劉艷平

(哈爾濱金融學(xué)院 法律系，哈爾濱 150030)

作為一種重要的金融創(chuàng)新，知識產(chǎn)權(quán)證券化(Securitization of Intellectual Property)是指證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)把通過知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)將來獲得的權(quán)利金一次性地移轉(zhuǎn)到特設(shè)載體，再由此特設(shè)載體將該基礎(chǔ)資產(chǎn)通過信用評價(jià)、重新包裝等方式在增強(qiáng)信用后推向市場發(fā)行可流通的證券，特設(shè)載體以這種證券化操作方式將收取的扣除相關(guān)費(fèi)用后的權(quán)利金余額作為證券的本息向證券投資人發(fā)放，借以為發(fā)起機(jī)構(gòu)融資的證券化操作。知識產(chǎn)權(quán)證券化以證券化的模式實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)向知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的延展，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)由實(shí)物資本向知識資本轉(zhuǎn)變，是金融領(lǐng)域的一項(xiàng)重要創(chuàng)新。伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的企業(yè)對融資需求的增加以及對知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)價(jià)值認(rèn)識的不斷提升，一種嶄新的金融融資方式以知識產(chǎn)權(quán)證券化融資得以呈現(xiàn)。目前，我國企業(yè)所面臨的企業(yè)融資難以及對知識產(chǎn)權(quán)的延伸利用是我國急需解決的難題。

2016年2月17日國務(wù)院李克強(qiáng)總理在召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，通過了系列支持企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化的政策措施，并關(guān)注科技與經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深度融合。中小型科技企業(yè)經(jīng)營中面臨著資金短缺、財(cái)務(wù)狀況不佳、融資結(jié)構(gòu)不合理、知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較大等困境，發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化為突破這些困境提供了保障。在高新技術(shù)領(lǐng)域、影視音樂產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，將知識產(chǎn)權(quán)作為權(quán)益性投資使用、知識產(chǎn)權(quán)許可、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，將會給企業(yè)帶來較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造較多的資產(chǎn)證券化的機(jī)會。

一、知識產(chǎn)權(quán)證券化的價(jià)值分析

面向資本市場的知識產(chǎn)權(quán)證券化，實(shí)現(xiàn)了資本市場與技術(shù)市場的有效銜接，同時(shí)使兩個市場的活力得以增強(qiáng)。

(一)實(shí)現(xiàn)融資的高效價(jià)值

長期以來，中小型科技企業(yè)的發(fā)展深受融資難的困擾。由于股票發(fā)行、債券發(fā)行的高門檻限制，而中小科技企業(yè)拿不出巨額資本，使得廣大中小型科技企業(yè)直接以向證券市場發(fā)行股票或債券的方式融資變得無所適從。若選擇從商業(yè)銀行貸款來獲得融資，往往又受到抵押擔(dān)保的制約，增加了獲得貸款的難度。而知識產(chǎn)權(quán)證券化模式實(shí)現(xiàn)了中小型科技企業(yè)的有效融資，為中小型科技企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展注入資金。

(二)實(shí)現(xiàn)利益的共贏

1.對于發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，知識產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)營模式下能夠以低成本實(shí)現(xiàn)資金的高效周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)資金的流動性，拓寬資金收入的來源。

2.對于投資人而言，投資種類增多，投資方式安全性、合法性有所保障。知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中將資產(chǎn)進(jìn)行重組，不同的資產(chǎn)加以組合來迎合不同投資人的需求，這種種類繁多的資產(chǎn)組合方式降低了資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，比股票、債券的安全系數(shù)高。另外，將知識產(chǎn)權(quán)重組到資產(chǎn)池中需要事前的合規(guī)性審查，投資合法性增強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)值得以提高。待證券化的資產(chǎn)在知識產(chǎn)權(quán)證券化的過程中實(shí)現(xiàn)了與公司其他資產(chǎn)的分離，待證券化的資產(chǎn)價(jià)值與公司的運(yùn)營狀況無關(guān)。投資人對公司運(yùn)營情況的關(guān)注轉(zhuǎn)為對待證券化資產(chǎn)固有價(jià)值的關(guān)注，使投資人所獲得的收益更為穩(wěn)定。

