李尚蒲　黃尹婷

（華南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東　廣州　510642）

農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響——以光明乳業(yè)為例

李尚蒲黃尹婷

（華南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東廣州510642）

伴隨農(nóng)業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)農(nóng)業(yè)對(duì)外直接投資的規(guī)模不斷增長(zhǎng)，投資效率值得關(guān)注。文章以光明乳業(yè)為例，分析了企業(yè)海外投資對(duì)短期和長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響。海外投資對(duì)短期績(jī)效影響以2010年收購新西蘭新萊特為例，測(cè)算信息公布前后30天內(nèi)的累計(jì)超額收益率，表明海外直接投資對(duì)股市價(jià)格有著顯著的正的影響。海外投資對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效影響，對(duì)比2002-2009年和2010-2015年的實(shí)施海外投資前后相關(guān)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)第二階段的盈利能力、股東獲利能力和持續(xù)盈利能力均顯著提升。光明乳業(yè)海外直接投資對(duì)公司績(jī)效的促進(jìn)作用，對(duì)我國(guó)乳制品企業(yè)具有借鑒意義，并據(jù)此提出政策建議。

農(nóng)業(yè)對(duì)外投資；光明乳業(yè)；事件分析；長(zhǎng)期績(jī)效

一、引言

根據(jù)鄧寧的投資發(fā)展路徑理論（IDP），當(dāng)人均GNP處于2000-5000美元時(shí)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力有所提高，國(guó)內(nèi)企業(yè)具有一定比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)外投資規(guī)模迅速增加。按照世界貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)2010年人均GDP達(dá)到了4382美元。黨的十八大報(bào)告要求加快“走出去”步伐，我國(guó)對(duì)外直接投資呈逐年上升趨勢(shì)。農(nóng)業(yè)走出去戰(zhàn)略服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略全局，有助于利用國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)解決中國(guó)糧食安全問題。我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)正面臨著土地資源不足、耕地面積逐年減少、水資源缺乏等問題，農(nóng)業(yè)發(fā)展受資源短缺的約束。中國(guó)國(guó)內(nèi)資源的稀缺性勢(shì)必導(dǎo)致對(duì)海外資源的需求［1］。

農(nóng)業(yè)“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施為中國(guó)乳制品企業(yè)提供了發(fā)展契機(jī)。隨著生活水平提高和“二胎政策”的頒布，人們對(duì)優(yōu)質(zhì)蛋白的乳制品需求量逐年增高，中國(guó)人均消費(fèi)液態(tài)奶量從2000年的1千克增長(zhǎng)到2014年的18.6千克，其中國(guó)內(nèi)整體乳品消費(fèi)量中進(jìn)口乳制品約占了三分之一［2］。為了提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)很多乳制品企業(yè)選擇了海外直接投資戰(zhàn)略。

本文關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資行為對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。大多數(shù)企業(yè)對(duì)外直接投資并不是當(dāng)期投資就能當(dāng)期收回全部收益的，投資收益具有一定的時(shí)間滯后性，需要區(qū)分企業(yè)短期和長(zhǎng)期績(jī)效。本文以光明乳業(yè)為研究對(duì)象，分別測(cè)算企業(yè)海外投資行為對(duì)企業(yè)短期和長(zhǎng)期績(jī)效的影響。首先，根據(jù)事件研究方法測(cè)算企業(yè)海外投資行為對(duì)短期績(jī)效影響，例如測(cè)算光明乳業(yè)收購新西蘭新萊特事件公布前后30天內(nèi)的累計(jì)超額收益率來判斷該事件的發(fā)生是否明顯影響了股價(jià)波動(dòng)。其次，根據(jù)光明乳業(yè)2002-2015年財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)比光明乳業(yè)海外投資前后的長(zhǎng)期績(jī)效指標(biāo)，觀測(cè)光明乳業(yè)歷年海外投資行為對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

