蔡 虹 安永（中國）企業(yè)咨詢有限公司

“償二代”實施對保險資產(chǎn)管理的重大影響
——基于資產(chǎn)端的研究

蔡 虹 安永（中國）企業(yè)咨詢有限公司

蔡虹，安永咨詢的精算高級經(jīng)理，擁有北美精算師（FSA）資格及超過10年的精算工作經(jīng)驗，常駐上海；擁有多年的資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)負(fù)債建模、隨機模擬及經(jīng)濟資本方面工作經(jīng)驗；在保險公司償付能力評估、內(nèi)含價值評估與保險公司財務(wù)預(yù)測方面也有著廣泛的經(jīng)驗。

“償二代”進行資產(chǎn)計量的核心目標(biāo)就是為了控制資產(chǎn)風(fēng)險的最低資本，保障償付能力充足，這將促進保險公司注重價值投資和投資組合管理能力，提升風(fēng)險管理意識和資產(chǎn)負(fù)債匹配水平。

本文將從最低資本計量、風(fēng)險偏好體系搭建與風(fēng)險績效評估體系實施三個維度講述“償二代”與保險資產(chǎn)管理的因果聯(lián)系。

隨著中國保險行業(yè)的快速發(fā)展和保險資金投資渠道的逐步放寬，保險資金的合理運用及資產(chǎn)的優(yōu)化配置面臨著前所未有的機遇和挑戰(zhàn)。截至2015年年底，我國保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)12.36萬億元，保險資金運用余額達(dá)11.18萬億元，保險資金運用總收益達(dá)7803.63億元，整個保險行業(yè)進入了較快發(fā)展期。然而，我國的經(jīng)濟發(fā)展速度開始放緩，金融市場進入低利率時代，保險資金投資出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”的狀況。因此，如何拓展投資渠道、提高投資效率、優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)并維持較好的投資收益，就成為了當(dāng)下保險資產(chǎn)管理亟待解決的問題。

在過去“償一代”監(jiān)管制度下，資本要求和風(fēng)險程度相關(guān)性不高，資產(chǎn)負(fù)債評估過于保守且相互獨立，導(dǎo)致保險資金無法得到充分利用和高效配置。自2016年起，我國保險行業(yè)全面實施“償二代”。“償二代”的整體框架由三大支柱構(gòu)成：第一支柱為定量資本要求，如實際資本及資產(chǎn)負(fù)債評估標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險資本分類及分級，動態(tài)償付能力測試及現(xiàn)金流壓力測試等；第二支柱為定性監(jiān)管要求，主要包括保險公司風(fēng)險綜合評級、風(fēng)險管理與評估等；第三支柱為市場約束機制，主要通過對外信息披露及監(jiān)管部門完善市場約束機制對保險公司進行約束?！皟敹笔且燥L(fēng)險為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系，與“償一代”相比，對保險公司的資產(chǎn)管理、資產(chǎn)和負(fù)債的認(rèn)可方式、資本的分級管理和最低資本的計量都發(fā)生了很大的變化。這些變化對保險公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提出了更高的要求，保險資金運用的投資渠道和配置管理更敏感地影響著保險公司的償付能力額度。本文主要針對資產(chǎn)端，淺析“償二代”的實施對保險公司投資渠道選擇和資產(chǎn)配置決策造成的影響，探討風(fēng)險偏好體系在保險資產(chǎn)管理中的重要作用和運作機制。同時，對如何評價保險公司的風(fēng)險管理績效提出了相關(guān)建議。

一、最低資本計量對資產(chǎn)配置的影響

資產(chǎn)端重點量化的風(fēng)險為市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。市場風(fēng)險中的利率風(fēng)險最低資本評估使用的是情景法。除利率風(fēng)險外，其他市場風(fēng)險及信用風(fēng)險的最低資本評估都使用的是因子法。資產(chǎn)端的風(fēng)險量化則是分別對各大類風(fēng)險進行最低資本計算后，再利用相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)矩陣計算出考慮風(fēng)險分散效應(yīng)的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的最低資本。資產(chǎn)端風(fēng)險量化對保險資金投資管理的主要影響如下：