二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的操作原理

知識產(chǎn)權(quán)證券化初創(chuàng)于美國，在美國得到進(jìn)一步發(fā)展，并迅速在世界范圍內(nèi)被其他國家予以廣泛采納。短時(shí)間內(nèi)引起了金融界與法律界的共鳴，并展開了對此問題的深入探討。知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景與知識產(chǎn)權(quán)的發(fā)展相同步。由于知識產(chǎn)權(quán)種類繁多, 使得知識產(chǎn)權(quán)證券化的每一項(xiàng)目又有其特殊之處, 無形中又增加了知識產(chǎn)權(quán)證券化金融操作的復(fù)雜化。

知識產(chǎn)權(quán)證券化的過程是極為復(fù)雜的融資過程，涉及的參與主體較多。具體而言，在知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的過程中，參與其中的承擔(dān)不同職能的多個主體包括: 發(fā)起機(jī)構(gòu)、特設(shè)載體、特殊目的機(jī)構(gòu)、投資人、信用評級機(jī)構(gòu)、券商、證券投資者、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。在這多個主體形成的多種法律關(guān)中主要以特殊目的機(jī)構(gòu)為核心。發(fā)起人在投資銀行、會計(jì)、法律及稅務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)安排下,將組合后的知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)權(quán)利予以轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)，特殊目的機(jī)構(gòu)再以證券化的方式將受讓而來的債權(quán)組合進(jìn)行融資，投資者購買證券化產(chǎn)品?；玖鞒虨椋?1)首先發(fā)起人要對自身融資需求進(jìn)行分析，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)后，把這些知識產(chǎn)權(quán)組合成知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池。(2)以有限合伙形式或者公司形式或者通過信托契約來設(shè)立特設(shè)載體，發(fā)起人借助于特設(shè)載體實(shí)現(xiàn)將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)真實(shí)出售。(3)特設(shè)載體與發(fā)起人一起選定托管銀行, 與銀行達(dá)成流動性支持周轉(zhuǎn)協(xié)議, 與證券承銷商達(dá)成承銷協(xié)議。而后請信用評級機(jī)構(gòu)對交易設(shè)計(jì)的知識產(chǎn)權(quán)的支持證券進(jìn)行內(nèi)部評級。(4) 特設(shè)載體通過破產(chǎn)隔離、劃分優(yōu)先證券和次級證券、金融擔(dān)保等方式提高知識產(chǎn)權(quán)支持證券的信用等級以改善發(fā)行條件。(5)信用增級后,特設(shè)載體請信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行發(fā)行評級并向投資者公告, 然后安排證券銷售。(6)證券銷售并向發(fā)起人支付購買價(jià)格。設(shè)立投資者應(yīng)收積累金以對資產(chǎn)進(jìn)行管理。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池的管理可由發(fā)起人親自進(jìn)行，也可以指定資產(chǎn)管理公司進(jìn)行, 然后將所收取款項(xiàng)存入收款賬戶內(nèi)，并按照約定托管銀行設(shè)立專門用于還本付息給特設(shè)載體和投資者的積累金。(7)最后, 托管行資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入按期將積累投入付款賬戶, 付息還本給投資者, 支付專業(yè)費(fèi)用給聘用的各類機(jī)構(gòu)，并將全部剩余退還給發(fā)起人。至此, 知識產(chǎn)權(quán)證券化得以實(shí)現(xiàn)。

三、知識產(chǎn)權(quán)證券化法律風(fēng)險(xiǎn)分析

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個層面:一是來自基礎(chǔ)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)；二是來自基礎(chǔ)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)以外的風(fēng)險(xiǎn)[1]。

(一) 知識產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)

