文/萬(wàn)文彥 孫瑤 編輯/孫艷芳

SDR時(shí)代的外匯管理方式探討

文/萬(wàn)文彥 孫瑤 編輯/孫艷芳

人民幣加入SDR后，外匯管理應(yīng)強(qiáng)化以“均衡管理”為原則的資本市場(chǎng)政策設(shè)計(jì)，實(shí)施以“價(jià)格工具”為主導(dǎo)的外匯宏觀調(diào)控機(jī)制，構(gòu)建以“本外幣協(xié)調(diào)”為重點(diǎn)的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系。

2016年10月1日，人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，所占權(quán)重為10.92%，僅次于美元、歐元。下文，筆者將對(duì)人民幣“入籃”后國(guó)際收支可能出現(xiàn)的新變化及其對(duì)外匯管理的影響進(jìn)行分析，并提出新形勢(shì)下改進(jìn)外匯管理方式的政策建議。

國(guó)際收支可能出現(xiàn)的新變化

第一，跨境資金流動(dòng)雙向波動(dòng)可能加劇，資金流動(dòng)形式會(huì)更加復(fù)雜。原因有三：一是納入SDR相當(dāng)于為人民幣貼上硬通貨標(biāo)簽，各國(guó)央行和主權(quán)財(cái)富基金將增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，海外基金、投資機(jī)構(gòu)等私人部門也會(huì)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求。二是在“一帶一路”戰(zhàn)略大框架下，人民幣納入SDR后國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求將進(jìn)一步加大，有助于降低國(guó)內(nèi)企業(yè)海外借貸成本，促進(jìn)企業(yè)“走出去”，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)匯率、利率水平，增加跨境資金流動(dòng)的規(guī)模和波動(dòng)性。三是人民幣跨境交易結(jié)算方式和結(jié)算工具將日趨復(fù)雜，市場(chǎng)主體基于利率、匯率走勢(shì)的跨境資金套利行為日趨多樣化，從而增加未來(lái)跨境資金流動(dòng)的復(fù)雜性。

第二，國(guó)際收支申報(bào)量或?qū)⒃黾?，結(jié)售匯規(guī)模趨于下降。人民幣加入SDR有利于提高外貿(mào)企業(yè)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，將結(jié)算成本和匯率成本鎖定在一定范圍內(nèi)，交易風(fēng)險(xiǎn)將相應(yīng)減小，并會(huì)促進(jìn)外貿(mào)出口規(guī)模的擴(kuò)大，推動(dòng)對(duì)外直接投資、海外并購(gòu)等活動(dòng)。國(guó)外商品以人民幣計(jì)價(jià)，亦將帶來(lái)交易成本下降和便捷度提升，從而刺激跨境電子商務(wù)快速發(fā)展；同時(shí)，境外購(gòu)物、旅游項(xiàng)下國(guó)際結(jié)算量將有所上升，國(guó)際收支申報(bào)量也將相應(yīng)提升。此外，隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣認(rèn)可程度的提高，企業(yè)和個(gè)人將傾向于使用人民幣結(jié)算，以避免結(jié)售匯帶來(lái)的匯兌損失，結(jié)售匯規(guī)?？赡芟鄳?yīng)趨于下降。

對(duì)外匯管理造成的影響

第一，跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)難度將加大。表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)判定難度加大。隨著跨境資金流入流出渠道更加多樣和靈活，企業(yè)主體收支幣種錯(cuò)配、內(nèi)購(gòu)?fù)饨Y(jié)等形式的套利行為將更加難以監(jiān)測(cè)；同時(shí)，銀行、證券交易所人民幣外匯創(chuàng)新組合產(chǎn)品、人民幣計(jì)價(jià)離岸證券等產(chǎn)品將不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)敞口因此進(jìn)一步加大，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難度也將相應(yīng)加大。二是傳統(tǒng)的用于比較印證的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)將有所減少。目前，對(duì)跨境資金流的監(jiān)測(cè)主要基于國(guó)際收支申報(bào)數(shù)據(jù)及銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)，但隨著人民幣跨境結(jié)算增加帶來(lái)的匯兌環(huán)節(jié)減少，企業(yè)和個(gè)人的人民幣收支數(shù)據(jù)僅需做國(guó)際收支申報(bào)，可用作比較印證的監(jiān)測(cè)分析數(shù)據(jù)將相應(yīng)減少。三是異常資金流動(dòng)渠道甄別難度加大。與人民幣跨境結(jié)算相應(yīng)的收入、支出如果并入人民幣賬戶管理，其資金來(lái)源或流向?qū)㈦y以甄別，異常資金可能通過(guò)人民幣結(jié)算渠道流入流出。

第二，資本項(xiàng)目外匯管理改革需進(jìn)一步推進(jìn)。從國(guó)內(nèi)看，人民幣入籃后企業(yè)跨境投資、個(gè)人對(duì)外投資和資產(chǎn)配置需求將增加，這需要對(duì)相應(yīng)的資本項(xiàng)目管理進(jìn)行改革。從國(guó)際看，人民幣入籃是動(dòng)態(tài)過(guò)程，保證人民幣的國(guó)際地位，需要國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，會(huì)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革提出進(jìn)一步的要求。

