齊平+李彥錦

摘要：長期以來，投資效率不高是國有企業(yè)改革要解決的難題之一，主要原因在于其內(nèi)外部治理機(jī)制不完善?；旌纤兄聘母餅榻鉀Q國有企業(yè)投資存在問題提供了良好機(jī)遇。微觀層面，混合所有制改革有助于緩解投資軟預(yù)算約束，增強(qiáng)國有企業(yè)投資能力。宏觀層面，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)有助于降低市場壁壘，推進(jìn)市場公平，優(yōu)化行業(yè)所有制結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國有企業(yè)投資面臨的競爭壓力，倒逼其投資體制機(jī)制改革。對此，需要穩(wěn)步推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，理順政企關(guān)系；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制；完善市場體系，降低市場壁壘。

關(guān)鍵詞：混合所有制；軟預(yù)算約束；國有企業(yè)；投資效率

中圖分類號：F276.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-0751（2017）01-0027-06

一、引言

國有企業(yè)投資問題一直是國有企業(yè)改革研究的難點與熱點。我國國有企業(yè)投資體制改革大致經(jīng)歷了“放權(quán)讓利”“制度創(chuàng)新”和“國資發(fā)展”三個階段。經(jīng)過長期的發(fā)展積累，當(dāng)前的國有企業(yè)已經(jīng)形成了很大的資產(chǎn)規(guī)模，大量企業(yè)入選世界500強(qiáng)企業(yè)，具有一定的投資實力。國有企業(yè)資產(chǎn)屬于國有產(chǎn)權(quán)，理應(yīng)用于維護(hù)社會福利，在投資過程中要實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。然而，在不完全信息的條件下，國有企業(yè)投資卻存在著諸多難題，普遍表現(xiàn)為投資收益率不高，失敗項目多。而且，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，國有企業(yè)面臨的國內(nèi)外環(huán)境更加嚴(yán)峻，很多傳統(tǒng)行業(yè)的國有企業(yè)都面臨著巨大的生存發(fā)展壓力，必須要加快轉(zhuǎn)型。而要轉(zhuǎn)型就必須要對傳統(tǒng)的投資體系進(jìn)行改革，否則這些企業(yè)的改革轉(zhuǎn)型不會成功。那么國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行投資，提高投資收益呢？

本文認(rèn)為，國有企業(yè)投資當(dāng)前存在的效率低下問題，主要源于三個方面。一是軟預(yù)算約束。企業(yè)投資的成本與收益存在不一致性，投資決策扭曲。二是市場競爭不足。國有企業(yè)一些投資領(lǐng)域存在很強(qiáng)的市場壁壘，非公有制資本無法進(jìn)入，在沒有充分競爭壓力的情況下，國有企業(yè)缺少努力提高效率的動力。三是國有企業(yè)自身能力不足。資本運(yùn)營能力與公司治理能力無法抵御市場不完備所帶來的風(fēng)險，容易導(dǎo)致投資項目失敗。而混合所有制則是解決這些問題的有效方法。

混合所有制不是一個新的概念，早在20世紀(jì)就已提出。黨的十八屆三中全會提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，與之前相比，混合所有制的概念更加深化。在中央政策引導(dǎo)下，各級政府都在努力推動混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。至2016年，我國混合所有制經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入深化改革的新階段，為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為炙熱話題。與此同時，國有企業(yè)也進(jìn)入全面深化改革、攻堅克難的關(guān)鍵時期。將混合所有制與國有企業(yè)投資問題結(jié)合，剖析混合所有制對國有企業(yè)投資有哪些積極作用，以及如何發(fā)揮這一作用，是解決國有企業(yè)投資問題的有效思路。

二、混合所有制改革緩解國有企業(yè)

