【摘要】本文通過梳理利率市場化的相關(guān)文獻(xiàn)，從利率市場化的含義和影響因素、利率市場化的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒、利率市場化引起的微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及我國利率市場化歷程和進(jìn)程測度等五方面總結(jié)我國利率市場化的研究成果，對相關(guān)觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)和評述，以期為我國利率市場化的研究提供參考。

【關(guān)鍵詞】利率市場化改革 利率市場化 金融自由化

一、前言

利率市場化改革是我國金融體系建立健全過程中的重要環(huán)節(jié)，也是金融自由化的核心內(nèi)容。利率市場化改革就是要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，通過市場化競爭，實(shí)現(xiàn)資源在地區(qū)、行業(yè)及企業(yè)之間的自由流動，最終提高資源配置效率。從1996年放開銀行間同業(yè)拆借開始，我國利率市場化改革已接近20年，有關(guān)利率市場化改革的研究成果也浩如煙海。本文嘗試對相關(guān)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和分類，以資借鑒。

利率市場化起源于對金融深化和金融自由化等相關(guān)理論的研究。“金融自由化”理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)（R.I.Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）提出。當(dāng)時發(fā)展中國家普遍存在著金融市場不完全、資本市場扭曲和政府對金融市場的干預(yù)等狀況，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。他們通過論證金融深化與儲蓄、就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，指出“金融壓制”的危害，主張發(fā)展中國家通過金融自由化的方式實(shí)現(xiàn)金融深化。

二、利率市場化的含義和影響因素

利率市場化的含義是市場根據(jù)資金供求關(guān)系決定利率水平，而政府盡量減少對市場的干預(yù)。在市場化的條件下，市場參與主體都能夠影響利率的變動，而不是由單方面參與者來決定。至于中央銀行則通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率、公開市場買賣有價證券等措施間接的貨幣政策影響利率，而不再直接控制利率變化。許文彬（2002）在對利率市場化的含義探討時，認(rèn)為市場參與主體都應(yīng)享有利率“出價”權(quán)，利率結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)形成，而政府只是通過間接方式調(diào)節(jié)金融資產(chǎn)。王國松（2005）則認(rèn)為利率市場化不僅僅是利率的放松管制，還包含利率體系的建立、利率傳導(dǎo)機(jī)制的完善等。

國內(nèi)外學(xué)者對利率市場化改革的影響因素也有深入的探討。劉芳等（2013）把中國利率市場化的影響因素分為三類：一是經(jīng)濟(jì)“沖擊”，如金融危機(jī)等；二是結(jié)構(gòu)類因素，如政治、經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)等；三是制度類因素，如產(chǎn)權(quán)制度等。并借鑒Abiad和Mody（2005）研究金融改革決定與影響因素的研究模型對影響因素進(jìn)行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融危機(jī)、利差缺口收窄、金融將質(zhì)量對利率市場化具有正向的影響，經(jīng)濟(jì)波動、市場壟斷、通貨膨脹和預(yù)算軟約束的影響為負(fù)，經(jīng)濟(jì)開放程度和產(chǎn)權(quán)多元化的影響不確定。因此應(yīng)依托穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)危機(jī)倒閉利率市場化改革，從而打破銀行壟斷，硬化預(yù)算約束，提高制度創(chuàng)新水平。

三、利率市場化改革的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒

與發(fā)達(dá)國家相比我國利率市場改革起步較晚，國內(nèi)有關(guān)利率市場化的早期研究中對國際經(jīng)驗(yàn)的研究較多。楊肇輝（2014）把利率市場化改革的模式分為市場驅(qū)動型、政府激進(jìn)型和政府漸進(jìn)型三種。而我國利率市場化改革的模式屬于政府漸進(jìn)型，同時分析了我國利率市場化的關(guān)鍵步驟和基本的邏輯順序。馬勝杰（2001）通過對我國利率市場化的微觀基礎(chǔ)、銀行存貸規(guī)模、利率市場化的舉措以及金融市場監(jiān)管等幾方面的分析認(rèn)為我國利率市場化改革的條件已經(jīng)成熟。中國應(yīng)借鑒外國經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合本國實(shí)際情況，從以下五個方面開展利率市場化改革：一是采取漸進(jìn)的方式，逐步放開利率管制；二是擴(kuò)大中央銀行的自主決策權(quán)；三是商業(yè)銀行和國有企業(yè)按市場化方式運(yùn)作；四是強(qiáng)化金融監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管體制的法制化；五是注重相關(guān)配套改革，改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境。焦喆（2015）則認(rèn)為我國進(jìn)行利率市場化改革需要深化國有企業(yè)改革、加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品創(chuàng)新以及建立發(fā)達(dá)的金融市場。

