孟娜娜，藺 鵬，周 姍

(1.石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學院 金融系，河北 石家莊 050021；2.石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學院 網(wǎng)院運管中心，河北 石家莊 050021)

小微企業(yè)集群融資外部增信機制研究

孟娜娜1，藺 鵬2，周 姍1

(1.石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學院 金融系，河北 石家莊 050021；2.石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學院 網(wǎng)院運管中心，河北 石家莊 050021)

小微企業(yè)集群融資的外部增信涉及到政府信用、第三方增信企業(yè)的增信實力、金融機構(gòu)集群融資創(chuàng)新能力等客觀因素影響。本文以小微企業(yè)集群融資鏈為突破口，分析除小微企業(yè)集群之外的節(jié)點企業(yè)(機構(gòu))，包括地方政府、第三方增信企業(yè)以及授信機構(gòu)的外部增信機制。一是地方政府的外部增信應強調(diào)在小微企業(yè)集群與授信機構(gòu)的博弈支付矩陣中尋求小微企業(yè)集群選擇守信的違約成本約束，并基于違約成本約束構(gòu)建地方政府的外部增信模式；二是第三方增信企業(yè)的外部增信應強調(diào)建立基于最優(yōu)增信費率約束的合作機制，以實現(xiàn)小微企業(yè)集群與第三方增信企業(yè)的雙方利益最大化；第三授信機構(gòu)的外部增信應突出強調(diào)風險可控的融資創(chuàng)新，通過創(chuàng)新基礎(chǔ)性增信與開展資產(chǎn)證券化增信方式實現(xiàn)自身利益最大化。

小微企業(yè)；集群融資；增信機制

一、引言

當前小微企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為困擾所有發(fā)展中國家，甚至是發(fā)達國家的金融問題。國內(nèi)外學者研究以及實踐表明：與非集群融資相比，集群融資能夠促進小微企業(yè)融資創(chuàng)新，提高其融資績效。集群融資模式作為小微企業(yè)緩解融資難、融資貴問題的創(chuàng)新融資模式，有助于小微企業(yè)拓寬融資渠道，改善融資結(jié)構(gòu)，為小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供有效的資金支持。然而目前小微企業(yè)集群融資還主要集中于以銀行為主的間接集群融資模式上。如何有效發(fā)揮小微企業(yè)集群融資模式的優(yōu)勢，根本的制約就在于集群融資增信機制的缺乏。

在國外，Mchel Lamoureux(2008)針對信用與融資關(guān)系進行研究，并認為產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)的融資與整體集群的信用關(guān)系相互作用。Didar Singh(2012)提出印度地方政府、小微企業(yè)及金融機構(gòu)三方入股組建 SPV(Special Purpose Vehicles) ，負責向金融機構(gòu)籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，為印度紡織工業(yè)園小微企業(yè)提供集群模式的創(chuàng)新融資，有效解決了該園區(qū)的小微企業(yè)融資問題。在國內(nèi)，徐洪水(2011)認為產(chǎn)業(yè)鏈的集群融資優(yōu)勢必須依賴集群企業(yè)的信用增級實現(xiàn)。彭江波(2013)認為信用增級的創(chuàng)新會推動小微企業(yè)融資方式的創(chuàng)新，拓寬小微企業(yè)的融資渠道。

二、地方政府的外部增信機制：違約成本約束視角

在小微企業(yè)集群融資過程中，地方政府通過一系列的懲戒措施提高小微企業(yè)集群違約的“顯性”違約成本與“隱性”違約成本，并且采用一系列的鼓勵政策與措施提高小微企業(yè)集群守信的隱性收益，通過完善與小微企業(yè)集群、授信機構(gòu)之間的合作機制，達到政府增信的目的。

(一)博弈基本假設(shè)