投資軟預(yù)算約束分析1.軟預(yù)算約束對國有企業(yè)投資的扭曲

所謂軟預(yù)算約束是指，政府或者國有銀行無法承諾在國有企業(yè)遇到危機(jī)時不進(jìn)行救助。這種現(xiàn)象普遍地存在于國有企業(yè)投資領(lǐng)域。一種是政府對企業(yè)的軟預(yù)算約束。如果國有企業(yè)能夠事先預(yù)期當(dāng)項目失敗時，國家會對其進(jìn)行救助，那么就會在投資決策時具備冒險傾向，缺少必要的科學(xué)論證，導(dǎo)致投資一開始就面臨巨大風(fēng)險。一些國有企業(yè)在投資之初不做充分的項目評估，無法把國有企業(yè)自身特點、優(yōu)勢與項目特征充分結(jié)合，導(dǎo)致國有企業(yè)的盲目投資行為，嚴(yán)重降低了投資資金的利用率，影響投資穩(wěn)定性。以煤炭行業(yè)為例，在煤炭市場繁榮時期，很多大型國有煤炭企業(yè)積累了巨額的投資資金。按照可持續(xù)發(fā)展的要求，國有煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到煤炭資源的枯竭趨勢，將有限的資金投入到轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，通過非煤產(chǎn)業(yè)經(jīng)營逐步擺脫對煤炭資源的依賴。但是，很多煤炭企業(yè)卻將資金用于大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)建，甚至背負(fù)了巨額負(fù)債，陷入了巨大的沉淀成本陷阱。當(dāng)煤炭市場疲軟，價格下跌時，造成了極其嚴(yán)重的虧損。在這種情況下，不少地方政府出于社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的綜合考量，對其進(jìn)行了巨額援助，造成了軟預(yù)算約束，極大地增加了政府的財政負(fù)擔(dān)。例如，東北地區(qū)最大的煤企——龍煤集團(tuán)，在其陷入困境時，黑龍江省政府一次對其進(jìn)行了高達(dá)30億元的緊急輸血。由此可見，對于一些太大而不能破產(chǎn)的大型國有企業(yè)，依舊存在著我國政府的軟預(yù)算約束，容易導(dǎo)致企業(yè)決策的盲目性與非科學(xué)性。

另外一種軟預(yù)算約束是由內(nèi)部治理機(jī)制不健全所引起的內(nèi)部軟預(yù)算約束。當(dāng)企業(yè)對某個項目進(jìn)行投資后出現(xiàn)虧損，為了彌補(bǔ)損失繼續(xù)對該項目進(jìn)行投資。這種軟預(yù)算約束源于控制權(quán)配置不合理導(dǎo)致的道德風(fēng)險。企業(yè)的控制人為了追求私人收益，扭曲企業(yè)決策機(jī)制，對明顯不符合全體股東權(quán)益的項目進(jìn)行再投資，卻以其他股東及企業(yè)整體利益的損失為代價。國有上市公司2001—2011年的經(jīng)驗證據(jù)表明，董事會會議頻率與過度投資概率顯著正相關(guān)且董事會會議頻率越高，過度投資程度越大。這說明，公司治理機(jī)制不健全，特別是董事會制度不完善容易誘發(fā)企業(yè)內(nèi)部的軟預(yù)算約束。

2.混合所有制有助于緩解國有企業(yè)投資軟預(yù)算約束

對于抑制軟預(yù)算約束的方式，一種觀點是完全私有化，徹底割裂政府與企業(yè)之間的內(nèi)在聯(lián)系。事實證明，這種激進(jìn)方式在社會主義國家會產(chǎn)生嚴(yán)重的后遺癥，無法保證社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與效率，并且與我國的國家性質(zhì)相悖，大規(guī)模私有化在中國不具有可行性。另一種是基于不同的內(nèi)生與外生因素，通過體制機(jī)制設(shè)計來進(jìn)行有效抑制?；诖?，抑制國有企業(yè)投資中的軟預(yù)算約束，需要從政企關(guān)系以及企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制入手，混合所有制改革就可以起到這一作用。

