金額普遍較小且極其不穩(wěn)定，說明中國出境并購基本上都屬于規(guī)模較小、探索嘗試性的并購。而2006年以后，平均交易金額和年度交易完成率的數(shù)據(jù)均顯示一定規(guī)律。

而中國出境并購的主要地域分布以發(fā)達(dá)地區(qū)與避稅區(qū)域為主。香港因其獨特的經(jīng)濟(jì)體系，常常作為企業(yè)對外投資的跳板。發(fā)達(dá)國家因其較為完善的制度環(huán)境更容易給跨國并購造成較為平穩(wěn)的環(huán)境。而在避稅地區(qū)的并購，除了避稅的目的外，也存在繞開不利制度監(jiān)管的因素。

中國出境并購的產(chǎn)業(yè)分布較為集中且分布明顯。但是從產(chǎn)業(yè)層面上看，產(chǎn)業(yè)全球化、產(chǎn)業(yè)內(nèi)效應(yīng)和模仿并購等都是企業(yè)并購的決定因素，對于中國出境并購也是如此。有學(xué)者認(rèn)為國家制度使跨國企業(yè)在單一產(chǎn)業(yè)內(nèi)形成了產(chǎn)業(yè)特定的規(guī)模，相比之下，跨國企業(yè)的戰(zhàn)略視角觀點認(rèn)為產(chǎn)業(yè)因素是企業(yè)戰(zhàn)略的關(guān)鍵決定因素。

考慮到中國出境并購較低的完成率，在跨國并購前，中國企業(yè)投資者都需要先做盡職調(diào)查，通過盡職調(diào)查選擇最佳標(biāo)的方并了解熟悉標(biāo)的方所在行業(yè)、國家及其本身的環(huán)境特點。在之后中國的境外并購中，為待積累更多的并購經(jīng)驗，可以在地理距離相對較近、投資環(huán)境較好、政治環(huán)境穩(wěn)定等適宜并購的國家進(jìn)行并購活動。也可以嘗試更多其他產(chǎn)業(yè)的并購，降低并購集中于同一產(chǎn)業(yè)而引起的風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]E.GROEBNER M， M.EISENHARDT K， T.ROUNDY P.Success and Failure in Technology Acquisitions：Lessons for Buyers and Sellers[J].Academy of Management Perspectives，2010，24（3）： 73-92.

[2]K.STAHL G.The role of trust in mergers and acquisitions： a conceptual framework and empirical evidence[M].Handbook of Research on Mergers and Acquisitions.2013： 3-31.

[3]MTAR M. Institutional，Industry and Power Effects on Integration in Cross-borderAcquisitions[J].Organization Studies，2010，31（8）： 1099-127.

[4]盧進(jìn)勇，李秀娥.中國企業(yè)跨境并購歷程、特點、問題及對策研究[J].國際貿(mào)易，2012，12：40-44.

[5]孫黎，任兵，閻大穎.比較所有權(quán)優(yōu)勢：中國和印度企業(yè)跨國并購的理論框架 [J].中大管理研究，2010，5（4）：1-32.

[6]盛思鑫，曹文煉.關(guān)于投資美國基礎(chǔ)設(shè)施的調(diào)研[J].全球化2014，10：108-122.

[7]盛思鑫，曹文煉.中國對外直接投資情況的再評估[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2015，4：29-37.

[8]張為付，李逢春.對外直接投資決定因素的演進(jìn)——FDI決定理論研究新進(jìn)展 [J].國際貿(mào)易問題，2011，4：162-74.

[9]周經(jīng)，張利敏.制度距離、強(qiáng)效制度環(huán)境與中國跨國企業(yè)對外投資模式選擇[J].國際貿(mào)易問題，2014，11：99-108.