劉哲妍
公司管理層在制定本企業(yè)的股利政策時(shí),需要綜合考慮企業(yè)內(nèi)外的各種因素。企業(yè)的發(fā)展一般分為四個(gè)時(shí)期:初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)在制定股利分配政策時(shí),首先要應(yīng)該判斷企業(yè)所處的時(shí)期,選擇符合企業(yè)所處發(fā)展期的股利政策同時(shí)兼顧企業(yè)自身的特點(diǎn),對不同的股利政策進(jìn)行比較,最終選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。
一、處于初創(chuàng)期公司的股利政策
初創(chuàng)期的企業(yè)適用低正常加額外股利的股利政策。低正常加額外股利政策是指企業(yè)在一般情況下只支付金額較低的固定股利,根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況在盈余比較充足的年份再向股東發(fā)放額外股利。企業(yè)處于初創(chuàng)期時(shí),經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高且市場對產(chǎn)品的需要較小甚至不能確定,很難獲得與投入的總投資相應(yīng)的報(bào)酬。處于初創(chuàng)期的企業(yè)也無法對市場需求進(jìn)行精準(zhǔn)判斷,對經(jīng)營收益做出預(yù)測,因而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高且盈余不穩(wěn)定同時(shí)外部融資難度很大。在這個(gè)階段,企業(yè)面臨很高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),為了使企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)降低,此時(shí)要求財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。但企業(yè)又需要大量資金的投入且很難獲得外部融資,所以處于初創(chuàng)期的企業(yè)大多是利用企業(yè)內(nèi)部的留存收益來進(jìn)行融資,此時(shí)采用低正常加額外股利的股利政策比較符合初創(chuàng)期企業(yè)的特征,可以將利潤留存于本企業(yè)中,使得企業(yè)能利用內(nèi)部資金讓企業(yè)能快速發(fā)展。推行低正常股利加額外股利的股利政策考慮到企業(yè)與投資者雙方的利益,站在企業(yè)的角度上看,低正常股利可使企業(yè)在經(jīng)營收益不佳或者投資需要極多資金的年份也能兌現(xiàn)股利,使得股東不會(huì)有股利跌落感,不會(huì)破壞公司的公眾形象;在經(jīng)營收益頗豐的年度,可以向股東分配格外的適度的股利,可以增強(qiáng)公眾對公司的信心并能穩(wěn)定股票的價(jià)格。站在投資者的角度上,使得投資者在有固定收入的條件下還能取得額外股利的希望。企業(yè)于股東都對低正常加額外股利的股利政策表示滿意。例如,在天原集團(tuán)(002386)在2010年關(guān)于公司股利分配策的議案中決定:天原公司以現(xiàn)金股利分配為主,輔以股票股利分配股利;公司按照當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤不低于 10%(含 10%)發(fā)放現(xiàn)金股利;根據(jù)公司戰(zhàn)略計(jì)劃和下一個(gè)會(huì)計(jì)年度的資金決定是否繼續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利;公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。
二、處于成長期公司的股利政策
處于成長期的企業(yè)較為適合采用剩余股利政策。剩余股利政策是指企業(yè)在擁有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí),根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測需要投入的資金,首先從盈余中留存再將剩余的盈余予以分配。處于成長期企業(yè)的特征是:企業(yè)銷售增長迅速,盈利能力增強(qiáng),利潤持續(xù)增長,需要進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張便搶占市場。此時(shí)企業(yè)還面臨的較多的投資機(jī)會(huì),一旦獲取充足的資金就能讓企業(yè)發(fā)展迅速。盡管企業(yè)盈利能力增強(qiáng),高銷售增長率使大量資金流入企業(yè),但成長期企業(yè)同樣需要大量的資本性支出的投入以及高額的銷售費(fèi)用,這樣使得企業(yè)的現(xiàn)金留存不一定多。此階段企業(yè)需要最低成本獲取足夠多的資金來源,但又因?yàn)槌砷L階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大, 從外部較難籌集到資金。最有效的措施便是大量利用留存利潤,進(jìn)行內(nèi)部籌資。企業(yè)應(yīng)該避免新的舉債以及較高的股利分配,因?yàn)榕e債成本相對較高。成長型企業(yè)在獲得大量利潤的情況下,提高利潤留存比例,降低股票利息率,減少了企業(yè)利潤外流,將節(jié)約下來的現(xiàn)金用來滿足投資和經(jīng)營支出需要,以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),促進(jìn)企業(yè)的高速發(fā)展。成長期企業(yè)股票價(jià)格的依據(jù)是由投資者對企業(yè)發(fā)展的預(yù)期以及成長股的市場供求形成的。