第一，混合所有制改革有助于理順政府與市場的關(guān)系。完全國有化及高度國有化的企業(yè)，國有股東掌控整個企業(yè)，非國有股東不存在話語權(quán)或話語權(quán)很小，政府對國有股東的影響意味著對整個企業(yè)的影響。通過混合所有制改革，引入足夠比例的非國有資本，企業(yè)的效用目標(biāo)與政府目標(biāo)之間就會出現(xiàn)偏差，政府軟預(yù)算約束政策的受惠者不再僅僅是國有股東，還有非國有股東。此時，政府對于混合所有制國有企業(yè)軟預(yù)算約束政策的動力就會隨著非國有股權(quán)比例的不斷增加而弱化，這在某種程度上抑制了決策者的盲目投資。

第二，混合所有制改革有助于緩解一股獨(dú)大的現(xiàn)象，增強(qiáng)企業(yè)決策的科學(xué)性與公平性。有研究表明，在大多數(shù)情況下，公司治理的核心是解決大股東與中小股東之間的利益沖突。在國有控股企業(yè)尤其是壟斷性國有控股企業(yè)中，大股東掌控企業(yè)資源，在投資時可能只考慮自身收益，而忽視中小股東權(quán)益。但風(fēng)險及損失卻由全體股東分?jǐn)?，加劇了企業(yè)投資行為的扭曲，使企業(yè)成為大股東攫利的工具。當(dāng)投資項目有損大股東收益時，追加投資造成軟預(yù)算約束。在國有股一股獨(dú)大的情況下，持有少數(shù)股份的經(jīng)理人可能形成事實上的內(nèi)部人控制。在信息不對稱的情況下，國有企業(yè)控制人可能通過錯誤決策以權(quán)謀私，而成本由非國有股東及國家承擔(dān)。

第三，有效的混合所有制改革，有助于理順不同所有制股權(quán)之間的關(guān)系，以及委托代理關(guān)系。一方面，混合所有制改革的內(nèi)容之一是降低過高的國有股比重，增加非國有股比重，形成相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在機(jī)制設(shè)計上將剩余索取權(quán)與控制權(quán)實現(xiàn)有機(jī)統(tǒng)一，在投資決策上充分考慮不同股東的利益，股東均對決策負(fù)相應(yīng)責(zé)任。通過這種方式，一股獨(dú)大國有企業(yè)的內(nèi)部人控制將被打破，軟預(yù)算約束也能得到有效遏制。另一方面，混合所有制強(qiáng)調(diào)優(yōu)化公司委托代理關(guān)系，形成董事會、監(jiān)事會、股東大會間的相互制衡，減少代理成本。這有助于健全對董事會的監(jiān)督機(jī)制，完善對經(jīng)理人的選拔、任用及考核制度，使董事會及經(jīng)理人能夠代表全體利益相關(guān)者的權(quán)益。同時，在不同股東的相互制衡下，加強(qiáng)對董事會及經(jīng)理人的監(jiān)管，防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。

假設(shè)非控股股東對投資決策具有影響力，影響力的大小取決于股權(quán)比例，即股權(quán)比例越大，投資決策越能維護(hù)其利益。那么，優(yōu)質(zhì)項目帶來的決策收益大于劣質(zhì)項目帶來的收益，此時決策者會對優(yōu)質(zhì)項目進(jìn)行投資，軟預(yù)算約束問題得到解決。可見，如果通過混合所有制改革，優(yōu)化了投資決策機(jī)制，使其平等地反映不同股東的權(quán)益，那么投資軟預(yù)算約束將得到有效控制。

三、混合所有制改革促進(jìn)國有企業(yè)

投資能力提升分析1.國有企業(yè)投資能力不足

一個企業(yè)的投資能力主要表現(xiàn)在兩個方面：一是資金實力。資產(chǎn)資金越雄厚，其投資能力就越強(qiáng)；二是使用資金的能力。投資市場充斥著風(fēng)險與機(jī)會主義行為，投資者在事前能否有效地獲取市場信息，選擇優(yōu)質(zhì)項目，在投資后能否有效地掌控整個投資進(jìn)程，直接關(guān)系到投資資源的優(yōu)化配置程度。

