徐立波 劉璐洋

關(guān)于新常態(tài)下傳統(tǒng)能源企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的思考

徐立波 劉璐洋

中國作為世界上最大的能源消費國和能源生產(chǎn)國，能源工業(yè)曾一度發(fā)展迅速、高歌猛進，成為我國經(jīng)濟建設(shè)的重要支撐，但隨著中國經(jīng)濟進入“三期疊加”的新常態(tài)，能源行業(yè)的諸多問題也日漸暴露，如產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)不合理、環(huán)保壓力加大、煤電矛盾加劇等。這些問題也直接導(dǎo)致我國能源行業(yè)出現(xiàn)整體收入縮水、石油煤炭龍頭企業(yè)風(fēng)光不再、煤炭行業(yè)地位顯著下降。具體表現(xiàn)為2016年中國能源企業(yè)500強總營業(yè)額首次出現(xiàn)負(fù)增長，較2015年下降13.11%，其中煤炭、石油等傳統(tǒng)化石能源企業(yè)收入降幅最大；煤炭行業(yè)上榜數(shù)銳減22家，成為本屆上榜企業(yè)減少最多的行業(yè)，煤炭龍頭企業(yè)神華集團，首次無緣10強。與傳統(tǒng)能源行業(yè)陷入低谷相比，新能源行業(yè)成長迅速，光伏、風(fēng)電等板塊持續(xù)擴張，首次打破了傳統(tǒng)能源企業(yè)對前50強的壟斷。可以說，面對新的形勢，中國能源行業(yè)必須自我革命，轉(zhuǎn)型發(fā)展，實現(xiàn)鳳凰涅槃、浴火重生。

傳統(tǒng)能源企業(yè)要想在這場能源革命中取得勝利，僅依靠自身的積累還不夠，需要借力資本市場，走產(chǎn)融結(jié)合之路，獲得在資本、業(yè)務(wù)、客戶等多方面的協(xié)同作用，這是一條更加快捷有效的途徑。

一、產(chǎn)融結(jié)合對傳統(tǒng)能源企業(yè)的重要作用

一般而言，產(chǎn)融結(jié)合可以發(fā)揮盤活資產(chǎn)、降低成本、促進銷售、提高收益等基礎(chǔ)推動作用。新常態(tài)下，傳統(tǒng)能源企業(yè)走產(chǎn)融結(jié)合之路更有以下突出優(yōu)勢。

1.有利于解決融資困境、降低交易成本。目前，傳統(tǒng)能源行業(yè)受銀行信貸政策的限制，獲取融資的難度不斷加大，而能源企業(yè)投資規(guī)模大、周期長的特點又決定其需要長期占用較大規(guī)模的資金，同時下一步企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、戰(zhàn)略布局也需要大量金融資本的介入，產(chǎn)融結(jié)合可以有效地將產(chǎn)業(yè)部門的資金融通過程融入產(chǎn)業(yè)集團內(nèi)部，保證了產(chǎn)業(yè)集團對資金的控制力，同時可以節(jié)約交易成本、提高資金安全性。

2.有利于更加便利的運用多種金融資本形式服務(wù)主業(yè)發(fā)展。傳統(tǒng)大型能源企業(yè)多以煤炭為主業(yè)，輔之裝備制造、現(xiàn)代物流、電力化工等配套業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)融結(jié)合能夠更加便利地為集團提供靈活的金融產(chǎn)品、豐富的金融工具以及定制的金融服務(wù)，并且由產(chǎn)業(yè)集團自主選擇適合自身業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀且具備相應(yīng)風(fēng)險承受能力的金融資本形式，如與裝備制造板塊合作融資租賃業(yè)務(wù)、為現(xiàn)代物流提供貿(mào)易融資產(chǎn)品、為煤電一體化等大型項目成立信托基金等，助力傳統(tǒng)能源企業(yè)發(fā)展成為現(xiàn)代化綜合產(chǎn)業(yè)集團。

