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債務重組能夠提高公司的績效嗎?
——以*ST西北軸承為例

2016-12-02 08:02:08
關(guān)鍵詞:營利西北收益率

葉 婷

(安徽財經(jīng)大學,安徽 蚌埠 233030)

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債務重組能夠提高公司的績效嗎?
——以*ST西北軸承為例

葉 婷

(安徽財經(jīng)大學,安徽 蚌埠 233030)

我國的改革開放促進了經(jīng)濟的增長,上市公司的規(guī)模逐漸擴大,這對我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展起到了良好的促進作用。然而,由于部分上市公司的資產(chǎn)負債率過高、債務結(jié)構(gòu)不合理等問題的存在,使得我國上市公司的發(fā)展受到阻礙。通過對*ST西北軸承債務重組之后實現(xiàn)摘星脫帽和提高了公司績效的分析,得出債務重組是解決過度負債問題的有效途徑的結(jié)論,這對其他過度負債的債務企業(yè)具有借鑒和啟發(fā)意義。

上市公司;債務重組;過度負債;公司績效

一、引 言

在債務人發(fā)生財務困難的情況下,債權(quán)人為了最大程度及最大可能地得到債務償還,會與債務人達成一定的相關(guān)協(xié)議或者按照法院的裁定對債務人做出讓步。[1]債務人發(fā)生財務困難,是債務重組的前提條件;而債權(quán)人做出讓步是債務重組的必要條件。

上市公司主要通過資產(chǎn)清償債務、債務轉(zhuǎn)增資本、修改其他債務條件及以上三種方式結(jié)合等方式進行債務重組[2]。進行債務重組,有利于上市公司解決債務糾紛,迅速擺脫財務困境;有助于盤活資產(chǎn),改善財務狀況,提高生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績;有益于操縱利潤,粉飾報表并規(guī)避政策監(jiān)管。[3]

債務重組對上市公司而言具有重要的意義:一方面可以減輕債務人的債務負擔,改善經(jīng)營狀況;另一方面也可以將債權(quán)人的經(jīng)濟損失降到最低。這無論是對債務人還是對債權(quán)人來說,都是一個較合理的折中方法。

雖然我國有很多上市公司都通過債務重組這一手段解決公司的財務困境,但學術(shù)界關(guān)于債務重組大多還是流于理論層面,過于抽象和空洞。羅煒、王永、吳連生(2008)通過研究2001年債務重組準則變更后的經(jīng)濟后果發(fā)現(xiàn),2001年債務重組準則抑制了企業(yè)利用債務重組方式得到收益以達到扭虧為盈和撤銷ST的動機。[4]許文靜(2010)基于“ST*滄化”債務重組案例的研究認為,“ST*滄化”的債務重組行為僅僅是完成了外部的“輸血”過程,并通過確認債務重組扭虧為盈,兩次避免了公司暫停上市的風險,但公司穩(wěn)定、持續(xù)的營利能力尚未恢復,仍不具備自身的“造血”功能。[5]張昕、任明(2007)認為目前中國上市公司具有普遍規(guī)避中國證監(jiān)會的監(jiān)管行為,這說明了上市公司大多數(shù)都具有盈余管理動機。[6]陳淑賢(2001)研究了在2000年底的最后階段進行債務重組的多家上市公司,它們當中大部分面臨退市風險,并且在這些公司當中有相當一部分公司已經(jīng)在1999年的“債務重組”中亮相過。[7]筆者通過對有代表性的*ST西北軸承債務重組的案例分析,得到一系列結(jié)論和啟發(fā),從而說明了債務重組是公司提高經(jīng)營績效的有效手段。

二、案例概況

西北軸承股份有限公司(以下簡稱西北軸承公司)成立于1996年4月,于1996年4月19日在深圳證交所成功發(fā)行了我國軸承行業(yè)第一支股票。2015年5月28日,公司名稱由“西北軸承股份有限公司”變更為“寶塔實業(yè)股份有限公司”。公司證券簡稱由原來的“西北軸承”變更為“寶塔實業(yè)”,公司證券代碼000595不變。公司主營業(yè)務即軸承制造未發(fā)生變化。變更企業(yè)名稱是為了進一步拓展業(yè)務,提升核心競爭力,促進傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級,并向中高端軸承領(lǐng)域發(fā)展,使企業(yè)做大做強。

