周一軒

【摘 要】 在“一帶一路”戰(zhàn)略和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的引領(lǐng)和推動(dòng)下，當(dāng)前投融資體系難以滿足港口國(guó)際化運(yùn)營(yíng)的融資需求。為引導(dǎo)港口企業(yè)運(yùn)用創(chuàng)新模式解決資金制約問題，結(jié)合國(guó)家對(duì)于企業(yè)跨境融資的有關(guān)政策，分析跨境人民幣貸款、跨境債券、跨境融資租賃等港口企業(yè)可利用的跨境融資途徑，指出港口企業(yè)獲得融資須具備的條件和經(jīng)辦流程，港口企業(yè)可利用跨境融資拓展融資渠道，降低綜合融資成本，解決資金制約的問題。港口企業(yè)“走出去”開展境外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，有助于推進(jìn)港口的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能輸出，實(shí)現(xiàn)海上絲綢之路互聯(lián)互通。

【關(guān)鍵詞】 港口企業(yè)；走出去；跨境融資；自貿(mào)區(qū)；跨境人民幣貸款；跨境債券；跨境融資租賃

1 港口企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略背景

隨著我國(guó)政府致力構(gòu)建亞洲命運(yùn)共同體和全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加深，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型需求日益迫切，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為新常態(tài)，“一帶一路”和自貿(mào)區(qū)建設(shè)成為新一輪對(duì)外開放和“走出去”戰(zhàn)略的支點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)正形成以海陸內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、東西雙向開放的全面開放新格局。

十八大政府工作報(bào)告提出，加快“走出去”步伐，增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力，培育一批世界水平的跨國(guó)公司?！丁笆濉币?guī)劃綱要》提出“一帶一路”是我國(guó)未來發(fā)展和對(duì)外開放的主要戰(zhàn)略，為我國(guó)企業(yè)提供了廣闊的海外市場(chǎng)和投資機(jī)遇，企業(yè)迎來了轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要契機(jī)，成為了“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施主體。

2 港口企業(yè)跨境融資途徑

2.1 跨境人民幣貸款

跨境人民幣貸款是指境外銀行向境內(nèi)企業(yè)的人民幣單向跨境貸款。央行于2014年2月發(fā)布的《關(guān)于支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)擴(kuò)大人民幣跨境使用的通知》規(guī)定：自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以從境外借用人民幣資金用于與國(guó)家宏觀調(diào)控方向相符的領(lǐng)域。這項(xiàng)規(guī)定擴(kuò)大了企業(yè)資本運(yùn)作的空間。上港集團(tuán)在政策支持下，完成了4筆境外融資，融資成本遠(yuǎn)低于境內(nèi)貸款成本。2015年2月，央行在上海自貿(mào)區(qū)全面放開了本外幣境外融資，取消了境外融資的前置審批。2016年1月，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)的通知》（下文簡(jiǎn)稱《通知》），面向27家金融機(jī)構(gòu)和注冊(cè)在上海、天津、廣州、福建4個(gè)自貿(mào)區(qū)的企業(yè)進(jìn)行本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)，并自2016年5月起將試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)范圍的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，通過逆周期調(diào)節(jié)管控跨境融資中的風(fēng)險(xiǎn)。

港口企業(yè)可以借助政策優(yōu)勢(shì)，綜合利用境內(nèi)外資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，通過本外幣利差和匯率差降低成本，增加收益，提高跨境融資的自主性和境外資金利用效率。雖然近期人民幣匯率的持續(xù)走低升高了境內(nèi)企業(yè)融資成本，但《通知》的出臺(tái)對(duì)港口企業(yè)境外融資仍是利好，體現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

（1）《通知》改變了現(xiàn)行跨境融資逐筆審批、核準(zhǔn)額度的前置管理模式，規(guī)定企業(yè)的杠桿率為1，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限=凈資產(chǎn) €？跨境融資杠桿率 €？宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，在港口企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高、凈利率偏低、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的現(xiàn)狀之下可以提升其融資額度；

（2）《通知》規(guī)定，將企業(yè)型融資主體的備案改為事前簽約備案，只需在合同簽約后且不晚于提款前3個(gè)工作日內(nèi)向外匯局進(jìn)行簽約備案，相比之前的備案時(shí)間明顯縮短；