國有企業(yè)經(jīng)過多年的快速發(fā)展與積累，已經(jīng)具備了一定的資金規(guī)模，進(jìn)入世界500強(qiáng)的中國企業(yè)中大多數(shù)是國有企業(yè)。從營業(yè)收入、資產(chǎn)規(guī)模的角度來看，國有企業(yè)已經(jīng)具備了較強(qiáng)的投資實力。但是，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的日益嚴(yán)峻及政企關(guān)系的不斷改革，很多國有企業(yè)也面臨著資金不足的問題。對于一些前景好、風(fēng)險高的重要投資項目，國有企業(yè)會面臨資金約束，而通過金融市場籌資的成本又很高。從投資資金的使用情況看，國有企業(yè)則表現(xiàn)為投資能力不足。國有企業(yè)缺乏靈活的體制機(jī)制，經(jīng)營管理理念與技術(shù)落后，無法有效應(yīng)對投資市場中的各種風(fēng)險與不確定性。這突出表現(xiàn)為高水平專業(yè)投資人才嚴(yán)重匱乏。受體制機(jī)制的影響，特別是在國有企業(yè)限薪條件下，國有企業(yè)人力資源的市場化水平較低，難以提供有競爭力的條件來吸引高質(zhì)量的專業(yè)投資人才，導(dǎo)致很多企業(yè)在投資過程中頻頻出現(xiàn)業(yè)務(wù)不熟悉、被人鉆空子的現(xiàn)象，從而給企業(yè)造成巨大損失。在海外投資領(lǐng)域，這一問題更為突出。

2.混合所有制改革有助于增強(qiáng)國有企業(yè)的投資能力

混合所有制改革可以提高國有企業(yè)投資能力。其一，混合所有制改革有助于國有企業(yè)廣泛吸收非國有資本，增強(qiáng)企業(yè)的資金能力，奠定企業(yè)良好的投資基礎(chǔ)。并且，引入優(yōu)質(zhì)投資者可以帶來先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理理念及創(chuàng)新機(jī)制，為國有企業(yè)注入新的活力。其二，混合所有制改革有助于國有企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成相互制衡的決策機(jī)制，增強(qiáng)決策的科學(xué)性。當(dāng)前混合所有制改革與以往改革的一大不同之處是，將國有資本與非國有資本放在平等的市場地位，在不觸及政策底線的情況下，非國有資本可以參股，甚至可以控股。這樣，過去傳統(tǒng)的一股獨(dú)大，非國有股東缺乏話語權(quán)的情況得到改變，在投資決策時可以更為科學(xué)、理性與公平。其三，混合所有制改革并非一定要非國有資本參股，對于一些國有企業(yè)投資項目，可以在項目領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)混合所有制。這種做法既節(jié)省了雙方關(guān)于控股權(quán)討價還價的交易成本，又可以通過項目平臺有效融合不同類型的資本，增強(qiáng)投資能力以確保項目的順利實施。正因如此，2015年9月中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十六次會議審議通過了《關(guān)于鼓勵和規(guī)范國有企業(yè)投資項目引入非國有資本的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮不同所有制資本的優(yōu)勢，拓寬引入非國有資本的領(lǐng)域，完善引資方式。第四，通過混合所有制改革，出于激勵非國有資本的目的，政府對國有企業(yè)的控制力會減弱，政策性負(fù)擔(dān)會不斷減輕，進(jìn)而使得國有企業(yè)投資決策的獨(dú)立性和科學(xué)性加強(qiáng)。

事實也證明了混合所有制改革對國有企業(yè)投資能力提升具有重要作用。2015年中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的首份國企混合所有制改革研究報告的數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)的高效行業(yè)主要集中于石油、天然氣等國有壟斷行業(yè)。國有控股企業(yè)的效率要高于國有獨(dú)資企業(yè)與私營企業(yè)。

四、混合所有制改革促進(jìn)國有企業(yè)

