清科研究總監(jiān)　　黃震明

天星的資本“狼圖騰”———淺析新三板的典型機構

清科研究總監(jiān)黃震明

天星資本，作為今年最任性的新三板投資機構，被市場譽為“新三板黑馬”、“新三板第一創(chuàng)投機構”、“新三板投資怪客”等等。并且在保險、證券和創(chuàng)投領域積極布局，向金控和產業(yè)集團邁進。讓我們來看一看其是如何在新三板撒開資本的大網的。

天星的“狼”性

作為“新三板黑馬”的天星資本，正值新三板爆發(fā)的2015年，在新三板瘋狂掃貨，大膽布局，成為順應國策的閃亮先行的明星代表，截至發(fā)稿已投近400家企業(yè)（包括非新三板掛牌企業(yè)），其大膽和兇猛的“狼”性打法，迅速引起市場的關注。又讓人不得不聯想起天狼星，比太陽更大和更熱的恒星……（見圖1）

圖1　天星資本近三年的投資

圖2　天星資本的投資風格

圖3　天星資本的投資輪次

圖4　天星資本的投資區(qū)域布局

圖5　天星資本的投資行業(yè)布局　

圖6　天星資本投資的行業(yè)細分投資重點

圖7　天星資本在北京的行業(yè)布局

圖8　天星資本的投資金額分布

表1　天星資本較大金額的新三板投資標的情況

根據截止到2015年10月底從私募通選取的天星投資數據不難看出，2015年天星迅速響應國家多層次資本市場的號召，自3月份起堅定地布局新三板，投資企業(yè)（包括非新三板掛牌企業(yè)）近400家，其中新三板掛牌企業(yè)200家左右，成為新三板首屈一指的投資機構。尤其是在炎熱天氣的6、7月份，投資數量達到巔峰，僅6月份投資數量超過百家，也讓市場著實感到了炎熱夏天的炙熱暑氣，成為名副其實的新三板“首領”。就像天狼星，集“狼”性、“炙熱”、“首領”于一身（見圖2）。

天星的投資風格和另一個已經登陸新三板的VC/PE機構（九鼎投資）完全不同，也是其“狼”性的又一縮影，主要是單獨募集并進行投資，較聯合投資（和其他金融機構共同設立、募集資金進行投資），其單獨投資占比在80%左右（見圖3）。

其投資主要傾向于前期，A輪的企業(yè)接近300家，B輪次之，由于主要投資有一定規(guī)模的成長性企業(yè)，因此對未來的收益增長空間也會有一定的保證。

因此，作為2012年成立的“3歲”狼崽，正順應資本市場的發(fā)展大潮，大膽布局，搶占先機。

天星的“圖”譜

天星資本2015年投資企業(yè)的地區(qū)主要分布在北京、廣東和江蘇，特別是北京，無論是投資的數量還是金額都遠超其他地區(qū)，投資的企業(yè)地區(qū)相對集中。和目前VC/PE投資的主流區(qū)域基本一致（見圖4）。

其投資的行業(yè)主要分布在互聯網、建筑/工程、清潔技術、IT、機械制造、生物技術/醫(yī)療健康等，其中在互聯網行業(yè)的投資金額最多，在IT和機械制造行業(yè)的案例數最多（見圖5）。

而重點行業(yè)的細分的主要傾向于互聯網中的電子商務和網絡服務、清潔技術中的環(huán)保、IT中的軟件和IT服務，以及生物技術/醫(yī)療健康中的醫(yī)藥。積極在“互聯網+”、“環(huán)?！?、“大健康”和“創(chuàng)新科技”等領域布局（見圖6）。

而在北京的投資布局略有不同，傳媒數量有所增加。體現其對于作為全國政治和文化中心的北京文化的看重（見圖7）。

各個企業(yè)的投資金額的規(guī)模基本控制在5000萬以內，平均金額約為1000～2000萬不等（見圖8）。

總的來說，天星資本在多個領域都有一定的布局和規(guī)劃，并在區(qū)域和行業(yè)中有所側重，布局有條不紊，重點突出。

天星資本即將騰飛的未來

隨著近期資本市場的降溫有人會質疑天星資本未來的收益潛力，認為其在6、7月份投資的數量過多，有高位站崗嫌疑。但由于其投資對象主要是定增領域，初期定價較低，看重的是中長期投資，因為對于短期的市場波動并不會受太多的影響。從表1不難看出，其主要和大額的投資標的的增發(fā)價都普遍較低，除了集美影業(yè)、和粵林股份增發(fā)價比目前的市場價較低外，其他標的的價格都低于目前的市場價（見表1）。

并且由于VC/PE機構的投資主要注重未來中長期的企業(yè)發(fā)展，以及未來轉板和上市的溢價，因此還不能說其投資存在偏差。對于天星資本在目前的流動性以及仍偏重于融資的新三板投資而言，僅僅是布局階段，而且持有的成本依舊較低（見圖9）。

圖9　新三板定增的其他主要投資方

天星資本在新三板定增市場的投資遠高于券商，在新三板明確配售的定增數量超過200家，投資金額接近50億左右，由于其已募集的基金超過百家，手中共握有近200億元并且資金仍在不斷擴充，實際上在新三板的布局僅僅是個開始……

隨著未來國家創(chuàng)新政策的陸續(xù)頒布以及新三板市場分層、轉板制度的不斷完善，市場流動性的不斷提高，未來的飛騰也將指日可待！