馬嘉蘭

[提要] 負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)籌措資金的重要手段，而過度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來極大的危害。所以，企業(yè)應(yīng)從強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理、確定適度的負(fù)債規(guī)模入手，控制好負(fù)債結(jié)構(gòu)，保持合理的負(fù)債率，化風(fēng)險(xiǎn)為利益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)較快發(fā)展。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng);資金成本;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年12月15日

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵

負(fù)債是指企業(yè)所承擔(dān)的、能以貨幣計(jì)量并將以資產(chǎn)或勞務(wù)償還的債務(wù)。所謂負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是指企業(yè)以已有的自有資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開創(chuàng)新事業(yè)等，產(chǎn)生財(cái)務(wù)需求，發(fā)生現(xiàn)金流量不足，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金，并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營(yíng)方式。具體含義是：①資金來源是以舉債的方式。如通過貸款、拆借、發(fā)行債券、內(nèi)部融資等方式從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他單位和自然人等吸收的資金，其資金所有權(quán)屬于債權(quán)人，債務(wù)人僅有規(guī)定期限內(nèi)的使用權(quán)，并承擔(dān)按期歸還的義務(wù);②負(fù)債具有貨幣時(shí)間價(jià)值。到期時(shí)債務(wù)人除歸還債權(quán)人本金外，還應(yīng)支付一定利息和相關(guān)費(fèi)用;③舉債是彌補(bǔ)自有資金的不足，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費(fèi)。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件

企業(yè)必須具有償付長(zhǎng)短期到期本息的流動(dòng)資產(chǎn);進(jìn)行負(fù)債生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率必須大于負(fù)債利率，或者即使個(gè)別債務(wù)利息過高，但企業(yè)整體仍有利可獲;資產(chǎn)負(fù)債雖然高于同行業(yè)水平，但能控制權(quán)益資本不被債權(quán)人收購(gòu);舉債生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是在促使企業(yè)效益最大化，而不是為了借新債還舊債，造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡性循環(huán)。這樣，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才有利可圖。為此，應(yīng)做好以下具體工作：

第一，通過合理分析，確定資金的需要量。認(rèn)真確定投入產(chǎn)出比是籌集資金的重要步驟。企業(yè)在確定資金需要量時(shí)，不僅要注意產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，而且要注意產(chǎn)品的銷售趨勢(shì)，搞好市場(chǎng)調(diào)查與預(yù)測(cè)，以防止盲目生產(chǎn)造成資金積壓。

第二，要周密研究投資方向，提高投資使用效果。資金的使用范圍和項(xiàng)目，應(yīng)避免分散，應(yīng)該投入到重點(diǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)中去，還要認(rèn)真考慮投入多少才能起到發(fā)展生產(chǎn)的作用，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品又能為公司贏得多少利潤(rùn)以及償還能力等。

第三，企業(yè)在籌措資金時(shí)，要認(rèn)真選擇負(fù)債資金來源，以求最大限度地降低資金成本。不同的資金來源，其資金成本不同。因此，在選擇資金來源時(shí)，要考慮籌集資金的渠道和方式，這是控制資金成本的保證。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有兩面性，運(yùn)用得當(dāng)能使企業(yè)迅速獲得經(jīng)營(yíng)所需資金，降低經(jīng)營(yíng)成本，減少稅負(fù)支出，獲得杠桿利益等。對(duì)于企業(yè)的所有者來講，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)是明顯的。

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給經(jīng)營(yíng)者帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)者對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則會(huì)給企業(yè)所有者收益帶來大幅度的波動(dòng)，這種效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中被稱之為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。負(fù)債對(duì)每股收益的杠桿作用程度可以通過計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DEL）是每股收益變動(dòng)百分比與稅息前利潤(rùn)變動(dòng)百分比的比率。杠桿系數(shù)可表示為：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，△EPS為每股收益變動(dòng)量，EPS為每股收益，△EBIT為稅息前利潤(rùn)變化量，EBIT為稅息前利潤(rùn)，I為支付的利息。

