拜婷

（鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院，河南鄭州450046）

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我國持有巨額美國國債的風(fēng)險及對策

拜婷

（鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院，河南鄭州450046）

摘要：我國外匯儲備資產(chǎn)中美國債券的持有量始終保持高位，我國是美國海外債券的最大持有國。伴隨著美國主權(quán)信用評級下調(diào)、美國債務(wù)危機、美元貶值等一系列問題的產(chǎn)生，我國的儲備資產(chǎn)風(fēng)險增大，加強對美國債券的風(fēng)險與對策研究十分必要。本文分析了我國持有巨額美國國債的風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上提出對策建議，主張通過加強中美對話，增加非美元金融產(chǎn)品投資，提高黃金、戰(zhàn)略物資儲備，加快人民幣國際化進程等政策措施來降低儲備資產(chǎn)風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：美國國債；風(fēng)險；對策

美國國債由于以美國政府為后盾，以國家信用做擔(dān)保，長期以來都被認(rèn)作是一種無風(fēng)險的投資品種。我國自1994年實行匯率制度改革以來，隨著對外貿(mào)易的迅速增長，我國的外匯儲備也日益增加，成為全球外匯儲備最多的國家，而外匯儲備資產(chǎn)主要集中在美國國債上。據(jù)美國財政部2016年1月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，我國在2015 年11月份增持美國國債97億美元，使持有美國國債總額上升為1.2645萬億美元，仍是美國第一大債權(quán)國。如何管理這筆巨額的資產(chǎn)，維護國家利益，成為我國當(dāng)局面臨的一大問題。

近年來，全球金融危機、債務(wù)危機的爆發(fā)，美國量化寬松貨幣政策、美國債券主權(quán)信用評級下調(diào)，債務(wù)上限危機等一系列問題都使美國債券的可信度下降，前景令人擔(dān)憂。我國作為該債券的最大持有者，如何規(guī)避與控制美國國債的風(fēng)險尤為重要。

一、風(fēng)險

1、美元貶值風(fēng)險

美國為了解決財政和貿(mào)易“雙赤字”問題，維護國內(nèi)經(jīng)濟利益，采取的方法之一便是增加美元發(fā)行，使美元貶值。這樣便可使美國的實際債務(wù)減少，對其債權(quán)國的名義債務(wù)不會變化，而債權(quán)國家則在這個過程中會損失部分資產(chǎn)。由于當(dāng)今世界還未有這種保護債務(wù)不受實際價值影響的政策，所以我國作為第一持有大國無疑會面臨美元貶值的風(fēng)險。此外，2011年標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國債券主權(quán)信用評級從AAA級下調(diào)為AA+，說明美國國家信用下降，美債安全性遭到質(zhì)疑，這必然會影響全球投資者購買美國國債的積極性，若美國國債發(fā)生大規(guī)模貶值，對我國來說便是損失重大。

2、美元通脹風(fēng)險

美元通貨膨脹，既有美國國內(nèi)的內(nèi)部性，又有美國以外的地區(qū)的外部性特征。美國政府對本土以外的美元通貨膨脹不需要承擔(dān)任何責(zé)任，這就意味著美國政府不會介意大量輸出美元，不會在乎本土以外的其它地區(qū)的美元通貨膨脹。美國運用通貨膨脹的時間差異和速度差異，逐漸實現(xiàn)財富上的轉(zhuǎn)移。中國大量的購買美國國債，從而對美國的依存度逐漸增加，所以中國在不知不覺中已經(jīng)成為美國輸出美元通貨膨脹的主要對象。

3、債務(wù)償還風(fēng)險

美國因其強大的綜合國力，使美元長期以來一直是最主要的世界貨幣，包括我國在內(nèi)的世界上許多主權(quán)國家都將美國國債作為外匯儲備的重要組成部分。美國政府也依靠大量發(fā)行國債來彌補巨額的資金缺口，使其對外的債務(wù)越來越多。美國近幾年經(jīng)濟增長緩慢，難以支撐巨大的還債需求，當(dāng)前的經(jīng)濟調(diào)整與政策改革前景也不甚明朗，伴隨著美國自身的凈資產(chǎn)下降和債務(wù)的日益增加，美國的償債風(fēng)險也將不斷增大。

