摘 要：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，通過創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)相結(jié)合、孵化與投資相結(jié)合，有利于促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新。本文探討科技企業(yè)孵化器機(jī)構(gòu)持股孵化模式的具體特點(diǎn)和實(shí)施路徑，引導(dǎo)孵化器不斷創(chuàng)新和提升整體孵化能力，推動(dòng)科技企業(yè)孵化器事業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：科技企業(yè)孵化器；持股孵化

近年來，國(guó)家制定系列扶持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和發(fā)展孵化器事業(yè)的政策措施，確立發(fā)展孵化器事業(yè)的戰(zhàn)略部署，加大對(duì)科技企業(yè)孵化器的支持力度。這些年科技部推廣中國(guó)火炬創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師行動(dòng)等體系行動(dòng)，建立了持股孵化模式，組建了孵化器投資基金和專項(xiàng)投資基金，設(shè)立了大學(xué)生科技創(chuàng)業(yè)見習(xí)基地，服務(wù)創(chuàng)新成效顯著提高。孵化器從中心城市和國(guó)家高新區(qū)向有條件的縣市區(qū)輻射，孵化器的多元化投資、專業(yè)化運(yùn)營(yíng)、網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)和國(guó)際化發(fā)展格局已基本形成。

科技創(chuàng)新正逐步改變民眾財(cái)富獲取方式和國(guó)際社會(huì)和經(jīng)濟(jì)格局，現(xiàn)階段，我國(guó)面臨著實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇。然而科技型中小企業(yè)在資金籌措、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開拓和組織管理等方面還存在發(fā)展瓶頸，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，不少企業(yè)發(fā)展舉步維艱，甚至未能挺過起步時(shí)的生存階段。面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和各類國(guó)內(nèi)外技術(shù)創(chuàng)業(yè)群體，作為服務(wù)科技企業(yè)的重要載體，孵化器運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)更要以膽于改革創(chuàng)新的精神，積極創(chuàng)新孵化模式，為科技企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。

一、持股孵化的內(nèi)涵

國(guó)家科技部火炬中心一直鼓勵(lì)孵化器探索以參股方式加強(qiáng)對(duì)在孵企業(yè)的服務(wù)，持股孵化是當(dāng)前我國(guó)科技企業(yè)孵化器服務(wù)延展的發(fā)展趨勢(shì)。持股孵化，指由孵化器機(jī)構(gòu)及其管理團(tuán)隊(duì)或個(gè)人出資參股，對(duì)入孵化項(xiàng)目進(jìn)行小額風(fēng)險(xiǎn)投資，全方位地改善和加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)者的服務(wù)和支持。從內(nèi)涵來看，持股孵化實(shí)際上可理解成定向支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資方式，也是有效地為成長(zhǎng)性較好的高新企業(yè)推進(jìn)股權(quán)融資的創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作平臺(tái)。

現(xiàn)行的持股孵化模式主要具備以下四個(gè)特點(diǎn)：

1.持股投資的標(biāo)的是普通風(fēng)投機(jī)構(gòu)或科技銀行較難提供資金支持的初創(chuàng)期的具高新技術(shù)元素的被孵企業(yè)；

2.持股孵化的宗旨是以向科技企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)孵化服務(wù)為主，獲取投資收益為輔，并非以控制被孵企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)或純以獲利為導(dǎo)向，孵化器的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)作為持股投資者，承擔(dān)與股權(quán)比例相當(dāng)?shù)膭?chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)；

3.創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人通過持股參與對(duì)企業(yè)的培育，整合自身資源，直接或間接地扶持被孵企業(yè)的發(fā)展，行使必要的監(jiān)督權(quán)與管理權(quán)，促進(jìn)被孵企業(yè)持續(xù)健全經(jīng)營(yíng)、價(jià)值增值，實(shí)現(xiàn)孵化器、被孵企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資者三方共贏的效果；