（一）資本計量方式更有針對性，能直觀地比較各類資產(chǎn)的資本占用和風(fēng)險程度

“償二代”的資本計量規(guī)則不再只局限于關(guān)注大類資產(chǎn)配置，而是同時對資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、信用評級及久期等特征都確立了對應(yīng)的計量規(guī)則及因子賦值，引導(dǎo)保險公司資產(chǎn)管理關(guān)注具體資產(chǎn)對應(yīng)的特定風(fēng)險。參考各類資產(chǎn)的風(fēng)險因子，保險公司可以根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力及投資回報率的需求，構(gòu)建不同的投資組合，在收益率相近的投資組合中，選擇風(fēng)險因子較小的投資組合，節(jié)約資本成本。

（二）引導(dǎo)保險公司在資產(chǎn)配置中考慮風(fēng)險分散效應(yīng)

“償二代”下資產(chǎn)端的兩大類風(fēng)險——市場風(fēng)險和信用風(fēng)險，又可以進一步細(xì)分為多種風(fēng)險。這些風(fēng)險的最低資本占用總和并非各種細(xì)分風(fēng)險的最低資本的算數(shù)總和?！皟敹痹谧畹唾Y本計量時考慮了風(fēng)險分散效應(yīng)，即利用各類資產(chǎn)最低資本之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。在這樣的資產(chǎn)計量體系下，保險資金可以通過優(yōu)化的投資組合和資產(chǎn)配置實現(xiàn)風(fēng)險分散的配置價值，釋放部分資本成本，并在一定程度上實現(xiàn)降低風(fēng)險和提高收益的目標(biāo)。

（三）對新型金融投資工具進行穿透的資產(chǎn)風(fēng)險計量和資產(chǎn)價值評估

所謂穿透，指的是保險公司對金融投資工具（如資管產(chǎn)品、不動產(chǎn)債權(quán)計劃等）中具體投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行確認(rèn)，并根據(jù)各項基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險暴露和風(fēng)險因子計算相應(yīng)的最低資本。對于不能穿透認(rèn)定的金融資產(chǎn)可能采用更高的風(fēng)險因子進行風(fēng)險計量。這可促使保險資金在資產(chǎn)配置的過程中更注重底層資產(chǎn)的風(fēng)險收益平衡，更準(zhǔn)確地衡量資產(chǎn)價值。

因此，實施“償二代”下的資產(chǎn)計量方式，刺激保險公司改變以往純買方且被動接受市場中現(xiàn)有投資產(chǎn)品的狀況，鼓勵在保險資金運用中建立投行化思維，綜合考慮自身的投資收益需求和風(fēng)險承受能力，深入了解市場投資資產(chǎn)的特性，主動尋求投資價值及投資組合解決方案。同時，“償二代”進行資產(chǎn)計量的核心目標(biāo)就是為了控制資產(chǎn)風(fēng)險的最低資本、保障償付能力充足，這將促進保險公司注重價值投資和投資組合管理能力，提升風(fēng)險管理意識和資產(chǎn)負(fù)債匹配水平。

圖1 風(fēng)險偏好框架

二、風(fēng)險偏好體系對資產(chǎn)管理的影響

(一)建立風(fēng)險偏好體系的意義

“償二代”規(guī)定，保險公司應(yīng)結(jié)合其業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和當(dāng)前的風(fēng)險狀況，制定風(fēng)險偏好，采用定性、定量相結(jié)合的方式，確定各類風(fēng)險的風(fēng)險容忍度和風(fēng)險限額?！皟敹倍еㄔO(shè)的監(jiān)管規(guī)則11號文中提到以下具體要求：一是建立并不斷完善風(fēng)險偏好傳導(dǎo)機制，確保將風(fēng)險偏好體系融入公司經(jīng)營決策中；二是建立超限額處置機制，并及時監(jiān)控和報告風(fēng)險容忍度和風(fēng)險限額的執(zhí)行情況；三是每年對風(fēng)險偏好體系進行評估和必要的更新。其中，風(fēng)險偏好是指公司在實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)的過程中愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平；風(fēng)險容忍度是指在公司經(jīng)營目標(biāo)實現(xiàn)的過程中針對既定風(fēng)險水平出現(xiàn)差異的可接受程度；風(fēng)險限額是對風(fēng)險容忍度的進一步量化和細(xì)化。