投資競爭力提升分析1.高市場壁壘導(dǎo)致國有企業(yè)投資缺乏競爭力

在完全競爭條件下，只要市場中存在盈利機(jī)會，潛在進(jìn)入者就會進(jìn)入市場與在位者進(jìn)行競爭，從而促使在位企業(yè)不斷提高生產(chǎn)技術(shù)。如果存在高市場壁壘，則會阻礙潛在競爭者進(jìn)入，從而使在位者擁有市場勢力。對于企業(yè)投資行為而言，如果存在很強(qiáng)的市場競爭壓力，那么出于防范沉淀成本的考慮，企業(yè)會在事前對投資決策進(jìn)行反復(fù)論證，以免企業(yè)陷入困境而被取代市場地位。因此，保持市場進(jìn)入及退出機(jī)制的暢通，有助于企業(yè)之間形成良性的競爭關(guān)系，推進(jìn)企業(yè)體制機(jī)制創(chuàng)新與投資效率提高。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，國家關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)的定位更加趨于合理，非公有制經(jīng)濟(jì)已和公有制經(jīng)濟(jì)共同成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。自《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》頒布之后，非國有資本進(jìn)入國有壟斷領(lǐng)域得到了政策上的鼓勵和支持，面臨的市場壁壘也在不斷減少。但總體來看，非國有資本進(jìn)入壟斷行業(yè)的成本依舊很高，突出表現(xiàn)在交易成本過高。處于壟斷地位的國有企業(yè)憑借在位者優(yōu)勢獲得了大量優(yōu)質(zhì)投資項目資源，缺乏外部的有效競爭，即使有些項目投資失敗，也仍可以獲得其他項目及其收益，從而使其缺乏對投資決策的足夠重視。

2.混合所有制經(jīng)濟(jì)有助于形成對國有企業(yè)投資有效的外部競爭壓力

混合所有制經(jīng)濟(jì)有宏觀與微觀兩層含義。從宏觀層面看，是指一個國家、地區(qū)或行業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的非單一性，既有公有制經(jīng)濟(jì)，也有非公有制經(jīng)濟(jì)?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)不同所有制主體之間的平等市場地位，推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容之一就是保證市場公平競爭。對此，政府需要不斷調(diào)整市場干預(yù)手段與干預(yù)方式，從簡化行政審批、調(diào)整稅制等多個方面降低非國有資本的進(jìn)入成本。黨的十八屆三中全會以來，有關(guān)部門先后頒布了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的通知》和《關(guān)于非貨幣性資產(chǎn)投資企業(yè)所得稅政策問題的通知》等一系列政策文件，這些政策的實施有助于降低集團(tuán)內(nèi)企業(yè)內(nèi)部交易的稅收成本，促進(jìn)企業(yè)的資源整合和業(yè)務(wù)重組，為混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添新的動力。

在市場環(huán)境日益公平、高效的情況下，大量非國有資本會進(jìn)入由國有企業(yè)壟斷的行業(yè)，構(gòu)成不同所有制經(jīng)濟(jì)相互競爭的新市場格局，國有企業(yè)面臨的市場競爭壓力隨之增加，為了維護(hù)市場地位，獲取市場優(yōu)勢，國有企業(yè)會自覺進(jìn)行體制機(jī)制改革，加強(qiáng)對投資體制的革新，促進(jìn)投資效率提升。

五、發(fā)揮混合所有制促進(jìn)國有企業(yè)

投資效率提升作用的現(xiàn)實條件以上分析表明，混合所有制有助于促進(jìn)國有企業(yè)投資效率的提升。那么國有企業(yè)與非國有資本是否具有相互融合的意愿及能力，從而發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，提升國有企業(yè)投資效率呢？

