文/胡珊珊 編輯/張美思

美聯(lián)儲按兵不動下的匯市

文/胡珊珊 編輯/張美思

如果年內(nèi)接下來能有更多足夠向好數(shù)據(jù)的支持，美聯(lián)儲有可能再次啟動加息。

當前，美聯(lián)儲的一舉一動均牽動著全球市場的神經(jīng)。而在剛剛結(jié)束的9月議息會議上，美聯(lián)儲決定維持基準利率在0.25%—0.50%不變。這也是自2015年12月首次加息以來，美聯(lián)儲連續(xù)第六次在議息會議上按兵不動。距2016年結(jié)束還有三個月的時間，那么，在這段時間內(nèi)，美聯(lián)儲是否最終會有所動作？匯市的幾大主要幣種又會呈現(xiàn)怎樣的走勢呢？以下，筆者將分別對美元、歐元、日元、英鎊幾大幣種的年內(nèi)走勢進行探討。

美元指數(shù)強勢震蕩

美元方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的政策動向是主導美元指數(shù)的因素。雖然美聯(lián)儲在9月并未采取行動，但市場對美聯(lián)儲即將在年內(nèi)再次加息的預期仍然較強，這有助美元強勢的維持。

9月的議息會議結(jié)果顯示，美聯(lián)儲可能仍然處于觀望等待的狀態(tài)。這主要出于兩方面的考慮：一是美國國內(nèi)的經(jīng)濟狀況與政治風險，二是外部經(jīng)濟影響。美聯(lián)儲的決策首先需要考慮美國的經(jīng)濟情況。美聯(lián)儲主席耶倫在9月貨幣政策會議結(jié)束后明確表示，9月不加息是因為考慮到就業(yè)市場仍存在閑置且通脹低迷。就業(yè)方面，單從非農(nóng)數(shù)據(jù)方面來看，美國的勞動力市場正在經(jīng)歷1998年以來表現(xiàn)最好的時期；但從勞動參與率下降這一指標情況來看，美國的就業(yè)水平則尚未達到美聯(lián)儲認為的充分就業(yè)水平。通脹方面，近期美聯(lián)儲的通脹指標——核心PCE同比持續(xù)處于1.6%，與美聯(lián)儲的目標水平2%仍有一段差距。雖然差距不大，但其在年內(nèi)的余下時間能否回升卻足以影響美聯(lián)儲的決策。

世界經(jīng)濟形勢也是美聯(lián)儲必須考量的因素。在當前低利率的環(huán)境下，投資者能以極低利率獲得美元，投資于收益更高的債券或其他國家資產(chǎn)，特別是新興市場國家資產(chǎn)。一旦美聯(lián)儲開始發(fā)出貨幣政策收緊的信號，套息交易的利潤空間就會受到擠壓，進而導致套息交易者拋售資產(chǎn)，令相應(yīng)的貨幣和資產(chǎn)快速貶值。此類情況在2014年和2015年已經(jīng)在諸多新興市場國家出現(xiàn)。如果再次出現(xiàn)市場恐慌，外匯市場的波動有可能脫離各國央行的掌控。實際上，不只是新興市場國家，美聯(lián)儲加息及美元的走高也會抵消歐洲央行和日本央行貨幣寬松對于提振經(jīng)濟的效果。如果這兩個地區(qū)陷入經(jīng)濟衰退風險，屆時可能波及美國。而在當前全球經(jīng)濟復蘇緩慢，金融風險日益加大的情況下，美聯(lián)儲的政策更不得不考慮自身政策對周邊的外溢效應(yīng)，以及自身反過來受到的影響。在英國脫歐公投結(jié)束不久，美國經(jīng)濟復蘇程度尚需驗證的時刻，美聯(lián)儲有理由繼續(xù)選擇觀望。

雖然9月美聯(lián)儲選擇了按兵不動，但美國貨幣政策遲早要正?；?。只有這樣，在面對未來經(jīng)濟波動時才有足夠的政策回旋空間。對此市場早已達成共識。但鑒于美國總統(tǒng)大選結(jié)果在11月8日公布，因此美聯(lián)儲在12月之前的貨幣政策會議上將難有動作。目前市場預期美聯(lián)儲可能會在12月加息。

