劉新超

摘 要：在“21世紀海上絲綢之路”戰(zhàn)略推進下，中國對東盟直接投資日趨活躍。繼中國香港、英屬維爾京群島、開曼群島之后，東盟國家已成為我國對外直接投資的第四大經(jīng)濟體。在中國對東盟直接投資進程中，潛藏著諸多外匯風險與問題，需及時采取有效措施規(guī)避。由此，本文首先分析了中國對東盟直接投資所面臨外匯風險的表現(xiàn)，隨后深入探究中國對東盟直接投資外匯風險發(fā)生的原因，最后提出了相應的完善途徑。

關(guān)鍵詞：東盟；直接投資；外匯風險；區(qū)域化；完善策略

外匯風險也稱外匯暴露，是指在國際經(jīng)貿(mào)合作中以外幣計價的收付款項、資產(chǎn)與負債由于匯率變動，承擔損失或得到意外收益的可能性，形式主要有交易風險、折算風險及經(jīng)濟風險。近年來，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的全面實施，中國對東盟直接投資規(guī)模逐步擴大。2017年1月9日，商務(wù)部發(fā)布了《2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，提到中國對外直接投資實現(xiàn)連續(xù)14年快速增長，創(chuàng)下了1890億美元的歷史新高。其中，對東盟十國的直接投資額較多，占對外直接投資總額的近10%。雖然中國對東盟直接投資規(guī)模較大，但不可避免地存在很多外匯風險，不利于企業(yè)經(jīng)濟效益的提高與雙邊貿(mào)易發(fā)展。因此，加強外匯風險規(guī)避，對促使中國對東盟直接投資順利進行具有重要意義。

一、外匯風險的表現(xiàn)

（一）投資初級制造業(yè)領(lǐng)域風險較小，金融領(lǐng)域風險較大

隨著中國經(jīng)濟水平逐漸加強，中國對東盟直接投資由行業(yè)單一階段步入投資領(lǐng)域多樣化時期?，F(xiàn)階段，中國對東盟直接投資范圍雖然較廣，但仍相對集中在資源型和初級制造業(yè)領(lǐng)域，在金融領(lǐng)域直接投資較少。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2008-2016年上半年，在初級制造業(yè)領(lǐng)域，中國對東盟直接投資超過50%；而對東盟金融領(lǐng)域的投資額占投資總額的7%。雖然中國對東盟直接投資一半以上是集中于初級制造業(yè)領(lǐng)域，但是該領(lǐng)域存在的外匯風險較低，而金融業(yè)由于自身屬性，投資時存在的外匯風險較高。例如，2016年第二季度，中國晉瑋金融投資柬埔寨金融服務(wù)，之后受英國脫歐事件影響，美元指數(shù)上漲3.19%，人民幣貶值1.31%；而中柬雙方以美元結(jié)算，由此導致中國晉瑋金融承擔了巨大損失。相較而言，我國投資柬埔寨制造業(yè)領(lǐng)域的峰億輕紡有限公司，并未受到太大的沖擊。截至2016年底，該廠的產(chǎn)值已超過3500萬美元，同比增長約2%。

（二）中國對東盟直接投資面臨的外匯風險種類多樣

現(xiàn)階段，中國對東盟直接投資面臨的外匯風險種類多樣，交易風險、折算風險及經(jīng)濟風險均有所涉及。例如，2016年3月，中國溫州某房企在柬埔寨進行投資，在柬埔寨開發(fā)99年產(chǎn)權(quán)地塊，鑒于開發(fā)商實質(zhì)上只擁有該地塊以及地上附著物99年的使用權(quán)，而非真正意義上的永久產(chǎn)權(quán)，按照金融行業(yè)相關(guān)規(guī)定，銀行及金融機構(gòu)無法對該地產(chǎn)項目提供任何的貸款及融資，導致中國房企在開發(fā)該地塊過程中發(fā)生經(jīng)濟風險，即因無法獲得銀行及其他金融機構(gòu)的貸款與融資而致使資金鏈斷裂，交易無法完成。2016年1月，中國江蘇某造紙企業(yè)對越南進行投資，由于越南盾總體貶值約為1.1%。導致該企業(yè)面臨著折算風險，從而帶來了大量經(jīng)濟損失。2016年4月，中國上海某企業(yè)對泰國汽車行業(yè)進行了投資，但2016年11月泰銖貶值，致使企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值出現(xiàn)損失。