4、外匯儲備變現(xiàn)風(fēng)險

外國投資者的投資、我國的外債、貿(mào)易順差、國際旅游的收入等這些都算作我國的外匯儲備。外國投資者和本國投資者會發(fā)生經(jīng)常性的兌換，我國為了維護正常的經(jīng)濟秩序，勢必會讓外匯儲備滿足兌換的需求。我國外匯儲備的流動性之所以比較低，是因為美國國債在我們的外匯儲備中占據(jù)非常高的比例，且我們的外匯儲備種類較為單一。當(dāng)外國投資者突然從我國撤離時，我們將被迫拋售大量美債，這將會引發(fā)美債價格大幅下降，我國也將會因此承受高額的變現(xiàn)成本。

5、我國貨幣政策實施風(fēng)險

對于巨額的美國國債，必然需要以美元的價值投放相應(yīng)數(shù)量的人民幣，短時期內(nèi)的美元貶值走向勢必影響我國貨幣政策的順利實施。若美元貶值，我國之前投入市場的人民幣過剩，就會引發(fā)通貨膨脹。此外，為應(yīng)對巨額的美國國債導(dǎo)致的人民幣增發(fā)，中國人民銀行需要采取緊縮的貨幣政策來控制國內(nèi)流動性過剩，但利率的提高又會引發(fā)國際社會對人民幣進行套利，從而影響緊縮貨幣政策的實施效果。

二、對策

1、加強中美對話達成共識

由于我國和美國長期的貿(mào)易往來，中美兩國早已成為一個共同的利益體，目前有三種可選擇的方式用來處理我國和美國的相互利益。一是一起蒙受損失，我國大規(guī)模地拋售美債就會引發(fā)這種情況。二是一國獲益一國受損，如果美國依舊像現(xiàn)在這樣大量發(fā)行美國國債，而中國繼續(xù)增持美國國債，這樣做可能暫時會幫助美國渡過困難，但我國將會因此蒙受損失。三是一起獲益，如果美國為了其債權(quán)國的合理利益能有效地控制國債的發(fā)行，這可以為自己贏得時間去解決自身的問題，而我國所持有的美元資產(chǎn)也可以不蒙受損失。由此我們可以看出，第三個方式是我國和美國之間處理相互利益的最好的辦法。在美國的眾多債權(quán)國中，作為最大的債權(quán)人，我國政府應(yīng)加強與美國的合作與對話，并有權(quán)利要求美國政府提供具有可操作性的債務(wù)償還保證，以此作為我國繼續(xù)大量持有美國債券的條件。同時，還應(yīng)向美國政府和央行施加壓力，促使其對國債的發(fā)行持謹(jǐn)慎和負(fù)責(zé)任的態(tài)度，盡可能地利用最大債權(quán)人的身份和地位維護我國的利益。

2、增加非美元金融產(chǎn)品投資

在我國的外匯儲備組成中，美元是主要的幣種，美國國債在美元資產(chǎn)中占據(jù)的比例又最高，這種結(jié)構(gòu)使得我國的外匯儲備資產(chǎn)容易受到美國的影響。在這種形勢下，為了規(guī)避我國外匯儲備的風(fēng)險，適度地減持美國國債是一個比較有效的方法。但是調(diào)整需要時間，不能急于求成，如果我國短期內(nèi)突然大量拋售美債，美元便會隨之貶值，就會導(dǎo)致我國的外匯儲備蒙受損失。綜上所述，我們可以考慮增持一些其他國家的金融產(chǎn)品，適當(dāng)減持美債，盡可能使我國的外匯儲備資產(chǎn)多元化。