博弈方為授信機構(gòu)、小微企業(yè)集群；授信機構(gòu)的策略空間為(融資，不融資)，小微企業(yè)集群的策略空間為(違約，不違約)。在小微企業(yè)集群的違約策略選擇下，授信機構(gòu)的違約損失率為1-θ(θ為違約回收率)；在小微企業(yè)的不違約(即守信)策略選擇下，小微企業(yè)集群可以通過融資行為積累自身信用，進而獲得與融資規(guī)模成正比的守信利得Q，且Q=f(M)，M為融資規(guī)模。與此同時，假定小微企業(yè)集群融資利率為r；無風險利率為r*，且r*等值于授信機構(gòu)的資金成本。在授信機構(gòu)的融資策略選擇下，小微企業(yè)集群運用資金M，可以獲得經(jīng)營收益R；在授信機構(gòu)的不融資策略選擇下，授信機構(gòu)將由于資金為有效利用，面臨損失-Mr*。

(二)無地方政府介入的支付矩陣缺陷

通過授信機構(gòu)與小微企業(yè)集群的均衡博弈，構(gòu)造其博弈支付矩陣。表1顯示：只有小微企業(yè)集群守信(即不違約)時，授信機構(gòu)才會對其實施授信；而對于小微企業(yè)集群而言，只要當守信的收益大于違約的收益R-Mr+Q>M(1-θ)+R時，其就會在融資過程中選擇守信。然而表1卻呈現(xiàn)明顯缺陷，即在博弈兩方(融資，違約)的策略選擇下，小微企業(yè)集群的支付方程中不存在任何的懲罰約束，即小微企業(yè)集群并未對自身的違約支付相關(guān)違約成本。在這種情況下，小微企業(yè)集群融資的違約率會上升，進而惡化金融生態(tài)，再加上信息不對稱的存在，單純依靠市場機制進行金融資源配置根本無法實現(xiàn)帕累托最優(yōu)均衡。

表1 無政府介入的博弈支付矩陣

(三)地方政府介入的違約成本確定

小微企業(yè)集群穩(wěn)健發(fā)展，有助于促進地方GDP增長的同時，也有助于提高地方政府的財政收入，因此地方政府是小微企業(yè)集群發(fā)展的直接受益者。與此同時，地方政府具有極強的信息資源優(yōu)勢，可以利用行政手段對小微企業(yè)集群融資過程實施監(jiān)督與管理，并構(gòu)建懲戒約束機制對于其違約行為采取相關(guān)懲罰措施，使其付出一定的違約成本S。

表2 政府介入的博弈支付矩陣

表2顯示：對于小微企業(yè)集群而言，其在融資過程中選擇守信的約束條件為：R-Mr+Q>M(1-θ)+R-S，即S與M、r、θ、Q有關(guān)：一是違約成本與融資規(guī)模、融資利率成正比關(guān)系，即隨著融資規(guī)模增大或融資利率提高，違約成本也呈現(xiàn)上升趨勢；二是違約成本與違約回收率成反比關(guān)系，即隨著違約回收率的提高，違約成本也隨之下降。而違約回收率取決于小微企業(yè)提供的擔保水平，授信機構(gòu)的風險管理能力等客觀因素。將R-Mr+Q>M(1-θ)+R-S整理后得出小微企業(yè)集群融資的違約成本約束方程為：

S>M(1+r-θ)-Q

當S>M(1+r-θ)-Q時，小微企業(yè)守信的收益大于違約的損失，基于利益最大化的角度，小微企業(yè)集群將選擇守信的博弈策略，在獲得授信機構(gòu)融資的情況下，不斷積累信用，尋求未來持續(xù)、多渠道融資的資信基礎(chǔ)。

(四)增信實施的相關(guān)對策

1.提高守信的隱性收益。在小微企業(yè)集群融資過程中，地方政府在堅持市場機制調(diào)節(jié)的原則下，不斷發(fā)揮著“看的見的手”的輔助作用，為小微企業(yè)集群發(fā)展及其融資提供服務(wù)與便利。一是增加政府采購，支持小微企業(yè)集群融資創(chuàng)新，開拓小微企業(yè)集群價值鏈融資；二是鼓勵征信體系發(fā)展，為小微企業(yè)集群搭建信用合作平臺；三是搭建融資平臺，扶持小微企業(yè)集群對接社會資本，開展直接融資；四是制定扶持計劃，為小微企業(yè)集群提供包含稅收優(yōu)惠、法律支持、工商便利等相關(guān)服務(wù)；五是聯(lián)合多部門，開展股權(quán)融資，增信集合債券融資等新型融資工具創(chuàng)新。