由于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的存在，說明負(fù)債經(jīng)營(yíng)只要投資收益率大于利息率時(shí)，企業(yè)是可以贏利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。因此，企業(yè)一定程度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于企業(yè)較快地提高權(quán)益資本的收益率有著重要意義。

（二）企業(yè)加權(quán)平均資金成本的有效降低。加權(quán)平均資金成本是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的總成本。加權(quán)平均資金成本的計(jì)算公式為：

WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中，Re為股本成本，Rd為債務(wù)成本，E為公司股本的市場(chǎng)價(jià)值，D為公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，V=E+DE/V為股本占融資總額的百分比，D/V為債務(wù)占融資總額的百分比，Tc為企業(yè)稅率。這種優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面對(duì)于資金市場(chǎng)的投資者來講，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，企業(yè)采用借入資金方式籌集資金，一般要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)而言，付出的資金成本較低。企業(yè)采用權(quán)益資金的方式籌集資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本相對(duì)較高。因此，債權(quán)性投資風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)性投資風(fēng)險(xiǎn)小，相應(yīng)地所要求的報(bào)酬率也低。對(duì)于企業(yè)來講，負(fù)債籌資的資金成本就低于權(quán)益資本籌資的資金成本;另一方面負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從 “稅收屏障”受益。由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其投資者支付的利息。在這兩個(gè)方面因素影響下，在資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。

（三）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)發(fā)展資金的不足。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅在時(shí)間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應(yīng)其發(fā)展的需要;所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以運(yùn)用更大的資金力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)企業(yè)不僅在資金不足時(shí)需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是在資金比較充裕時(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是十分必要的。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運(yùn)用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過負(fù)債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協(xié)調(diào)資金比例關(guān)系，改善技術(shù)設(shè)備，改革工藝，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，更新設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力。

（四）能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值必然低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。

（五）有利于維持股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果企業(yè)以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來股權(quán)的分散，必定會(huì)影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán);而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)不影響企業(yè)的控制權(quán)，有利于維持現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

四、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給公司的所有者帶來收益上的好處，但同時(shí)又增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)分析，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來股東財(cái)富的較快增長(zhǎng)，因此資本市場(chǎng)上對(duì)于企業(yè)以及管理者是否有進(jìn)取心的一個(gè)重要衡量標(biāo)志即是其負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度。但是，“物極必反”，過度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于負(fù)債經(jīng)營(yíng)本身所含有的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（一）“杠桿效應(yīng)”對(duì)權(quán)益資本收益率的影響。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是一把雙刃劍，所以杠桿效應(yīng)同樣給企業(yè)帶來權(quán)益資本收益率的大幅度下滑。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)權(quán)益資本收益率會(huì)以更快的速度下降。

（二）無力償付債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率;或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化;或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素都會(huì)使負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會(huì)使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還會(huì)給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。

（三）再籌資風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

（四）利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在資金市場(chǎng)，利率隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的景氣和不景氣以及資金供求關(guān)系的變動(dòng)而變動(dòng)。利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響具有兩重性：一方面如果利率降低，則能降低負(fù)債資金成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益;另一方面如果利率提高，則負(fù)債企業(yè)增加負(fù)債資金成本，從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用水平，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格不變或價(jià)格提高幅度小于負(fù)債利率提高幅度時(shí)，企業(yè)因此蒙受經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少的損失;當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不足以抵償貸款利息時(shí)，則負(fù)債經(jīng)營(yíng)賠本。

五、降低負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，它是把雙刃劍，運(yùn)用得好，將會(huì)給企業(yè)帶來豐厚的收益;反之，將給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

（一）確定企業(yè)合理的負(fù)債規(guī)模

1、企業(yè)的負(fù)債規(guī)模取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。企業(yè)投資收益率大于債務(wù)利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就會(huì)增加企業(yè)的收益，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資益率。企業(yè)為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，就要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，補(bǔ)充自有流動(dòng)資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率。而負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示的，其計(jì)算式為：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度直接相關(guān)。一般來講，在正杠桿率的情況下，企業(yè)舉債越多，利潤(rùn)越大，資本利潤(rùn)率越高。這種結(jié)構(gòu)對(duì)所有者來講是理想的，因?yàn)槠髽I(yè)用別人的錢經(jīng)營(yíng)，而增加了所有者的權(quán)益，但對(duì)債權(quán)人來講，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債權(quán)人承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此要設(shè)法收回自己的貸款，使貸款風(fēng)險(xiǎn)降低。在這種情況下，不僅不利于企業(yè)爭(zhēng)取貸款，而且有可能使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全。因此，負(fù)債規(guī)模是受到限制的，這要取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。對(duì)于一般企業(yè)，普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率30% 為安全，40%為合適，突破50%，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，債權(quán)人也將考慮不再增加貸款。