（三）折算風險在中國對東盟直接投資中最為普遍

近幾年，中國企業(yè)對外直接投資正逐步向更高階段發(fā)展，與此同時，企業(yè)所面臨的外匯風險也更加急迫與復雜。中資企業(yè)在“走出去”初期，通常選擇在境外設(shè)立窗口公司方式進行雙邊貿(mào)易，其匯率風險體現(xiàn)于人民幣與當?shù)刎泿胖g。并且，對東盟投資企業(yè)在與中國母公司合并報表時，都會因匯率波動而造成會計賬簿上出現(xiàn)折算風險。據(jù)商務(wù)部消息，2016年1-7月，我國企業(yè)在東盟共實施并購項目69個，涵蓋15個行業(yè)領(lǐng)域，包括軟件、信息傳輸、制造業(yè)和信息服務(wù)等，實際交易總額達85億美元，在同期對外投資總額中的占比為8.8%。經(jīng)官方統(tǒng)計，所有參與并購的企業(yè)由于會計制度不同，折算風險發(fā)生的概率達90%以上。再以阿里巴巴投資東盟國家為例，據(jù)韓聯(lián)社2016年12月30日報道，阿里巴巴于2016年4月收購新加坡Lazada集團。在此收購中，阿里巴巴將共投資大約65億元人民幣，購買Lazada的新發(fā)行股份與部分股東所持股份。當時新加坡元對人民幣的匯率約為1：4.80，而在收購之前到2015年底新加坡元對人民幣的匯率約為1：4.54。因此，阿里巴巴公司對該集團的收購顯然面臨著折算風險。

（四）新加坡、印尼、緬甸是中國對東盟直接投資匯率風險的頻發(fā)地

近年來，中國對東盟各國直接投資主要集中于新加坡、印尼、緬甸。據(jù)商務(wù)部資料顯示，截至2016年8月，中國對上述三國的直接投資總額占對東盟十國投資的64%。其中，對印尼和緬甸的投資額分別占13%、10%；對新加坡直接投資額最多，占投資總額的41%。受直接投資額較多影響，新加坡、印尼和緬甸也是我國對東盟直接投資發(fā)生匯率風險最多的地區(qū)。具體而言，當前，中國對東盟直接投資大多是使用美元結(jié)算，所以人民幣兌美元的匯率一旦發(fā)生較大變化，相關(guān)投資者將受到極大地影響。據(jù)鳳凰網(wǎng)報道，在2016年美國大選期間，美元指數(shù)上漲了5.00%，人民幣貶值2.55%。人民幣貶值給我國投資東南亞企業(yè)帶來了較大的經(jīng)濟損失與利潤減值。例如，我國南山集團有限公司于2016年9月與印度尼西亞簽訂了一筆以美元計價結(jié)算3個月交貨的出口合同，其中，企業(yè)組織生產(chǎn)投入的原材料與人工等，均使用人民幣支付。然而，至12月底合同履行并收到貨款時，美元兌人民幣即期匯率貶值，致使該企業(yè)因遭受受匯率風險而利潤降低。