表12010　-2015年光明食品集團(tuán)海外投資項(xiàng)目

二、光明乳業(yè)海外投資背景與程度

（一）國(guó)內(nèi)乳業(yè)海外投資的背景

1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本的不斷上升，對(duì)外直接投資有利于降低企業(yè)成本。2010年國(guó)內(nèi)生鮮乳的生產(chǎn)成本逐年上升，2014年平均為3.70元/千克。德國(guó)、新西蘭、澳大利亞等國(guó)家的生鮮乳價(jià)格都低于國(guó)內(nèi)的養(yǎng)殖成本，生鮮乳收購價(jià)格每年基本都在2.80～3.20元/千克［3］。因此，國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)可以通過海外投資，在乳類生產(chǎn)具備比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家建立海外生產(chǎn)基地有助于降低生產(chǎn)成本，同時(shí)獲得高質(zhì)量的原料奶和品牌溢出效應(yīng)。

2.國(guó)內(nèi)建設(shè)用地的限制和專業(yè)人才缺乏，對(duì)外直接投資有利于提供廣闊的土地和優(yōu)秀的管理人才。國(guó)內(nèi)政府嚴(yán)格控制了牧場(chǎng)用地的規(guī)模，致使牧場(chǎng)建設(shè)困難。我國(guó)大部分的奶農(nóng)都是呈散戶式分布，大型牧場(chǎng)嚴(yán)重缺少有經(jīng)驗(yàn)的管理人才。澳大利亞、新西蘭等國(guó)家地廣人稀，奶農(nóng)生產(chǎn)規(guī)模大、技術(shù)純熟，非常適合與大型牧場(chǎng)相匹配的專業(yè)技術(shù)人才的培養(yǎng)。

3.乳品企業(yè)對(duì)外直接投資有利于提高品牌形象，增強(qiáng)企業(yè)誠信度。2008年由于“三聚氰胺”事件的發(fā)生導(dǎo)致乳制品出口量大幅下降，進(jìn)口量不斷攀升，2008-2013年乳制品進(jìn)口量以年均35.30%的速度遞增，出口量以21.65%的速度下降［4］。大型乳制品企業(yè)通過并購進(jìn)行資源整合，取得優(yōu)質(zhì)低廉奶源和領(lǐng)先技術(shù)，增強(qiáng)乳制品質(zhì)量保障，重新贏得國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的信心。

（二）光明食品集團(tuán)海外投資程度

2010年光明乳業(yè)并購新西蘭知名乳企新萊特，這也是中國(guó)乳業(yè)第一個(gè)進(jìn)行海外并購項(xiàng)目。新萊特作為新西蘭排名第三的乳品原料供應(yīng)商，為光明乳業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)奶源，光明乳業(yè)由此提高了自家產(chǎn)品的國(guó)際化形象。光明乳業(yè)還在新西蘭設(shè)立研發(fā)中心，投資設(shè)廠用以研發(fā)生產(chǎn)高端嬰幼兒奶粉，企圖打破外資企業(yè)在中國(guó)高端嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的壟斷。其自創(chuàng)品牌的培兒貝瑞高端嬰幼兒奶粉的上市，成功打破了壟斷，并迅速占領(lǐng)中國(guó)該領(lǐng)域10%的市場(chǎng)份額，贏得了廣闊的發(fā)展前景［5］。

光明乳業(yè)大部分的海外投資項(xiàng)目集中在歐洲和大洋洲，例如法國(guó)、新西蘭、澳大利亞等奶源充裕的國(guó)家（詳見表1）。2010-2012年，光明食品集團(tuán)進(jìn)行了8次海外并購，成功與失敗各占一半。光明集團(tuán)不斷汲取經(jīng)驗(yàn)，2012年以后，光明食品集團(tuán)的海外并購成功率大幅度提升，說明其國(guó)際化戰(zhàn)略部署日趨成熟。

