劉不舍劉國芳喻金田

（1.武漢理工大學(xué)管理學(xué)院；2.中國上市公司市值管理研究中心）

淺談上市公司市值管理的幾個誤區(qū)

劉不舍1劉國芳2喻金田1

（1.武漢理工大學(xué)管理學(xué)院；2.中國上市公司市值管理研究中心）

一、市值管理的內(nèi)涵

自2005年股權(quán)分置改革后，控股股東的股份獲得流通權(quán)推動了市值管理的發(fā)展。那么，何謂市值管理？市值管理就是上市公司努力經(jīng)營，科學(xué)規(guī)劃，合理合規(guī)地使公司內(nèi)在價值最優(yōu)化，使股份價值理想狀態(tài)，可稱為戰(zhàn)略管理藝術(shù)。通俗地說，市值管理就是能使上市公司股價盡量高企的綜合戰(zhàn)略行為。要研究市值管理離不開價值管理，而價值管理大都在于價值創(chuàng)造，因此市值管理要兼顧兩種功能：價值創(chuàng)造和價值實(shí)現(xiàn)。

作為衡量上市公司業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)，市值是對一個企業(yè)盈利能力和信譽(yù)進(jìn)行綜合評價，是上市公司具體而全面的實(shí)力體現(xiàn)。（1）市值是評判上市公司實(shí)力強(qiáng)弱的重要標(biāo)桿。市值代表的是市場對于上市公司價值作出的公允評斷。市值大小體現(xiàn)的是公司經(jīng)營的相關(guān)信息，如盈利能力、發(fā)展前景、團(tuán)隊(duì)力量、信譽(yù)形象和品牌文化等，反映了上市公司具體而全方位的綜合評價。（2）市值是決定上市公司融資成本高低的重要依據(jù)。在銀行等信貸機(jī)構(gòu),在貸款活動中，越來越重視上市公司之市值規(guī)模。當(dāng)上市公司規(guī)模大時，發(fā)展越穩(wěn)健，價值最大化目的越容易實(shí)現(xiàn)，因而公司得到的信用評級較高。高信用評級的優(yōu)勢使公司在拓寬融資渠道時選擇更多，增加資金支持，利于更好更快發(fā)展。（3）市值是衡量上市公司收購與反收購能力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。規(guī)模較大的上市公司在并購和產(chǎn)業(yè)整合方面的能力較強(qiáng)，被并購的門檻相對較高。同時，市值規(guī)模大代表著企業(yè)內(nèi)在發(fā)展的穩(wěn)固，綜合素質(zhì)強(qiáng)，其反向收購能力就越強(qiáng)。反之，規(guī)模越小，越不利于發(fā)展，難以抵擋來自外界并購行為的壓力，反并購能力弱，易被并購。

二、上市公司市值管理存在的問題

（一）市值管理認(rèn)知存在的問題

（1）誤區(qū)一：市值是上市公司股本和股價的乘積。許多文獻(xiàn)中出現(xiàn)這樣一個等式：市值=股本×股價，然而股價作為一個變量難以被測量，它直接反映市場的真實(shí)波動，在股本可比之下，可以明顯得出股價的漲跌會導(dǎo)致市值變化的結(jié)論，因此市值變化需看市場。一般在成熟市場中，市值是上市公司投資價值的表現(xiàn)，是上市公司全體股東的財(cái)產(chǎn)價值，因此這個公式有一定道理。但是中國作為新興市場，這一公式表現(xiàn)的內(nèi)容就顯得十分片面，新興市場下的市值，本質(zhì)在于反映一個公司的綜合能力，是其實(shí)質(zhì)價值的體現(xiàn)。

（2）誤區(qū)二:市值管理就是管理操縱股價。市值增減和股價漲跌密不可分，但起決定性作用的并單純不是股價，更應(yīng)該注意到股價背后影響著股價的深層因素，包括證券市場內(nèi)部因素（股票供求因素、大戶操作）、公司內(nèi)部因素（公司的經(jīng)營狀況和盈利能力、公司的財(cái)務(wù)狀況）、宏觀經(jīng)濟(jì)因素（經(jīng)濟(jì)周期、物價變動）和政策因素等。關(guān)注股價，明晰股價背后深層因素的作用，正確對待股價的變動。因此，有人說市值管理即股價操縱純屬無稽之談，市值管理需要關(guān)注股價，但絕不是管理和操縱，股價影響因素眾多，絕不容操縱管理。

（3）誤區(qū)三:市值管理就是迎合市場。市值管理需要考慮市場因素，但不等于一味地迎合。需要講究的是適度原則，遵循市場的規(guī)律進(jìn)行合理市值管理、科學(xué)市值管理。市值管理考慮多方面因素，綜合、系統(tǒng)進(jìn)行，因此對市場研究必不可少，應(yīng)該做到遵循規(guī)律，順勢而為。