2、必須考慮企業(yè)的償債能力。企業(yè)的償債能力用償債能力指標(biāo)表示，常用的短期償債能力指標(biāo)有：流動(dòng)比率，即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，該比率越高，表明企業(yè)周轉(zhuǎn)資金越充裕，支付能力越強(qiáng)，流動(dòng)比率是測(cè)定企業(yè)償債能力的代表性指標(biāo)，國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)為2∶1;速動(dòng)比率，即速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，一般標(biāo)準(zhǔn)為1∶1;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，一般來講，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，周轉(zhuǎn)速度越快，說明資金流動(dòng)性好，質(zhì)量高，同時(shí)壞賬損失發(fā)生的可能性小;存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率也是以高為好，表明周轉(zhuǎn)速度加快，可以提高全部流動(dòng)資金的質(zhì)量，降低呆滯存貨的損失。

（二）強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制就將內(nèi)險(xiǎn)機(jī)制引入企業(yè)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，行使其控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)力，并獲得風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)收益。對(duì)于風(fēng)承擔(dān)者，要求其樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從法律與經(jīng)濟(jì)上明確其職責(zé)，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者居安思危、認(rèn)真籌劃，不斷改善企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況;要給予風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者一定的投資決策權(quán)、資金籌措權(quán)、資金分配權(quán)，使決策者行使權(quán)力的同時(shí)，充分考慮日益變化的企業(yè)內(nèi)外環(huán)境，慎重考慮資金的籌措、使用、分配活動(dòng);要使風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者享受風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，責(zé)、權(quán)、利分明，調(diào)動(dòng)其積極性。另外，建立健全企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，還要求企業(yè)區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任，確定企業(yè)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)損失的渠道。

（三）對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的加強(qiáng)。一個(gè)企業(yè)要維持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)就必須要擁有適量的運(yùn)營(yíng)資金。企業(yè)應(yīng)合理利用資金，調(diào)整企業(yè)的規(guī)模，不能盲目地?cái)U(kuò)張或縮減，一定要重視企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。企業(yè)應(yīng)該：①提高總資產(chǎn)和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，并加大應(yīng)收賬款的回收力度，減少企業(yè)負(fù)債，提高運(yùn)營(yíng)效率;②提高企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率，同時(shí)加強(qiáng)現(xiàn)金的利用效率，并使現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度越快越好，這樣可以提高企業(yè)對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的管理，同時(shí)企業(yè)才可以長(zhǎng)久發(fā)展。企業(yè)應(yīng)制定應(yīng)收賬款回收管理辦法，例如制定一定的折扣率、折扣期限。企業(yè)應(yīng)做到最基本的生產(chǎn)完工時(shí)間不延期，并注意產(chǎn)品質(zhì)量。這是因?yàn)樯a(chǎn)完工時(shí)間越久，應(yīng)收賬款的賬齡時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)的利息費(fèi)用越高，資金成本就相應(yīng)的增加。

總之，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)籌措資金的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)迅速發(fā)展的必由之路。負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)的好處主要體現(xiàn)在增加公司收益，較快提高每股收益水平和增加資本結(jié)構(gòu)的彈性。而負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利方面主要體現(xiàn)在具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。如何發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，減少負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來說是至關(guān)重要的難題。從一般原理出發(fā)，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是一種積極而進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。但負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例究竟應(yīng)該多高，這是最佳資本結(jié)構(gòu)確定中的關(guān)鍵問題，也是一個(gè)沒有普遍適用模式的難題。企業(yè)必須從自身的綜合分析出發(fā)，進(jìn)行全盤考慮。

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