二、外匯風險發(fā)生的原因分析

（一）外匯管制不利于企業(yè)盈利正常匯出

中國企業(yè)在對東盟直接投資盈利或虧損的程度，易受外匯管制的影響。中國對東盟直接投資涉及到11國貨幣，由于貨幣種類較多且各國管制嚴格，在使用及兌換時，發(fā)生外匯風險幾率較大?，F(xiàn)階段，除了柬埔寨與印度尼西亞沒有外匯管制外，泰國、緬甸、文萊、新加坡等8個東盟國家都在采取外匯管制，致使我國面臨較大的外匯風險。例如，2015年12月，緬甸對《外匯管理法規(guī)》作出新規(guī)定，杜絕出口商拋售外匯，進出口商必須通過銀行進行外匯交易。但緬甸銀行系統(tǒng)美元存量較少，因此，雖然我國與緬甸可以交易貨幣，但是數(shù)量遠遠不夠，不利于中國在緬甸直接投資企業(yè)的盈利正常匯出。

此外，很多東盟國家的匯率制度與美元關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟狀況易受美國牽制，匯率波動頻繁。為了穩(wěn)定匯率，各國均采取了一定的外匯管制。如2016年，受美聯(lián)儲加息等事件影響，緬甸賬戶持續(xù)赤字，貨幣貶值嚴重，經(jīng)濟下行壓力大。因此，緬甸中央銀行頻出外匯管制措施，阻礙中國對東盟投資企業(yè)盈利正常匯出。2016年3月，我國萬寶礦業(yè)對緬甸進行礦業(yè)投資，后期由于緬甸央行美元不足，導致盈利不能及時匯出，給企業(yè)造成了較大損失。

（二）特殊浮動匯率體制致使匯率波動較大

在匯率波動各影響因素中，匯率制度的變化通常會引起匯率異動。2008年金融危機期間，印度尼西亞、新加坡等部分東盟國家被迫放棄內(nèi)部匯率制，開始采取浮動匯率制度，增加了中國企業(yè)對東盟投資的外匯風險。而之后泰國、馬來西亞及菲律賓等國相繼發(fā)生政治動蕩，使近年東盟各國經(jīng)濟極為蕭條。因此，為了保持經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，印尼、馬來西亞、菲律賓和新加坡等國紛紛對外匯行為進行干預，致使匯率波動較大。以泰國為例，2008年美聯(lián)儲開始實施量化寬松計劃后，外國資金通過增加對泰國證券的投資，導致泰國在外國資金流動起伏和利率處于上升的局勢下，整體負債比例增加。2015年全年，馬來西亞的外匯儲備從1200億美元下降至950億美元，這些資金被主要用于外匯市場干預。受到馬來西亞政府外匯匯率上升（約增加0.8個百分點）影響，我國安徽海螺水泥廠2015年12月到2016年6月?lián)p失收益2.5個百分點。由此可見，東盟主要國家的外匯干預使匯率波動幅度增加，這給中國對東盟直接投資帶來了巨大的外匯風險。

（三）中資企業(yè)缺乏跨境結(jié)算硬通道

中國對東盟直接投資本金與利潤回收周期較長，而時間越長，匯率波動風險越大，加上雙邊業(yè)務(wù)跨境結(jié)算缺乏便捷的硬通道，致使中方企業(yè)在遇到金融沖擊時，缺乏抵抗能力，外匯風險提升。目前，東盟各國貨幣只有新加坡元可以與人民幣直接交易。盡管從2014年10月28日開始實現(xiàn)了人民幣對新加坡元直接交易，但是這遠不能完全滿足中國在東盟投資結(jié)算需求。

此外，雖然2015年人民幣正式加入SDR貨幣籃子，向國際化邁進。但這主要體現(xiàn)在對外貿(mào)易方面，對外直接投資仍然受較多限制。據(jù)中國金融新聞網(wǎng)相關(guān)調(diào)查報告顯示，目前中國企業(yè)對東盟直接投資在結(jié)算時，人民幣的使用率僅有20%。因此，中國在東盟直接投資的本金及利潤回收只能更多依賴于美元，致使美元幣值穩(wěn)定直接影響中資企業(yè)利益?？梢姡捎谥匈Y企業(yè)缺乏跨境結(jié)算硬通道，不僅使人民幣中間匯兌手續(xù)繁雜，也使中國對東盟直接投資的收益受美元波動影響較大，增加了投資的外匯風險。