（4）誤區(qū)四:市值管理就是追求股價最大化。股價上漲對提高市值的直接影響不可忽視，但絕不是市值管理追求的最大目的。市值管理定義中的企業(yè)價值最大化，也不是膚淺追求股價最高。股價體現(xiàn)的是上市公司的內(nèi)在價值對外的表現(xiàn)形式，而上市公司內(nèi)在價值體現(xiàn)的四方面內(nèi)容分別是：公司戰(zhàn)略、公司理財(cái)、治理治理、投資者關(guān)系。相比單純追求股價最高化，如何處理好這四方面問題，實(shí)現(xiàn)良好的價值管理顯得更為重要，要做到讓投資者認(rèn)識到企業(yè)的內(nèi)在投資價值，讓市場認(rèn)同公司公司發(fā)展，業(yè)績持續(xù)而穩(wěn)定，且呈增長態(tài)勢。

（二）踐行市值管理存在的問題

（1）投機(jī)客假借市值管理的名義進(jìn)行偽市值管理。一般來說，偽市值管理大體可分為如下幾種：一是大宗交易型，先拉升后交易和先交易后拉升，是莊家通用兩種手段。二是聯(lián)合做莊型，也就是有些私募基金事先和上市公司（高管或者大股東）聯(lián)手坐莊，相互勾結(jié)，先放利空，使股價下行，到一定程度，再拉抬股價，趁高出貨，賺取豐厚利是。三是通過定增操縱股價。定增時，使股價趨低，再向特定投資者增發(fā)，發(fā)行之后，再拉升股價，大股東賺錢。這幾種方式都脫不了操縱股價，或高或低，隨心所欲，都是市值管理中的違法之舉，不值得仿效。這些偽市值管理不僅擾亂了證券市場，損害了中小投資者的權(quán)益，同時挫傷其他上市公司進(jìn)行市值管理的積極性，給市值管理發(fā)展大環(huán)境帶來嚴(yán)重傷害。

（2）缺乏有力的市值管理績效評判標(biāo)準(zhǔn)。市值受外在波動影響較大，目前國內(nèi)新興市場發(fā)展不成熟，市值與公司經(jīng)營緊密度不強(qiáng)，且過分強(qiáng)調(diào)絕對市值理念，使得市值管理運(yùn)行時遇到瓶頸，如何確立市值管理行之有效的評判標(biāo)準(zhǔn)，如何嚴(yán)謹(jǐn)考核市值，值得進(jìn)一步深入研究，需制定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。

三、上市公司市值管理完善對策

（一）加強(qiáng)重視，樹立正確的市值管理理念誤區(qū)的存在是由于市值管理仍處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)，受到的重視程度不夠，只有上市公司和市場人士加強(qiáng)對市值管理的重視，樹立正確的市值管理認(rèn)識，推動市值管理更好更快的發(fā)展，才能有更好的前景。這就需要上市公司能夠做到明辨正誤，結(jié)合自身公司的實(shí)際情況，制定管理方案，明確市值管理的核心，進(jìn)行價值創(chuàng)造和價值經(jīng)營。

（二）學(xué)會區(qū)分市值管理與偽市值管理學(xué)會區(qū)分市值管理和偽市值管理，守好底線，秉著證券市場的“三公”原則，公正公平公開進(jìn)行市值管理，保護(hù)中小股東的權(quán)益，堅(jiān)決維護(hù)上市公司的整體利益。決不觸碰披露虛假信息、內(nèi)幕交易和市場操縱三個紅線。只有真正做到合規(guī)的市值管理，不投機(jī)不取巧，才不會誤把偽市值管理當(dāng)做市值管理。真正做到上市公司的全方位提升，而不僅是片面地追求股價提高獲得高額回報，忽略市值管理的基礎(chǔ)價值創(chuàng)造和關(guān)鍵價值經(jīng)營。

（三）完善市值管理績效評判標(biāo)準(zhǔn)考核是為了更好管理，市值管理績效評判標(biāo)準(zhǔn)即指市值考核標(biāo)準(zhǔn)，市值是公司價值的體現(xiàn)，市值管理促進(jìn)公司市值增長，因此市值考核評判市值管理十分必要。在2008年國務(wù)院國資委明確將市值和市值增長率納入業(yè)績考核的體系當(dāng)中，證監(jiān)會也鼓勵具備條件的公司采用市值指標(biāo)。但是由于我國新興市場不夠成熟，市值與公司經(jīng)營業(yè)績的緊密度不夠強(qiáng)，并且過分強(qiáng)調(diào)絕對市值理念，陷入無法確定標(biāo)準(zhǔn)的境地。但是可以引入相對市值概念，即市值在增長時高于行業(yè)指標(biāo)增長，在減少時少于行業(yè)指標(biāo)。這種相對市值考核方式回避了大部分外界因素的干擾，能真正衡量一家上市公司，看其是否建立與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的市值管理績效評價體系。但可惜的是，這依舊存在不足，需要盡快確定更完善的市值管理有效評判標(biāo)準(zhǔn)，才能更好地促進(jìn)市值管理的發(fā)展。