乳業(yè)是包括奶牛飼養(yǎng)以及原料奶生產(chǎn)、銷售和加工成乳制品再消費(fèi)在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。2014年底，光明食品集團(tuán)旗下的海博股份，以7.5億港元收購東方投資所持東方物流中心物業(yè)項(xiàng)目，提升公司冷鏈物流的整體實(shí)力。2015年，光明食品收購以色列最大乳品商特魯瓦公司56%的股權(quán)。光明乳業(yè)的對(duì)外直接投資實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)營(yíng)銷、技術(shù)研發(fā)等方面的共享，促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展。

三、光明乳業(yè)海外投資對(duì)公司短期績(jī)效的影響

（一）事件研究法

事件研究法是了解股票市場(chǎng)證券價(jià)格與特定事件間相關(guān)性的實(shí)證分析方法，用累積平均超額收益率（CAR）來判斷該事件的發(fā)生是否明顯影響了股價(jià)。本文以光明乳業(yè)收購新萊特為研究事件，驗(yàn)證對(duì)外直接投資事件的發(fā)布對(duì)于公司短期股市的影響。股東是企業(yè)的投資者和擁有者，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最大利益者，因此以股價(jià)波動(dòng)作判斷是適宜的。

企業(yè)事件研究法一般可分成三步：（1）判別研究的事件是什么，確定事件的種類及其事件日，估計(jì)期及事件前后計(jì)算期間。（2）計(jì)算超額收益率（AR，Abnormal Returns）和累積超額收益率（CAR）。確定市場(chǎng)正常收益率的方法很多，運(yùn)用較廣泛的是市場(chǎng)模型法。（3）根據(jù)構(gòu)造的統(tǒng)計(jì)量對(duì)累積超額收益率進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，以確定事件對(duì)市場(chǎng)是否有顯著影響。

本文具體研究方法步驟如下：

第一步，選擇光明乳業(yè)收購新萊特公告發(fā)布日2010年7月19日作為事件日，以事件日前120天至前31天（-120，-31）作為估計(jì)區(qū)間，以事件日前后30天（-30，30）作為計(jì)算區(qū)間。

第二步，以（-120，-31）估計(jì)區(qū)間內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際收益率R't和個(gè)股的實(shí)際收益率Rt為樣本，采用回歸分析，估計(jì)市場(chǎng)模型Rt=α+β×R't，以得到個(gè)股此區(qū)間α和β的估計(jì)值，并將其視為（-30，30）計(jì)算區(qū)間α和β的正常取值。

其中，個(gè)股實(shí)際收益率Rt計(jì)算方法為：Rt= Pt/Pt-1，公式中，t表示時(shí)間，Pt和Pt-1表示股票在t和t-1日的收盤價(jià)。同理得出市場(chǎng)指數(shù)的實(shí)際收益率R't。

第三步，利用模型Rt=α+β×R't計(jì)算（-30，30）區(qū)間的日正常收益率rt。

第四步，計(jì)算股票的超額收益率ARt=Rt-rt，同時(shí)計(jì)算（-30，30）區(qū)間的累積超額收益率CARt。

第五步，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。假定事件發(fā)生對(duì)股價(jià)無影響時(shí)的CAR服從均值為0的正態(tài)分布，從而對(duì)CAR是否顯著異于0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量服從t分布。顯著性水平α=0.05，利用Eviews 6.0就可以得到t檢驗(yàn)結(jié)果。

（二）光明乳業(yè)收購新萊特的短期績(jī)效分析

本文選擇光明乳業(yè)收購新萊特公告發(fā)布日2010年7月19日作為事件日，判斷并購事件對(duì)前后30天企業(yè)的股價(jià)影響。通過Eviews6.0對(duì)（-120，-31）估計(jì)期的個(gè)股日實(shí)際收益率Rt和市場(chǎng)指數(shù)日實(shí)際收益率進(jìn)行R't回歸分析，估計(jì)市場(chǎng)模型Rt=α+β×R't，以得到個(gè)股此區(qū)間α和β的估計(jì)值（見表2）。

