西南財經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 鐘男

職業(yè)董秘對信息披露質(zhì)量影響的模型構(gòu)建
——基于投資者保護視角

西南財經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 鐘男

本文以我國中小企業(yè)板上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為研究對象，以信息披露質(zhì)量為標準，構(gòu)建理論模型，分析職業(yè)董秘對企業(yè)投資者利益保護的影響。此次研究的目的就在于上市企業(yè)提升職業(yè)董秘在企業(yè)內(nèi)部管理、信息披露、投資者關(guān)系等方面所發(fā)揮作用的認識，為提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，提高企業(yè)投資者的利益保護水平提供參考。同時促進職業(yè)董秘的職能行為規(guī)范化，并為其工作業(yè)績的考核提供一定的參考標準。

職業(yè)董秘 信息披露質(zhì)量 投資者保護 企業(yè)治理

董秘的責任主要有兩個方面：首先，負責企業(yè)內(nèi)部信息對外披露和與其相關(guān)的一切事務(wù)；其次，處理好投資關(guān)系與企業(yè)的投資者，協(xié)調(diào)企業(yè)與政府相關(guān)機構(gòu)、投資者以及證券機構(gòu)之間的關(guān)系，并通過自己的工作提高企業(yè)投資者利益的保護水平。可以說，董秘職能由三大模塊組成：完善企業(yè)內(nèi)部治理、規(guī)范信息披露流程、企業(yè)投資者關(guān)系管理。從當前的研究趨勢來看，很多研究學(xué)者都從信息披露質(zhì)量與董秘之間的關(guān)系入手，進行深入的研究。大量研究表明，職業(yè)董秘與信息披露質(zhì)量之間有一定的關(guān)系，而已有研究表明，信息披露質(zhì)量對投資者保護水平存在一定影響。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和市場結(jié)構(gòu)改革，職業(yè)董秘在上市企業(yè)的作用已經(jīng)變得越發(fā)重要，相信在不就的將來職業(yè)董秘將會成為企業(yè)投資者利益保護的重要保證。

1 文獻綜述

1.1 國外研究

Ulrich and Erismann-Peyer (2009)研究發(fā)現(xiàn)，“安然事件”“世通事件”等企業(yè)治理問題出現(xiàn)的背后都與職業(yè)董秘有著必然的聯(lián)系。為了能夠更好地穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，提高企業(yè)治理水平，職業(yè)董秘應(yīng)該承擔起自己的責任，做好“企業(yè)治理官”CGO的相應(yīng)工作，只有這樣才能夠更好地提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量，保護企業(yè)投資者的利益。Berkman等(2012)研究顯示，證監(jiān)會監(jiān)管能夠為企業(yè)投資者的利益提供一定的保護。但是這一保護能力主要是以國家法律效力為依據(jù)的，如果法律效力較低，那么證監(jiān)會的這種保護職能也就變的有限，那么企業(yè)的中小投資者就容易受到經(jīng)濟利益上的損失。Klapper and Love (2011)在研究信息披露質(zhì)量、交易量和收益率之間的關(guān)系時，以收益率對交易量的斜率系數(shù)作為信息披露質(zhì)量的代理指數(shù)等。這種研究方式雖然比較簡單，也不能全面發(fā)掘其中的關(guān)系。他們認為上市企業(yè)可以通過信息披露范圍和建立全面的獨立董事會就可以很好地保障中小投資的利益。