1.國有企業(yè)方面的現(xiàn)實條件

自20世紀(jì)80年代中后期開始的所有權(quán)改革中就蘊(yùn)含著混合所有制，出現(xiàn)了少數(shù)的混合所有制企業(yè)。20世紀(jì)90年代之后，產(chǎn)權(quán)改革速度加快，經(jīng)過深入的股份制改革，相當(dāng)一部分的國有企業(yè)完成了股份制改造。改革開放30多年來，國有企業(yè)的改制面已經(jīng)達(dá)到90%以上。當(dāng)前除了少數(shù)國有獨(dú)資企業(yè)，大多數(shù)國有企業(yè)都形成了形式上的混合所有制，形成了國家股、國有法人股、外資、國內(nèi)非法人股、個人構(gòu)成的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)資產(chǎn)和營業(yè)收入的70%以上都在國有控股公司，即都在混合所有制經(jīng)濟(jì)之中。在這個過程中，政府和企業(yè)積累了大量寶貴的改革經(jīng)驗，對未來深化混合所有制改革奠定了良好的基礎(chǔ)。此外，通過不斷的改革，國有企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)競爭中，與市場的接軌程度越來越高，思想觀念不斷進(jìn)步，能夠接受混合所有制改革。而且，對于國有企業(yè)而言，混合所有制改革是推進(jìn)漸進(jìn)式改革的一個非常有效的手段。國有企業(yè)改革過程中經(jīng)常受到內(nèi)部既得利益者的阻礙，因其擔(dān)心改革會讓其失去穩(wěn)定工作及國有人員的榮譽(yù)感與歸屬感。而有關(guān)調(diào)查顯示，采取混合所有制改革方式的企業(yè)，員工身份未實現(xiàn)置換，仍然有永久就業(yè)的保障。如此容易讓員工接受改革，緩解對改革的抵觸。

國有企業(yè)經(jīng)過長期發(fā)展，已經(jīng)形成了較大規(guī)模，大量國有企業(yè)進(jìn)入世界500強(qiáng)，在市場競爭中積累了大量經(jīng)驗。但與發(fā)達(dá)國家大型跨國公司相比，國有企業(yè)的優(yōu)勢主要在于規(guī)模，而在投資人才、技術(shù)和能力上的欠缺非常明顯。進(jìn)一步地，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，國有企業(yè)面臨著經(jīng)濟(jì)下行帶來的市場競爭壓力與政策壓力，投資項目也面臨更為嚴(yán)重的不確定性與風(fēng)險，倒逼國有企業(yè)必須提高投資效率。為了克服困難，進(jìn)一步做大做強(qiáng)，拓展自身投資范圍，增強(qiáng)投資能力，國有企業(yè)會改變過去對非國有資本的錯誤觀念，增強(qiáng)引入優(yōu)質(zhì)非國有資本的意愿。

2.非國有資本方面的現(xiàn)實條件

非國有資本也有參與混合所有制改革的意愿及能力。在意愿方面，其一，國有企業(yè)有政府作為依托，有良好的社會信任度，非國有資本參與國有企業(yè)混合所有制改革，可以享受這種信任感，減少依靠自己去獲得社會認(rèn)同感的成本，增強(qiáng)投資機(jī)會與收益。其二，國有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)的特殊性，在遇到危機(jī)時經(jīng)?？梢酝ㄟ^求助于政府而避免破產(chǎn)危機(jī)，也就是軟預(yù)算約束。非國有資本在這些方面無法享受這種低成本待遇。通過混合所有制改革，與國有資本形成利益共同體，降低融資成本，在遇到投資危機(jī)時可以搭便車，如此便大大降低了自主發(fā)展所面臨的各種如破產(chǎn)倒閉等風(fēng)險。其三，非國有資本在很多領(lǐng)域仍然受到隱形市場歧視，玻璃門、彈簧門依舊存在，自身的合法權(quán)益有時無法得到有效維護(hù)。通過加入國有企業(yè)，其資產(chǎn)可以得到國家更好的投資保障。其四，通過混合所有制改革，非國有資本可以憑借國有企業(yè)平臺獲得更多的市場機(jī)會與政府資源，擴(kuò)展投資范圍，增加投資收益。即使國有股比例降低，政府和國有企業(yè)的關(guān)系也不會完全割裂。其五，有數(shù)據(jù)表明，國有控股企業(yè)和國有獨(dú)資企業(yè)的融資成本最低，而私營獨(dú)資企業(yè)的融資成本平均來說是最高的。參與國有企業(yè)混合所有制改革，可以獲得更為經(jīng)濟(jì)的信貸資源。