2.提高違約的成本約束。小微企業(yè)集群融資的違約成本應包括隱性成本和顯性成本。隱性成本是通過地方政府的懲罰機制實現(xiàn)的小微企業(yè)集群的非貨幣損失，而顯性成本則是通過地方政府的懲罰機制實現(xiàn)的貨幣損失。一是通過行政手段，取消或者暫停違約集群的優(yōu)惠政策；二是采取行政處罰方式，直接對失信集群采取集體懲罰；三是加強集群內(nèi)違約小微企業(yè)處罰，取消其參與集群融資的資格；四是加強失信行為的信息披露，增加其融資的社會成本。

3.完善政府與小微企業(yè)集群間的合作機制。地方政府具備信息優(yōu)勢、資源優(yōu)勢，可以發(fā)揮其綜合服務(wù)職能，扶持小微企業(yè)集群拓展金融市場融資。一是組建小微企業(yè)集群聯(lián)盟，開展集群聯(lián)盟的產(chǎn)業(yè)引導，品牌宣傳與推廣；二是搭建小微企業(yè)集群融資平臺，為小微企業(yè)對接社會資本，開展直接融資創(chuàng)新，提供運作空間；三是加強小微企業(yè)集群內(nèi)部調(diào)研，掌握小微企業(yè)集群資金需求特點，為其提供適度政府增信擔保等。

4.完善政府與授信機構(gòu)的合作機制。地方政府“看的見的手”的職能本質(zhì)上就是增信。在政府增信的前提下，授信機構(gòu)參與小微企業(yè)集群融資的意愿增強，且小微企業(yè)集群與授信機構(gòu)之間信息不對稱問題也能有所降低。一是加強地方政府與授信機構(gòu)之間的信息溝通，完善兩者之間的信息共享機制，盡最大程度消除由于信息不對稱帶來的融資風險；二是聯(lián)合開展融資創(chuàng)新，發(fā)揮地方政府的“顯性”擔保增信作用，構(gòu)建政府-授信機構(gòu)的金融合作基礎(chǔ)框架。

三、第三方增信企業(yè)的外部增信機制：增信費率約束視角

小微企業(yè)集群融資過程中，第三方增信企業(yè)實施增信的過程就是通過其無形資產(chǎn)價值的外溢效應，提高小微企業(yè)集群的無形資產(chǎn)價值，進而提高小微企業(yè)集群融資所需的資信水平(即擔保實力)，使得小微企業(yè)集群獲得資信提升帶來的信用價差收益。

(一)增信的成本與收益

1.增信成本。小微企業(yè)集群融資外部增信的成本主要包括隱性成本與顯性成本。隱性成本體現(xiàn)為小微企業(yè)集群為獲得外部增信支持，簽署外部增信契約，而采取的各種非貨幣性的付出。例如提供相關(guān)資料與數(shù)據(jù)、開展合作洽談等；顯性成本體現(xiàn)為小微企業(yè)集群為獲得外部增信所支付的用貨幣表示價格，即增信費率r。在下列的最優(yōu)增信費率推導過程中，只考慮顯性成本對于增信參與主體兩方利益均衡的影響。

2.增信收益。增信有助于提高小微企業(yè)集群的資信等級，幫助小微企業(yè)獲得融資的可能，或者降低小微企業(yè)融資的成本。假設(shè)未增信前，小微企業(yè)集群信用評級為c1，對應的融資利率為i1；實施增信后，小微企業(yè)集群信用評級上調(diào)為c2，帶來其總資產(chǎn)價值的上升，對應的融資利率下調(diào)為i2，則增信收益為：增信后導致信用評級上調(diào)而帶來的信用價差收益i*=i1-i2。