西北軸承公司因2009年、2010年連續(xù)兩年虧損,根據(jù)深圳證券交易所《股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定,深圳證券交易所于2011年4月20日對本公司股票交易實行“退市風險警示”特別處理,公司股票簡稱由“西北軸承”變更為“*ST西軸”。

西北軸承公司2012年度財務會計報告經(jīng)信永中和會計師事務所審計,并出具標準無保留意見的審計報告,顯示2012年度公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8 111 705.58元,比上年同期增加13.19%。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定,西北軸承公司于2013年3月18日向深圳證券交易所申請撤銷股票交易退市風險警示。

經(jīng)深圳證券交易所審核批準,自2013年4月3日起撤銷了該公司股票交易的退市風險警示。

2012年西北軸承股份有限公司進行了第一次債務重組,債務重組方案如下:西北軸承股份有限公司與第二大股東中國長城資產(chǎn)管理公司就借款本金 2.37 億元、截止 2011 年 12 月 31 日的利息 7 277.10萬元進行債務重組,西北軸承公司支付上述利息的 10%后,免除剩余的 90%利息。本次債務重組屬市場化交易行為,并非股東的出資行為,故按《企業(yè)會計準則第 12 號——債務重組》的規(guī)定,將此項債務重組利得計入了營業(yè)外收入。

2014年12月31日,西北軸承公司與中國長城資產(chǎn)管理公司蘭州辦事處簽署《債務減讓協(xié)議》,進行了第二次債務重組,約定如下: 中國長城資產(chǎn)管理公司對西北軸承公司原工行借款債權(quán)本息總額為27 245.02萬元,在協(xié)議簽署之日償還中國長城資產(chǎn)管理公司5 329萬元,在協(xié)議簽訂160日內(nèi)償還中國長城資產(chǎn)管理公司剩余款項5 680.61萬元,在協(xié)議簽訂160日內(nèi)按照10%的比例償還中國長城資產(chǎn)管理公司利息。

2014年12月按照約定西北軸承公司已支付首期款項5 329萬元,并收到大股東寶塔石化公司的定增資金,足額儲存,保證款項支付。

三、案例分析

(一)債務重組的經(jīng)濟后果分析

2011年西北軸承股份有限公司的凈利潤為766 367.31元,暫時避免了退市。從2012年的利潤表可以看到,西北軸承公司的營業(yè)利潤為-77 163 455.43元,但其營業(yè)外收入?yún)s高達86 937 493.27元,較2011年增長196.23%,這是因為西北軸承在2012年6月進行了債務重組,此次債務重組接受長城公司的債務豁免,82 147 071.88元成為債務重組利得計入當期損益(營業(yè)外收入)。2012年西北軸承股份有限公司的凈利潤達到8 111 705.58元,一舉實現(xiàn)扭虧,債務重組收益對利潤總額的貢獻度高達1 012.70%。

《無極》投資3.5億人民幣,拍攝耗時3年之久,擁有豪華的明星陣容以及大師級的創(chuàng)作團隊,呈現(xiàn)出來的美術(shù)、攝影、表演自然是無與倫比[6]56。其文本的人文內(nèi)涵,體現(xiàn)在人物性格的塑造之上。每個人物都是立體的獨立存在。奴隸昆侖從不自由到最自由,是最不受束縛的自然人。他作為奴隸,跟著大將軍光明,是因為跟著他有肉吃。他殺死王是因為要救傾城——“人的覺醒”。昆侖身為奴隸卻是最不受困惑的自由人,直到命運讓其成為鮮花盔甲的主人。而另一個奴隸鬼狼,他一直困惑于背叛雪國的自我求生,但他捫心自問沒有對不起任何一個雪國人,折磨他的是“我一直對不起一個人,那就是我自己”。

