李愛華　趙小忠　譚劍

摘要：文章調(diào)研了制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀，分析了該行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)存在的問(wèn)題，針對(duì)具體問(wèn)題提出了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)有效期應(yīng)以5年為宜、應(yīng)區(qū)分企業(yè)發(fā)展階段分別設(shè)計(jì)考核指標(biāo)、增加研發(fā)投入和經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)、應(yīng)采用綜合指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)等改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 制造行業(yè)

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）16-0070-02

著社會(huì)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)不斷分離，引起管理者和所有者之間的信息不對(duì)稱和其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的不一致，導(dǎo)致產(chǎn)生了委托代理問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、高級(jí)管理人員、核心員工及其他人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)最早產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的美國(guó)。實(shí)施至今，在美國(guó)已有80%的公司普遍采取了股權(quán)激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)作為一種新型的激勵(lì)辦法，有效地緩解了委托代理問(wèn)題，使得管理者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)趨同，降低了委托代理成本，同時(shí)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，也使得管理者更加注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，避免短視行為，有效地增強(qiáng)了被激勵(lì)對(duì)象對(duì)于公司的忠誠(chéng)度和調(diào)動(dòng)了其工作積極性。

一、我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

我國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》，隨后財(cái)政部、國(guó)資委等相關(guān)部門又陸續(xù)頒布《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》等相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)政策。截至2015年1月1日，歷經(jīng)十余年，在我國(guó)上市公司中已有597家公司采用股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)許多學(xué)者的研究，部分公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)指標(biāo)有了明顯的提升，同時(shí)降低了企業(yè)管理人員的流失率。但是，在實(shí)施過(guò)程中由于公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、公司所處行業(yè)管制程度以及公司采取股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)不同等原因，使得公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中也存在不同程度的問(wèn)題，存在偏福利型的股權(quán)激勵(lì)方式。在我國(guó)制造行業(yè)中已有不少的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。制造行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要組成部分，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。在證監(jiān)會(huì)公布的涉及股權(quán)激勵(lì)的12個(gè)行業(yè)中制造行業(yè)的比重最大。同時(shí)制造行業(yè)由于其自身行業(yè)特點(diǎn)的原因，也更加適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

二、制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)激勵(lì)有效期短

部分企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，股權(quán)激勵(lì)的有效期過(guò)短。在美國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中，股權(quán)激勵(lì)的有效期規(guī)定是在10年以下，我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》中規(guī)定的有效期也為10年以下。而在我國(guó)70%的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期在5年以下，根據(jù)呂長(zhǎng)江等學(xué)者的研究認(rèn)為，在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，有效期在5年及5年以上10年以下方可為恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)有效期。否則，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可能存在明顯的為公司管理人員輸送利益的情況，也違背了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的。

（二）沒有區(qū)分企業(yè)發(fā)展所處階段

在制造行業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并沒有區(qū)分企業(yè)所處的發(fā)展階段。對(duì)于處在不同發(fā)展階段的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施方案應(yīng)該不一樣。對(duì)于成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和產(chǎn)品的品種基本定型，而對(duì)于一個(gè)處在成長(zhǎng)階段的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量和企業(yè)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大。因此，對(duì)于不同階段的企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇上應(yīng)該予以區(qū)別，進(jìn)行合理選擇。

（三）缺乏對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的考核

股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是在能夠挽留企業(yè)人才的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于研發(fā)投入的考核，一方面是企業(yè)創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的本質(zhì)要求，另一方面要求管理者立足于未來(lái)，做長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。但是在我國(guó)制造行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)中并沒有對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)行考核。

（四）沒有考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)

在我國(guó)制造行業(yè)中，雖然有不少的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但是股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)都以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，并沒有考慮企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的非財(cái)務(wù)因素。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)也沒有考慮使用權(quán)益資本所帶來(lái)的成本問(wèn)題。

（五）財(cái)務(wù)指標(biāo)單一

在制造行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中業(yè)績(jī)指標(biāo)體系過(guò)于單一。企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)主要以凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之中的一個(gè)或者兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行考核，評(píng)價(jià)體系過(guò)于單一。單一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)造成實(shí)施過(guò)程中要求相對(duì)較低，使管理者很容易達(dá)到這個(gè)行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，不可避免地讓人懷疑企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中也存在自利行為。