風(fēng)險偏好通常連接公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，陳述公司對于風(fēng)險的基本態(tài)度，為經(jīng)營計劃的實施及資源分配提供有效指導(dǎo)。風(fēng)險偏好以定性描述為主，闡明公司愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平。風(fēng)險容忍度與風(fēng)險偏好保持一致，一般采用定量與定性相結(jié)合的方式，并涵蓋所有風(fēng)險類別。風(fēng)險限額指標(biāo)主要圍繞保險、市場、信用、操作、戰(zhàn)略、聲譽和流動性七大風(fēng)險領(lǐng)域，通過風(fēng)險因素與風(fēng)險偏好相關(guān)聯(lián)，為公司提供量化的風(fēng)險水平參考并為日常決策提供有效的支持。風(fēng)險限額指標(biāo)與各項日常經(jīng)營活動息息相關(guān)，作為公司日常運營活動中的監(jiān)控目標(biāo)，通過對其進行實時監(jiān)測，公司可以對發(fā)生異常的指標(biāo)及時開展跟進程序（見圖1）。

例如，以銷售價值保障產(chǎn)品為主的大型保險公司，其投資策略比較穩(wěn)健，風(fēng)險容忍度低，為了追求資產(chǎn)負(fù)債的久期匹配和現(xiàn)金流匹配，這一類的公司通常會配置較高比例的固定收益類產(chǎn)品，同時保持充足的流動性。資產(chǎn)驅(qū)動型的中小型保險公司通常又是風(fēng)險偏好型的，主動追求風(fēng)險以期獲得超額收益用以覆蓋產(chǎn)品銷售等方面的成本，因此這一類的公司會配置較高比例的權(quán)益類資產(chǎn)，甚至有個別公司會頂著保監(jiān)會規(guī)定的30%投資上限去配置權(quán)益類資產(chǎn)。

(二)風(fēng)險限額分解及其對資產(chǎn)管理的影響

公司日常經(jīng)營管理工作需要有具體的指導(dǎo)或要求，在整體風(fēng)險偏好下，設(shè)定風(fēng)險容忍度。在以風(fēng)險為導(dǎo)向的“償二代”監(jiān)管規(guī)則下，絕大部分公司會選取資本維度的償付能力充足率作為風(fēng)險容忍度，其余選取較多的定量維度有：盈利、流動性、規(guī)模與價值等。為了使風(fēng)險容忍度更加完備，在資本維度下，公司還會設(shè)定三大量化風(fēng)險的最低資本占比或變動作為輔助的風(fēng)險容忍度。

圖2 風(fēng)險偏好傳導(dǎo)機制

在風(fēng)險偏好體系的傳導(dǎo)機制中（見圖2），通過將公司管理層面的風(fēng)險容忍度分解到具體執(zhí)行層面的風(fēng)險指標(biāo)并設(shè)定相應(yīng)的風(fēng)險限額，對公司承擔(dān)的單個風(fēng)險和整體風(fēng)險水平實行實時動態(tài)的量化管理、控制、報告與披露，實現(xiàn)風(fēng)險偏好體系的上下聯(lián)動，使公司管理層以及各相關(guān)職能部門能夠有效落實風(fēng)險偏好的監(jiān)督和管理工作。

風(fēng)險偏好的傳導(dǎo)通常需要建立復(fù)雜的量化模型，如壓力測試、最優(yōu)化求解及蒙特卡洛模擬等方法將風(fēng)險容忍度和風(fēng)險限額聯(lián)系起來，測算隨機情景下為了滿足風(fēng)險容忍度的目標(biāo)、風(fēng)險限額的變動范圍，在計算得出風(fēng)險限額后，公司還應(yīng)當(dāng)根據(jù)監(jiān)管及最高管理層的要求對限額進行調(diào)整。