西北軸承股份有限公司的財務會計報告顯示,2013年凈利潤為-118 977 230.56元,脫帽摘星以后再次出現(xiàn)負利潤。2014年凈利潤為2 058 6471.00元,2014年的利潤表顯示西北軸承的營業(yè)利潤為-166 483 780.74元,但其營業(yè)外收入?yún)s高達205 761 583.68元,較2013年猛增2 641.21%,重要原因是因為西北軸承2014年12月底進行的債務重組,第二大股東長城資產(chǎn)公司豁免了約1.6億的債務,債務重組利得計入當期損益(營業(yè)外收入)。此次債務重組使得原本日常經(jīng)濟業(yè)務處于虧損狀態(tài)的西北軸承的凈利潤達到20 586 471.00元,賬面成功扭虧為盈。債務重組收益對利潤總額的貢獻度高達767.49%。

從2015年中期報表可知,半年凈利潤為-4 4431 586.18元,經(jīng)營狀況不容樂觀,2014年同期指標為-33 197 583.42元,虧損增加了33.84%??梢源竽戭A測,如果2015年下半年的市場狀況仍然沒有起色,企業(yè)在不發(fā)生重大財務重組的情況下,2015年的凈利潤期望值仍為負。

(二)債務重組對公司績效的影響

表1為西北軸承股份有限公司2009~2014年各科目的具體數(shù)值。根據(jù)這些數(shù)值,本文從償債能力、營運能力、獲利能力三個方面進行分析,以體現(xiàn)債務重組對公司績效的影響。

表1 西北軸承2009~2014年各科目數(shù)值 (萬元)

1.償債能力分析

(1)短期償債能力分析

表2 西北軸承2009~2014年流動比率、速動比率數(shù)值

表2顯示,2009~2012年西北軸承的流動比率多在1:1的水平徘徊,在2013年、2014兩年甚至降到了1以下,說明企業(yè)償還短期負債的能力不強。而速動比率5年間遠低于1,且基本保持不變,說明企業(yè)對于流動負債的保障程度差,面臨著償債風險,短期債務的償還會產(chǎn)生頻繁的現(xiàn)金流出,更具有強制約束性,更容易使公司陷入財務困境。

表3 西北軸承2009~2014年利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負債率數(shù)值

由3表可看出,西北軸承的資產(chǎn)負債率維持在70%以上,而一般認為該指標在45%以下較為合適,可見該公司已遠遠低于標準,表明其財務風險相對較高,長期償債能力不足,雖然2012年和2014年的債務重組使得資產(chǎn)負債比率有了些許降低,但仍然沒有改變企業(yè)目前所處的困境。

利息保證倍數(shù)是反映企業(yè)債務利息的保證程度指標。寶塔實業(yè)的利息保證倍數(shù)除了2011年、2012年、2014年為正數(shù),其余年份都為負數(shù)。2011年由于市場逐步恢復,產(chǎn)品價格的提高,報告期地方政府減免公司2008 年至 2010 所欠稅費,增加了本期利潤,業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。而2012年和2014年主要是因為企業(yè)進行了債務重組,免除了部分利息支出。

2.營運能力分析

表4 西北軸承2009~2014年營運能力指標數(shù)值

從表中可以看出存貨周轉(zhuǎn)率一直很低,盡管在2014年稍有提升,但依舊保持在低水平,與此同時應收賬款周轉(zhuǎn)率也表現(xiàn)的不夠理想,這會影響企業(yè)營運資金的充足度。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直不高,這與企業(yè)近年來業(yè)績一直不景氣有關(guān)系,可見債務重組并未改變企業(yè)實際營運能力。

3.獲利能力分析

表5 西北軸承2009~2014年獲利能力指標數(shù)值

銷售毛利率反映了營業(yè)成本與營業(yè)收入的比例關(guān)系,越大說明營業(yè)收入凈額中營業(yè)成本所占份額越小,企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強。資產(chǎn)凈利率反映的則是公司運用全部資產(chǎn)所獲利潤的水平,指標越高,表明公司投入產(chǎn)出水平越高,資產(chǎn)使用越有效。表5顯示西北軸承2009年、2010年的銷售毛利率和資產(chǎn)凈利率都很小,明顯低于正常水平,2011年、2012年、2014年有所好轉(zhuǎn),說明債務重組對公司獲利能力有一定的積極影響。

