周雅琪

（武漢大學(xué)社會保障研究中心，湖北武漢430000）

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我國養(yǎng)老保險基金投資管理風(fēng)險研究

周雅琪

（武漢大學(xué)社會保障研究中心，湖北武漢430000）

摘要：養(yǎng)老保險基金是我國養(yǎng)老保險制度的重要組成部分，如果養(yǎng)老保險基金不能實(shí)現(xiàn)保值增值，那么養(yǎng)老保險制度將不能真正發(fā)揮其養(yǎng)老保障的功效。全面分析養(yǎng)老保險基金投資中面臨的風(fēng)險，找出應(yīng)對風(fēng)險的有效措施，對于維持養(yǎng)老保險基金的平穩(wěn)運(yùn)行和保證養(yǎng)老保險制度的可持續(xù)發(fā)展具有重大意義。本文全面探究了養(yǎng)老保險基金投資管理過程中存在的風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：投資渠道；養(yǎng)老保險基金；投資道德風(fēng)險

一、我國養(yǎng)老保險基金投資現(xiàn)狀

1、養(yǎng)老保險基金投資渠道單一

銀行和國債的安全性較高，因此我國養(yǎng)老保險金絕大部分投資于銀行存款與國債購買。由于我國養(yǎng)老保險基金的投資運(yùn)營采取了以安全性為主要考慮的投資方式來保證養(yǎng)老保險金能足額發(fā)放給投保人，這給養(yǎng)老保險金的保值增值帶來了壓力。從銀行存款利率和國債的收益率來看，是低于同期通貨膨脹率的，銀行存款和國債的保值增值能力明顯不足，養(yǎng)老保險基金用于銀行存款和國債購買顯然無法實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。此外，目前我國利率尚未完全市場化，銀行存款利率與國債收益率在一定程度上受到了管制，可能導(dǎo)致養(yǎng)老保險基金的收益率低于市場利率水平。因此，從基金保值增值的角度考慮，仍有待于進(jìn)一步拓寬養(yǎng)老保險基金的投資渠道。

2、養(yǎng)老保險基金投資管理方式不當(dāng)

我國各地養(yǎng)老保險基金的投資渠道、投資方式與投資層次都不一樣，難以保證養(yǎng)老保險基金保值增值。目前我國大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌，能夠在全省范圍內(nèi)對養(yǎng)老?；疬M(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度使用，但仍有部分地區(qū)還在實(shí)行養(yǎng)老保險縣市級統(tǒng)籌，統(tǒng)籌層次低使得養(yǎng)老保險難以發(fā)揮互濟(jì)、調(diào)劑等功能。在經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，由于養(yǎng)老保險基金結(jié)余多，再加上經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度高，養(yǎng)老保險基金投資的渠道就相對要廣，能滿足該地區(qū)養(yǎng)老保險基金保值增值的需求。在相對欠發(fā)達(dá)地區(qū)，養(yǎng)老保險基金結(jié)余少，養(yǎng)老保險投資收益無法應(yīng)付養(yǎng)老金的支出，需要依靠國家財政補(bǔ)貼。就我國勞動者養(yǎng)老保險基金管理而言，基金管理機(jī)構(gòu)的多元化也導(dǎo)致我國養(yǎng)老保險基金的運(yùn)營管理過于分散，難以進(jìn)行統(tǒng)一的運(yùn)營和有效的管理，造成基金投資管理操作成本增高而使用的效率降低。

3、養(yǎng)老保險基金市場及法制體系尚不健全

要實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值必須讓養(yǎng)老保險基金直接或間接參與到市場的融資活動中。但由于我國金融市場發(fā)展得還不夠完善，金融市場操作行為不夠規(guī)范，不能為養(yǎng)老保險基金的有效運(yùn)營提供良好的市場環(huán)境。在立法方面，缺乏有關(guān)養(yǎng)老保險基金的法律法規(guī)，養(yǎng)老保險基金被挪用、被占用的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。目前，我國的養(yǎng)老保險金是企業(yè)和個人按規(guī)定的比例向相關(guān)機(jī)構(gòu)繳納。然而，由于缺乏相關(guān)法律強(qiáng)制性約束，企業(yè)存在嚴(yán)重的拖費(fèi)欠費(fèi)現(xiàn)象，養(yǎng)老保險基金收支矛盾日益凸顯。

二、我國養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險分析

1、養(yǎng)老保險基金證券投資風(fēng)險分析

證券市場是養(yǎng)老保險基金未來重要的投資領(lǐng)域，養(yǎng)老保險基金進(jìn)入證券市場是必然的發(fā)展趨勢。證券投資分為債券投資和股票投資。