在能力方面，伴隨著非公有制經(jīng)濟(jì)市場地位的不斷提高及政府的大力扶持，我國非公有制經(jīng)濟(jì)特別是私營經(jīng)濟(jì)取得了跨越式的大發(fā)展，出現(xiàn)了如華為、阿里巴巴、騰訊等在世界范圍內(nèi)都具有一定影響力的民族企業(yè)。這些企業(yè)在市場競爭中產(chǎn)生、生存及發(fā)展，對市場有天然的敏銳性，創(chuàng)新意識和能力毋庸置疑，并且也具有相當(dāng)強(qiáng)的資金實力和投資經(jīng)驗。這些都保證了非國有資本具有參與混合所有制改革，實現(xiàn)雙方共贏的能力。

六、以混合所有制改革促進(jìn)國有企業(yè)

投資效率提升的對策混合所有制對提升國有企業(yè)投資效率的作用是毋庸置疑的。為了充分發(fā)揮這一作用，本文提出如下對策建議。

1.穩(wěn)步推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，理順政企關(guān)系

第一，在國有企業(yè)分類改革的基礎(chǔ)上，分類穩(wěn)步推進(jìn)不同行業(yè)國有企業(yè)混合所有制改革。國有企業(yè)混合所有制改革有助于促進(jìn)投資效率的提升，但并不意味著所有的國有企業(yè)都必須進(jìn)行混合所有制改革。在具體操作時，要因地制宜，充分考慮行業(yè)與企業(yè)實際，不搞“一刀切”，穩(wěn)步推進(jìn)，以科學(xué)的混合所有制改革決策推進(jìn)投資效率的不斷提升。

第二，理順政企關(guān)系，抑制惡性軟預(yù)算約束。軟預(yù)算約束并非只有負(fù)面影響，特定情況下對經(jīng)濟(jì)績效可以起到積極作用。在信息不對稱以及重要國有企業(yè)處于特別困境時，國家適當(dāng)?shù)木戎呤强梢越邮艿?，這是彌補(bǔ)市場失靈的表現(xiàn)。對于惡性軟預(yù)算約束特別是機(jī)會主義行為，要通過進(jìn)一步推進(jìn)政企分開來進(jìn)行有效抑制。在混合所有制改革的過程中，政府對改革企業(yè)的政策要充分考慮這一點。一方面，幫助國有企業(yè)解決因政策性負(fù)擔(dān)等外生因素帶來的困難，推進(jìn)其混合所有制改革。另一方面，減少對企業(yè)的不合理干預(yù)及救助，加強(qiáng)對企業(yè)投資決策的動態(tài)監(jiān)管，構(gòu)建科學(xué)的監(jiān)管體制與評價指標(biāo)，準(zhǔn)確判斷項目投資類型，抑制企業(yè)及其經(jīng)理人的機(jī)會主義行為。

2.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制

第一，從制度上破除一股獨(dú)大，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。要真正地鼓勵非國有資本參與國有企業(yè)混合所有制改革，在制度設(shè)計上切實保障非國有資本權(quán)益，不僅允許非國有資本參股、入股，還要允許有條件的非國有資本有機(jī)會成為控股股東、大股東。在不觸及政策底線的情況下，國有企業(yè)可以適當(dāng)?shù)亟档蛧泄杀戎?，增加非國有股比重，形成有效的股?quán)制衡機(jī)制。對于需要國有控股的企業(yè)，在保證國有控股地位的基礎(chǔ)上，可以逐步通過多主體的國有法人股替代單一的國家股的控股股權(quán)類型，既保證國有股股權(quán)的控股地位，又改善國有企業(yè)的經(jīng)營績效。

