吳禮斌　張曉芳

摘要：針對人民幣匯率的波動(dòng)性問題，運(yùn)用廣義雙曲線分布，對2006年1月4日到2015年7月24日美元兌人民幣匯率的波動(dòng)特征進(jìn)行實(shí)證分析。研究認(rèn)為，人民幣匯率不僅具有顯著的“尖峰厚尾”特點(diǎn)，而且具有波動(dòng)的非對稱性和集群性特征，同時(shí)發(fā)現(xiàn)GH分布能較為準(zhǔn)確地描述和呈現(xiàn)美元兌人民幣匯率收益率波動(dòng)狀況的分布情況。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；廣義雙曲線分布；波動(dòng)性；波動(dòng)率過濾模型

匯率波動(dòng)是匯率動(dòng)態(tài)行為的重要組成部分，該問題國外學(xué)者做了諸多研究。Meyer等借助SV模型對英鎊匯率的波動(dòng)特征進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)英鎊匯率波動(dòng)性存在著杠桿效應(yīng)；Bollerselv針對馬克和日元的匯率波動(dòng)特征和相關(guān)性等問題，運(yùn)用GARCH模型進(jìn)行了研究，在方法應(yīng)用上，他考慮標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Normal）和廣義差分分布（GEl））等其他更為一般的分布形式下的GARCH模型，而不限于樣本分布；KilieTM在具有正態(tài)逆高斯（NIG）分布的FIGARCH模型下研究了英鎊、加元、歐元、日元、馬克和法郎等匯率的條件波動(dòng)特征，將結(jié)果與正態(tài)分布和t分布等不同分布形式下的GARCH模型和FIGARCH模型進(jìn)行比較，分析得出具有NIG分布的FIGARCH模型具有更好的擬合優(yōu)度。

長期以來，中國實(shí)行盯住美元的匯率政策，故關(guān)于人民幣匯率的波動(dòng)性特征的研究相對較少。2005年7月21日中國匯率制度改革后，學(xué)術(shù)界對匯率問題的研究增多，學(xué)者們不僅研究人民幣匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的影響及其動(dòng)態(tài)特征，還關(guān)注其波動(dòng)特性。曹紅輝等在隨機(jī)游走模型下研究了境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率的高頻日匯率，并借助ARCH族模型對估計(jì)的殘差序列進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率序列具有“尖峰厚尾”和波動(dòng)集聚等特征；駱珣等運(yùn)用GARCH模型對美元兌人民幣匯率日度數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，研究表明GARCH模型能夠較好地呈現(xiàn)匯率制度改革后人民幣匯率的條件波動(dòng)性，而且中國外匯市場存在ARCH效應(yīng)；夏強(qiáng)等基于雙門限非對稱GARCH模型對美元兌人民幣和非美元貨幣兌人民幣匯率均值和波動(dòng)過程的非對稱特征做了比較，研究表明非美元貨幣兌人民幣匯率的均值和波動(dòng)過程均呈現(xiàn)出非對稱特征；張欣等研究了非人民幣匯率的波動(dòng)特征的對稱隨機(jī)波動(dòng)模型，結(jié)果表明它能夠較好地描述美元兌人民幣匯率的波動(dòng)過程中的時(shí)變性、持續(xù)性和非對稱性等特征；宮舒文運(yùn)用GARCH族模型對美元兌人民幣匯率序列進(jìn)行統(tǒng)計(jì)特征分析，并建立模型分析匯率走勢狀況，發(fā)現(xiàn)美元兌人民幣匯率具有集群性、非對稱性和杠桿效應(yīng)等特征。

關(guān)于匯率波動(dòng)特征的建模方法有很多，大多數(shù)研究是圍繞GARCH族模型和SV（隨機(jī)波動(dòng)）族模型來展開的。由于廣義雙曲線（以下簡稱GH）分布更適合刻畫具有尖峰、厚尾、有偏等特點(diǎn)的匯率序列，它不僅能夠很好地描述匯率收益率的“真實(shí)分布”，而且能顯現(xiàn)匯率波動(dòng)的相關(guān)特性，因此本文運(yùn)用GH分布研究美元兌人民幣匯率收益率序列的波動(dòng)特性。