司麗微，王天宇

（中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部重慶分部，重慶400010）

一、引 言

票據(jù)行業(yè)在2011年開始進(jìn)入高速擴(kuò)張期，使得票據(jù)融資在銀行企業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)中居于重要地位。結(jié)合其對接金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特性，票據(jù)市場以金融角度促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，優(yōu)化資金配置，明確資金流向，已成為支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要助力。但2015年底至2016年初票據(jù)市場幾起重大風(fēng)險(xiǎn)事件標(biāo)示著票據(jù)行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)期，在票據(jù)行業(yè)高峰期埋下的隱患得以暴露，操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)并存的傳統(tǒng)票據(jù)運(yùn)營模式在現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)形勢下難以維續(xù)，新的運(yùn)營模式和改革成為當(dāng)前票據(jù)市場的主要課題，在票據(jù)創(chuàng)新的過程中如何更加高效地助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也上升到討論的優(yōu)先層面。

二、票據(jù)的融資功能及其優(yōu)勢

為全面提升國內(nèi)金融市場發(fā)展水平，健全金融市場，票據(jù)市場建設(shè)以及開拓已處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要位置。無論是具備真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)，還是以融資為目的的票據(jù)交易都很好地體現(xiàn)了票據(jù)在金融市場發(fā)展中優(yōu)良的融資性。

（一）票據(jù)的融資原理

票據(jù)的融資原理體現(xiàn)在其會(huì)在銀行和企業(yè)之間形成雙贏。從銀行角度看，出票企業(yè)需向銀行提供貼現(xiàn)利息以完成票據(jù)的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，同時(shí)銀行可以通過持有票據(jù)獲取持票收益，或者通過該票據(jù)在二級(jí)市場的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)及賣出回購吸納資金，實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)收益。從企業(yè)角度看，貼現(xiàn)利率低于當(dāng)期流動(dòng)資金貸款利率，出票企業(yè)可以通過票據(jù)的貼現(xiàn)實(shí)現(xiàn)較低成本的高效融資，達(dá)到加速資金周轉(zhuǎn)和資本良好運(yùn)作的目的。

（二）票據(jù)的融資優(yōu)勢及其功能分類

票據(jù)的融資優(yōu)勢體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，因?yàn)槠睋?jù)本身具備良好的流動(dòng)性和盈利性，可供投資者在貨幣市場進(jìn)行資產(chǎn)組合管理，頗受眾多工商企業(yè)、保險(xiǎn)公司、投資基金的青睞，為金融市場提供了多元化的投資渠道。另外，在市場交易主體多元化的票據(jù)市場，企業(yè)融通短期資金的主要功能得以體現(xiàn)，通過票據(jù)而減少相對量的銀行貸款，有效地降低了資金成本，提高了運(yùn)營效率，特別是一些實(shí)力信譽(yù)兼具的大型企業(yè)在商業(yè)票據(jù)市場融資及資本運(yùn)作時(shí)獲得有效支持，豐富了其在金融市場的短期融資方式。最后，央行為實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)貨幣供需，回籠資金的目的，也可在票據(jù)市場進(jìn)行公開市場操作，例如和大行進(jìn)行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)操作，推動(dòng)了央行貨幣政策市場化的實(shí)行和貫徹。

票據(jù)融資功能的開發(fā)也分別體現(xiàn)在票據(jù)的政策性融資功能和票據(jù)商業(yè)性融資功能上。政策性融資功能是依賴商業(yè)銀行對央行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為調(diào)整市場的貨幣政策手段，為市場提供短期債券品種，又通過利率調(diào)整實(shí)現(xiàn)公開市場操作。同時(shí)，票據(jù)證券化和票交所的建立，也為票據(jù)的政策性融資功能提供了更加靈活更加精準(zhǔn)的融資通道和手段，擴(kuò)寬了對公開市場操作的渠道。票據(jù)的商業(yè)性融資功能則面臨著更多風(fēng)險(xiǎn)、更廣闊領(lǐng)域和更巨大風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展前景。推動(dòng)票據(jù)商業(yè)性融資功能需允許企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)具備融資效率高，周轉(zhuǎn)靈活等特性，是大型企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營能力的一個(gè)優(yōu)良工具。但商業(yè)票據(jù)的流轉(zhuǎn)及承兌仍需監(jiān)管部門的慎重審查。近期商業(yè)票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)暴露諸多問題，使得票據(jù)的商業(yè)性融資功能在推廣過程中屢屢碰壁，在操作規(guī)范及企業(yè)信用問題上還有很長一段路要走。（石永昌，2005）

三、票據(jù)市場發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

（一）經(jīng)濟(jì)增長放緩

目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，我國積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)。這意味著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度將進(jìn)一步放緩，并長期處在中速增長水平。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)呈下降趨勢，用票據(jù)進(jìn)行交易結(jié)算的需求相應(yīng)下降，特別是在供給側(cè)改革中面臨著巨大的去產(chǎn)能壓力的傳統(tǒng)行業(yè)，如煤炭，鋼鐵等。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，票據(jù)支付結(jié)算需求下降的趨勢會(huì)進(jìn)一步的影響票據(jù)市場的供給。（王紅霞等，2015）面對經(jīng)濟(jì)增長放緩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)，銀行應(yīng)該創(chuàng)新票據(jù)支付和融資方式，積極開拓新興的票據(jù)市場。