回歸方程為Y=0.0011+1.1365X，可以認(rèn)為光明乳業(yè)股票個(gè)股實(shí)際收益率與市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際收益率之間存在顯著線性關(guān)系，統(tǒng)計(jì)顯著性通過，從而確定α和β的值為0.0011和1.1365。根據(jù)Rt=0.0011+1.1365R't計(jì)算事件日前后30天的日正常收益率，并求出超額收益率AR。

從圖1中可以看出，并購公布日前后，并購方的超額收益率分別為0.0335和-0.0024，而在并購公布日當(dāng)天，其超額收益率為0.0752，說明并購公布日當(dāng)天市場(chǎng)對(duì)于并購事件的反映好于并購前后。并購發(fā)生前并沒有較大的超額收益，說明不存在信息泄露與內(nèi)幕交易的可能，數(shù)據(jù)可用于判斷對(duì)股價(jià)的影響。

表2　市場(chǎng)模型回歸分析

圖1　事件日前后30天超額收益率變化趨勢(shì)圖

圖2　事件日前后30天累計(jì)超額收益率變化趨勢(shì)圖

累計(jì)超額收益率在并購前12天都比較平穩(wěn)，從-0.0765波動(dòng)到-0.0703，在并購公布日當(dāng)天增至0.0048，同樣說明了不存在信息泄露或內(nèi)幕交易的情況。并購公布日以后累計(jì)超額收益率基本都大于0，且之后一直穩(wěn)定在0.02～0.04之間，說明從短期績(jī)效上看，公布對(duì)外直接投資信息的光明乳業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)高于大盤表現(xiàn)，對(duì)外直接投資消息的發(fā)布對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生明顯的正面影響。同時(shí)，通過Eviews 6.0進(jìn)行t檢驗(yàn)，得出t=13.84，大于顯著性水平0.05下自由度為60的t臨界值2.000，拒絕原假設(shè)，對(duì)外直接投資消息的發(fā)布對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響顯著，股價(jià)的上升進(jìn)一步體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理良好。

四、光明乳業(yè)海外投資對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響

（一）長(zhǎng)期績(jī)效指標(biāo)

企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效指標(biāo)除了反映傳統(tǒng)利潤(rùn)類指標(biāo)，即盈利能力和股東獲利能力，還包括企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的指標(biāo)，例如：營(yíng)運(yùn)能力是否改善、償債能力是否提升、持續(xù)的盈利能力等。因此，本文對(duì)于光明乳業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的衡量實(shí)施較為綜合的財(cái)務(wù)報(bào)表分析。

1.盈利能力指標(biāo)。企業(yè)對(duì)外直接投資最直接目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，提高企業(yè)盈利能力，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，增加股東資本增值收益。盈利能力指標(biāo)通常采用“銷售凈利率”來評(píng)價(jià)，該指標(biāo)越高則表示使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理有效，盈利水平越高。

2.股東獲利能力指標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是“實(shí)現(xiàn)股東收益最大化”。股東獲利能力指標(biāo)通常采用“凈資產(chǎn)收益率”來評(píng)價(jià)，該指標(biāo)越高表示對(duì)外投資給公司帶來的收益越高，股東獲利能力越強(qiáng)。

3.營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。營(yíng)運(yùn)能力反映著資產(chǎn)管理的效率和效益，采用“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”來評(píng)價(jià)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指一定財(cái)務(wù)期間內(nèi)，企業(yè)全部資產(chǎn)所占資金循環(huán)一次所需要的天數(shù)，反映企業(yè)財(cái)務(wù)資產(chǎn)的利用效率。該指標(biāo)越高則表示其銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)管理效果好。

4.償債能力指標(biāo)。償債能力指標(biāo)采用“資產(chǎn)負(fù)債率”來評(píng)價(jià)，資產(chǎn)負(fù)債率從不同的角度看，其高低也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不一樣的影響。對(duì)于債權(quán)人而言，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)越有能力償還債款；對(duì)于股東而言，在借款利息率低于資本利潤(rùn)率時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率越大，股東利潤(rùn)越大；對(duì)于企業(yè)自身發(fā)展，應(yīng)當(dāng)充分考慮預(yù)期的利潤(rùn)和未來的風(fēng)險(xiǎn)做出資本決策。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%為合理舉債程度［6］。

