宏觀篇

宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)

大多券商預(yù)計2017年GDP增速在6.3%-6.6%

國泰君安認為，2017年將是中國進入此輪金融周期下半場的元年，信貸增速將放緩，去杠桿措施有望加快推出；“債轉(zhuǎn)股”、國企混改加快推進。但是，拉動2016年經(jīng)濟增長的房地產(chǎn)投資、汽車消費將會因信貸收緊而在2017年轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟增長下行拐點或在上半年出現(xiàn)，預(yù)計全年GDP增長6.3%。

中信證券則認為，“三去”加速經(jīng)濟出清過程，隨著流動性可能重回實體經(jīng)濟領(lǐng)域，物價和盈利將做實底部。因此，預(yù)計2017年GDP增速為6.5%，相比2016年下降0.2個百分點。

中金研究亦表示，隨著2016年國際大宗商品價格調(diào)整見底、中國過剩產(chǎn)能處置不斷進展，中國已經(jīng)不再面臨通縮壓力。經(jīng)濟增長減速已持續(xù)較長時間，經(jīng)濟內(nèi)生性增長出現(xiàn)見底跡象。

市場普遍認為，在2016年的通縮壓力中，GDP增速能達到6.7%，維持相對平穩(wěn)的增長，地產(chǎn)和基建功不可沒。不過，與此同時，房價大面積快速上漲，2017年，政府對地產(chǎn)調(diào)控手段可能繼續(xù)加碼。因此，2017年上半年地產(chǎn)銷售和投資將面臨不確定性，下行壓力較大。

券商預(yù)計2017年政策的著力點將圍繞如何綜合通過財政、基建與推進各項改革等措施來抵消地產(chǎn)調(diào)控對增長的負面影響以便實現(xiàn)平穩(wěn)增長。財政政策仍將在穩(wěn)增長中發(fā)揮主要作用，但政策組合可能更著重于提振消費需求，而非投資支出。財政政策有望從減稅和增加補貼兩方面促進居民收入和消費增長，以及增加教育、醫(yī)療和扶貧等方面的公共支出。

在此背景之下，中金研究預(yù)計2017年全年GDP增長6.6%，相比2016年預(yù)計實現(xiàn)的6.7%的增長略有減速。同時，消費對GDP增速的貢獻或?qū)⒚黠@加大。

貨幣政策中性偏緊

短期內(nèi)貨幣政策已沒有寬松的空間

瑞穗證券認為，通脹從隱憂正逐漸成為現(xiàn)實風(fēng)險。2016年12月CPI同比上漲2.1%，比11月略有回落，但12月PPI上沖至5.5%，創(chuàng)下5年來新高。展望未來，考慮到1月春節(jié)因素，以及PPI去年上半年較低的基數(shù)效應(yīng)，1月通脹數(shù)據(jù)會繼續(xù)大幅上行，預(yù)計CPI或?qū)⒔咏?%，而PPI則有望接近7%的水平。2016年第四季度以來，嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)鋪開。在“把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，“注重防止金融風(fēng)險”、“房子是用來住的、不是用來炒的”這樣的政策思路下，今年貨幣政策仍然會配合整體去杠桿、防風(fēng)險的整體要求，并希望引導(dǎo)資金回歸實體經(jīng)濟。

中金研究也認為，央行有意保持流動性穩(wěn)定，但已無意放松貨幣政策。2013年至今持續(xù)寬松的貨幣政策使得國內(nèi)資金利率已經(jīng)處于歷史底部水平，在外圍美國加息預(yù)期強化和國內(nèi)調(diào)控地產(chǎn)價格的背景下，貨幣政策在短期內(nèi)進一步寬松的空間有限，穩(wěn)定增長更多靠財政政策及改革發(fā)力?？紤]到財政收入近年來增速持續(xù)下滑，2017年供給側(cè)改革繼續(xù)發(fā)力以及戶籍、醫(yī)療改革背景下財政的各項負擔(dān)也并不低，對穩(wěn)增長的支持力度還要看財政赤字的擴張程度以及PPP等輔補政策的推進效果。