1．盈利維度

盈利維度的風(fēng)險容忍度指的是公司對于小概率極端不利事件帶來損失的承受程度，比如在出現(xiàn)10年一遇的最壞風(fēng)險情形下，公司可以接受多大程度的收益損失。風(fēng)險容忍度可以具體設(shè)定為投資收益率不可以低于某個數(shù)值，比如足以覆蓋負(fù)債成本的必要收益率水平。盈利維度的風(fēng)險容忍度通常直接和公司的收益率掛鉤，以保險產(chǎn)品的負(fù)債成本作為比較基準(zhǔn)，并允許有一定的偏差。

盈利維度風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的方法歸根結(jié)底是最優(yōu)化求解模型，求解目標(biāo)是公司的盈利不低于公司需要達(dá)成的利潤率下限，即滿足盈利維度的風(fēng)險容忍度要求。通過結(jié)合各類資產(chǎn)的收益率與波動性的假設(shè)，測算大量不同的隨機經(jīng)濟情景，檢驗是否存在特定情景下投資收益率不能覆蓋負(fù)債成本的情形。公司在面對市場波動并需要進行資產(chǎn)配置調(diào)整時，應(yīng)保證調(diào)整后的資產(chǎn)配置比例在合理的資產(chǎn)占比上下限范圍之內(nèi)，以確保公司的風(fēng)險容忍度不被突破，保障收益率及償付能力滿足公司的預(yù)期目標(biāo)和風(fēng)險偏好需求。

2．資本維度

公司為更好地實現(xiàn)風(fēng)險偏好體系的管理效果，除了從盈利角度去細(xì)化風(fēng)險限額以外，還可從資本維度去設(shè)定合理的風(fēng)險限額參考范圍。

具體地講，即通過一定置信水平下的大量隨機經(jīng)濟情景，對不同比例的資產(chǎn)配置組合進行最低資本占用測算，觀察不同資產(chǎn)配置組合對最低資本和償付能力的影響，識別并排除償付能力容忍度下限被突破的配置組合，從而設(shè)定各類資本的配置比例上下限。

此外，還可選擇利用壓力測試模型，通過市場風(fēng)險波動對資本占用變動的影響程度來設(shè)置風(fēng)險容忍度和風(fēng)險限額。在壓力測試中，公司可以考慮一個或多個作用于資本占用的不利因素（如股市下跌、利率下降、交易對手違約概率增加、退保上升、理賠上升等），設(shè)定在一定置信區(qū)間下（例如出現(xiàn)十年一遇不利情景），測算特定的配置組合在壓力情境下是否會突破償付能力的要求。

對于資本維度的管理，不同公司管理重點差異較大，在實際應(yīng)用中，資本維度的風(fēng)險限額設(shè)置可根據(jù)公司特性選擇關(guān)注重點并適當(dāng)?shù)睾喕幚怼?/p>

“償二代”下資產(chǎn)的認(rèn)可方式以賬面價值作為認(rèn)可價值，在最低資本和認(rèn)可負(fù)債相對不變的情況下，造成實際資本溢額變動的主要因素就是市場波動導(dǎo)致的資產(chǎn)市值變化，實際資本溢額是資本可以承擔(dān)的額外損失。如以分配到權(quán)益價格風(fēng)險的資本溢額為例，結(jié)合權(quán)益價格的投資額度，公司可以設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)的止損線。當(dāng)某項權(quán)益類投資突破止損線，即風(fēng)險限額時，為了滿足風(fēng)險偏好的要求，公司應(yīng)當(dāng)及時止損。