三、對(duì)制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)改進(jìn)的建議

（一）以5年為有效期

根據(jù)呂長(zhǎng)江等學(xué)者的研究，認(rèn)為在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有效期應(yīng)該為5年以上10年以下，證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》中規(guī)定是10年以下。較長(zhǎng)的有效期可以對(duì)管理者有一定的約束力，避免為高管謀取福利現(xiàn)象的產(chǎn)生。但是過(guò)長(zhǎng)的有效期使得股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象可能失去信心和興趣去長(zhǎng)久的堅(jiān)持。因此本文在改進(jìn)制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系時(shí)建議有效期以5年為準(zhǔn)。

（二）區(qū)分企業(yè)不同發(fā)展階段分別設(shè)計(jì)考核指標(biāo)

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以衡量企業(yè)產(chǎn)品的生命周期，是判斷企業(yè)發(fā)展所處階段的重要指標(biāo)。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，則認(rèn)為企業(yè)生命周期處在成長(zhǎng)期，否則視為處于成熟期。凈資產(chǎn)收益率作為一個(gè)綜合性較強(qiáng)的評(píng)價(jià)企業(yè)獲利能力的指標(biāo)，如果企業(yè)單純的以凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行考核，則無(wú)法規(guī)避凈資產(chǎn)收益率本身所固有的缺陷。凈資產(chǎn)收益率是稅后凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值。如果管理者想提高凈資產(chǎn)收益率，可以通過(guò)降低凈資產(chǎn)或者同時(shí)降低凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)于管理者來(lái)說(shuō)存在著很大的可操作的空間。同時(shí)，對(duì)于一個(gè)處于成長(zhǎng)階段的公司來(lái)說(shuō)，它需要不斷地?cái)U(kuò)大公司規(guī)模和提高產(chǎn)品的數(shù)量、增加品種，這必然需要新的資本的投入。在我國(guó)企業(yè)融資中由于資本市場(chǎng)的不完善及融資渠道的狹窄等原因，使得公司在融資決策中更多的使用股權(quán)融資。股權(quán)融資導(dǎo)致凈資產(chǎn)規(guī)模的不斷變大，從而導(dǎo)致對(duì)于一個(gè)處于上升階段的公司來(lái)說(shuō)，它的凈資產(chǎn)收益率降低。通過(guò)對(duì)企業(yè)發(fā)展階段的判斷，我們?cè)谠O(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，對(duì)于一個(gè)成長(zhǎng)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以要求凈資產(chǎn)收益率以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前三年的加權(quán)平均數(shù)為基期，在今后五年內(nèi)保持不變，而對(duì)于一個(gè)成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該以前三年的加權(quán)平均數(shù)為基礎(chǔ)，在今后五年內(nèi)保持持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。通過(guò)對(duì)企業(yè)發(fā)展所處階段的劃分和凈資產(chǎn)收益率在不同生命階段企業(yè)應(yīng)用要求的不一致，合理地避免了凈資產(chǎn)收益率在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)過(guò)程中存在的缺陷。

（三）增設(shè)研發(fā)投入比指標(biāo)

創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的靈魂。技術(shù)創(chuàng)新及研發(fā)可以使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提高或者保持原有的地位，同時(shí)有可能會(huì)節(jié)約企業(yè)生產(chǎn)成本，提高企業(yè)效益，延長(zhǎng)企業(yè)產(chǎn)品生命線。技術(shù)創(chuàng)新及研發(fā)應(yīng)該作為衡量制造行業(yè)企業(yè)管理者是否以長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)時(shí)的一個(gè)重要考慮因素。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)行為，其核心是為了避免管理者的短視行為。因此，在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)的研發(fā)能力。我們可以引用研發(fā)投入比，即研發(fā)投入占凈資產(chǎn)的比重來(lái)進(jìn)行考核。對(duì)于研發(fā)投入比在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的使用，不應(yīng)該區(qū)分成長(zhǎng)性公司和非成長(zhǎng)性公司，都應(yīng)該按實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前三年的加權(quán)平均數(shù)為基礎(chǔ)，在五年內(nèi)保持持續(xù)增長(zhǎng)。通過(guò)考慮使用研發(fā)投入比來(lái)進(jìn)行考核，使管理者關(guān)注了對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)的投入，間接地使管理者注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