九月末公布的數(shù)據(jù)顯示，9月，美國消費者信心指數(shù)為104.1（預估為99.0，8月經(jīng)修正后為101.8，前值為101.1），為2007年8月以來最高；服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值則結(jié)束了兩個月連跌，由8月所創(chuàng)半年低位51，回升至51.9，優(yōu)于市場預期的51.2，且已連續(xù)七個月擴張。這表明，目前美國經(jīng)濟整體上正繼續(xù)穩(wěn)步復蘇。如果接下來有更多的積極數(shù)據(jù)支持，市場對美聯(lián)儲近期加息的預期將繼續(xù)升溫。耶倫在9月議息會議后也表示，再次加息已有了更多支持的理由，暫不加息是等待出現(xiàn)接近其政策目標的進一步證據(jù)。這就意味著，若年內(nèi)接下來在就業(yè)、通脹等方面有更多持續(xù)向好的數(shù)據(jù)支持，美聯(lián)儲有可能啟動再次加息。

由于當前美聯(lián)儲年內(nèi)加息一次的預期較強，四季度美元將繼續(xù)獲得支撐。不過，即使美聯(lián)儲在12月加息，由于市場已有充分預期，美元指數(shù)年內(nèi)沖高的難度也較大。因此，四季度美元指數(shù)在100以下維持強勢震蕩的可能性較高。

歐元或低位橫盤

歐元方面，歐元區(qū)的經(jīng)濟狀況、貨幣政策和恐怖襲擊風險，以及美聯(lián)儲的貨幣政策，應(yīng)是四季度影響其走勢的主要因素。

就經(jīng)濟狀況而言，歐元區(qū)經(jīng)濟目前整體已擺脫衰退，但全面復蘇仍困難重重。以不變價計，歐元區(qū)GDP自2013年9月開始，已連續(xù)12個季度擺脫負增長。今年二季度GDP同比增長2.2%，為歐債危機以來的高位。但歐元區(qū)內(nèi)部分化嚴重，除德國和法國，歐元區(qū)其他國家還未實現(xiàn)完全復蘇。目前，歐洲的經(jīng)濟增速不足以產(chǎn)生足夠的通脹壓力使歐洲央行達到2%的通脹目標。這在一定程度上給了歐洲央行繼續(xù)擴大量化寬松政策的空間。

不過，歐洲央行繼續(xù)擴大量化寬松的空間有限。繼日本央行之后，歐洲央行也將面臨“無債可買”的境地。9月的貨幣政策會議上，歐洲央行決定維持利率與資產(chǎn)購買規(guī)模不變，歐洲央行行長德拉吉也就此表態(tài)：“歐元區(qū)目前無需更多刺激?！蹦壳埃瑲W洲央行實際購債規(guī)模已突破1萬億歐元，德國國債收益率也已跌至負利率區(qū)間，符合歐洲央行債券購買標準的標的物已經(jīng)不多。因此，除非歐洲出現(xiàn)新的黑天鵝事件，引發(fā)經(jīng)濟大幅波動，否則歐洲央行在四季度難有大動作。

與此同時，歐洲經(jīng)濟中確實潛伏著黑天鵝因素。一是歐洲銀行業(yè)丑聞頻發(fā)，德意志銀行目前面臨美國司法部140億美元的天價罰單，并且德國總理默克爾排除了明年德國大選前援助德銀的可能性。作為歐元區(qū)第一大行，德銀的問題很可能影響到整個歐元區(qū)銀行業(yè)的穩(wěn)定。二是歐洲難民問題衍生出來的暴力恐怖威脅，隨時可能在短期內(nèi)嚴重惡化市場情緒，進而對歐元施加壓力。

整體來看，在不出現(xiàn)極端事件的情況下，市場對歐洲央行四季度將維持目前寬松水平和對美聯(lián)儲仍然可能加息的預期，將使歐元難以出現(xiàn)有力反彈，歐元更有可能維持低位橫盤格局。