第三，結(jié)售匯額度控制管理政策效果弱化。在人民幣國(guó)際化不斷加深的進(jìn)程中，越來(lái)越多的跨境收支將以人民幣形式存在，結(jié)售匯環(huán)節(jié)額度管理手段效果將不斷弱化，難以適應(yīng)新形勢(shì)的要求。

第四，SDR政策內(nèi)容有待正面引導(dǎo)解讀。輿情監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)，部分涉匯主體乃至媒體對(duì)人民幣納入SDR存在過(guò)度解讀現(xiàn)象。如騰訊財(cái)經(jīng)等媒體就宣稱，“不需兌換外匯，帶上人民幣直接出國(guó)花”等。類似的誤導(dǎo)性言論，會(huì)在一定程度上影響現(xiàn)行外匯管理政策的有效執(zhí)行。

改進(jìn)外匯管理方式的建議

第一，強(qiáng)化以“均衡管理”為原則的資本市場(chǎng)政策設(shè)計(jì)。秉承漸進(jìn)、可控、審慎的原則，避免資本賬戶過(guò)快開(kāi)放帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，應(yīng)強(qiáng)化國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)、跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)以及外債、結(jié)售匯等方面的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)要求；長(zhǎng)期內(nèi)，則應(yīng)密切關(guān)注影響跨境資金凈流入和凈流出的因素變化，合理設(shè)計(jì)均衡管理政策，促進(jìn)單向流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)最小化。

第二，建立以“價(jià)格工具”為主導(dǎo)、額度管理為輔的外匯宏觀調(diào)控機(jī)制。一方面改變條線管理模式，在給定的結(jié)售匯額度范圍內(nèi)，不區(qū)分限額內(nèi)資金用途，并最終放松對(duì)結(jié)售匯限額的管理；另一方面，逐漸取代額度管理，過(guò)渡到由匯率和利率調(diào)節(jié)跨境資金流動(dòng)及外匯儲(chǔ)備規(guī)模的管理模式。建立以匯率為主導(dǎo)的價(jià)格型外匯政策調(diào)控機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，引導(dǎo)市場(chǎng)主體進(jìn)一步適應(yīng)匯率波動(dòng)，并據(jù)此調(diào)整資產(chǎn)與負(fù)債的幣種及規(guī)模。

第三，構(gòu)建以“本外幣協(xié)調(diào)”為重點(diǎn)的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系。一是完善監(jiān)管機(jī)制。外匯局要與人民銀行、銀監(jiān)會(huì)定期交換與跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)的信息資源，共同開(kāi)展本外幣跨境交易信息和其他相關(guān)信息的比對(duì)和監(jiān)測(cè)分析。二是整合系統(tǒng)資源。完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)本外幣一體化監(jiān)測(cè)功能，設(shè)計(jì)本外幣一體化監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)，對(duì)監(jiān)管主體進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和分類評(píng)估。三是加大技術(shù)支持。建立以銀行為主、企業(yè)和個(gè)人等主體為輔的數(shù)據(jù)采集渠道，實(shí)現(xiàn)外匯交易信息的逐筆采集，建立完整的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)，提高監(jiān)測(cè)分析效率。

第四，建立以“雙向改革”為核心的在岸市場(chǎng)改革模式。加強(qiáng)在岸金融市場(chǎng)建設(shè)，改變?nèi)嗣駧磐度谫Y集中于離岸市場(chǎng)的現(xiàn)狀，從境外主體和境內(nèi)主體需求出發(fā)，同時(shí)推進(jìn)在岸市場(chǎng)改革。一是滿足境外企業(yè)人民幣投融資需求，進(jìn)一步放開(kāi)境外企業(yè)在華投融資活動(dòng)限制，降低境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券和進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)的門檻。這方面可使用額度管理措施，即在額度內(nèi)，境外主體可自主開(kāi)展實(shí)體投資、外債及金融類投資等交易。二是取消境內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券的限制，簡(jiǎn)化境內(nèi)企業(yè)獲得境外人民幣貸款融資的審批手續(xù)，創(chuàng)建境內(nèi)企業(yè)境外投資基金。具體也可采取額度管理措施，額度內(nèi)，境內(nèi)企業(yè)可自主開(kāi)展投融資。同時(shí)，選擇特定交易項(xiàng)目、交易品種開(kāi)展境內(nèi)個(gè)人境外投資或境外個(gè)人境內(nèi)投資試點(diǎn)，為個(gè)人投資者跨境投資提供渠道。

第五，倡導(dǎo)以宣傳、引導(dǎo)為一體的監(jiān)管服務(wù)方式。一是加大外匯知識(shí)宣傳，對(duì)媒體不當(dāng)言論進(jìn)行澄清和辟謠，引導(dǎo)市場(chǎng)主體正確理解人民幣入籃的真實(shí)含義及影響。二是發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理創(chuàng)新產(chǎn)品，避免不合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)在運(yùn)用中擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。三是建立定期與涉外企業(yè)聯(lián)系溝通的機(jī)制，及時(shí)傳遞國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)變化等信息，引導(dǎo)企業(yè)做出正確的投資和貿(mào)易決策，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

作者萬(wàn)文彥單位：外匯局江西省分局
作者孫瑤單位：外匯局上饒市中心支局