（二）利率市場化促使改革加速

2003年7月，中國人民銀行全面放開貸款利率管制，并在2014年11月將存款利率上線進(jìn)一步擴(kuò)大至20%，使得利率市場化改革進(jìn)一步加速。雖然利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來深遠(yuǎn)的影響，但國際經(jīng)驗(yàn)也表明，利率放開后市場競爭加劇會(huì)給金融業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行帶來一定的沖擊（劉勝會(huì)，2015）。票據(jù)業(yè)務(wù)作為銀行業(yè)務(wù)中較早實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)的品種，將在利率市場化改革中面臨更大的挑戰(zhàn)。資金成本作為銀行業(yè)影響盈利能力的重要決定因素會(huì)隨著央行實(shí)行存款利率上浮的政策不斷提高，而票據(jù)業(yè)務(wù)的盈利能力則會(huì)相應(yīng)下降。另一方面，貸款利率實(shí)現(xiàn)市場化后將使得短期貸款同樣具備利率靈活的優(yōu)勢，使得其形成了對票據(jù)具有競爭性的替代產(chǎn)品，從而降低了票據(jù)融資對企業(yè)的吸引力。對此，商業(yè)銀行應(yīng)加快轉(zhuǎn)變票據(jù)行業(yè)的經(jīng)營模式，提高票據(jù)業(yè)務(wù)融資效率和能力，以形成和短期貸款的差異化競爭優(yōu)勢。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革背景下，部分企業(yè)可能因產(chǎn)能過剩、創(chuàng)新不足而面臨停業(yè)、破產(chǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷加劇了社會(huì)資金的流動(dòng)性矛盾，資金的低效配置催生了巨大的融資需求。在現(xiàn)有融資渠道有限、融資效率有待提高的情況下，違規(guī)融資、高風(fēng)險(xiǎn)融資現(xiàn)象頻繁發(fā)生。一些票據(jù)中介機(jī)構(gòu)不僅利用其資源優(yōu)勢加速了票據(jù)流通，還利用銀行監(jiān)管中的漏洞違規(guī)獲取票據(jù)進(jìn)行融資。2016年年初，多起金額巨大、運(yùn)作手法隱蔽的票據(jù)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)事件相繼曝光，給票據(jù)行業(yè)造成巨大的負(fù)面影響。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)票據(jù)管理，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。

四、票據(jù)交易所建立后的市場展望

隨著票據(jù)業(yè)務(wù)體量增大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響加深以及防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要，中國人民銀行牽頭籌備的票據(jù)交易所已正式落戶上海。以票交所為平臺(tái)的交易方式將進(jìn)一步促進(jìn)票據(jù)電子化的發(fā)展，深化“互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)業(yè)務(wù)”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供低成本的融資渠道，切實(shí)支持我國經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革的推進(jìn)。（邵偉，2016）

（一）票據(jù)市場制度的統(tǒng)一規(guī)范

全國性票交所的建立將制定統(tǒng)一的交易制度，規(guī)范票據(jù)行業(yè)各經(jīng)營機(jī)構(gòu)的運(yùn)行模式、審核要求、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督手段等，確立統(tǒng)一的票據(jù)行業(yè)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，借助票據(jù)交易所平臺(tái)對票據(jù)交易的監(jiān)控監(jiān)管，票據(jù)業(yè)務(wù)可以得到有效的風(fēng)險(xiǎn)管控，信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域能夠及時(shí)得到甄別和有效控制，進(jìn)一步規(guī)范票據(jù)市場行為。通過對互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)交易的信息分析，銀行可以構(gòu)建大數(shù)據(jù)庫，用于分析企業(yè)客戶、同業(yè)客戶以及投資者行為特點(diǎn)和集成化的信息。此外，票據(jù)交易所能夠促進(jìn)專業(yè)的票據(jù)授信和評(píng)估機(jī)制的形成，推動(dòng)建立以票據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中各參與者——企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)為主的社會(huì)信用體系，助力提供更加健全的票據(jù)市場信用環(huán)境，全面降低票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）消除交易信息不對稱

票據(jù)交易所的建立將標(biāo)志著全國統(tǒng)一票據(jù)信息平臺(tái)與交易平臺(tái)的形成。在此基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)也將進(jìn)一步完善票據(jù)業(yè)務(wù)信息的披露，共同實(shí)現(xiàn)票據(jù)市場信息透明化，消除信息不對稱，實(shí)現(xiàn)票據(jù)報(bào)價(jià)、交易、信息查詢的統(tǒng)一聯(lián)動(dòng)，有助于打破地域限制實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)一的票據(jù)市場。