5.發(fā)展能力指標(biāo)。企業(yè)發(fā)展能力是指企業(yè)在追求永續(xù)發(fā)展的過程中，既能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，又能在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域和未來經(jīng)營(yíng)中保持優(yōu)勢(shì)、持續(xù)盈利，穩(wěn)健成長(zhǎng)的能力［7］。該指標(biāo)采用“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”來評(píng)價(jià)，側(cè)重考慮企業(yè)對(duì)外直接投資后是否有利于發(fā)展能力的提高，該指標(biāo)越高表示企業(yè)發(fā)展能力越高。

（二）長(zhǎng)期績(jī)效分析

1.股東獲利能力。2008-2014年，光明乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上升，除了2008年因“三聚氰胺”事件影響整體乳制品企業(yè)銷售收入外，其他年份均保持較為穩(wěn)定的收益水平。從2013年開始，光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率上升增加的重要原因是新萊特公司在新西蘭證券交易所正式上市。新萊特成功上市帶動(dòng)光明乳業(yè)的凈利潤(rùn)提高，光明所占新萊特股份獲得的盈余高達(dá)111.78%。

2.盈利能力。2009-2014年，光明乳業(yè)銷售凈利率在穩(wěn)步上升。海外生產(chǎn)基地的建立，降低了企業(yè)生產(chǎn)成本，提高銷售凈利率。2011年，上市培兒貝瑞高端嬰幼兒奶粉，該產(chǎn)品不僅是光明乳業(yè)與新萊特共同自主研發(fā)的高質(zhì)品，打破外資嬰幼兒奶粉在中國(guó)的壟斷地位，并借助新萊特的知名度打開國(guó)外市場(chǎng)，優(yōu)化內(nèi)部資源配置，國(guó)際化戰(zhàn)略部署成效顯著。

3.營(yíng)運(yùn)能力。光明乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率滿足流通企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1-2的標(biāo)準(zhǔn)［8］。企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資，在調(diào)整內(nèi)部資源配置的同時(shí)增加投資資產(chǎn)，營(yíng)業(yè)收入的增量小于資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降幅度較大。

4.償債能力。2010年，光明乳業(yè)實(shí)行全球化戰(zhàn)略，實(shí)施海外并購，資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，2010-2015年資產(chǎn)負(fù)債率均超過50%。海外并購增加了光明乳業(yè)的負(fù)債金額，與此同時(shí)，企業(yè)并購的資金大部分通過海外融資取得。企業(yè)形成了一套涵蓋“融資—收購—整合—證券化”全過程的海外收購模式，稀釋在海外收購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并通過海外資產(chǎn)證券化降低集團(tuán)整體的杠桿比率，減少對(duì)集團(tuán)自有資金的依賴［9］。

5.發(fā)展能力。2010年，光明乳業(yè)實(shí)施海外投資，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況整體良好。2015年，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原奶價(jià)格持續(xù)低迷，乳制品展開價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格戰(zhàn)的激化導(dǎo)致乳品企業(yè)利潤(rùn)下降［10］。2015年1-5月，光明乳業(yè)主要海外并購企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度達(dá)到30%，利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度達(dá)到31%，國(guó)際化業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增幅均超過了集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)的平均增幅［9］。2015年，收購以色列特魯瓦公司，對(duì)企業(yè)發(fā)展能力的影響需要在未來的財(cái)報(bào)分析中體現(xiàn)。