(二)最優(yōu)增信費率的確定

表3 增信參與主體的總資產(chǎn)價值情況

整理得出：

Va=AKαLβeε

小微企業(yè)集群增信的規(guī)模和程度分別為x1和x2，信用增級費率公式表示為：r=kx1+hx2。則實施信用增級后，小微企業(yè)集群的總資產(chǎn)價值表示為：

Va′=AKα0+α1x1+α2x2Lβ0+β1x1+β2x2eε+γ1x2+γ2x2

基于此構(gòu)造拉格朗日函數(shù)：

對拉格朗日函數(shù)求關(guān)于x1，x2，λ，r的一階偏導，并整理得出結(jié)果顯示：

計算得出最優(yōu)增信費率r*：

最優(yōu)增信費率r*與x1、x2均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即隨著小微企業(yè)集群增信規(guī)模、增信程度的提高，r*也隨著增加；最優(yōu)增信費率r*與Va、k、h均呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，即小微企業(yè)集群總資產(chǎn)價值的提高，或者增信規(guī)模與增信程度的影響系數(shù)的增大，r*會隨著減小。

4.推導結(jié)論分析。當小微企業(yè)集群支付的實際增信費率r>r*時，意味著小微企業(yè)集群為實施增信而支付了過高費用，這大大降低了小微企業(yè)集群融資過程中實施增信的意愿，與此同時隨著第三方增信企業(yè)雖然獲得單筆增信的高報酬，再由于增信總規(guī)模的整體下降，其獲得的增信效用并不會上升反而下降。當小微企業(yè)集群支付的實際費率r

(三)增信實施的相關(guān)對策

1.完善集群內(nèi)部增信。小微企業(yè)集群融資能夠形成具備核心產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的價值鏈融資，即基于集群內(nèi)小微企業(yè)商品交易項下應收應付、預收預付與存貨融資而衍生的組合融資形式，也是以核心企業(yè)為風險承擔主體的，集群內(nèi)資金流、信息流、物流控制于一體的融資形式。而小微企業(yè)集群價值鏈融資的基礎(chǔ)在于：一是通過小微企業(yè)集群內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)治理，形成小微企業(yè)成員之間的競合關(guān)系，降低集群融資交易成本，完善信息披露，降低融資風險；二是通過小微企業(yè)集群價值鏈治理，提高小微企業(yè)集群在產(chǎn)業(yè)價值鏈節(jié)點上的競爭力，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，提高其融資資金的經(jīng)營收益最大化。

2.完善第三方增信企業(yè)的風險管控機制。第三方增信企業(yè)提供的增信服務(wù)，以融資擔保最為突出。以融資性擔保公司為例，融資性擔保業(yè)務(wù)在保障小微企業(yè)集群獲取融資方面起到積極性促進作用，但是也導致其擔保額度在集群整體資產(chǎn)價值基礎(chǔ)上被放大數(shù)倍，再加上融資擔保業(yè)務(wù)風險的不確定、小微企業(yè)客戶復雜性以及風險-收益不對稱性，導致融資性擔保公司承擔融資鏈中的大量信用風險，一旦處理不當就會引發(fā)金融風險。因此第三方增信企業(yè)必須構(gòu)建科學、有效的風險管控機制。一是加強增信規(guī)模邊界治理，將增信杠桿保持在可控范圍；二是加強小微企業(yè)集群融資的保前評估，合理評估小微企業(yè)集群資產(chǎn)實力，確定合理的增信費率；三是加強小微企業(yè)集群融資保后的風險預警與監(jiān)測，針對問題融資及時采取應對措施，防范系統(tǒng)風險。