債券作為相對安全的投資工具，仍面臨著諸多風(fēng)險。第一，利率波動風(fēng)險。就是債券的市場價格會受市場利率變化的影響，使債券的實(shí)際投資收益偏離預(yù)期收益。在較長時期內(nèi)，由于市場利率難以預(yù)測，因此對于長期債券而言，利率風(fēng)險是其面臨的主要風(fēng)險之一。第二，通貨膨脹風(fēng)險。養(yǎng)老保險基金的購買力會隨著通貨膨脹的加劇而下降，從而導(dǎo)致基金實(shí)際收益下降。債券的期限越長，面臨的通貨膨脹的風(fēng)險越大。第三，違約風(fēng)險。就是債券發(fā)行人在債券到期時不能履行債券事先規(guī)定的還本付息這一義務(wù)的可能。

股票投資面臨的風(fēng)險最大。股票投資除了面臨著利率波動風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險外，還面臨其他風(fēng)險。第一，收益不確定風(fēng)險。股票投資者的主要收益形式為股利，與債券投資的利息相比，股利存在的風(fēng)險更大。第二，股票價格走向很難被預(yù)測。股票價格受多種因素的影響，既受利率波動、經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)經(jīng)營狀況等客觀因素的影響，還受投資者心理承受能力和心理預(yù)期等主觀因素的影響。無數(shù)股票投資者和專家試圖尋找股票價格的變化規(guī)律，但實(shí)踐表明，股票價格很難被預(yù)測，具有很大不確定性。

2、養(yǎng)老保險基金市場投資風(fēng)險分析

我國養(yǎng)老保險基金在投資資本市場的風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下兩個方面：第一，我國證券市場存在監(jiān)管不嚴(yán)和難以監(jiān)管的風(fēng)險。監(jiān)管不嚴(yán)給我國證券市場帶來的最大風(fēng)險是使得各種違規(guī)經(jīng)營活動得以普遍。此外，隨著我國養(yǎng)老保險基金大規(guī)模入市，我國證券市場將面臨一個金融創(chuàng)新的高潮。金融工具的創(chuàng)新以及先進(jìn)金融技術(shù)的運(yùn)用加大了監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的難度，無法及時有效地對其進(jìn)行監(jiān)管。第二，國外金融機(jī)構(gòu)與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)競爭性風(fēng)險。隨著我國資本市場對外開放，更多的國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國，與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在金融服務(wù)、金融技術(shù)、人才、業(yè)務(wù)等方面展開全方位的激烈競爭。這些國外金融機(jī)構(gòu)大多有著悠久歷史，已經(jīng)在嚴(yán)峻的市場競爭中經(jīng)歷了長期的磨練與考驗，擁有成熟嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險管理制度和市場業(yè)務(wù)經(jīng)營經(jīng)驗，形成了完善的競爭手段和策略。這將對我國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營形成沖擊，打破我國金融市場原有的均衡，特別是對于那些目前經(jīng)營狀況不甚理想的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的沖擊更大，甚至對我國金融安全構(gòu)成威脅。

3、養(yǎng)老保險基金投資道德風(fēng)險分析

在養(yǎng)老金的運(yùn)營過程中，涉及養(yǎng)老保險基金參保者、養(yǎng)老保險基金主辦者、養(yǎng)老保險基金托管者和養(yǎng)老保險基金投資管理者四個經(jīng)濟(jì)主體，它們之間存在著委托—代理關(guān)系。在我國，是由政府機(jī)構(gòu)來承擔(dān)養(yǎng)老基金主辦者的身份。作為養(yǎng)老保險參保者的代表，養(yǎng)老保險基金的主辦者負(fù)責(zé)對基金投資管理者進(jìn)行監(jiān)督。但是政府也是理性的“經(jīng)濟(jì)人”，同樣會以自身利益為導(dǎo)向而產(chǎn)生道德風(fēng)險。養(yǎng)老保險基金管理中普遍存在的基金流失、被挪用、被占用現(xiàn)象都與政府部門及其工作人員的道德風(fēng)險相關(guān)。養(yǎng)老保險基金托管者執(zhí)行基金投資管理人的投資指令，并負(fù)責(zé)具體的資金往來事宜，監(jiān)督基金投資管理人的投資運(yùn)作。由于基金托管者與基金主辦者之間存在著信息不對稱，因此托管人也存在著為追求最大閑暇而怠工不盡責(zé)的道德風(fēng)險。此外，由于基金托管者無法觀測到基金投資管理者的所有行為，這就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇問題。養(yǎng)老保險基金投資管理公司擁有基金的經(jīng)營權(quán)，可獨(dú)立做基金投資管理決策，其作為養(yǎng)老保險基金代理人對于基金市場狀況和基金項目風(fēng)險的了解遠(yuǎn)多于養(yǎng)老保險基金主辦者。這導(dǎo)致養(yǎng)老保險基金投資管理者與養(yǎng)老保險基金主辦者之間存在信息不對稱。此外，由于基金參保者對基金運(yùn)作并非十分了解，他們可能會完全信任基金投資管理者的投資策略和基金主辦者的監(jiān)督而忽視對養(yǎng)老保險基金進(jìn)行監(jiān)督，這樣便形成基金參保者對基金投資管理者的社會監(jiān)督方面出現(xiàn)監(jiān)督真空。