3.有利于平滑能源行業(yè)的周期性波動。能源行業(yè)具有較強的周期性，金融企業(yè)雖然也難免受到經(jīng)濟周期的影響，但其在經(jīng)營上受到單一企業(yè)和關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)規(guī)模等諸多監(jiān)管要求的限制，資金投放相對分散，具有較強的經(jīng)營穩(wěn)定性。產(chǎn)融結(jié)合既可以分享金融業(yè)的高回報，又可以較好地平滑能源行業(yè)的周期性波動，有利于產(chǎn)業(yè)板塊與金融板塊協(xié)調(diào)發(fā)展。

4.有利于提升風(fēng)險管理水平。

能源企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗，在當(dāng)前金融機構(gòu)不良資產(chǎn)“雙升”的背景下，可以充分利用實體企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗，幫助旗下金融板塊業(yè)務(wù)加強識別、 分散、 抵御、消化風(fēng)險的能力，提升整體風(fēng)險管理水平。

二、產(chǎn)融結(jié)合需要注意的幾個問題

一段時間以來，大型能源企業(yè)特別是中央能源企業(yè)，紛紛加大了在金融產(chǎn)業(yè)的投資，雖然產(chǎn)融結(jié)合能夠為能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供多重優(yōu)勢，但它并非是企業(yè)發(fā)展的萬金油而是一把雙刃劍，縱觀國內(nèi)外企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合史，前有德隆金融帝國的轟然倒塌，今有美國通用電氣剝離部分金融業(yè)務(wù)，分析總結(jié)其經(jīng)驗教訓(xùn)，企業(yè)選擇產(chǎn)融結(jié)合之路應(yīng)重點關(guān)注以下幾點。

1.主業(yè)與金融業(yè)不相適應(yīng)問題。

企業(yè)進軍金融行業(yè)之初可能會受金融業(yè)高于實業(yè)回報率的誘惑而偏離產(chǎn)融結(jié)合的目標(biāo)定位，不顧自身承受能力在金融領(lǐng)域跑馬圈地而忽視主業(yè)的發(fā)展。以德隆系為例，德隆集團的主營業(yè)務(wù)本是工業(yè)，通過一系列收購，形成了擁有證券、保險、信托和金融租賃在內(nèi)的多家金融機構(gòu)的所謂金融帝國，并一味追求快速擴張和資本運作能力，忽視實體業(yè)務(wù)競爭力的培養(yǎng)，二者逐步脫節(jié)，放大了經(jīng)營風(fēng)險，后期德隆試圖以金融作為主營業(yè)務(wù)，通過商業(yè)銀行或信托來為自己在二級市場上操作融資，最終形成無法控制的局面，轟然倒塌。

相比于德隆的失敗告終，美國制造業(yè)巨頭通用電氣 （GE）的產(chǎn)融結(jié)合之路更值得我們學(xué)習(xí)借鑒，GE被視為產(chǎn)融結(jié)合領(lǐng)域的成功典范，卻于2015年高調(diào)宣布剝離旗下大部分金融業(yè)務(wù)，以期更加專注于高端制造業(yè)。GE金融業(yè)務(wù)從消費信貸、融資租賃起家，為主業(yè)的發(fā)展提供配套金融服務(wù)。但在經(jīng)濟蕭條時期，為保證利潤來源，GE開始大刀闊斧地進軍金融業(yè)，金融業(yè)務(wù)在GE實現(xiàn)利潤占比大幅提升。進入新世紀(jì)，GE金融出現(xiàn)了偏離產(chǎn)業(yè)、向著獨立性、大金融發(fā)展的傾向，大量金融業(yè)務(wù)決定了其高耗現(xiàn)金流的財務(wù)特性，而在集團支持下，金融部門掌握GE80%以上的總資產(chǎn)。2008年金融危機爆發(fā)，金融部門收入下降、盈利萎縮、評級降低，GE股價受金融產(chǎn)業(yè)拖累下降了83%，為化解危機的不利影響，GE將分散的金融業(yè)務(wù)整合到單獨的資本金融板塊。隨著美國加速 “再工業(yè)化”進程，GE改變產(chǎn)融并進的戰(zhàn)略，通過一系列的金融資產(chǎn)剝離重組、成立新公司、減少投資規(guī)模等方式，實現(xiàn)金融板塊的瘦身，僅保留與能源、航空相關(guān)的金融服務(wù)，使GE更專注于制造業(yè)。GE剝離金融業(yè)務(wù)，并非產(chǎn)融結(jié)合模式的終結(jié)，而是在美國外部金融業(yè)強大的服務(wù)保障環(huán)境下，對過往 “輕實業(yè)重金融”戰(zhàn)略的矯正。