（四）投資規(guī)模擴大增加外匯風險

外匯風險的影響程度與投資規(guī)模呈正比，因此隨著投資規(guī)模逐漸擴大，外匯風險也隨之增加。近年來，中國對東盟直接投資規(guī)模逐年擴大。據(jù)新浪財經(jīng)報道，2008-2016年，中國對東盟的直接投資從24.8億美元增加到150億美元左右，增長了6倍。尤其是自2010年1月中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)成立后，中國對東盟直接投資增長速度得到極大提升。并且，隨著一系列政策實施，未來中國對東盟直接投資將有更大的發(fā)展空間。2015年11月，中國與東盟在馬來西亞吉隆坡正式簽署中國—東盟自貿(mào)區(qū)升級談判成果文件——《關(guān)于修訂<中國—東盟全面經(jīng)濟合作框架協(xié)議>》，代表雙方合作協(xié)議內(nèi)容更加豐富、合作層次將更加深入。中國與東盟國家在產(chǎn)能合作、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等方面的合作也在不斷推進。同時，東盟各國在中國“一帶一路”戰(zhàn)略范圍內(nèi)，是我國開展經(jīng)貿(mào)合作的重點對象。并且，亞投行于2015年底建立，東盟各成員均屬于創(chuàng)始成員國，這為中國對東盟直接投資起到重要作用。因此，在未來很長一段時間內(nèi)，中國對東盟直接投資規(guī)模將不斷擴大，但是，中資企業(yè)面臨的外匯風險也會隨之增加。

三、外匯風險的有效途徑

（一）分散直接投資風險區(qū)域， 提升企業(yè)投資洞察力

企業(yè)對東盟直接投資面臨較大外匯風險，這與東盟成員國經(jīng)濟發(fā)達與否密切相關(guān)，經(jīng)濟發(fā)達國家對外投資和引進外資的制度較完善，規(guī)模較大，外資優(yōu)惠措施較多，限制措施較少，而經(jīng)濟欠發(fā)達的國家與地區(qū)則相反。所以，中國企業(yè)在對東盟國家實施投資之前，應該對東道國投資環(huán)境進行深入調(diào)查與研究，探析多種可能發(fā)生的風險因素。針對于此，應分散風險頻發(fā)的新加坡、印尼與緬甸等區(qū)域的直接投資，降低外匯風險投資。同時，要重視相關(guān)資信調(diào)查，對交易端的信用和業(yè)績等方面實行綜合考察，盡量精確測算成本和預期收益。針對目標市場的整體投資環(huán)境實施客觀評估，科學決策，減少跨國投資外匯風險。另外，中國企業(yè)應該了解目標國競爭對手和服務(wù)對象，以便能夠避實就虛，占據(jù)有利市場。

（二）靈活制定經(jīng)營策略，促使風險轉(zhuǎn)移機制多元化

中國企業(yè)應該制定靈活的生產(chǎn)經(jīng)營策略，實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移機制多元化，減少外匯風險，確保中國企業(yè)直接投資效益。在風險轉(zhuǎn)移方面，中國對東盟直接投資企業(yè)應增多融資主體，擴展銀行借款、金融機構(gòu)融資與證券融資等渠道。借助發(fā)行股票或債券，或向商業(yè)銀行貸款，多渠道開展融資活動，從而分散企業(yè)風險。并且，中資企業(yè)需完成商品生產(chǎn)與銷售多元化，提升企業(yè)新產(chǎn)品科技含量與產(chǎn)品附加值。從不同國家進口原材料，有效引入國際現(xiàn)代化科技研發(fā)技術(shù)，在低價且高效率的子公司所在國進行產(chǎn)品生產(chǎn)安排，分散東道國外匯風險。