（四）增加經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)率指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)增加值是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除全部資本成本后的差額，是所有成本扣除后的剩余收入。經(jīng)濟(jì)增加值考慮了企業(yè)在使用所有資本時(shí)的成本。通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)收入進(jìn)行一系列的調(diào)整，消除了會(huì)計(jì)運(yùn)作產(chǎn)生的數(shù)據(jù)異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況相吻合。經(jīng)濟(jì)增加值能真正反映企業(yè)的增值能力和為股東所創(chuàng)造的價(jià)值，也能使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待問(wèn)題，從而可以更好地保護(hù)股東們的財(cái)富，且有助于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高，也便于同行業(yè)之間的對(duì)比，體現(xiàn)出一種新型的企業(yè)價(jià)值觀。因此使用經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)率，能夠更加合理地評(píng)價(jià)管理者的管理水平，也避免了管理者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中忽視權(quán)益資本成本的問(wèn)題。對(duì)于管理者而言，經(jīng)濟(jì)增加值也在一定程度上考慮了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的非財(cái)務(wù)性問(wèn)題，能夠更加全面地評(píng)價(jià)自己的經(jīng)營(yíng)管理水平。

（五）采用綜合指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

目前在企業(yè)中股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)主要是以凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率中的單個(gè)指標(biāo)或者兩個(gè)指標(biāo)為基礎(chǔ)組合來(lái)制定的。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況，但是營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)不一定代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的增長(zhǎng)。單純的以營(yíng)業(yè)收入為核心的指標(biāo)的考核，可能使企業(yè)管理者以大量的賒銷產(chǎn)品等來(lái)滿足考核指標(biāo)的要求，而不考慮應(yīng)收賬款等相關(guān)因素，從而造成企業(yè)的大部分資金被應(yīng)收賬款占用或者給企業(yè)造成大量的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。其次營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率并沒有考慮相應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用的問(wèn)題。如果管理者為了提高營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率而忽視營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用增加，以較高的營(yíng)業(yè)成本來(lái)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的增加，會(huì)增加企業(yè)成本。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率直觀地反映了企業(yè)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，但是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)也可能是企業(yè)通過(guò)非主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的。一旦企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重減少必然會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

如果企業(yè)單純的以一兩個(gè)指標(biāo)的組合為考核標(biāo)準(zhǔn)，如以營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為組合或者以凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為組合，都不可避免地會(huì)給管理者留下充足的空間利用營(yíng)業(yè)成本等相關(guān)因素來(lái)進(jìn)行操縱，以滿足業(yè)績(jī)指標(biāo)的要求。同時(shí)，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)并沒有考慮相關(guān)非財(cái)務(wù)相關(guān)因素。例如管理者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中給企業(yè)帶來(lái)的良好聲譽(yù)以及企業(yè)形象等。對(duì)成長(zhǎng)性的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核時(shí)應(yīng)該考慮研發(fā)投入比、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)率，對(duì)于各個(gè)指標(biāo)的考核應(yīng)該以前一年為基期持續(xù)增長(zhǎng)為要求。同時(shí)凈資產(chǎn)收益率以第一年為標(biāo)準(zhǔn)，在5年內(nèi)保持不變，對(duì)于一個(gè)非成長(zhǎng)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，在考慮成長(zhǎng)性企業(yè)考核業(yè)績(jī)指標(biāo)的同時(shí)，還應(yīng)考慮凈資產(chǎn)收益率的持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于非成長(zhǎng)性企業(yè)，在進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)率和銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率保持一致，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)率不得超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率。只有當(dāng)管理者在每期期末同時(shí)滿足以上要求時(shí)才可以行權(quán)。此種考核指標(biāo)首先以五年為基礎(chǔ)，在一定程度上避免了企業(yè)為管理者在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中應(yīng)用較短的有效期來(lái)輸送利益的情況。同時(shí)，應(yīng)用研發(fā)投入比考核了企業(yè)管理者對(duì)于技術(shù)研發(fā)的熱情。而且，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的運(yùn)用，在一定程度上考慮了企業(yè)的非財(cái)務(wù)問(wèn)題和管理者使用權(quán)益資本時(shí)的成本，有效剔除了會(huì)計(jì)失真問(wèn)題。最后，通過(guò)應(yīng)用凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、經(jīng)濟(jì)增加值和一系列業(yè)績(jī)考核時(shí)關(guān)注的指標(biāo)，多方面考慮了企業(yè)的獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力，解決了凈資產(chǎn)收益率對(duì)成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)的缺陷。Z

參考文獻(xiàn)：

[1]呂長(zhǎng)江，鄭慧蓮，嚴(yán)明珠，許靜靜.上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利？[J].管理世界，2009，（9）.

[2]賈璐.EVA理論在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2016，（6）.

[3]朱冬.淺析當(dāng)前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀[J].價(jià)值工程，2015，（4）.