3.完善第三方增信企業(yè)的增信模式創(chuàng)新。增信模式創(chuàng)新有助于第三方增信企業(yè)通過緩解高杠桿降低增信風險，也有助于規(guī)避其風險管理弱勢，提高其風險緩釋能力。一是開展第三方增信企業(yè)與地方政府的合作增信模式，構(gòu)建風險緩沖機制；二是開展第三征信企業(yè)與授信機構(gòu)的合作增信模式，創(chuàng)新風險轉(zhuǎn)化、轉(zhuǎn)移機制；三是開展第三方增信企業(yè)、地方政府以及授信機構(gòu)共同參與的合作增信模式，構(gòu)建風險分擔機制。

四、授信機構(gòu)的外部增信機制：融資創(chuàng)新約束視角

在小微企業(yè)集群融資過程中，授信機構(gòu)運用金融工程原理通過創(chuàng)新融資產(chǎn)品的方式為小微企業(yè)集群提供包括基礎(chǔ)性增信以及衍生工具增信在內(nèi)的外部增信?；A(chǔ)性增信強調(diào)擔保方式創(chuàng)新、抵(質(zhì))押品創(chuàng)新以及價值鏈創(chuàng)新等；而衍生工具增信則體現(xiàn)為融資資金來源渠道的創(chuàng)新。

(一)創(chuàng)新基礎(chǔ)性增信

基礎(chǔ)增信是指授信機構(gòu)通過抵(質(zhì))押、擔保等形式對小微企業(yè)集群融資實施的增信行為。除了尋求第三方增信機構(gòu)增信之外，授信機構(gòu)的基礎(chǔ)增信包括： 一是基于大數(shù)據(jù)征信的融資增信?；谛∥⑵髽I(yè)集群的實體、互聯(lián)網(wǎng)的行為數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)，構(gòu)建信用評估體系，評估基于數(shù)據(jù)質(zhì)押思維的基礎(chǔ)增信融資產(chǎn)品；二是基于非傳統(tǒng)抵(質(zhì))押品創(chuàng)新的融資增信?；隗w現(xiàn)小微企業(yè)集群的有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的相關(guān)特定項目，構(gòu)建信用評估模型，實施包括股權(quán)質(zhì)押，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、互助擔保等基礎(chǔ)增信融資產(chǎn)品；三是基于價值鏈的融資增信。小微企業(yè)集群價值鏈可以實現(xiàn)兩種增值：基本增值和輔助性增值?；趦r值鏈的兩條增值路徑，構(gòu)建信用評估體系，評估基于價值鏈的基礎(chǔ)增信融資產(chǎn)品。

圖1 小微企業(yè)集群融資的資產(chǎn)支持證券運作流程

(二)開展資產(chǎn)證券化增信

1.資產(chǎn)證券化原理及流程。資產(chǎn)證券化是指授信機構(gòu)將其開展小微企業(yè)集群融資的相關(guān)資產(chǎn)進行打包，以打包資產(chǎn)的現(xiàn)金流作為支持，經(jīng)過SPV(特設(shè)機構(gòu))組合包裝，并以此組合資產(chǎn)作為標的資產(chǎn)，發(fā)行小微企業(yè)集群融資的資產(chǎn)支持證券，進行市場融資的行為。小微企業(yè)集群融資的資產(chǎn)證券化增信能夠提高該類資產(chǎn)支持證券的信用級別，降低最為發(fā)行人的授信機構(gòu)的發(fā)行成本，使得投資者對該類資產(chǎn)支持證券的風險評估更加科學有效。除此之外，增信還可以幫助發(fā)行人在財務(wù)非公開的前提下進行有效的市場融資。

2.資產(chǎn)證券化的增信途徑。一是內(nèi)部增級，是指發(fā)行人(即授信機構(gòu))依靠本身實力，為其所發(fā)行的小微企業(yè)集群融資資產(chǎn)支持證券提供擔保。內(nèi)部增級將證券化的資產(chǎn)池依據(jù)風險的大小依次分成為三層：第一層權(quán)益資本層、第二層次級債券層和第三層優(yōu)先債券層。層次越高，風險也就越大。分層后再有評級機構(gòu)對各層次資產(chǎn)進行評級，發(fā)行不同層次級別的資產(chǎn)支持證券；二是外部增級，是指當SPV難以支付債務(wù)時，第三方提供債務(wù)清償連帶責任。主要包括政府類機構(gòu)擔保增信、擔保公司擔保增信、保險公司擔保增信、銀行擔保增信等。