史露燕（2015）對比分析了美國、日本和德國進(jìn)行存款利率市場化改革時的背景以及改革對匯率水平、實(shí)際利率、改革期存款增速、利率曲線斜率、存貸款利差和銀行業(yè)危機(jī)等的影響。認(rèn)為我國利率市場化后存貸利差一定會下降，對商業(yè)銀行造成較大沖擊，并且由于資本的逐利性，利率市場化以后會拉大區(qū)域差異、不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

四、利率市場化改革的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

根據(jù)外國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)，利率完全放開之后存款利率會上升，銀行吸儲壓力增大。而我國商業(yè)銀行利潤中很大一部分來源于存貸差，因此利率市場化的改革勢必會對其造成較大的影響。當(dāng)然除了負(fù)面影響之外，利率市場化改革也能促使商業(yè)銀行開發(fā)新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，進(jìn)行金融創(chuàng)新等。胡則宇（2015）在研究中探討了利率市場化的背景、作用、推進(jìn)條件和對金融機(jī)構(gòu)的影響，并在最后提出了股份制銀行應(yīng)對利率市場化的策略：一是確立利率風(fēng)險管控的核心地位，構(gòu)建統(tǒng)一利率決策機(jī)構(gòu)；二是構(gòu)建專門的利率風(fēng)險監(jiān)控部門；三是健全金融產(chǎn)品利率制定體制；四是構(gòu)建嚴(yán)密的內(nèi)管控度；五是開發(fā)先進(jìn)的利率風(fēng)險考量技術(shù)和規(guī)避技術(shù)；六是重塑競爭優(yōu)勢；七是加大開發(fā)和創(chuàng)新。

利率市場化對于企業(yè)的影響體現(xiàn)在融資和轉(zhuǎn)型升級等方面。我國存在國有企業(yè)和民營企業(yè)等多種所有制企業(yè)，國有企業(yè)由于其主體是國家，在獲得貸款等方面具有特別的優(yōu)勢（馬瑤，2015）。但是民營企業(yè)，尤其是中小企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的現(xiàn)象。陳琰（2011）在其研究中發(fā)現(xiàn)雖然我國利率市場化的推進(jìn)在不斷加快，但是中小企業(yè)融資難融資貴的問題并未得到解決。他從商業(yè)銀行的角度分析產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，并提出商業(yè)銀行應(yīng)建立合理的客戶結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)差異化服務(wù)等方式為中小企業(yè)提供金融支持。郭耀蔓、夏振洲（2014）以河南省為例，運(yùn)用內(nèi)生性突變點(diǎn)檢驗(yàn)方法分析利率市場化對不同規(guī)模企業(yè)融資的影響。通過實(shí)證分析他們認(rèn)為，成本壓力促使銀行開拓更多的中小企業(yè)貸款，并且該部分貸款質(zhì)量的穩(wěn)定是銀行擴(kuò)大信貸投放的關(guān)鍵。除了對于企業(yè)貸款的影響，利率市場化也會對企業(yè)發(fā)展帶來影響。沙虎居、陳剛（2015）通過對浙江企業(yè)的轉(zhuǎn)型進(jìn)行分析，認(rèn)為利率市場化有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推動企業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)服務(wù)精細(xì)化等。因此，地方政府應(yīng)鼓勵銀行為創(chuàng)新型企業(yè)提供支持，扶持企業(yè)發(fā)展，推動浙江企業(yè)優(yōu)化升級。

五、利率市場化改革的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

利率市場化改革對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較為廣泛，例如對于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、債券市場、國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長等方面，而相關(guān)的研究文獻(xiàn)也非常豐富。

由于我國利率存在著“雙軌制”，即政府管制的存貸款利率與市場化的回購利率并存的現(xiàn)象。所以與西方資本主義市場經(jīng)濟(jì)相比，我國利率市場化有其自身的特點(diǎn)。從國家層面來說，有政府管控的利率并不能真正反映市場供求，而造成企業(yè)在使用資金時對利率的反應(yīng)不敏感。商業(yè)銀行存在利率結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象。要解決上述問題需要加快利率市場化進(jìn)程，必須盡快建立完善的金融服務(wù)體系和貨幣市場基準(zhǔn)利率的形成。姜再勇、鐘正生（2010）在考察了我國利率市場化改革進(jìn)程中貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道效應(yīng)的體制轉(zhuǎn)化特征之后則發(fā)現(xiàn)，我國利率調(diào)控方式由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變，其成果是顯著的。