（3）《通知》對(duì)作為境外資金提供方的“非居民”主體資格未作限制，港口企業(yè)可以快速?gòu)木惩怅P(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)或其他資金提供方獲取資金，擴(kuò)大了融資招標(biāo)的范圍，增加了議價(jià)空間，提高企業(yè)在項(xiàng)目投資額巨大、回收期長(zhǎng)的情況下的抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.2 跨境債券

跨境債券是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以本幣或外幣計(jì)價(jià)的、按約定還本付息的1年期以上債券。

《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》取消了企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，實(shí)行備案登記制管理。《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》明確提出提高債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度，放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券條件。當(dāng)前，境內(nèi)企業(yè)只要在國(guó)家發(fā)改委備案，就可在境外發(fā)行美元債和人民幣債券。在美元持續(xù)升值、境內(nèi)外利率倒掛的影響下，匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)制約了美元債的發(fā)行，港口企業(yè)主要通過發(fā)行境外人民幣債券融資。

境外人民幣債券融資是指企業(yè)借助離岸人民幣市場(chǎng)上較低的人民幣利率，發(fā)行人民幣債券募集資金，并在額度允許范圍內(nèi)匯入境內(nèi)使用，較常見的是在香港市場(chǎng)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券。企業(yè)發(fā)行人民幣債券可以規(guī)避匯率波動(dòng)的影響，推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。截至2016年3月，各類境外發(fā)債主體已累計(jì)發(fā)行人民幣債券185億元。

港口企業(yè)要在境外發(fā)行人民幣債券，必須具備較高的信用等級(jí)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月，共有42家港口企業(yè)發(fā)行債券，大部分主體信用等級(jí)在AA級(jí)以上，償債風(fēng)險(xiǎn)較低，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，容易被配置型機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)。

地方政策要為企業(yè)境外發(fā)債提供便利，如天津市濱海新區(qū)政府在鼓勵(lì)企業(yè)到境外發(fā)行人民幣債券融資時(shí)，對(duì)企業(yè)借款額度不超過所有者權(quán)益2倍的，出臺(tái)了借款資金可流回國(guó)內(nèi)使用的便利政策。

2016年5月9日，上海清算所正式發(fā)布《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算實(shí)施細(xì)則》及相關(guān)業(yè)務(wù)指南，標(biāo)志著上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行人民幣跨境債券的條件已經(jīng)成熟。自貿(mào)區(qū)跨境人民幣債券業(yè)務(wù)以跨境人民幣計(jì)價(jià)，面向自貿(mào)區(qū)內(nèi)或境外的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，可以擴(kuò)大投資者范圍，增加債券的流動(dòng)性，在滿足港口企業(yè)項(xiàng)目和流動(dòng)資金需求的同時(shí)，幫助企業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)樹立市場(chǎng)形象，助力企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

2.3 跨境融資租賃

跨境融資租賃指企業(yè)以售后回租或直接租賃的模式通過外資融資租賃公司融入境外金融機(jī)構(gòu)低成本資金，然后定期返還租金的業(yè)務(wù)模式。融資租賃已成為僅次于傳統(tǒng)信貸和資本市場(chǎng)的第三大融資渠道。

《外債登記管理辦法》規(guī)定的外資融資租賃公司的外債額度為凈資產(chǎn)的10倍減去上年度末風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額，高于大多數(shù)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和外資銀行的外債額度。在《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》出臺(tái)后其他企業(yè)境外融資資金回流受限的情況下，可以通過外債額度將境外資金融入境內(nèi)，它具有融資期限較長(zhǎng)、資金用途靈活的特點(diǎn)。同時(shí)，企業(yè)通過融資租賃購(gòu)入資產(chǎn)可以加速折舊，合法降低所得稅支出，在殘值處理時(shí)獲得較大利潤(rùn)。