資產(chǎn)負(fù)債管理是保險資產(chǎn)管理的核心，而久期匹配是資產(chǎn)負(fù)債管理中的重要環(huán)節(jié)，要做到精細(xì)化管理，可將利率風(fēng)險的資本溢額分到各賬戶，從而計算出各賬戶的資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的上限和下限。公司開展重大投資時，需要考慮其對于資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的影響，評估其是否在風(fēng)險偏好的框架內(nèi)。

按照“償二代”要求，公司每季度要預(yù)測下一階段的償付能力充足率，在考慮了內(nèi)在資本增長滿足業(yè)務(wù)增長需求后，計算得到公司下一階段的實際資本，結(jié)合資本維度的風(fēng)險容忍度要求，倒推出整體最低資本的占用上限。再根據(jù)公司目前的各類資產(chǎn)與產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，結(jié)合考慮未來的業(yè)務(wù)規(guī)劃后，將整體最低資本分解到各類專項風(fēng)險。實際上，光有專項風(fēng)險的最低資本占用上限無法直接指導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展，因此，需要在為各類專項風(fēng)險設(shè)定最低資本占用上限后，運用同樣的方法將專項風(fēng)險的最低資本占用上限分配給子類風(fēng)險，如將市場風(fēng)險的最低資本占用上限分配到利率風(fēng)險、權(quán)益價格風(fēng)險等。公司在開展重大投資前，應(yīng)當(dāng)計算該項投資的最低資本占用，從而得出投資后各項風(fēng)險的最低資本占用，判斷其是否突破了風(fēng)險容忍度和風(fēng)險限額。

“償二代”下，只判斷一項投資的風(fēng)險是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。同一項投資，在不同的資產(chǎn)組合下的最低資本可能是完全不同的，因此我們必須從整體的層面來評估投資的效率。

值得一提的是，固定收益類產(chǎn)品的最低資本計量與其會計科目的分類有關(guān)。比如以公允價值計量的固定收益產(chǎn)品需要計提利差風(fēng)險的最低資本，利差風(fēng)險的風(fēng)險因子又與其久期有關(guān)；而以成本法計量的固定收益產(chǎn)品只需要考慮其交易對手違約風(fēng)險。會計科目的分類方法一旦確認(rèn)后不會輕易改變，因此，合理評估持有金融資產(chǎn)的目的對于最低資本也有重大的影響。

若風(fēng)險限額被突破，公司需評估突破限額的情況，制定調(diào)整資產(chǎn)配置與減少資本占用的方案，經(jīng)投資負(fù)責(zé)人與風(fēng)險負(fù)責(zé)人批準(zhǔn)后實施整改，并繼續(xù)跟進其改進情況。在資產(chǎn)配置的實施過程中，在風(fēng)險偏好的要求內(nèi)，公司應(yīng)當(dāng)提高資本的利用效率，合理控制風(fēng)險與最低資本占用，提高資產(chǎn)收益。

3．流動性維度

大型保險公司由于有成熟的內(nèi)部計量模型，一般會選擇流動性維度作為風(fēng)險容忍度。在流動性維度下，將剩余流動性、凈現(xiàn)金流等指標(biāo)作為風(fēng)險容忍度的具體體現(xiàn)。

在“償二代”強調(diào)分賬戶管理的背景下，剩余流動性對于合理估計公司未來的流動性水平至關(guān)重要。為保持剩余流動性維度風(fēng)險容忍度的要求，公司可以設(shè)計分賬戶的流動資產(chǎn)比例的限額。公司在資產(chǎn)配置的過程中持有的流動性資產(chǎn)不得低于限額的要求，以滿足預(yù)期的未來支付義務(wù)。

4．風(fēng)險偏好的檢視機制

根據(jù)“償二代”要求，公司應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險偏好的檢視機制，每年評估風(fēng)險偏好體系運行的有效性。評估的重點包括公司對于風(fēng)險的態(tài)度與承擔(dān)風(fēng)險的能力，即評估管理層對于風(fēng)險的可接受程度、市場環(huán)境對于公司的影響及公司的資本實力。當(dāng)兩者發(fā)生偏離時，公司應(yīng)當(dāng)調(diào)整風(fēng)險偏好與風(fēng)險容忍度。在此基礎(chǔ)上，公司應(yīng)統(tǒng)計過去一年風(fēng)險限額指標(biāo)突破閾值的頻率與突破的程度，判斷在一定置信水平下，風(fēng)險限額的設(shè)定結(jié)果是否適用于公司的管理狀況。