五、結(jié)論

集群融資為小微企業(yè)提供了創(chuàng)新性的融資模式選擇。作為創(chuàng)新融資模式，小微企業(yè)集群融資發(fā)展的廣度與深度直接決定著小微企業(yè)融資能力的高低。然而增信機制的缺乏導致集群融資模式優(yōu)勢很難發(fā)揮到最優(yōu)狀態(tài)，因此必須構(gòu)建有效的集群融資增信機制。在小微企業(yè)集群融資鏈中，只有各參與方加強合作，完善增信合作機制，搭建增信合作與溝通的平臺才能實現(xiàn)各參與方增信的協(xié)同效應，構(gòu)建“政府-擔保機構(gòu)-金融機構(gòu)-小微企業(yè)”共同參與的小微企業(yè)集群融資增信機制。地方政府應不斷加強小微企業(yè)集群融資的違約懲罰，增加其違約成本，并完善與小微企業(yè)集群以及授信機構(gòu)(金融機構(gòu))之間的溝通合作機制；第三方征信機構(gòu)應完善增信費率定價機制，即在小微企業(yè)集群內(nèi)部增信基礎(chǔ)上，強化其增信業(yè)務(wù)的風險管理能力以及增信創(chuàng)新能力；授信機構(gòu)應加強小微企業(yè)集群融資業(yè)務(wù)的增信創(chuàng)新能力，開展多形式增信創(chuàng)新，除了基礎(chǔ)性增信創(chuàng)新之外，還可以積極探索資產(chǎn)證券化增信創(chuàng)新。多機構(gòu)、多渠道參與的小微企業(yè)集群融資增信體系，搭建科學、有效的集群融資外部增信機制，不僅有助于促進小微企業(yè)間接融資，還有助于推動直接集群融資，甚至是資本市場融資，為小微企業(yè)參與資本市場運作奠定基礎(chǔ)。

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[責任編輯：郭秀艷]

Research on Small-and-micro Enterprises Cluster Financing Credit Enhancement Mechanism

MENG Na-na1,LIN Peng2,ZHOU Shan1

(1.Department of Finance, Shijiazhuang Vocational and Technical College of Post and Telecommunications, Shijiazhuang 050021, China; 2. Department of Network, Shijiazhuang Vocational and Technical College of Post and Telecommunications, Shijiazhuang 050021, China)

The external credit enhancement of small-and-micro enterprise cluster financing affected by some objective factors, including government credit, third party credit enhancement enterprises strength, financial institutions cluster financing innovation ability, and so on. With small-and-micro enterprises cluster financing chain as a breakthrough, the paper analyses external credit enhancement mechanism of financing chain node enterprises (Institutions), including local government, third party credit enhancement enterprises and credit institution, except for Small-and-micro enterprise cluster. First, local government external credit enhancement should emphasizes setting default cost constraint, which coming from the game payment matrix of small-and-micro enterprises cluster and credit institution. Second, third party credit enhancement enterprises should emphasizes establishing the cooperation mechanism based on optimal credit enhancement rate, small-and-micro enterprises cluster and third party credit enhancement enterprises, realizing both sides Maximum benefit. Third, credit institution external credit enhancement should emphasizes risk-controllable financing innovation, maximizing their own interest through innovating basic credit enhancement and asset backed securitization credit enhancement.

small-and-micro enterprise; cluster financing; credit enhancement mechanism

2016-09-07

2015年度河北省社科聯(lián)社會科學發(fā)展研究青年基金項目(2015040217)；2015年度河北省教育廳高等學校人文社會科學研究自籌經(jīng)費項目(SZ151158)

孟娜娜(1982-)，女，河北滄州人，石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學院講師，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學在讀博士，從事普惠金融研究.

F276.3

A

2095-5863(2016)06-0092-006