自貿(mào)區(qū)特有的優(yōu)惠政策、金融創(chuàng)新、區(qū)位優(yōu)勢(shì)為港口企業(yè)開展融資租賃業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。上港集團(tuán)、青島港、天津臨港等大型港口企業(yè)均已成立融資租賃公司。為獲取廉價(jià)跨境資金，港口企業(yè)可通過建立外資融資租賃公司進(jìn)行跨境融資租賃，流程如下：（1）外資融資租賃公司收到港口企業(yè)的資金申請(qǐng)后，通過境內(nèi)提供保證金等方式向境內(nèi)銀行申請(qǐng)開立境外融資性保函，以境外金融機(jī)構(gòu)為受益人，融資租賃公司為被擔(dān)保人；（2）港口企業(yè)與融資租賃公司簽訂相關(guān)售后回租或直租合同，直租資金用途用于項(xiàng)目建設(shè)或購(gòu)買設(shè)備，售后回租資金用途則是港口企業(yè)將租賃標(biāo)的資產(chǎn)銷售給融資租賃公司的轉(zhuǎn)讓款，用途較為靈活；（3）境外金融機(jī)構(gòu)憑融資性保函向融資租賃公司發(fā)放貸款后，租賃公司向港口企業(yè)提供融資租賃款。

《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法規(guī)定》要求，融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍，當(dāng)融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模之后，企業(yè)如不追加資本金，則須加速盤活存量租賃資產(chǎn)。港口企業(yè)可以通過證券化把一部分租賃資產(chǎn)打包出售，實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)出表，避免觸碰10倍杠桿的“紅線”。

2.4 離岸資產(chǎn)證券化

離岸資產(chǎn)證券化是指境內(nèi)企業(yè)通過設(shè)立在境外的特殊目的實(shí)體（SPV）在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券向國(guó)際投資者融資的模式。

在“一帶一路”戰(zhàn)略指引和海外布局港口盈利的驅(qū)動(dòng)下，招商局集團(tuán)、中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)等央企以及青島港、北部灣港、上海港等區(qū)域碼頭經(jīng)營(yíng)商均已進(jìn)行海外投資布局，通過參股、參建、控股收購(gòu)、委托經(jīng)營(yíng)、租借、締結(jié)友好港等多種形式，從參與海外的碼頭、港口建設(shè)發(fā)展到涉入港口的長(zhǎng)期特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和港口股權(quán)。在港口企業(yè)以資本為紐帶進(jìn)行海外布局時(shí)，將碼頭或臨港園區(qū)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，離岸發(fā)行證券化產(chǎn)品，可解決參建或收購(gòu)時(shí)融資困難及資本流動(dòng)性不足等問題。

從法律角度看，離岸港口資產(chǎn)證券化只適用資產(chǎn)支持證券發(fā)行國(guó)的法律和有關(guān)規(guī)章制度，可以規(guī)避國(guó)內(nèi)有關(guān)法律法規(guī)和政策制度的不確定性；從信用角度看，穆迪公司將中國(guó)信用評(píng)級(jí)降至AAA級(jí)負(fù)面后，在岸資產(chǎn)支持證券不得超過中國(guó)主權(quán)等級(jí)，而通過信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，離岸資產(chǎn)支持證券可以獲得高于我國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)AAA級(jí)的信用級(jí)別；從投資角度看，離岸港口資產(chǎn)證券化面對(duì)的市場(chǎng)容量和投資者數(shù)量均較大，且以海外港口收益權(quán)為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券受當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)、投資者認(rèn)可，容易在市場(chǎng)上流通和銷售；從融資角度看，離岸港口資產(chǎn)證券化籌集的是外資，可以直接應(yīng)用在海外碼頭的建設(shè)上，規(guī)避了境內(nèi)融資支持海外港口建設(shè)下人民幣兌換外資時(shí)的外匯管制和匯率波動(dòng)；從會(huì)計(jì)角度看，同等條件下，在美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下更容易實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)的終止確認(rèn)，選擇將SPV注冊(cè)在加勒比等地，發(fā)行的證券更可能實(shí)現(xiàn)全部出表。

3 結(jié) 語

企業(yè)“走出去”，既是搶抓“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇、拓寬經(jīng)營(yíng)發(fā)展空間的前進(jìn)方向，也是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的去產(chǎn)能、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的必經(jīng)之路。港口企業(yè)要?jiǎng)?chuàng)新投融資模式，通過境外融資支持企業(yè)“走出去”，從而進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，拓展多元化融資渠道、降低綜合融資成本。