盛松成：人民幣不會(huì)繼續(xù)貶值

主題：中歐北京新春悅享會(huì)

時(shí)間：2017年2月18日

地點(diǎn)：中歐國際工商學(xué)院北京校區(qū)

演講人：盛松成 中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授、中國人民銀行參事

人民幣匯率的基調(diào)在去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就已經(jīng)定下來了，那就是“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。“增強(qiáng)匯率彈性”，就是短期內(nèi)匯率是可以波動(dòng)的，但中長期沒有貶值的基礎(chǔ)，我的判斷是將趨于穩(wěn)定，與美元的匯率保持在6.85左右。

其一，經(jīng)濟(jì)基本面不支持人民幣貶值。2016年我國各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較差的是7月份，8月份開始逐漸好轉(zhuǎn)。目前各項(xiàng)主要指標(biāo)都不錯(cuò)。在人民幣貶值的情況下，2017年1月進(jìn)出口、尤其是進(jìn)口的超預(yù)期改善表明，國內(nèi)投資可能出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。再看利率，實(shí)際上都已經(jīng)進(jìn)入了上行通道。不僅是美國，我國也是這樣。從市場利率看，我國國債收益率曲線整體上移，目前10年期國債收益率回升到3%以上，央行公開市場操作利率也有所提高。

其二，“貨幣超發(fā)導(dǎo)致人民幣貶值”的論斷是片面的，如果美元也超發(fā)，就不存在這樣的問題。實(shí)際上，2007～2016年中國央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了2.7倍，而同期美聯(lián)儲進(jìn)行了四輪量化寬松后，資產(chǎn)負(fù)債表已是危機(jī)前的5倍。2014年至今，中美兩國廣義貨幣M2增速分別為12.5%和6.3%，但同期我們的GDP平均增長比美國高了5%，而且中國金融體系以間接融資為主，美國是直接融資為主，間接融資會(huì)創(chuàng)造貨幣，影響貨幣規(guī)模，再考慮到我國貨幣化進(jìn)程中也需要增加大量的貨幣，美國則沒有這一因素，因此這個(gè)M2增速是適宜的。

其三，單邊預(yù)期會(huì)使匯率超調(diào)。2015年“8.11”匯改時(shí)人民幣有貶值壓力，當(dāng)時(shí)我們做了兩件事，一個(gè)是中間價(jià)的市場化改革，一個(gè)是一次性貶值，期望這個(gè)組合拳推出后一次性釋放貶值壓力，并保持匯率穩(wěn)定，結(jié)果市場反而預(yù)期人民幣會(huì)進(jìn)一步貶值，這說明一次出清只是一種理想狀態(tài)，市場并不全是理性的，短期內(nèi)并非都向基本面回歸，預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)和加強(qiáng)，使得單邊預(yù)期往往造成市場超調(diào)。

匯率超調(diào)是一種普遍現(xiàn)象，在新興市場國家表現(xiàn)得尤為明顯。當(dāng)前人民幣匯率顯然已經(jīng)超調(diào)，因?yàn)闊o論從經(jīng)濟(jì)基本面還是貨幣金融角度看，人民幣都不存在貶值的基礎(chǔ)，但貶值預(yù)期卻在不斷強(qiáng)化。

最后，目前是穩(wěn)定人民幣匯率的最佳時(shí)機(jī)。2017年1月13日以來，人民幣兌美元即期匯率重回6.9000以下，并持續(xù)至今。2月15日全天成交量164億美元，比2016年12月30日減少了133億美元，也從側(cè)面反映了市場對人民幣匯率預(yù)期的分歧在減少。因此，人民幣不會(huì)貶值，大家要有這個(gè)信心。