三、養(yǎng)老保險基金投資的風(fēng)險防范措施

1、建立養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營激勵和約束機(jī)制

目前我國養(yǎng)老保險的激勵機(jī)制和約束機(jī)制還不健全，應(yīng)強(qiáng)化我國養(yǎng)老保險制度的激勵機(jī)制和約束機(jī)制，最大程度避免養(yǎng)老保險基金各方參與者個人利益與社會利益發(fā)生沖突。首先，對養(yǎng)老保險基金代理人要建立有效的激勵機(jī)制。可以制定方案讓養(yǎng)老保險基金代理人分享養(yǎng)老保險基金投資收益的一部分利潤，如此養(yǎng)老基金代理人就愿意付出更多的努力來使得基金投資的利潤變得更多，從而使自身獲得的報酬更高。或者，事先制訂一個任務(wù)目標(biāo)，若基金收益率超過預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則從超過部分中提取一定比例作為對基金代理人的獎勵，若基金實(shí)際收益未能達(dá)到預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則斟酌減少基金管理費(fèi)用。其次，要完善對基金代理人的監(jiān)督。第一，要建立有效的信息披露制度，最大程度避免信息不對稱，降低養(yǎng)老保險基金投資管理的道德風(fēng)險。為了保證信息準(zhǔn)確，應(yīng)制定統(tǒng)一的基金投資管理有關(guān)的會計制度，提高基金會計報表的規(guī)范性，為基金投資者在決策時提供真實(shí)可靠的依據(jù)。此外，還要確保信息披露的全面性和及時性。第二，要建立公開透明的養(yǎng)老保險基金投資的公眾監(jiān)督機(jī)制，公眾和媒體可以對養(yǎng)老保險基金的投資運(yùn)營過程進(jìn)行監(jiān)督，對基金代理人進(jìn)行有效約束。對于養(yǎng)老保險基金的主辦人——政府部門的監(jiān)管要通過提高政府部門監(jiān)管的透明度來實(shí)現(xiàn)，在強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管透明和同時，進(jìn)一步對信息披露制度加以完善，加強(qiáng)對政府部門的輿論監(jiān)督，加大對濫用職權(quán)管理者和具有違法行為執(zhí)法人員的懲處力度，使管理者和執(zhí)法人員恪守工作職責(zé)和道德規(guī)范。此外，還須嚴(yán)格對基金托管人的資格進(jìn)行把關(guān)，如指定信譽(yù)度良好的知名金融機(jī)構(gòu)。

2、構(gòu)建養(yǎng)老保險基金專業(yè)化監(jiān)管系統(tǒng)

要提高我國養(yǎng)老保險基金的監(jiān)管水平，首先要提高我國養(yǎng)老保險基金監(jiān)管人員的業(yè)務(wù)能力，建立專業(yè)的養(yǎng)老保險基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。其次要引進(jìn)專業(yè)的高層次高素質(zhì)的基金監(jiān)管人才，運(yùn)用先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)，對養(yǎng)老保險基金的投資方式、投資渠道、投資收益和投資原則等情況進(jìn)行監(jiān)督和核查，以保證養(yǎng)老保險基金安全高效地運(yùn)行。

3、加強(qiáng)養(yǎng)老保險制度法制建設(shè)，規(guī)范基金投資行為

首先，需制定一部專門的社會保障法，對社會保障制度的各方面都做出全面的規(guī)定?，F(xiàn)階段我國社保頒布的還只是一些單方面的條例、法規(guī)或暫行辦法，所規(guī)定的范圍有限且過于片面，而沒作規(guī)定的范圍容易出現(xiàn)操作雜亂、侵占挪用資金的現(xiàn)象。其次，應(yīng)立法規(guī)范社會保險費(fèi)的征繳、支付、運(yùn)營、管理等各個步驟，使得保險基金的運(yùn)營管理活動有法可依、有章可循。在養(yǎng)老保險投資運(yùn)營方面，應(yīng)頒布相關(guān)的法律法規(guī)，對于貪污挪用養(yǎng)老保險基金的個人或集體依法進(jìn)行處罰，確保養(yǎng)老保險基金的正常運(yùn)營。當(dāng)前我國普遍存在企業(yè)拖欠繳納養(yǎng)老保險基金的情況，應(yīng)盡快出臺一部完善的社會保險基金費(fèi)用征繳法，強(qiáng)制執(zhí)行社會保險費(fèi)用的上繳，對于拖欠拒繳養(yǎng)老保險基金費(fèi)用的企業(yè)，追究其相應(yīng)的法律責(zé)任?？傊?，應(yīng)完善有關(guān)社會保險基金投資運(yùn)營管理方面的法律法規(guī)，保障養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營活動有法可依，為基金的投資運(yùn)營活動創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。

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（責(zé)任編輯：劉冰冰）