1.2 國內(nèi)研究

杜興強、馮文滔和裴紅梅(2013)以上市企業(yè)職業(yè)董秘非常規(guī)離職為研究角度，分析這種行為為企業(yè)帶來的經(jīng)濟損失。他們在研究之后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)操作時這種情況出現(xiàn)的幾率就會變大。同時也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)會計業(yè)績和經(jīng)濟活動與此之間的聯(lián)系不大。宋洪琦、魏建(2011)在研究信息披露質(zhì)量的影響因素時主要使用的是嫡模型，從企業(yè)的內(nèi)部管理、董事會形成特質(zhì)和當前財務(wù)狀況以及市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和外部因素等多方面進行研究，使得信息披露質(zhì)量有了量化的參考標準。同時，因為盈余質(zhì)量是衡量財務(wù)指標的一個重要的依據(jù)，所以企業(yè)盈余的平滑度和損失規(guī)避程度又是以信息披露質(zhì)量來反應(yīng)的。葉康濤等(2012)發(fā)現(xiàn)獨立董事這一影響因素具有很強的內(nèi)生性，也就是說獨立董事保護中小企業(yè)投資利益時具有十分用力的作用。其可以有效地遏制控股股東通過不正當行為損害中小股東的利益。

1.3 文獻評述

在對國內(nèi)外研究資料和文獻進行查閱整理后發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外研究人員對這方面的知識已經(jīng)有了較為全面的了解。本文的研究目的是以這些研究成果為基礎(chǔ)，進一步對職業(yè)董秘的相關(guān)責任和作用進行深入的研究和了解。同時發(fā)現(xiàn)已有的研究在一些地方仍有一定的不足：(1)國內(nèi)研究過于注重職業(yè)董秘在IPO發(fā)展中的作用，而忽視了職業(yè)董秘在信息披露質(zhì)量、企業(yè)治理與投資者利益保護上的作用；(2)現(xiàn)有研究主要是以該群體對研究對象，對其職能和作用的研究不足；(3)研究成果中沒有提到職業(yè)董秘對中小投資者利益保護的作用，該方面研究仍然落后；(4)國內(nèi)研究人員主要是針對信息披露質(zhì)量的研究，所研究地方多為兩個變量間的關(guān)系，并沒有以信息披露質(zhì)量為中介變量的職業(yè)董秘和投資者利益之間的關(guān)系研究。本文針對以上研究的不足展開深入有效的研究。

2 理論分析和研究假設(shè)

職業(yè)董秘可以通過充分的發(fā)揮自身作用加強企業(yè)與投資者之間的聯(lián)系，提高企業(yè)中小投資者的利益保護水平；通過自身的努力使得企業(yè)的運作更加規(guī)范化和正規(guī)化，使得企業(yè)在面對市場風(fēng)險時能夠做出最為有效和合理的防范措施，基于此，本文做出以下的假設(shè)。

H1：與非職業(yè)董秘相比，職業(yè)董秘對投資者的保護作用更大。

目前我國大部分上市企業(yè)的董秘都來自于會計事務(wù)所或者財務(wù)總監(jiān)之類，對企業(yè)的各項事務(wù)有著充分的了解，并且對經(jīng)濟、金融、會計等領(lǐng)域有著一定的認識，他們的這種工作經(jīng)歷將會在董秘工作中提供巨大的幫助，這也就使得目前我國很多上市企業(yè)的職業(yè)董秘都能夠在企業(yè)內(nèi)部關(guān)系處理的過程中獲得很大的認可。以此為基礎(chǔ)，提出了以下的假設(shè)。

H2：職業(yè)董秘在上市企業(yè)的信息披露過程中起到重要的作用。

上市企業(yè)的信息披露質(zhì)量與投資者的投資行為有著直接的聯(lián)系，所以提高信息披露的質(zhì)量能夠有效提高信息的傳遞效率，并且能夠降低企業(yè)高層對投資者的利益進行操控的幾率，同時提高信息披露質(zhì)量還能夠提高投資者利益的保護水平。所以以此為研究方向提出了以下的假設(shè)。

H3：上市企業(yè)信息披露質(zhì)量對投資者保護水平之間成正比例關(guān)系。

職業(yè)董秘擁有更為專業(yè)的知識素養(yǎng)，能夠通過自己的工作使得信息披露的質(zhì)量得到保障，并且能夠確保信息的真實性和透明性。投資者獲得企業(yè)信息更加真實，也就更容易以此做出相應(yīng)的投資調(diào)整。有效地確保信息的對稱性，也能夠監(jiān)督企業(yè)高管或者控股股東，防止其通過不正當?shù)姆绞綁浩戎行⊥顿Y者的利益。由此，提出以下待檢驗假設(shè)：