此外，應該充分運用轉(zhuǎn)移價格以規(guī)避風險，如果對東盟直接投資企業(yè)面臨東道國政治風險時，中方企業(yè)應以較低價格，將物資出售至相關(guān)子公司，由此將資金從東道國轉(zhuǎn)移，安全收回投資成本和利潤，防止產(chǎn)生破壞與沒收等事件。同時，為防止因匯率頻繁波動而遭受大額損失，我國對東盟直接投資企業(yè)需靈活支付時間，按照當時匯率變動情況，提前或者推后付款時間。中國企業(yè)在遭受金融沖擊時，運用多元化風險轉(zhuǎn)移機制，提高抵抗外匯風險的能力。

（三）完善海外投資保險制度，保障投資者合法權(quán)益

海外投資保險制度作為一種政府保證，其保險人既有政府機構(gòu)性質(zhì)，且與政府投資保證協(xié)定聯(lián)系密切。因此，我國應不斷完善海外投資保險體系，更好地維護對東盟投資者的合法利益。并推動中國保險審批機構(gòu)與業(yè)務(wù)經(jīng)營機構(gòu)升級，即從“合一”模式轉(zhuǎn)向“分離制”。在項目審批方面，應充分發(fā)揮各國家部門對國際投資的綜合作用，包括商務(wù)部的監(jiān)管與指導作用、財政部支持作用，以及外交部的外事關(guān)系協(xié)調(diào)作用等，建立完善的投資保險體系，降低額外人力、物力等資源的浪費。在險種設(shè)置規(guī)劃方面，應進行多層面的設(shè)置。除現(xiàn)有的匯兌限制、戰(zhàn)爭、政治暴亂、征收及政府違約等幾種國際通用的險種外，還應擴充營業(yè)中斷險、并購限制險等險種，豐富我國企業(yè)對東盟投資時所需要的保險保障。

（四）建立和完善預警機制，有效控制外匯風險

當前，中國企業(yè)對東盟投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)選擇仍較隨意，宏觀管理仍處于初步發(fā)展階段，缺乏完善的風險預警機制，應對外匯風險的能力較差。因此，針對對東盟各國直接投資面臨的外匯風險，中國企業(yè)內(nèi)部應建立完善的外匯風險預警機制，從風險戰(zhàn)略、偏好、計量及評估等方面，整體把控外匯風險。在投資決策前，應有效運用科學的分析方法，全面預測對外直接投資可能發(fā)生的各種外匯風險。當發(fā)生外匯風險發(fā)生時，應有針對性地及時選擇對策，將損失降到最低程度。中國應該根據(jù)國際市場變化，建立本國外匯風險預警機制。同時，在對東盟進行直接投資時，中國企業(yè)應加大對目標國企業(yè)的科學管理，建立東盟各國企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫，并通過各種渠道，搜集目標國外商投資信息，逐步完善外匯風險預警機制。在選擇投資目標國及項目之前，通過信息數(shù)據(jù)庫評估投資外匯風險，進而實現(xiàn)對外匯風險的有效控制。

（五）更新貨幣組合，降低會計風險頭寸

對東盟直接投資活動中，中國企業(yè)應及時與精確了解和熟悉外幣變動情況，篩選可以促使自身利潤最大化結(jié)算貨幣，達成防范外匯風險目的。在篩選結(jié)算貨幣時候，盡可能選擇本幣作為計價結(jié)算貨幣。中國企業(yè)應防止過分依賴美元結(jié)算，減少美元匯率浮動對中資企業(yè)利益的影響。在外匯債權(quán)與債務(wù)方面，應使幣種、規(guī)模與時間盡量匹配，致使其自身防御由匯率變動引起的風險。并且，對外直接投資企業(yè)在管理會計風險方面，要采用對資產(chǎn)負債保值方法。完成在資產(chǎn)負債表上，受險資產(chǎn)數(shù)額等于受險負債數(shù)額，從而使會計風險頭寸為零。此時，匯率變動將不帶來任何折算損失。中國對東盟直接投資企業(yè)應該使用這種方法，使會計風險頭寸為零，從而降低風險。

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