投資者預(yù)見企業(yè)在將來擁有巨大的發(fā)展能力與獲利能力,預(yù)期企業(yè)股票收益率降低,說明該企業(yè)的股票價(jià)格在未來有上漲的可能性,因此預(yù)期股票投資價(jià)值大。良好的預(yù)期投資價(jià)值使該股票供求關(guān)系發(fā)生變化從而抬高股票價(jià)格。綜上所述,處于成長期的企業(yè)雖實(shí)行剩余股利政策,但因?yàn)楣上⑴c股價(jià)之間的關(guān)系被削弱,低股息不會(huì)降低使股票價(jià)格。此時(shí)股價(jià)不再直接由股利決定了,相反,因?yàn)楣疚磥頋撛诰薮蟮陌l(fā)展能力與獲利能力,只會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股票市場價(jià)格的升高。處于成長期的企業(yè)在分配股利時(shí)應(yīng)該盡量采用股票股利分配政策,因?yàn)楣善惫衫粫?huì)使現(xiàn)金流出企業(yè),反而股票股利形成的股本金仍屬企業(yè)自有資金可供企業(yè)可以繼續(xù)支配。例如,長虹集團(tuán)在1998年到2006年處于快速成長的階段再加上1998年左右電視機(jī)家電市場的激烈的競爭,長虹集團(tuán)在1998年當(dāng)年及之后的八年里,未進(jìn)行任何股利分配,反而于1999年進(jìn)行增資配股,這樣做的主要目的是獲取追加投資。
三、處于成熟期公司的股利政策
處于成熟期的企業(yè)適合采用固定的股利政策。固定的股利政策是指企業(yè)每年分配股利固定保持在相對穩(wěn)定的水平上,并在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)不變。處于成熟期階段的企業(yè)具有下列特征:企業(yè)在當(dāng)前行業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)比較豐富且產(chǎn)品在當(dāng)前市場上保持領(lǐng)先的市場占有率;企業(yè)有著良好的獲利能力并能保證相對穩(wěn)定的股利發(fā)放額。在此階段的企業(yè)流動(dòng)資金是不斷增加的,償債能力和變現(xiàn)能力也逐漸增強(qiáng),資產(chǎn)的流動(dòng)較為迅速并擁有寬裕的營運(yùn)資金和充足的留存收益。在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)較低的情況下,公司可以通過現(xiàn)金股利的發(fā)放減少股東權(quán)益資本、增加負(fù)債比例,改變資本結(jié)構(gòu),降低平均資本成本,以提高公司價(jià)值。同時(shí),企業(yè)需要融資時(shí),擁有較多的外部融資渠道且籌資成本較低,公司能承擔(dān)較高的現(xiàn)金股利。處于成熟期的階段企業(yè),由于產(chǎn)品比較成熟,企業(yè)需要調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)來尋求新的利潤增長點(diǎn)以保證企業(yè)不會(huì)逐漸走向衰落,企業(yè)必須開發(fā)出新的產(chǎn)品或提供新的服務(wù),這時(shí)企業(yè)必須對研發(fā)投入一定量的資金。企業(yè)可以從利潤中留出一部分資金用于股利的分配,剩下的利潤可以投入新產(chǎn)品、新服務(wù)的研發(fā);成熟階段的企業(yè)還有更多的潛在的投資機(jī)會(huì)使得企業(yè)在未來時(shí)期能獲得豐厚的收益,但這些投資機(jī)會(huì)需要資金的大量投入。固定的股利政策,能使企業(yè)對內(nèi)部留存收益有數(shù),有利于公司對未來發(fā)展有計(jì)劃的進(jìn)行安排。固定的股利政策還能向市場傳遞出企業(yè)健康發(fā)展的信息,同時(shí)還有利于投資者安排股利的收入和支出。
四、處于衰退期公司的股利政策
企業(yè)處于衰退期采用剩余股利政策并同時(shí)提高股利支付率。因?yàn)槭袌鲋挟a(chǎn)品的激烈競爭與跟新?lián)Q代,市場對該企業(yè)產(chǎn)品的需求是逐漸降低的,企業(yè)創(chuàng)造正現(xiàn)金流量的能力不能一直保持。企業(yè)處于衰退期的特征如下:因?yàn)楫a(chǎn)品的老化,產(chǎn)品的市場需求持續(xù)下降,價(jià)格下降,利潤大幅度降低,此時(shí)企業(yè)已經(jīng)處于低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的階段。但企業(yè)在一段時(shí)間一般仍然能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流量,企業(yè)此時(shí)通常不會(huì)再擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,對資金的需求量也是大量的減少。這時(shí)向股東分配高股利,不僅是對股東現(xiàn)有時(shí)期投資的補(bǔ)償,而且也是對股東在初創(chuàng)期與成長期投資的補(bǔ)償。通常處于衰退期的企業(yè)稅負(fù)較高,負(fù)債具有抵稅的效果,企業(yè)可通過增加負(fù)債來增加稅值利益。負(fù)債經(jīng)營的潛能應(yīng)用于產(chǎn)生現(xiàn)金流,而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量要盡快支付給投資者。但是企業(yè)此時(shí)的高額回報(bào)要控制在相對的程度,最高限額為企業(yè)未來發(fā)展所需的資金。
綜上所述,公司在制定股利政策的時(shí)要因時(shí)因地制宜,根據(jù)自己公司所處的發(fā)展階段和其他情況來選擇和制定適合自己的股利政策。(作者單位:湘潭大學(xué))