利率市場化改革不僅影響貨幣政策傳導(dǎo)，對于債券市場也產(chǎn)生一定的影響?？络妫?003）認(rèn)為利率管制制約了我國債券市場的發(fā)展，由于利率管制的存在債券市場不能反應(yīng)真實(shí)的供求關(guān)系，債券市場發(fā)債主體和市場規(guī)模受限，交易機(jī)制不健全，造成債券市場功能缺失，債券收益結(jié)構(gòu)被扭曲。而利率市場化改革可以短期內(nèi)減少債券需求，提高短期利率水平；同時還可以增大短期債券與中長期債券的利差，對于打破債券市場的資金供給格局，完善債券市場結(jié)構(gòu)和功能起到重要的作用。

國內(nèi)關(guān)于利率市場化對國際貿(mào)易方面影響的文獻(xiàn)相對比較少。陳妍妍（2015）分析認(rèn)為利率市場化可以提升一個國家的融資比較優(yōu)勢，進(jìn)而對國際貿(mào)易產(chǎn)生影響。同時她采用實(shí)證方法分析了利率市場化對我國國際貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)利率市場化與國際貿(mào)易之間具有正相關(guān)關(guān)系。

利率市場化對于以上幾方面的影響最終必然影響到我國的長期經(jīng)濟(jì)增長。趙玉龍（2014）在其碩士論文中研究了利率市場化與我國長期經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，文章應(yīng)用中國動態(tài)可計(jì)算一般均衡模型模擬了利率水平提高、行業(yè)間利率歧視消除和金融服務(wù)增效三條路徑的動態(tài)影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，利率的提高不利于我國經(jīng)濟(jì)的增長，但是利率歧視的消除和行業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化，減緩了投資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長的下降程度。長期來看，金融行業(yè)潛力的增長能夠?yàn)槠渌袠I(yè)帶來較大的福利，從而帶動我國經(jīng)濟(jì)的增長。而戴國海等（2011）的研究則認(rèn)為利率市場化長期來看能夠促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長，但是由于“利率雙軌制”的存在使整個利率體系是割裂和扭曲的，因此需要加快存貸款利率定價機(jī)制的形成。

六、我國利率市場化歷程及進(jìn)程測度

關(guān)于我國利率市場化起點(diǎn)的問題上，學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一認(rèn)識。在研究中學(xué)者們選取的起點(diǎn)也不盡相同。羅良文、雷鵬飛（2011）在研究利率市場化對經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的影響時，把1978年作為我國市場化的起點(diǎn)，并把1978～2009年32個年度的樣本分為兩個階段，第一個階段為1978～1993年；第二個階段為1994～2009年。陶雄華、陳明玨（2013）在測度我國利率市場化水平時把1979年作為我國利率市場化的起點(diǎn)。劉金山、何煒（2014）則把十四屆三種全會作為起點(diǎn)對我國利率市場化進(jìn)行測度，并梳理了日本、美國和中國的利率市場化進(jìn)程，同時進(jìn)行了對比分析。顧海兵（2013）等則測定了1996年～2010年間中國的利率市場化程度。

陶雄華、陳明玨（2013）通過對實(shí)際利率水平、利率決定方式及利率浮動的范圍和幅度三個指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分和賦值測度我國利率市場化的程度，得出截止2012年底，我國利率市場化程度為80%。同時文中將我國利率市場化進(jìn)程劃分為三個階段，即：（1）1979～1995，曲折起步；（2）1996～2006，持續(xù)增進(jìn)；（3）2007年至今，僵滯回潮與局部突破。劉金山、何煒（2014）借鑒陶雄華、陳明鈺（2013）利率分類方法，通過對每次重大調(diào)整賦值測度我國利率市場化進(jìn)程，得出截止到2013年我國利率市場化程度達(dá)到80.64%。王舒軍、彭建剛（2014）基于銀行信貸渠道，從存貸款利率、貨幣市場利率、債券市場利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率四個方面，建立起測度利率市場化指標(biāo)體系。測定結(jié)果顯示，截止到2013年底利率市場化程度達(dá)到85%。

七、總結(jié)

國內(nèi)對于利率市場化的研究已經(jīng)較為充分，這些研究對于指導(dǎo)我國利率市場化的推進(jìn)起到了非常重要的作用，是我國利率市場化順利推進(jìn)的有力保障。

從形式上來看，我國目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了利率的市場化，但是離真正意義上的利率市場化還有很大差距。利率化過程中仍然存在許多問題，貨幣市場利率傳導(dǎo)機(jī)制還不完善，金融市場基準(zhǔn)利率體系尚未形成等。如何有效的解決這些難題，打通我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)絡(luò)，是目前以及未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)需要認(rèn)真研究和探討的。

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作者簡介：鄭金花（1988-），女，漢族，福建寧德，福州大學(xué)，碩士研究生，公司金融。