第二，推進(jìn)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)化及現(xiàn)代化。持續(xù)加強(qiáng)董事會、監(jiān)事會建設(shè)，確保中小股東話語權(quán)。規(guī)范董事會運(yùn)作機(jī)制，完善獨(dú)立董事制度。明晰董事會成員決策上的權(quán)責(zé)利，當(dāng)投資失敗時，責(zé)任人必須要承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任。加強(qiáng)董事會、監(jiān)事會對經(jīng)營層的監(jiān)督，促進(jìn)高管選聘、考核、薪酬等機(jī)制的企業(yè)自主化和市場化。當(dāng)前國有企業(yè)經(jīng)理人的薪酬體制過于僵化，經(jīng)理人與企業(yè)之間的談判權(quán)利不對等，無法保證經(jīng)理人獲得與其能力相匹配的薪酬，薪酬制度缺乏彈性，難以對經(jīng)理人起到有效的激勵約束作用。因此，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化對經(jīng)理人的激勵約束，充分考慮包括股權(quán)激勵在內(nèi)的薪酬激勵與政治晉升激勵之間的關(guān)系，將企業(yè)的長期發(fā)展與經(jīng)理人的收益緊密相連，激勵其進(jìn)行更加合理的投資行為，并對經(jīng)理人的不合理投資行為予以合理合法的懲治。改革人力資源管理制度，按照市場化要求設(shè)計待遇標(biāo)準(zhǔn)，從人才市場吸收高素質(zhì)的專業(yè)投資人才，打造高水平的專業(yè)投資隊伍。

3.完善市場體系，降低市場壁壘

第一，堅持市場的決定性地位。持續(xù)轉(zhuǎn)變政府職能，維護(hù)市場公平，提高政府公共服務(wù)水平。在當(dāng)前的改革基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打破制約非公有制資本進(jìn)入國有壟斷行業(yè)的政策性壁壘，持續(xù)清理和廢止有違民資和國資平等地位的審批、扶持、監(jiān)管等各種制度措施，減少市場進(jìn)入及退出審批程序及時間，切實減少市場進(jìn)入及退出的政策性阻礙。

第二，不斷健全經(jīng)理人市場。通過市場價格機(jī)制真實反映經(jīng)理人投資信息，為投資評價體系的建立提供科學(xué)依據(jù)，讓經(jīng)營者在外在壓力中自覺地努力提高投資效率。

第三，完善資本市場。一方面降低投資市場的各種風(fēng)險與不確定性，增強(qiáng)企業(yè)投資信息的公開性、真實性與時效性，既幫助國有企業(yè)作出科學(xué)的投資決策，又加強(qiáng)政府對國有企業(yè)的監(jiān)管。另一方面，政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)行有效的金融制度設(shè)計，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效引導(dǎo)，改變金融資本市場對非國有企業(yè)信貸的不公正待遇，增強(qiáng)非公有制企業(yè)參與國有企業(yè)混合所有制改革的能力。

第四，構(gòu)建可競爭性的市場結(jié)構(gòu)。采取減稅、補(bǔ)貼等財政優(yōu)惠措施降低企業(yè)進(jìn)入市場產(chǎn)生的沉淀成本，以此鼓勵非公有制資本參與國有企業(yè)混合所有制改革。

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The Effects and Countermeasures of Mixed Ownership Promoting the Investment Efficiency of State-owned Enterprises

Qi PingLi Yanjin

Abstract：Investment efficiency is one of the problems to be solved in the reform of state-owned enterprises for a long time， mainly due to the imperfection of internal and external governance mechanism. Mixed ownership provides a good opportunity to solve the problems of state-owned enterprise investment. At the micro level， through the mix of ownership reform， it will help to soften the soft budget constraint and enhance the investment capacity of state-owned enterprises. At the macro level， through the development of mixed ownership economy， it will help to reduce market barriers， promote market equity， promote the rationalization of ownership structure and enhance the competitive pressure of state-owned enterprises. In this regard， it is necessary to steadily push forward the reform of mixed ownership of state-owned enterprises， optimize the ownership structure， improve the market system and reduce market barriers.

Key words：mixed ownership； soft budget constraint； state-owned enterprise； investment efficiency