4.創(chuàng)業(yè)投資者具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光，理解科技企業(yè)的發(fā)展需要系統(tǒng)的培育過程，接受短期內(nèi)資金流動(dòng)性相對(duì)較差的局面。

二、持股孵化的現(xiàn)實(shí)意義

一是基于孵化器本身發(fā)展的需要。目前各類新型孵化器機(jī)構(gòu)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)已成為其重要的營(yíng)收來源，其次是科技管理、人才管理等系列增值性服務(wù)收入。在政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金和社會(huì)資本聯(lián)動(dòng)的氛圍下，孵化器機(jī)構(gòu)通過設(shè)立或引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金，借力產(chǎn)權(quán)或股權(quán)融資、投資等手段，有利于形成與科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)共生共長(zhǎng)的發(fā)展模式。

二是入孵企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化的需要。近年來資本市場(chǎng)注重科技創(chuàng)新，也給了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多的機(jī)遇。資本在某種程度上，讓科研有一顆“沉靜的心”，開拓資本驅(qū)動(dòng)科研創(chuàng)新的局面。

由于孵化器的管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化能力與前景、經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益等方面，建立起孵化器的項(xiàng)目遴選及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，因此對(duì)入孵的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)水平、市場(chǎng)前景、經(jīng)營(yíng)管理能力具有充分的熟知度。而純商業(yè)性質(zhì)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)在確定投資意向前，必須對(duì)市場(chǎng)前景、團(tuán)隊(duì)實(shí)力等做大量調(diào)研論證，人員、時(shí)間成本等客觀條件制約了風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)期科技企業(yè)投資的意愿。相比于其他風(fēng)險(xiǎn)投資資金，由孵化器運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)或其管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人出資參股籌集的小額風(fēng)險(xiǎn)投資更具出資可行性，亦更利于實(shí)現(xiàn)孵化器運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)與被孵企業(yè)間的利益聯(lián)盟、利益共享。

近年來各地科技企業(yè)孵化紛紛踐行持股孵化創(chuàng)新模式，初現(xiàn)成效。如在中關(guān)村昌平園的北京博奧聯(lián)創(chuàng)科技孵化器，在企業(yè)入駐時(shí)便與之簽訂博奧聯(lián)創(chuàng)有優(yōu)先投資權(quán)或優(yōu)先引進(jìn)外部資金權(quán)利的協(xié)議，用現(xiàn)金加上房租及設(shè)備租賃費(fèi)入股入孵企業(yè)，并控制持股比例、出資上限，通過貼心服務(wù)、關(guān)鍵要素提供等方式，孵育出一批優(yōu)秀企業(yè)，其中包括入孵第11個(gè)月時(shí)即提出溢價(jià)3倍回購(gòu)股份要求的北京超代成公司，形成“以低價(jià)物業(yè)吸引企業(yè)、以貼心服務(wù)留住企業(yè)、以投融資壯大企業(yè)”的良性發(fā)展的商業(yè)模式。松山湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的東莞電子科技大學(xué)電子信息研究院，以“技術(shù)+資本”為模式，持股孵化了近30家“成電”系列高端電子信息科技企業(yè)，培養(yǎng)高級(jí)技術(shù)人才超過8000余人次。

持股孵化模式正被越來越多的科技企業(yè)認(rèn)可，各地亦鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與孵化器進(jìn)行合作，對(duì)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的孵化企業(yè)進(jìn)行優(yōu)先資助。“孵化器資金”的運(yùn)行有效促進(jìn)了科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的引進(jìn)、培育與發(fā)展；同時(shí)，資本和空間相結(jié)合的孵化器培育模式，使孵化器不僅僅為孵化企業(yè)提供公共設(shè)施的物業(yè)服務(wù)，也為企業(yè)提供融資、人力資源、管理等更為專業(yè)化的全方位服務(wù)。

三、持股孵化的實(shí)施路徑

1.優(yōu)化管理流程

從流程上看，持股孵化模式的重點(diǎn)工作包括資金募、管、退三部分，跟風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的常規(guī)流程無異。