四、上市公司市值管理運(yùn)行策略

（一）提升企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)能力

（1）嚴(yán)格執(zhí)行信息披露制度。信息披露是監(jiān)管部門要求必須嚴(yán)格執(zhí)行的制度。2014年證監(jiān)會正式發(fā)布了有關(guān)改革上市公司退市制度的意見，其中明確了強(qiáng)制退市的標(biāo)準(zhǔn)，增加了信息披露違法的因素。上市公司只有保證披露的信息其真實(shí)性、準(zhǔn)確性、全面性、及時性，明確強(qiáng)制性信息披露，加強(qiáng)對信息披露的管理，才能更好防范退市風(fēng)險。

（2）加強(qiáng)媒介關(guān)系管理能力。媒體包括自媒體，作為企業(yè)宣傳和對外發(fā)聲的重要方式，其傳播性越來越廣，影響力越來越大。如今，上市公司品牌塑造觀念一步步加強(qiáng)，如何利用媒體進(jìn)行品牌形象的塑造，品牌文化的宣傳成企業(yè)發(fā)展增強(qiáng)軟實(shí)力的重要環(huán)節(jié)，同時，當(dāng)企業(yè)面臨危機(jī)時，良好的媒介關(guān)系可以讓企業(yè)獲得更多支持和理解，少了媒體負(fù)面影響力，減少危機(jī)下的壓力，降低不良影響。

（3）加強(qiáng)投資者關(guān)系管理能力。良好的投資者關(guān)系管理能力使投資者給予企業(yè)更多信賴，可以使企業(yè)在市場中享有良好的聲譽(yù)，利于上市公司在資本市場的融資成本降低，以達(dá)到謀求股東價值最大化的目的。因此，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理能力，建立并維護(hù)好與投資者的友好關(guān)系，全方面提升公司的對外形象。

（二）提高公司價值創(chuàng)造能力

（1）優(yōu)化公司商業(yè)模式。優(yōu)化公司的商業(yè)模式是提高公司贏利能力的重要方式，上市公司力求創(chuàng)造低成本高盈利的商業(yè)模式，希望采取一個贏利發(fā)展空間較大的商業(yè)模式。這就需要公司加強(qiáng)贏利性業(yè)務(wù)，出售不良的資本，購買成長性資產(chǎn)，達(dá)到長期動態(tài)優(yōu)化公司商業(yè)模式的目的。

（2）優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)價值鏈管理。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)價值鏈管理，即市值管理，意味著讓公司以產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，從整體的角度，讓產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)都能夠進(jìn)行價值創(chuàng)造。構(gòu)成公司產(chǎn)業(yè)價值鏈的各個組成部分是有機(jī)的整體，相互促進(jìn)、制約、聯(lián)通，通過產(chǎn)業(yè)價值鏈的分析可以達(dá)到改善企業(yè)的行業(yè)競爭地位、樹立價值導(dǎo)向、實(shí)現(xiàn)每一環(huán)節(jié)創(chuàng)造價值的目的。

（3）優(yōu)化公司治理。公司治理需要進(jìn)行科學(xué)決策提高運(yùn)營能力，增強(qiáng)贏利能力。當(dāng)公司面臨危機(jī)，能夠憑風(fēng)險管理能力安全度過危機(jī)。維護(hù)公司穩(wěn)定，保障公司能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)公司價值被高估時，向市場發(fā)行新股，擴(kuò)大股本，稀釋股權(quán)，當(dāng)公司價值被低估時，收購?fù)衅髽I(yè)加強(qiáng)整合、采取回購、加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)等手段，維護(hù)公司股價正常。

（三）推行市值管理激勵機(jī)制實(shí)行市值管理激勵是提高市值績效的有效方式，推行股權(quán)激勵則是上市公司對市值管理的內(nèi)在要求。研究表明，股權(quán)激勵與上市公司市值呈正相關(guān)，并且其市值效應(yīng)遠(yuǎn)高于同類其它公司。國際上，歐美國家推行股權(quán)激勵的上市公司十分普遍，比例高達(dá)80%以上，在亞洲香港新加坡等地期權(quán)激勵的同樣十分盛行。實(shí)行股權(quán)激勵可以讓市值管理運(yùn)行更具動力，如果一家上市公司實(shí)行股權(quán)激勵模式，其公司市值不存在明顯增幅，激勵的對象將無法從股權(quán)激勵中獲利，這種情況使激勵對象愿意投入更多精力到市值管理上，推動市值管理更好更快發(fā)展。同時股權(quán)激勵也可以算是一種考核的標(biāo)準(zhǔn)，激勵的對象從中獲益多少取決于市值的增長，而不僅僅是凈利潤及凈資產(chǎn)收益率等業(yè)績考核指標(biāo)，股權(quán)激勵不僅考核了業(yè)績，同時也進(jìn)行了市值考核。因此實(shí)行市值管理激勵十分必要。

（編輯杜昌）