日元仍將震蕩偏強

日元方面，日本經(jīng)濟基本面和貨幣政策前景仍然難以改變其目前的強勢狀態(tài)。日本經(jīng)濟的發(fā)展前景并不樂觀。安倍晉三上臺后射出“三支箭”，但市場僅看到了激進的貨幣政策，所謂的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革遲遲沒有兌現(xiàn)。的確，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革難免會遭到既得利益集團的反對，此時強調(diào)貨幣政策似乎既可以緩解與既得利益集團的矛盾，又可以防止經(jīng)濟過快下滑。但貨幣政策始終只能解決貨幣問題，經(jīng)濟發(fā)展中的痼疾仍然需要大刀闊斧的改革。過度強調(diào)寬松的貨幣政策只會給經(jīng)濟帶來新的失衡點，且貨幣刺激的邊際效應(yīng)也會越來越差，無法給實體經(jīng)濟帶來強有力的刺激。

另一方面，當前日本央行的政策態(tài)度與美聯(lián)儲形成鮮明對比。截至7月，日本央行最為重視的核心CPI已連續(xù)5個月落入負值區(qū)間，通縮壓力再起。面對嚴峻形勢，今年1月，日本央行宣布開啟負利率，9月貨幣政策會議上又提出“配合收益率曲線控制的QQE政策”，主要內(nèi)容是控制短期和長期利率。其中，短期利率要維持在目前-0.1%的政策利率水平上，長期利率的調(diào)節(jié)則將通過購買日本政府債券實現(xiàn)，目標是確保10年期日本國債收益率維持在0左右。

但日元卻并未因日本央行的寬松政策而走弱。從年初至9月末，日元對美元漲幅已接近20%。原因主要有二：一是避險因素推動。由于日本長期的低息環(huán)境，使日元成為傳統(tǒng)的融資貨幣，一旦發(fā)生全球性風險事件，套利交易平倉，風險投資中止，日元必然大量回流日本，帶動日元“被動升值”。今年6月24日英國脫歐公投后，日元快速上漲至三年來高位便是明證。二是由于日元存在低估。此前市場上對美聯(lián)儲加息、日本央行進一步擴大量化寬松政策預期過強，導致日元對美元過度貶值。而市場預期的修正，則帶動日元再次走強。從目前的態(tài)勢來看，日本央行的貨幣政策對日元的升勢難以起到遏制作用。

總體來看，日本央行目前也在逼近QQE（量化質(zhì)化寬松政策）的極限，能買的國債越來越少，加之9月日本央行剛引入新的貨幣政策框架，四季度正是其政策觀察期，預計日本央行不會進一步擴大量化寬松政策，日元有望在震蕩中保持強勢。

英鎊將穩(wěn)中偏弱

不同于美元、歐元、日元，政治因素——英國脫歐進程，成為影響英鎊走勢的主要因素。6月24日，英國脫歐公投“意外”決定脫歐的當日，英鎊對美元即大跌8.85%。此后，唱衰英國經(jīng)濟的言論甚囂塵上，市場紛紛猜測英國將于何時脫歐，以何種方式脫歐，且不時有重要金融機構(gòu)準備撤出倫敦金融城的傳聞，英鎊也一度被無限看空。

但經(jīng)歷了三個月的觀察期之后，英國脫歐并未對全球金融市場產(chǎn)生預期中的重大沖擊，甚至對英國經(jīng)濟也未造成過大的負面影響。實際上英國7、8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全面優(yōu)于預期，而一度被強烈看空的英鎊則穩(wěn)居在1.30左右。英國央行只在8月貨幣政策會議上針對脫歐影響，降息25個基點，而在9月的貨幣政策會議上，則再度選擇按兵不動。

展望四季度，盡管目前英國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，但隨著2017年的臨近，英國脫歐最終將進入到實際操作程序中，市場情緒有可能發(fā)生較大波動。此外，隨著時間的推移，脫歐對英國經(jīng)濟的負面影響有可能逐漸顯現(xiàn)。若經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)下行，英國央行有望繼續(xù)調(diào)降利率水平，則英鎊存在走軟空間。

（本文僅代表個人觀點）

作者單位：中國建設(shè)銀行總行金融市場部

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