4.營利質(zhì)量分析

表6 西北軸承2009~2014年營利質(zhì)量分析

營利現(xiàn)金比率反映企業(yè)本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的比率關(guān)系,一般情況下,比率越大,企業(yè)營利水平就越高。如果比率小于1,說明本期凈利潤中存在尚未實現(xiàn)的現(xiàn)金的收入。從表6可以看出,僅有2012年的營利現(xiàn)金比率大于1,其他年份比率都小于1,甚至小于0。2012年的營利現(xiàn)金比率好轉(zhuǎn)是因為這一年進行了債務重組,但2014年雖然也進行了債務重組,可營利現(xiàn)金比率為-1.98,原因是2014年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為-4 047.95萬元。從以上的分析,我們可以得出結(jié)論:在進行債務重組后,西北軸承的營利質(zhì)量有所好轉(zhuǎn),但此后因為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負值,說明營利質(zhì)量并沒有得到根本好轉(zhuǎn)。

5.市價比率分析

表7 西北軸承2009~2014年市場價值比率數(shù)值

市盈率反映了每股市價與每股收益的比例關(guān)系,越大說明投資者對公司增長潛力的認同。市凈率反映了每股市價與每股凈資產(chǎn)的比例關(guān)系,越高說明公司的營利能力越強,也說明公司未來的發(fā)展前景越好。市銷率反映了每股市價與每股銷售收入的比例關(guān)系,越小說明該公司股票的投資價值越大。從表7可以看出,西北軸承2012年和2014年債務重組之后,其市盈率、市銷率都有所提高,說明債務重組對公司的有利影響是顯而易見的;相對應的,其市銷率有所下降,說明債務重組后,投資者對該公司的未來發(fā)展持看好的態(tài)度。

6.市場價值比率分析

一般地,我們用超額收益率(CAR值)來衡量超過正常收益率的收益率。西北軸承分別在2012年12月5日和2014年12月31日公告了債務重組方案,我們以該公司債務重組公告日為事件日,選取該日前后1個月那一天的個股日收益率和市場日收益率。為了比較不同標準市場日收益率下該公司的超額收益率情況,該公司的市場日收益率分別選取等權(quán)平均市場日收益率和總市值加權(quán)平均市場日收益率。根據(jù)公式:超額收益率=個股日收益率-市場日收益率,得到表8和表9的數(shù)值。

表8 2012年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎的CAR值

日期2012.10.242012.12.052013.01.21個股日收益率0.01640.03960.0499等權(quán)平均市場日收益率-0.00290.03930.0088超額收益率0.01930.00030.0411

表9 2014年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎的CAR值

從表8和圖1我們可以看出,在2012年12月5日這一債務重組公布日,西北軸承的超額收益率僅為0.0003,說明該公司的營利能力很差,債務重組一個月后,到了2013年1月21日,該公司的超額收益率上升為0.0411,上漲了136%。從表9和圖2可以看出,2014年11月19日,西北軸承的超額收益率僅為0.0042,在12月31日進行了債務重組時,該公司的超額收益率為0.0305,而債務重組一個月后,即到了2015年2月13日,其超額收益率又有所下降,其值下降為-0.0309。表8、圖1、表9和圖2表明超額收益率的總體趨勢是:債務重組前,超額收益率有下降的趨勢;債務重組時或債務重組后,該公司的超額收益率有所好轉(zhuǎn)。

圖1 2012年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎的CAR值趨勢圖

圖2 2014年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎的CAR值趨勢圖

時間2012.10.242012.12.052013.01.21個股日收益率0.01640.03960.0499總市值加權(quán)平均市場日收益率-0.00420.03880.007超額收益率0.02060.00080.0429