當(dāng)市場環(huán)境或公司戰(zhàn)略發(fā)生重大改變，經(jīng)過高級管理層的審批，公司可以臨時調(diào)整風(fēng)險限額的設(shè)定結(jié)果。如2015年6月起，資本市場開啟了一輪“熊市”，監(jiān)管機構(gòu)臨時上調(diào)了權(quán)益資產(chǎn)類資產(chǎn)的持有比例上限。雖然其間市場經(jīng)歷了重大的動蕩，但是分析普遍認(rèn)為當(dāng)時處于市場的底部結(jié)構(gòu)，各類權(quán)益資產(chǎn)的估值處于相對低的位置，對于風(fēng)險偏好型的公司，可以適當(dāng)調(diào)整其持有該類資產(chǎn)的上限。

三、構(gòu)建風(fēng)險績效評估體系

為了使風(fēng)險偏好體系能更有效地發(fā)揮風(fēng)險管理的機制作用，應(yīng)用有針對性的對風(fēng)險績效體系進行風(fēng)險管理效果評估是十分必要的。在過去的很長一段時間，金融機構(gòu)的績效評估僅僅關(guān)注企業(yè)的盈利能力，主要的評估指標(biāo)也局限于資產(chǎn)收益率、凈利潤等盈利考核指標(biāo)。這些傳統(tǒng)的績效考核指標(biāo)存在著一些較為嚴(yán)重的缺陷，比如，過于關(guān)注短期收益，忽略了長期的收益穩(wěn)定性；缺乏對資本成本的考量，忽略了資產(chǎn)配置的安全性和平衡性；嚴(yán)重忽視盈利水平和風(fēng)險承受的關(guān)系，無法洞察盈利背后存在的風(fēng)險隱患等。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟增速放緩和資本市場波動加劇的時期，企業(yè)應(yīng)在考核盈利的同時兼顧對風(fēng)險的評估和管理，結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)特征和發(fā)展規(guī)劃，制定適合自身的經(jīng)營戰(zhàn)略和績效體系。

由于“償二代”強調(diào)對風(fēng)險管理和資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，風(fēng)險績效體系不能只局限于對投資績效的考核，而是轉(zhuǎn)為評估風(fēng)險和收益的平衡，消除風(fēng)險與收益發(fā)生的時間錯位，排除盲目追高投資收益背后存在的風(fēng)險隱患，協(xié)助企業(yè)進行更科學(xué)、更有效的戰(zhàn)略規(guī)劃和決策管理。

構(gòu)建以風(fēng)險為導(dǎo)向的績效評估體系，最有效的兩大指標(biāo)分別為RAROC（風(fēng)險調(diào)整資本收益）和EVA（經(jīng)濟增加值）。這兩大指標(biāo)較好地聯(lián)系了資本、風(fēng)險和收益三者之間的關(guān)系，能夠較好地引導(dǎo)公司權(quán)衡單位風(fēng)險的收益，追求公司價值的穩(wěn)健增長。具體地講，可將以下兩個方面作為切入點。

（一）資產(chǎn)端的評價體系與評價指標(biāo)

1.資產(chǎn)端RAROC及EVA

資產(chǎn)端RAROC，是指風(fēng)險調(diào)整后的收益，用于衡量資本占用權(quán)重下的投資收益率，能夠真實地反映和對比資產(chǎn)所占用資金的投資收益和投資價值。資產(chǎn)端EVA，是用于衡量投資策略為公司帶來的新增價值，反映了風(fēng)險資本調(diào)整后股東價值的變化。