3、提高黃金儲備

由于黃金的價值儲藏功能，使其可以作為一種很好的儲備資產(chǎn)。目前在世界范圍內(nèi)美國的黃金儲量是最多的，占據(jù)世界第一的位置，在美國所有的外匯儲備中黃金儲備的比例高達近80%。反觀我國，其黃金儲備排名為世界第六，儲備量大約是美國的1/8左右。我國的黃金儲備量在所有的外匯儲備中所占的比例不超過5%，比例較低。一般來說，黃金與美元之間存在反向變化的關(guān)系，所以增加黃金在外匯儲備中的比例是我國對沖美元貶值的有效方式。世界上一直把黃金儲備作為實力的象征，因此我國要推進人民幣國際化，增加黃金儲備量也是其中的途徑之一。

4、擴大戰(zhàn)略物資的儲備

在人口不斷增加，資源日益減少的全球環(huán)境下，資源物資儲備是關(guān)系到各國民生的大事，加強資源的儲備意義重大。例如，目前世界上礦產(chǎn)資源總量的排名，美國居第一，俄羅斯第二，我國排名第三。雖然我國總量位居前三，但我國的人均資源排名卻靠后，我國高速發(fā)展的經(jīng)濟使得對稀缺礦產(chǎn)資源的需求量越來越大，我們面臨的礦產(chǎn)資源供需形勢越來越嚴(yán)峻。作為我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，加快推進像礦產(chǎn)資源這種戰(zhàn)略物資的儲備愈發(fā)顯得重要，因此我國可考慮把外匯儲備中的一部分變成對戰(zhàn)略物資的投資。對戰(zhàn)略物資的儲備可以通過以下兩種方式。一是和西方發(fā)達國家一樣建立戰(zhàn)略資源儲備，以防出現(xiàn)緊急情況時缺少戰(zhàn)略資源。二是通過國有礦產(chǎn)資源公司以及民間企業(yè)，采用補貼、租賃存儲設(shè)施等形式建立普通資源儲備，這部分儲備只能通過拍賣進入市場，只能低買高賣，以保證這部分資源儲備基金的保值增值。

5、加快人民幣的國際化進程

為了更好地緩解我國外匯儲備的壓力，需要著力解決我國外匯儲備的投資需求，而解決這個問題的最好辦法就是使人民幣成為國際貨幣，被其他各國所共同認(rèn)可。人民幣國際化要從跨境國際貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)范圍的擴大開始，自我國加強實施跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)以來，已經(jīng)取得了顯著性的效果。我國龐大的外匯儲備量也為推進人民幣成為國際貨幣提供了良好的條件。本身美元作為國際貨幣，有著不可避免的“特里芬”難題，再加上美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，使得這一問題更加突出。當(dāng)前全球經(jīng)濟體系需要一個靠實體經(jīng)濟支撐的貨幣來充當(dāng)國際貨幣體系中新的一員，而作為幣值比較堅挺的人民幣無疑會是一個理想的選擇。如果人民幣成為國際結(jié)算貨幣，一方面有助于我國擺脫目前這種受美元控制的困境，降低美債持有風(fēng)險；另一方面我國的外匯儲備需求也會下降，儲備規(guī)模隨之變小，風(fēng)險也就自然降低。

三、總結(jié)

本文針對我國持有巨額美國國債的現(xiàn)狀，研究了其風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的對策。研究認(rèn)為，我國持有巨額美國國債的風(fēng)險主要包括美元貶值風(fēng)險、美元通貨膨脹風(fēng)險、美國債務(wù)償還風(fēng)險、我國外匯儲備變現(xiàn)風(fēng)險以及我國貨幣政策實施風(fēng)險等?；谏鲜鲲L(fēng)險，提出了相應(yīng)的對策建議，主要有加強中美對話達成共識，適當(dāng)增加非美元金融產(chǎn)品投資，提高黃金儲備比例，擴大戰(zhàn)略物資的儲備以及加快人民幣的國際化進程等。

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（責(zé)任編輯：郭亞娟）