市場大多表示，中期來看，增長和通脹預(yù)期上升勢必要求貨幣政策逐步退出寬松。2016年第四季度，中國實際GDP實現(xiàn)同比6.8%的增長，高于市場預(yù)期，而名義GDP增速達到9.4%，再通脹格局持續(xù)。從近期高頻數(shù)據(jù)看，消費、投資和外需等經(jīng)濟活動均呈改善趨勢，信貸投放增速偏高。盡管CPI可能相對溫和，但PPI環(huán)比增勢依然強勁。此外，“抑制資產(chǎn)泡沫和防范金融風(fēng)險”的需要以及人民幣貶值的壓力也是重要的政策約束，央行逐步退出寬松政策是自然選擇。

總體來看，與2015年和2016年相比，2017年政策騰挪的空間已經(jīng)變得相對有限。海通證券、招商證券亦持有相似觀點。

中信證券則顯得相對樂觀，認為2017年國內(nèi)宏觀政策仍將是“穩(wěn)健+積極+改革”構(gòu)成的組合拳。即貨幣政策基調(diào)仍將穩(wěn)??；財政政策仍將積極，赤字率進一步提高，赤字規(guī)模擴大，財政支出將出現(xiàn)壓縮非剛性支出、向薄弱環(huán)節(jié)傾斜及通過基建投資支撐經(jīng)濟增長的“三足并重”局面；改革將重在促進經(jīng)濟出清、提質(zhì)增效，提高全要素生產(chǎn)率。

外部環(huán)境的最大變數(shù)

從過往A股與國內(nèi)外事件、政策變量的關(guān)聯(lián)可以看出，影響A股市場的主要因素仍在國內(nèi)

2017年國際環(huán)境面臨諸多變數(shù)，美國新任總統(tǒng)特朗普的偏向、歐洲多國大選、美聯(lián)儲加息進程、意大利公投、德銀危機等事件都將帶來不確定性，其中對中國影響最大的是美國新任總統(tǒng)特朗普的政策方向。

從國際范圍來看，全球?qū)⒗^續(xù)延續(xù)2008年金融危機之后的長周期調(diào)整格局，需求總體低迷、貧富分化，全球依然處于類似大蕭條之后的動蕩與變革年代。

社會階層對立、內(nèi)部矛盾激化、民意傾向保守化、區(qū)域之間矛盾顯化的趨勢仍將繼續(xù)演繹，并對全球政治和經(jīng)濟格局產(chǎn)生影響。

2016年以來，冷戰(zhàn)后由美國主導(dǎo)、以西方為中心的世界權(quán)力結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了多處松動：英國公投脫歐、美國大選中平民主義崛起，保守主義思想全球蔓延。舊的國際秩序發(fā)生了全局性的變化，全球化與一體化紅利褪去。

在舊的秩序解體、新的秩序格局還未成型之際，東方證券認為，2017年中國外部環(huán)境最大變數(shù)來自于特朗普新政。其執(zhí)政團隊鮮明激進的風(fēng)格，疊加府院同歸共和黨的形勢、特朗普個人的行為模式，結(jié)合美國利益至上的核心訴求，在特朗普執(zhí)政的初期階段，政策的推出節(jié)奏和落地速度可能超出市場預(yù)期。但未來其已披露的政策組合可能將隨著美國經(jīng)濟狀況發(fā)展預(yù)計有所調(diào)整。

長城證券持有類似觀點，認為特朗普漸顯的經(jīng)濟民族主義傾向，將是中國在2017年的一大挑戰(zhàn)。特朗普在競選時體現(xiàn)出的貿(mào)易保護主義和戰(zhàn)略局部收縮很有可能成為現(xiàn)實，美國很可能采取更“內(nèi)向”的經(jīng)貿(mào)政策，試圖扭轉(zhuǎn)過去幾十年資本、技術(shù)和市場從西方向周邊地區(qū)的擴散和轉(zhuǎn)移趨勢，實現(xiàn)制造業(yè)回流和“再工業(yè)化”。

不過，亦有券商提出，從過往A股與國內(nèi)外事件、政策變量的關(guān)聯(lián)可以看出，影響A股市場的主要因素仍在國內(nèi)。因此，不妨將美國新政等外部沖擊視作推動中國國內(nèi)深化改革、提升發(fā)展環(huán)境的助力。