在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，在一定程度上基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量的狀況取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的品質(zhì)優(yōu)劣與市場價(jià)值。因此，實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化需要以構(gòu)建資產(chǎn)池以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這就要求所挑選的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)必須是品質(zhì)優(yōu)良的。但知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值受其自身特殊性的束縛導(dǎo)致其具有不確定性，而這帶來了因市場結(jié)構(gòu)以及其他因素而造成證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)貶值的市場風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)包括:一是因知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值評估的局限性可能造成的資產(chǎn)價(jià)值虛高評估或錯誤選擇的風(fēng)險(xiǎn)；二是法定保護(hù)期的經(jīng)過使知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利進(jìn)入到公共領(lǐng)域，或者因?yàn)橹R產(chǎn)權(quán)的失效給知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人遭至失去權(quán)利保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)；三是在科學(xué)技術(shù)高速發(fā)展趨勢下，技術(shù)革新帶來相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值受到波動導(dǎo)致其價(jià)值減損的風(fēng)險(xiǎn)。知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的品質(zhì)與安全在這諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)的威脅下，滋生出知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化過程中最為重大、最為原始的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)特殊目的機(jī)構(gòu)法人結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的每個環(huán)節(jié)均得以呈現(xiàn)，資產(chǎn)證券信用程度受到存在著的諸多風(fēng)險(xiǎn)的直接影響并最終決定了資產(chǎn)證券的品質(zhì)。在知識產(chǎn)權(quán)證券化交易過程中，多數(shù)情況下合同中的一方當(dāng)事人為特殊目的機(jī)構(gòu)，特殊目的機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過程中扮演著導(dǎo)管的角色，其主要功能集中在受讓并管理由資產(chǎn)原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)池和發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的證券[2]。而通常特殊目的機(jī)構(gòu)僅是一家“空殼公司”而已。在資產(chǎn)證券化各個運(yùn)作環(huán)節(jié)中資產(chǎn)證券的投資者最為關(guān)心的各種信息，關(guān)注度甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對證券發(fā)行人自身總資產(chǎn)的信用度。因?yàn)閮H名義上擁有資產(chǎn)和權(quán)益近乎于“空殼公司”的特殊目的機(jī)構(gòu)，實(shí)際上，管理和控制是托付給他人的。受托管理機(jī)構(gòu)作為投資人的代表，持有證券的全部權(quán)益，收取證券的本息，并支付給投資者[3]。

(三)知識產(chǎn)權(quán)證券發(fā)行信息披露風(fēng)險(xiǎn)

特殊目的機(jī)構(gòu)在知識產(chǎn)權(quán)證券發(fā)行時(shí)，需要將關(guān)涉到資產(chǎn)證券化的主要文件以及重要信息予以公開，在此披露過程中，亦可能滋生的主要法律風(fēng)險(xiǎn)有:一是對證券發(fā)行信息披露內(nèi)容進(jìn)行虛假陳述的法律風(fēng)險(xiǎn)。參與知識產(chǎn)權(quán)證券化的承擔(dān)不同職能的各個主體均有存在不同程度虛假陳述或欺詐的可能，種種虛假陳述甚至是欺詐行為往往會給投資者權(quán)益造成重大的損害。二是專家誤導(dǎo)性招致的風(fēng)險(xiǎn)。在證券發(fā)行過程中，知識產(chǎn)權(quán)證券投資人針對是否投資所做的判斷和決策普遍依賴于資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的評估師、會計(jì)師事務(wù)所的會計(jì)師、律師事務(wù)所的律師或者證券相關(guān)行業(yè)的資深專家所提供的財(cái)務(wù)文件、法律文件和技術(shù)文件據(jù)此做出的評價(jià)，而專家們對知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值的估算和對現(xiàn)金流未來的穩(wěn)定性評析因其自身專業(yè)水平不足而存在誤導(dǎo)、誤認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。專家能夠提供正確的價(jià)值估算與評析意見取決于專家們自身的專業(yè)知識水平狀況、工作狀況、資料收集情況、材料分析的準(zhǔn)確程度以及對證券化資產(chǎn)未來情況的預(yù)計(jì)分析。而在此過程中出現(xiàn)的錯誤或疏漏，就會導(dǎo)致專家所提供的意見出現(xiàn)錯誤，最終關(guān)乎資產(chǎn)證券化的投資者對是否予以投資所做的判斷。