籌集投資資金：科技企業(yè)孵化主導(dǎo)設(shè)立持股孵化專項(xiàng)資金，可稱作“持股孵化資金”或“種子資金”。募集對(duì)象包括孵化器內(nèi)部管理人員和工作人員、孵化器管理團(tuán)隊(duì)、孵化器內(nèi)有意投資持股的企事業(yè)法人等。資金管理團(tuán)隊(duì)必須有完善的管理和運(yùn)作規(guī)范，有健全的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算辦法；具有嚴(yán)格、合理的投資決策程序和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，根據(jù)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)設(shè)定科學(xué)合理的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，如投資年收益率不低于10%、或股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入高于原始投資20%以上等的基準(zhǔn)。

持股投入原則：一是定位為入孵企業(yè)的金融服務(wù)和科技服務(wù)提供者，并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)者，持股孵化資金的持股投資額一般不超過企業(yè)注資額的25%，且不成為被孵企業(yè)的最大股東；二是明確被孵企業(yè)的創(chuàng)始人應(yīng)把握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和決策權(quán)，被孵企業(yè)最大股東的實(shí)際出資額不宜低于持股孵化資金出資額；三是結(jié)合孵化器運(yùn)營(yíng)管理的實(shí)際，持股孵化周期一般為2年—4年，最長(zhǎng)不宜超過5年；四是持股孵化資金享清算優(yōu)先權(quán)，若科技企業(yè)進(jìn)行清算，按照法律程序清償企業(yè)債務(wù)后，剩余財(cái)產(chǎn)首先清償持股孵化資金；五是持股孵化資金管理機(jī)構(gòu)注重提供實(shí)質(zhì)孵化服務(wù)，除管控針對(duì)早期的、直接的權(quán)益資本投資外，形成與被孵企業(yè)的權(quán)責(zé)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，提供經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略咨詢、市場(chǎng)資源對(duì)接等業(yè)務(wù)引導(dǎo)型增值服務(wù)。

持股孵化資金退出：一是通過首次公開發(fā)行（IPO）退出，在首次公開上市完成后，通過證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易進(jìn)行持股孵化資金退出安排；二是通過企業(yè)并購(gòu)或出售的方式退出；三是通過清算方式退出，但該方式存在僅能回收部分資金的風(fēng)險(xiǎn)。

2.重視風(fēng)控措施

持股孵化是一項(xiàng)戰(zhàn)略性投資，從挖掘項(xiàng)目、投資項(xiàng)目、到最后實(shí)現(xiàn)盈利并退出項(xiàng)目需要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)期的過程，在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過程中存在很多風(fēng)險(xiǎn)，如價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、委托代理風(fēng)險(xiǎn)和退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)等。因此孵化器運(yùn)管管理機(jī)構(gòu)參與運(yùn)作持股孵化資金時(shí)，要形成行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，如：

合同約束機(jī)制：事前約定各方的責(zé)任和義務(wù)是所有商業(yè)活動(dòng)都會(huì)采取的具有法律效力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。為防止被孵企業(yè)不利于持股孵化資金的行為，保障投資方利益，資金管理機(jī)構(gòu)可在合同中詳細(xì)制定各種條款，如肯定性和否定性條款、股份比例的調(diào)整條件條款、違約補(bǔ)救條款和追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等。

分段投資：持股孵化資金為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，避免企業(yè)浪費(fèi)資金，對(duì)投資進(jìn)度進(jìn)行分段控制，只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金，并保留放棄追加投資的權(quán)利和優(yōu)先參與企業(yè)增資擴(kuò)股的權(quán)利。若企業(yè)未能達(dá)到預(yù)期的盈利水平，下一階段投資比例就會(huì)被調(diào)整，這是持股孵化流程中監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式。