圖3 2012年以總市值加權(quán)平均市場日收益率為基礎的CAR值趨勢圖

時間2014.11.192014.12.312015.02.13個股日收益率0.01380.041-0.0121總市值加權(quán)平均市場日收益率0.00760.01370.0175超額收益率0.00620.0273-0.0296

圖4 2014年以總市值加權(quán)平均市場日收益率為基礎的CAR值趨勢值

從表10和圖3我們可以看出,在2012年12月5日,西北軸承的超額收益率僅為0.0008,說明該公司的營利能力很差,在2013年1月21日,該公司的超額收益率上升為0.0429,上升了56.63%。從表11和圖2可以得出, 2014年11月19日,西北軸承的超額收益率為0.0062,在2014年12月31日進行債務重組時,該公司的超額收益率上升到了0.0273,而債務重組一個月后,即2015年2月13日,其超額收益率又有所下降,其值下降為-0.0296。表10、圖3、表11和圖4表明超額收益率的總體趨勢是:債務重組前,西北軸承超額收益率存在下降的趨勢;債務重組時或債務重組后,該公司的超額收益率有所好轉(zhuǎn)。

綜上所述,雖然表7、表8和表9、表10選取的市場日收益率的基礎不同,但從圖1至圖4的變化趨勢看,我們大致可以得到同一個結(jié)論:債務重組使得西北軸承的超額收益率有所好轉(zhuǎn),這說明債務重組確實給該公司帶來了或小或大的收益,使公司的績效得到了提高。

四、結(jié) 論

企業(yè)在面臨財務危機時有許多選擇,比如股權(quán)重組、資產(chǎn)置換,但債務重組與其相比,更容易操作,風險性更小。西北軸承連續(xù)兩年虧損,雖然2011年的凈利潤為正,但已經(jīng)有退市風險。

*ST西北軸承經(jīng)過2012年和2014年兩次債務重組后,成功地進行了摘星脫帽,提高了公司的經(jīng)營業(yè)績。這說明在企業(yè)多年虧損的情況下,可以利用債務重組這一手段實現(xiàn)公司扭虧為盈的目的,使得其進一步拓展業(yè)務,提升核心競爭力,推動企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

[1]邵巧丹.我國上市公司債務重組問題研究[D].成都:西南財經(jīng)大學,2011:7-9.

[2]譚瑤瑤.上市公司利用債務重組的盈余管理研究[D].天津:天津財經(jīng)大學,2012:13-15.

[3]李 琛.債務重組對我國ST類上市公司的影響研究[D].成都:西南財經(jīng)大學,2013:18-23.

[4]羅 煒,王 永,吳連生.債務重組會計準則變更的經(jīng)濟后果[J].中國會計評論,2008,(2):193-205.

[5]許文靜.會計準則與上市公司盈余管理研究[M].北京:經(jīng)濟科學出版社,2010:92-264.

[6]張 昕,任 明.關(guān)于上市公司盈余管理動機的比較研究[J].財經(jīng)問題研究,2007,(11):84-86.

[7]陳淑賢.淺析《企業(yè)會計準則——債務重組》對上市公司的影響[J].上海會計,2001,(12):34-35.

責任編校:田 旭,馬軍英

Can Debt Restructuring Improve the Corporations' Performance?

YE Ting

(Anhui University of Finance & Economics,Bengbu 233030,China)

With the development of Chinese economic reform,the listed corporations' scales are gradually enlarged that improves Chinese economic furtherly.However, because of excessive asset-liability ratio and unreasonable construction of debt in some listed corporations,the listed corporations' development have been obstructed. This essay means to analyze the *STXIBEI BEARING CO.,LTD,it has taken off the star and pick a hat and has improved it's performance by the way of restructuring improve.We will come to the conduction:restructuring improve is an effective approach of solve the problem of over-burdened debts,and this conduction can conduct other over-debt corporations to resolve debt difficulties.

Listed corporations; restructuring improve;over-burdened debts;the corporations' performance

2016-06-30

葉 婷,女,碩士,研究方向為財務管理。

10.19327/j.cnki.zuaxb.1007-9734.2016.05.016

F830.9

A

1007-9734(2016)05-0095-06

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