（三）金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營模式的轉(zhuǎn)變

票據(jù)行業(yè)也將從傳統(tǒng)的表內(nèi)外規(guī)模擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)型為精細(xì)化的表內(nèi)外資產(chǎn)管理，從依靠票源、資金、消規(guī)模的三個(gè)重要渠道運(yùn)營模式轉(zhuǎn)型為提升對票據(jù)業(yè)務(wù)的研究、交易、管理能力。從宏觀角度上看，經(jīng)營機(jī)構(gòu)對市場研究、交易策略以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升，能夠在很大程度上降低利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)紙票交易轉(zhuǎn)型為電票交易，有利于降低經(jīng)營機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)以及運(yùn)營成本。由此看出，以電票為媒介，以研究、交易、管理能力為核心資源的新模式將加速替代老模式，也將更加具有競爭力。

五、創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下的經(jīng)營新模式

在金融一體化發(fā)展推進(jìn)的今天，證券、銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營在我國商業(yè)銀行已成常態(tài)。比如商業(yè)銀行及旗下基金、信托、保險(xiǎn)、證券等子公司結(jié)合各自屬性開展跨市場、跨業(yè)務(wù)營銷，從業(yè)務(wù)合作走向深層資本聯(lián)合。同時(shí)，商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營也幫助貨幣市場和資本市場實(shí)現(xiàn)更加優(yōu)良的配置，提升了其耦合度，使得票據(jù)從單純的自營貼現(xiàn)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等融資市場走向了投資市場，拓寬了業(yè)務(wù)市場的道路，推進(jìn)了票據(jù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新進(jìn)程。另外，在不可逆轉(zhuǎn)的混業(yè)經(jīng)營趨勢下，監(jiān)管部門也逐步放寬政策，開始研究推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的改革。

（一）票據(jù)資管

目前票據(jù)資管業(yè)務(wù)主要有兩種模式：銀信合作和銀證合作的模式，其中以銀證合作模式為主。其大致流程為：首先，商業(yè)銀行和信托公司合作發(fā)起一個(gè)信托計(jì)劃；其次，商業(yè)銀行與信托公司簽訂協(xié)議，其中作為委托人的商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的銀行承兌匯票以約定的利率轉(zhuǎn)讓給信托公司，而作為受托人的信托公司從事該類產(chǎn)品的理財(cái)計(jì)劃設(shè)計(jì)和管理；最后，商業(yè)銀行以該信托計(jì)劃為依托，向投資者發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，而這些資金將被專項(xiàng)投資于該信托計(jì)劃。銀證合作模式是證監(jiān)會(huì)放開券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)后開始興起的一種創(chuàng)新模式，銀行既可以將票據(jù)資產(chǎn)出表，騰出更多的信貸可用規(guī)模，同時(shí)拓展了理財(cái)資金的投資渠道，幫助客戶提升投資回報(bào)水平；券商則通過銀證合作，在傳統(tǒng)的自營、經(jīng)紀(jì)和承銷業(yè)務(wù)之外，開拓了新的收入來源，并做大資產(chǎn)管理規(guī)模（汪武超，2016）。未來銀行大資管格局下，銀行將在票據(jù)理財(cái)基礎(chǔ)模式上加強(qiáng)再創(chuàng)新，探索更多類型票據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式，可以節(jié)省運(yùn)作成本和減少外部機(jī)構(gòu)利潤分成，提升運(yùn)作效率，減少中間環(huán)節(jié)，增加票據(jù)資管業(yè)務(wù)綜合收益。

（二）票據(jù)資產(chǎn)證券化

票據(jù)資產(chǎn)證券化主要表現(xiàn)為持有企業(yè)將票據(jù)交予商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)后，由商業(yè)銀行作為票據(jù)資產(chǎn)證券化的發(fā)起者對將擬證券化的票據(jù)資產(chǎn)分門別類，按照票據(jù)信用級(jí)別將票據(jù)資產(chǎn)托管給信托公司或證券公司（何如楨，2016）。一方面，票據(jù)資產(chǎn)證券化不僅體現(xiàn)了多種金融資源服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，而且使得商業(yè)銀行更好的發(fā)揮信用中介職能。另一方面，投資者可通過銀行間市場、交易所等渠道購買該資產(chǎn)支持證券并交易，進(jìn)一步豐富投資結(jié)構(gòu)，提高投資回報(bào)。票據(jù)資產(chǎn)證券化屬于期限偏短、收益偏低、信用治理較高的業(yè)務(wù)品種，可較好地為短期投資者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者提供量身定做的投資產(chǎn)品。

［1］何如楨.以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)——企業(yè)票據(jù)融資及票據(jù)資產(chǎn)證券化探討［J］.Academi 2016（2）.

［2］劉勝會(huì)等.規(guī)范票據(jù)融資業(yè)務(wù) 支持供給側(cè)改革［J］.上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2015（10）.

［3］石永昌.發(fā)展融資性票據(jù)市場的運(yùn)作思路［J］.中國農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì)2005（4）.

［4］ 邵偉.我國票據(jù)市場亟待供給側(cè)改革創(chuàng)新［J］.上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2016（1）.

［5］汪武超，曾一村.商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展與跨界創(chuàng)新［J］.上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2016（4）.

［6］ 王紅霞，齊建國等.中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的內(nèi)涵和形成機(jī)制［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2015（3）.