(四)知識產(chǎn)權(quán)許可收益不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化形成的現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，債務(wù)人為履行債務(wù)每期支付固定的金額，而知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的金融知識產(chǎn)權(quán)，其許可收益的支付結(jié)構(gòu)較為特殊，這種特殊的支付結(jié)構(gòu)帶來了許可收益的不確定性。具體而言，知識產(chǎn)權(quán)許可收益的支付由兩部分構(gòu)成，即先期支付的固定金額的預(yù)付費(fèi)和后續(xù)支付的由產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定的許可費(fèi)，而后續(xù)支付的許可費(fèi)的支付標(biāo)準(zhǔn)通常按照被許可人銷售金額的比率確定，這無形中使得知識產(chǎn)權(quán)許可收益必然要隨被許可人銷售金額的波動而波動，造成收益的不確定性，同時(shí)滋生許可收益不穩(wěn)定的法律風(fēng)險(xiǎn)。即當(dāng)被許可人經(jīng)營狀態(tài)良好時(shí)，證券化的現(xiàn)金流得以充足的資金保證；當(dāng)被許可人經(jīng)營狀態(tài)欠佳時(shí)，證券化的現(xiàn)金收益因缺乏保障而造成資金鏈條供給不足。市場競爭態(tài)勢和被許可人的經(jīng)營能力等諸多因素制約著被許可人銷售金額的多寡，而這些制約因素又無法準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)測和予以客觀量化。因此，在這種特殊的支付結(jié)構(gòu)支配下，若實(shí)現(xiàn)對證券化中資產(chǎn)池的現(xiàn)金收益的準(zhǔn)確估算與量化則顯然較為困難。

(五)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化中的合同違約風(fēng)險(xiǎn)

在知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)行的各環(huán)節(jié)中，合同當(dāng)事人在履行所簽訂的合同時(shí)，存在違反約定從而給合同相對方造成損失的違約風(fēng)險(xiǎn)。合同一方當(dāng)事人因?yàn)檫`反約定而不能及時(shí)滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營需要的現(xiàn)金流，招致證券化的投資人無法獲得預(yù)期投資回報(bào)最終引發(fā)債券本金、利息無法償還的風(fēng)險(xiǎn)?？v然違約方依法承擔(dān)違約責(zé)任，但由于違約方資產(chǎn)貶值等原因帶來的資產(chǎn)難以變現(xiàn)甚至是只能低價(jià)出售，使得投資人的投資損失無從獲得足額補(bǔ)償。

四、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化法律風(fēng)險(xiǎn)防范制度之構(gòu)建

知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國引進(jìn)并推廣實(shí)施的主要原因在于效仿日本以實(shí)現(xiàn)對我國產(chǎn)業(yè)體系結(jié)構(gòu)的合理化培育，雖然我國目前在體系上已經(jīng)勾勒出較為健全的金融法律體系與知識產(chǎn)權(quán)法律體系，但是其調(diào)整內(nèi)容過于傳統(tǒng)，相應(yīng)的法律規(guī)范大多停留在對傳統(tǒng)的證券法律關(guān)系的調(diào)整和普通的知識產(chǎn)權(quán)法律關(guān)系的調(diào)整層面，并沒有針對屬于新型金融衍生工具的知識產(chǎn)權(quán)證券化做出專門規(guī)定。現(xiàn)有的制度規(guī)范與知識產(chǎn)權(quán)證券化二者間還存在著不相適應(yīng)之處，知識產(chǎn)權(quán)證券化的有效推進(jìn)必然依賴于在法律層面有效的制度供給。就我國知識產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)行的現(xiàn)狀來看，知識產(chǎn)權(quán)證券化法律風(fēng)險(xiǎn)防范制度的缺失，已然阻礙了知識產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐活動，進(jìn)而影響到了知識產(chǎn)權(quán)市場化的深入。因此，為有效應(yīng)對知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐活動中的法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以知識產(chǎn)權(quán)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制作為理論研討的重心，在深入探究的基礎(chǔ)上進(jìn)行制度構(gòu)建是進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐探索并形成科技成果的轉(zhuǎn)化進(jìn)而助推金融市場發(fā)展的有力保障。