2.資產(chǎn)久期

資產(chǎn)久期衡量資產(chǎn)對利率變動的敏感性，反映資產(chǎn)價值的波動性。

某些公司隨著規(guī)模的增大，受到了來自專業(yè)人員、時間及組織管理能力等方面的限制。為了同時提高投資能力和拓展投資范圍，這些公司可能會選擇委托第三方機構(gòu)進行投資活動和投資管理，形成一種委托代理關(guān)系。在這種情形下，對委托人及受托人的績效評估，也是資產(chǎn)端績效評估體系的重要組成部分。

委托人績效評價，主要評估委托人對一定時期內(nèi)市場走勢的判斷、對目標(biāo)投資市場及投資受托人的選擇是否能實現(xiàn)公司投資收益及價值增長的目標(biāo)。受托人績效評價的內(nèi)容主要包括：評估受托人的投資管理能力、風(fēng)險管控能力和投資業(yè)績是否能滿足委托人的投資目標(biāo)和規(guī)劃。

（二）綜合評價體系

綜合評價體系主要評估資產(chǎn)負(fù)債匹配的合理性和有效性，有針對性地考核公司配置戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)和管控能力，主要評價有：

一是分別考核投資和負(fù)債的風(fēng)險收益指標(biāo)RAROC及EVA。其中，負(fù)債端RAROC等于未來利潤的現(xiàn)值除以未來負(fù)債資本占用的現(xiàn)值。負(fù)債端EVA定義為承保利潤與負(fù)債端資本成本的差值。對比資產(chǎn)端與負(fù)債端的RAROC和EVA可以評估兩端業(yè)務(wù)資本占用效率的合理性和協(xié)調(diào)性。二是風(fēng)險分散程度。在“償二代”最低資本測算中，引入了風(fēng)險分散效應(yīng)的概念，旨在引導(dǎo)公司在進行資產(chǎn)配置時利用風(fēng)險分散效應(yīng)，追求相同資本占用下的收益最大化。三是資產(chǎn)負(fù)債久期、現(xiàn)金流匹配。通過測算久期缺口、現(xiàn)金流缺口，反映資產(chǎn)負(fù)債匹配的錯配程度，及時進行戰(zhàn)略調(diào)整和風(fēng)險規(guī)避。

通過上述兩個方面的考察并結(jié)合風(fēng)險偏好體系框架及風(fēng)險限額設(shè)定的合理范圍，可以評估公司的風(fēng)險管理及資產(chǎn)配置是否滿足預(yù)設(shè)的風(fēng)險收益平衡性，必要時根據(jù)風(fēng)險績效評估結(jié)果調(diào)整資產(chǎn)配置甚至風(fēng)險偏好，以實現(xiàn)公司資本利用和風(fēng)險收益的最大化。

在風(fēng)險績效體系指標(biāo)達(dá)成的基礎(chǔ)上，進一步延伸建立公司人力資本、業(yè)務(wù)管理能力、運營預(yù)算管理等方面的薪酬激勵機制，將各層級的利益相關(guān)者聯(lián)系起來，形成共同的風(fēng)險管理意識和價值追求方向，增強公司的內(nèi)部凝聚力和外部競爭力。

以風(fēng)險為導(dǎo)向的績效評估體系充分考慮和評估了公司風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置和投資業(yè)績等關(guān)鍵因素。尤其是RAROC和EVA兩大指標(biāo)，綜合體現(xiàn)了投資收益中的風(fēng)險調(diào)整因素，提供了單位風(fēng)險的績效度量方法，反映了公司業(yè)務(wù)和投資價值的增長程度，成為考察公司業(yè)務(wù)管理、投資規(guī)劃和經(jīng)營業(yè)績的有效指標(biāo)。同時，風(fēng)險績效體系改變了只能考核和評估過往業(yè)績的狀況，實現(xiàn)了通過評估當(dāng)前風(fēng)險管理水平，對未來的風(fēng)險管理進行偏好調(diào)整和風(fēng)險警示，將整個公司當(dāng)前經(jīng)營和未來發(fā)展緊密聯(lián)系，尋求更利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。