H4：信息披露質(zhì)量在職業(yè)董秘影響投資者保護水平過程中具有中介作用。

表1 投資者保護指標體系及賦分原則

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

以中小企業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本。并按照如下標準做相應(yīng)的剔除處理：(1)剔除金融、保險類的企業(yè)；(2)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本；(3)剔除ST, *ST企業(yè)樣本。

3.2 變量選取

3.2.1 被解釋變量

投資者保護(Prot)。本文建立的投資者保護指標由五大項目，共六個指標組成。五大項目依次包括：上市企業(yè)誠信、董事會獨立性、投資收益權(quán)、投票權(quán)、潛在侵占。對企業(yè)內(nèi)的各項指標進行了統(tǒng)一分配和劃分，對各參考指標進行評分，最后將得分進行總和，其總分越高就說明投資者受到的保護越全面。具體操作方法如表1所示。

3.2.2 解釋變量

職業(yè)董秘(Prof)。本文對職業(yè)董秘有著明確的界定，主要是指在企業(yè)董事會中擔任的董事會秘書，并且在會計事務(wù)所等相關(guān)的中介機構(gòu)有過工作經(jīng)歷，或曾經(jīng)在上市企業(yè)擔任過董秘或者財務(wù)總監(jiān)及相關(guān)職業(yè)的工作人員。對上市企業(yè)的董秘信息進行研究之后，如果滿足上述條件則為職業(yè)董秘，記為“1”；如果不滿足，則為非職業(yè)董秘，記為“0”。

3.2.3 中介變量

信息披露質(zhì)量(Disc)。深證所從2001年就開始對上市企業(yè)的信息披露工作進行監(jiān)督和管理，以確保這類信息的真實性，同時會將企業(yè)的信息在相關(guān)的網(wǎng)站公布。這一監(jiān)督管理系統(tǒng)是對企業(yè)信息披露質(zhì)量的有力保證。證券交易所還需要對企業(yè)在一年之內(nèi)受到的獎勵和懲罰情況以及在證券交易所的交易情況進行研究分析，結(jié)合相關(guān)的評估系統(tǒng)，得出真實有效的信息，并統(tǒng)一進行公布。這也是以往在進行信息披露質(zhì)量研究時采用這一指標的原因。所以本文將這一評價標準當做對信息披露質(zhì)量進行判定的代理變量。如果上市企業(yè)的信息評級為良好或者優(yōu)秀則為“1”，如果評價結(jié)果為合格或者不及格則為“0”。1代表信息披露質(zhì)量較高，0代表信息披露質(zhì)量較低。

3.2.4 控制變量

本文根據(jù)以往研究還選取了股權(quán)集中度(Fir)、財務(wù)杠桿(Lev)、是否國有控股(Sta)、上市企業(yè)規(guī)模(Size)、審計機構(gòu)類型(Aud)作為控制變量

本文的主要變量如表2。

表2 變量說明

3.3 模型建立

參考已有研究成果，本文采用多元回歸分析的方法對信息披露質(zhì)量、投資者利益保護與職業(yè)董秘三者之間的關(guān)系進行研究，建立起以下的回歸模型。

為了驗證假設(shè)1，構(gòu)建回歸模型1：

為了驗證假設(shè)2，構(gòu)建回歸模型2：

為了驗證假設(shè)3，構(gòu)建回歸模型3：

為了驗證假設(shè)4，構(gòu)建回歸模型4：

[1] 杜興強,馮文滔,裴紅梅.IPO企業(yè)“董秘”非正常離職的經(jīng)濟后果:基于中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].投資研究,2013(8).

[2] 宋洪琦,魏建.上市企業(yè)信息披露質(zhì)量測度研究[J].山東社會科學(xué),2011(5).

[3] 葉康濤,陸正飛,張志華.獨立董事能否抑制大股東的“掏空”?[J].經(jīng)濟研究,2012(4).

F272

：A

：2096-0298(2016)12(b)-166-02