(一) 建立基礎(chǔ)資產(chǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”

以單一的專利權(quán)許可收益方式實(shí)現(xiàn)證券化容易導(dǎo)致專利證券化的失敗，其根源在于該種形式證券化的專利無法產(chǎn)生預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因市場變動而導(dǎo)致的現(xiàn)金流量不足的風(fēng)險(xiǎn)無法消弭。這種以單一的知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化的證券投資者必將血本無歸。在進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)證券化的探索過程中，要提高風(fēng)險(xiǎn)意識，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施[4]。以多個知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)池即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)群組化，其中某一單個知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)現(xiàn)金流的斷裂本質(zhì)上不會影響整個資產(chǎn)池現(xiàn)金流的斷裂。這種以資產(chǎn)群組化的方式能夠降低并有效分散由于市場變動或者被許可人違約造成的現(xiàn)金流量不足的諸多風(fēng)險(xiǎn)。

另外，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)保障在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的嚴(yán)格選擇。基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)是證券化成功的重要因素。因此，必須嚴(yán)格選擇品質(zhì)優(yōu)良的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行證券化投資。具體表現(xiàn)在事前的調(diào)查、專業(yè)評估以及選用資產(chǎn)群組化的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。通過對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)的專業(yè)調(diào)查剔除風(fēng)險(xiǎn)較大的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過擬對證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)值加以專業(yè)化的評估，為挑選出品質(zhì)良好的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)而以資產(chǎn)群組化的方式搭建證券化的資產(chǎn)池，以達(dá)到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

(二) 依法設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)

在整個知識產(chǎn)權(quán)證券化的過程中，處于核心地位的顯然是特殊目的機(jī)構(gòu)。合法的特殊目的機(jī)構(gòu)的構(gòu)建，一是破產(chǎn)隔離載體的設(shè)立要遵循法律規(guī)定的要求，二是資產(chǎn)擔(dān)保證券發(fā)行主體要符合法律對其主體資格的要求。特殊目的機(jī)構(gòu)的組建形式可以根據(jù)《信托法》或者根據(jù)《公司法》的規(guī)定，分別采用信托結(jié)構(gòu)或者采用公司形式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離或者以公司發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券的方式，完成知識產(chǎn)權(quán)證券化的操作。由于特殊目的機(jī)構(gòu)的法定設(shè)立程序較為簡單，無法滿足資金需求和設(shè)立程序的要求。因此，在立法層面應(yīng)當(dāng)明晰特殊目的機(jī)構(gòu)證券化操作載體的法律地位，并專門對特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立條件進(jìn)行規(guī)定。

(三)建立強(qiáng)制性信息披露法律制度

建立和完善證券化信息披露制度是知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化法律風(fēng)險(xiǎn)防范的重要舉措。通過信息披露制度的構(gòu)建以防范證券市場欺詐行為的發(fā)生，同時(shí)使證券投資人從證券發(fā)行人所披露出的信息中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益判斷，獲得投資信心從而做出投資決策。缺失信息披露或者沒有信息披露，則公眾無從知曉資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)分布與證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。

傳統(tǒng)的證券風(fēng)險(xiǎn)信息披露主要集中在證券發(fā)行人自身經(jīng)營與管理層面，而資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)信息披露主要廣泛分布在證券化運(yùn)作的現(xiàn)金流分配和基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)隔離狀況等各個方面，同時(shí)對資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的集合、重組以及風(fēng)險(xiǎn)隔離狀況的特有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信息披露，并對資產(chǎn)證券信用評級以及證券發(fā)行人在法人治理結(jié)構(gòu)層面存在的特有的風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行披露。為便于知識產(chǎn)權(quán)證券投資人進(jìn)行投資判斷，證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將所發(fā)行的資產(chǎn)證券所存在的所有風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)充分的予以公開，因而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露制度的構(gòu)建是應(yīng)然選擇。