股份調(diào)整條款：與其他商業(yè)活動(dòng)相同的是，持股孵化在合同中可以約定股份調(diào)整條款來控制風(fēng)險(xiǎn)。股份調(diào)整是持股孵化流程中重要的控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，通過優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整來相應(yīng)改變投資方和被孵企業(yè)的股權(quán)比例，以約束被孵企業(yè)作出客觀的盈利預(yù)測(cè)、制定現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，同時(shí)也激勵(lì)企業(yè)管理者勤勉盡責(zé)，追求企業(yè)最大限度的成長(zhǎng)，從而控制資金風(fēng)險(xiǎn)。

復(fù)合式金融工具：如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和可認(rèn)股債券等，它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn)，可以有效保護(hù)持股孵化資金的安全和利益，分享企業(yè)成長(zhǎng)。

四、持股孵化模式面臨的問題和創(chuàng)新方向

現(xiàn)階段，持股孵化模式主要面臨以下困境，亟需破局。

一是面向科研企業(yè)的早期投資獲取成功投資回報(bào)屬于長(zhǎng)期性、概率性的事件，孵化器自籌基金用于投資初創(chuàng)企業(yè)并獲取投資回報(bào)的盈利模式缺少持續(xù)穩(wěn)定性，孵化器自身也迫切地需要被“孵化”。

二是能否處理好持股孵化團(tuán)隊(duì)和持股孵化資金兩者間的收益分配，將直接影響到項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)對(duì)持股孵化工作的主動(dòng)性和積極性，亦是影響持股孵化模式成敗的關(guān)鍵。

三是持股孵化成效以孵化器優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)能力和服務(wù)能力作為重要支撐，一方面孵化器運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)要連接創(chuàng)業(yè)者、服務(wù)、經(jīng)驗(yàn)、人脈，將孵化器閉環(huán)中的資源盤活，提供被孵企業(yè)原本沒有辦法獲取的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)；另一方面孵化器既要從自身出發(fā)也要聯(lián)合外部資源，為被孵企業(yè)提供科技管理、法務(wù)、財(cái)務(wù)、人才管理等服務(wù)，對(duì)孵化器運(yùn)營(yíng)管理從業(yè)人員在內(nèi)外結(jié)合的綜合服務(wù)素養(yǎng)的培育方面，提出較高要求。

科技企業(yè)孵化器需要結(jié)合持股孵化模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理創(chuàng)新：

1.健全金融服務(wù)功能。孵化器運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)需完善孵化器的投融資功能，鼓勵(lì)孵化器及其管理人員持股孵化。加強(qiáng)孵化器與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的溝通交流，建立孵化體系內(nèi)的天使投資資源庫(kù)，實(shí)現(xiàn)孵化鏈內(nèi)項(xiàng)目和資金的共享。

2.聚集創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)要素。除開展投融資服務(wù)外，延展孵化器服務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、國(guó)際雙向孵化、人才引進(jìn)留育等各種創(chuàng)新增值服務(wù)要素集聚。根據(jù)孵化器的產(chǎn)業(yè)屬性，建立公共技術(shù)服務(wù)平臺(tái)和專業(yè)服務(wù)體系，注重服務(wù)質(zhì)量和水平的持續(xù)提升。

3.優(yōu)化績(jī)效考核機(jī)制。探索孵化器利益與管理團(tuán)隊(duì)利益相結(jié)合的績(jī)效考核機(jī)制，對(duì)于持股孵化的培育項(xiàng)目，進(jìn)行“投資收益+增值服務(wù)收益”的雙線激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)持股孵化資金管理團(tuán)隊(duì)的積極性，使資金和服務(wù)成為推動(dòng)被孵企業(yè)發(fā)展的雙引擎。

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作者簡(jiǎn)介：黃曉赟（1980- ），女，漢，廣東省東莞市人，職務(wù)：投資發(fā)展部副經(jīng)理，職稱：中級(jí)經(jīng)濟(jì)師（金融），學(xué)歷：碩士研究生，研究方向：金融學(xué)