五、結(jié)論與啟示

光明乳業(yè)的海外投資提高了企業(yè)短期和長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。（1）短期績(jī)效以2010年收購新西蘭新萊特為例，通過測(cè)算海外投資的信息公布前后30天內(nèi)的累計(jì)超額收益率（CAR）來判斷該事件的發(fā)生是否明顯影響了股價(jià)波動(dòng)，數(shù)據(jù)分析表明，海外并購對(duì)外直接投資對(duì)股市價(jià)格有著顯著的正的影響，有利于光明乳業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)再融資。（2）海外投資從整體上改善了光明乳業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效指標(biāo)。對(duì)比光明乳業(yè)實(shí)施海外投資前后2002-2009年和2010-2015年的的企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，盈利能力、股東獲利能力和持續(xù)盈利能力顯著提升，營(yíng)運(yùn)能力和償債能力維持在合理區(qū)間。與乳品行業(yè)龍頭企業(yè)伊利集團(tuán)相比較，光明乳業(yè)海外直接投資使其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率接近了市場(chǎng)占有率是它六倍的伊利股份。

表3　光明乳業(yè)對(duì)外直接投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系

表42002　-2015年光明乳業(yè)對(duì)外直接投資績(jī)效

農(nóng)業(yè)對(duì)外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大、世界農(nóng)業(yè)融合程度的不斷提高為中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略提供了契機(jī)。光明乳業(yè)的海外投資行為對(duì)企業(yè)短期和長(zhǎng)期績(jī)效均起到促進(jìn)作用，對(duì)我國(guó)乳制品企業(yè)有著借鑒意義。一是充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)外“兩種資源和兩個(gè)市場(chǎng)”，可以獲得低成本的奶源，還可以獲得更成熟的工藝、技術(shù)和前沿研究成果等優(yōu)勢(shì)資源。二是乳品企業(yè)對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化，通過海外上市提高國(guó)際知名度，打造品牌協(xié)同效應(yīng)。三是與跨國(guó)公司同臺(tái)競(jìng)技，對(duì)中國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略制定提出更高要求，需要找準(zhǔn)戰(zhàn)略投資者的核心定位，降低跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和并購的風(fēng)險(xiǎn)，明確戰(zhàn)略目標(biāo)、整合文化和技術(shù)、避貿(mào)易等政策風(fēng)險(xiǎn)等。

［1］程國(guó)強(qiáng)，朱滿德.中國(guó)農(nóng)業(yè)實(shí)施全球戰(zhàn)略的路徑選擇與政策框架［J］.改革，2014，（01）：109-123.

［2］國(guó)家統(tǒng)計(jì)局.國(guó)家外匯管理局.2014年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)［M］.北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2015.

［3］李勝利，等.2014年中國(guó)奶業(yè)回顧與展望［J］.中國(guó)畜牧雜志，2015，（02）：22-28.

［4］姜冰，李翠霞.基于宏觀數(shù)據(jù)的乳制品質(zhì)量安全事件的影響及歸因分析［J］.農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化研究，2016，（01）：64-70.

［5］佟顯永，岳宋平.乳業(yè)重生邁步從頭——2011年乳制品行業(yè)的回顧與思考［J］.中國(guó)乳業(yè)，2011，（12）：8-9.

［6］Kaplan RS.Norton DP.The Balanced Scorecard-Measure That Drive Performance［J］.Harward Business Reviews，1992，70（1）：187-204.

［7］Erich A.Helfert.Financial Analysis Tools and Techniques：A Guide for Managers［M］.McGraw Hill Professional，2011.

［8］熊楚熊.企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率分析——資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析［J］.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（理財(cái)版），2010，（08）：51-53.

［9］侯雋.光明海外擴(kuò)張意欲重返乳業(yè)第一陣營(yíng)［J］.中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊，2015，（25）：72-74.

［10］侯軍偉，馮偉芳.2015年中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)總結(jié)暨2016年發(fā)展趨勢(shì)及應(yīng)對(duì)策略［J］.乳品與人類，2016，（01）：44-54.

（責(zé)任編輯：車碧云）

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金（項(xiàng)目編號(hào)：16AJY015）；農(nóng)業(yè)部軟科學(xué)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：201618-1）。

李尚蒲（1980-），男，副教授、博士，研究方向：制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、農(nóng)業(yè)對(duì)外投資；黃尹婷（1993-），碩士研究生。