(四)建立替代性資產(chǎn)與權(quán)利瑕疵擔(dān)保法律風(fēng)險(xiǎn)防范制度

知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀態(tài)的不穩(wěn)定性滋生相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的高度專業(yè)性增加了對其證券化投資有效性判斷的難度。為確保證券化資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定，當(dāng)被許可人經(jīng)營不佳或?yàn)l臨破產(chǎn)時(shí)，證券化交易各方可以在交易協(xié)議中事先約定安排替代的授權(quán)許可合同。通過替代性授權(quán)許可合同的授權(quán)所帶來的現(xiàn)金流以有效彌補(bǔ)原被許可人經(jīng)營不佳甚至瀕臨破產(chǎn)招致現(xiàn)金流量短少的風(fēng)險(xiǎn)。

(五)建立由多方參與的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制

組建由多方市場主體參與的知識產(chǎn)權(quán)證券化體系，通過將責(zé)任分配到企業(yè)、銀行、評估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司、政府等部門，實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)的分散。政府以推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提供貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、政策性擔(dān)保等手段實(shí)現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)的降低；擔(dān)保責(zé)任由擔(dān)保公司承擔(dān)；而評估機(jī)構(gòu)擔(dān)保責(zé)任的承擔(dān)以過錯為限；中介機(jī)構(gòu)通過投保商業(yè)保險(xiǎn)方式，將其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，由保險(xiǎn)公司在承保范圍內(nèi)承擔(dān)賠付責(zé)任，以減輕知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

另外，在專家專業(yè)調(diào)查基礎(chǔ)上仍需協(xié)調(diào)其他機(jī)制來防范在證券化過程中面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。其中，對證券化的知識產(chǎn)權(quán)承擔(dān)瑕疵擔(dān)保亦是增強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)信用的行之有效的方式。發(fā)起人能以其他相當(dāng)?shù)闹R產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)替代因其權(quán)利瑕疵而被抽離資產(chǎn)池的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，以替代性的資產(chǎn)化解或消除知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展引領(lǐng)著金融的創(chuàng)新，在金融市場領(lǐng)域內(nèi)作為金融創(chuàng)新重要成果之一的知識產(chǎn)權(quán)證券化為市場主體融資開拓出全新的領(lǐng)域，屬于實(shí)用價(jià)值較高的金融衍生工具。通過融資與實(shí)物的結(jié)合，為投資人的投資開拓出嶄新的渠道。知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展需要良好的支持性制度安排, 否則就可能停滯不前[5]。金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)需求離不開知識產(chǎn)權(quán)證券化的有效供給，深度挖掘知識產(chǎn)權(quán)的商業(yè)價(jià)值，進(jìn)一步拓寬知識產(chǎn)權(quán)的投資渠道，有效實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展的供給側(cè)需求。有效防范與化解潛在的金融法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步完善知識產(chǎn)權(quán)證券化制度以保障證券化資產(chǎn)的良性發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)金融市場的長期繁榮。

[1] 潘成林．我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的法律障礙與對策[J].改革與戰(zhàn)略，2009,(1):86-89.

[2] 王健.特殊目的公司法律制度研究[M].北京：法律出版社，2009:26.

[3] 黃勇.知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化法律風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制之研究[J].政法論壇，2015，(6)：20.

[4] 李偉建．知識產(chǎn)權(quán)證券化:理論分析與應(yīng)用研究[J].知識產(chǎn)權(quán)，2006,(1):37.

[5] Goldie Blumenstyk,“Turning Patent Royalties Into a Sure Thing? The Chronicle of Higher Education, Oc-tober 5, 2001.