2.金融服務(wù)中的風(fēng)險問題。

產(chǎn)融結(jié)合為資本協(xié)同發(fā)展提供便利的同時，也打開了產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域與金融領(lǐng)域之間的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁大門。金融業(yè)本身具有高杠桿、易擴散的風(fēng)險特征，在放大收益的同時也放大了風(fēng)險，能源企業(yè)受行業(yè)低谷的影響，資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升、自身造血能力不足，同樣具有產(chǎn)業(yè)風(fēng)險，而且企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合過程中，大量內(nèi)部交易在放大風(fēng)險的同時加速風(fēng)險的傳導(dǎo)，如果沒有嚴(yán)格的風(fēng)險防控及隔離措施，一旦爆發(fā)金融危機或企業(yè)發(fā)生重大風(fēng)險，產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)相比于純粹的實業(yè)公司可能遭受更為劇烈的打擊。

3.產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)文化融合問題。

由于能源行業(yè)和金融業(yè)的業(yè)務(wù)有本質(zhì)上的不同，二者在風(fēng)險認(rèn)知、風(fēng)險理念和風(fēng)險承受能力等方面存在較大文化差異，這也是產(chǎn)融結(jié)合面臨的最大現(xiàn)實矛盾。當(dāng)產(chǎn)業(yè)部門與金融部門建立起股權(quán)、人力等紐帶關(guān)系，雖然一定程度上降低了金融機構(gòu)由于信息不對稱而引發(fā)的信用風(fēng)險，但也不可避免地會發(fā)生放松授信審批要求、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易或迫于壓力放貸的情況，使得金融資本的效率降低，產(chǎn)融結(jié)合無法互相促進以達到最優(yōu)資源配置。

三、幾點建議

1.要立足主業(yè)、戰(zhàn)略協(xié)同、規(guī)模適度。對產(chǎn)業(yè)集團而言，產(chǎn)是根本，沒有強大的實業(yè)支撐，金融業(yè)務(wù)就成了 “無源之水”。傳統(tǒng)能源企業(yè)在發(fā)展金融業(yè)務(wù)前，要首先明確金融業(yè)務(wù)的定位和發(fā)展方向，定位需綜合考慮企業(yè)的需求及資源狀況，服從企業(yè)戰(zhàn)略定位，發(fā)展方向決定了金融業(yè)務(wù)發(fā)展的節(jié)奏、途徑及資源。總的來說，發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合旨在為自身實業(yè)服務(wù)，實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，提升整體競爭力，如果金融偏離了服務(wù)實業(yè)的軌道，一味貪大求全或超出了自身風(fēng)險承受水平，就應(yīng)適時調(diào)整歸位，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的發(fā)展規(guī)模和比例只有維持在適宜的程度，才能達到互相補充、互相支持的目的。

2.要在產(chǎn)融 “隔離”的基礎(chǔ)上發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合。在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之前設(shè)置防火墻，經(jīng)營實業(yè)的企業(yè)盡量不要直接涉足金融市場，通過設(shè)立專業(yè)金融公司或獨立金融板塊的方式來開展產(chǎn)融結(jié)合，由集團財務(wù)公司或金融控股公司負(fù)責(zé)投資和管理各類金融資產(chǎn)；同時加強對開展產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟主體的合規(guī)性審查，優(yōu)先選擇具有較強經(jīng)濟及管理實力、經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健、抗風(fēng)險能力強的經(jīng)濟主體開展產(chǎn)融結(jié)合。

3.要注重產(chǎn)融文化結(jié)合。發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合就要在尊重市場運行規(guī)律的前提下，遵從實業(yè)和金融各自的行業(yè)文化特征及規(guī)律，不排他、不封閉、不保護落后，遵守金融、稅收等法律法規(guī)的監(jiān)管和約束，集兩者之長、促文化融合，尋找風(fēng)險與發(fā)展的平衡點，培養(yǎng)橫跨實業(yè)金融的復(fù)合型人才。

（作者單位：山東能源集團財務(wù)有限公司）