鄒吉明+++胡凱

由于生產設施關停將導致失業(yè)和銀行債務無法償還，并且迫使產能過剩地區(qū)不得不尋求新的經濟驅動力，因此進一步削減產能的過程可能并不會一帆風順

3月5日，國務院總理李克強在談及2017年政府重點工作任務時指出，要扎實有效去產能，再壓減鋼鐵產能5000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸以上。本文將分析中國政府去產能的最新目標及其對鋼鐵和煤炭行業(yè)的影響，并給出2017年鋼鐵和煤炭價格的展望。

鋼鐵產能削減計劃

3月5日，中國政府公布了國內鋼鐵產能削減目標。根據(jù)該目標，2017年國內鋼鐵產能將削減5000萬噸以緩解鋼鐵行業(yè)供應過剩、改善盈利狀況以及債務杠桿率。該產能削減目標對國內主要鋼鐵生產企業(yè)具有正面影響，因為產能削減有助于緩解價格競爭，并且有助于主要鋼鐵生產企業(yè)提高其盈利及市場份額。該計劃是中國政府第十三個五年計劃改革目標的一部分。

鑒于中國鋼鐵冗余產能規(guī)模龐大，上述產能削減目標并不會對國內鋼鐵生產水平造成即時影響。盡管2016年中國削減了6500萬噸的鋼鐵產能，但鋼鐵產量仍增加了1.6%，部分原因是一些之前閑置的產能重新投入生產。根據(jù)中國政府計劃，2017年產能壓減重點是生產低質建筑用鋼的中頻感應爐以及僵尸鋼鐵企業(yè) （即負債累累、處于虧損狀態(tài)和無法正常運營的企業(yè)），并嚴控新增產能。

2016年鋼鐵產能大幅削減后，國內鋼鐵行業(yè)的盈利能力有所改善，這可能延緩鋼鐵行業(yè)的去產能進度，因為在現(xiàn)有鋼鐵價格下，多數(shù)鋼鐵生產企業(yè)已實現(xiàn)盈利，因此不愿放棄額外的產能。盈利情況的改善亦令實力較弱的鋼鐵生產企業(yè)的財務狀況得以增強，并使其可以繼續(xù)運營。

根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016年初大中型鋼鐵企業(yè)一舉扭轉了2015年大幅虧損的局面，并且2016年全年實現(xiàn)了合計人民幣300億元的稅前利潤。寶武鋼鐵2016年稅前利潤達人民幣70億元，較2015年稅前虧損大幅改善，而業(yè)績改善主要源于因需求略有反彈且產能大幅削減導致的鋼鐵價格大漲。2016年鋼鐵產能實際削減6500萬噸，遠高于原先確定的每年削減4500萬噸產能的目標。

此外，由于生產設施關停將導致失業(yè)和銀行債務無法償還，并且迫使嚴重依賴鋼鐵產業(yè)的地區(qū)不得不尋求新的經濟驅動力，因此進一步削減產能的過程可能并不會一帆風順。在2016年去產能的基礎上，2017年進一步壓減產能將令挑戰(zhàn)加劇。地方政府負責對鋼鐵行業(yè)去產能，但同時也得促進經濟增長，確保就業(yè)及社會穩(wěn)定性。

盡管2017年的產能削減計劃具有正面影響，由于來自中國房地產行業(yè)的需求走軟，且因貿易壁壘升高導致出口下降和供應長期過剩，我們預計鋼鐵生產企業(yè)的盈利在2016年和2017年第一季度實現(xiàn)反彈后，未來一年盈利將趨弱。作為鋼鐵生產要素的鐵礦石及煉焦煤價格高企也將侵蝕鋼鐵企業(yè)的盈利。

煤炭去產能計劃

3月5日，國務院總理李克強稱中國2017年要繼續(xù)退出煤炭產能1.5億噸以上。去產能目標的增加可以限制在產能過剩情況下煤炭價格下跌的程度，從而對煤企具有正面影響。市場份額高的領先煤企將受益最大，原因是產能關停將主要針對技術落后、安全和環(huán)保記錄欠佳的小型煤企。

上述去產能計劃是國家能源局2月17日宣布的2017年退出產能5000萬噸目標的3倍。我們預計，2016年實際削減的產能加上2017年的去產能目標將占2015年底國內煤炭行業(yè)總產能的8%左右。但是，由于目前在運營的和在建的煤礦規(guī)模龐大，國內煤炭行業(yè)產能過剩局面在未來3-5年將持續(xù)。盡管產能將得到削減，我們預計，由于2017年的煤炭產量可能高于2016年水平和煤炭需求仍將疲軟，煤價在冬季用煤高峰期結束之后將由當前高位逐步回落。

由于2016年底政府放松了年初要求煤企每年工作日數(shù)從330天降至276天的指令，我們預計2017年煤炭產量將有所增加。276個工作日制的限產令大幅削減了產量，并導致2016年下半年起煤價出現(xiàn)明顯反彈，從而促使煤企增產。盡管尚不明確政府是否會恢復執(zhí)行276個工作日制的指令，但我們預計政府在當前煤價水平上這樣做的可能性不大。

此外，由于政府對煤價的積極監(jiān)控和供應控制，煤價不大可能顯著下挫。例如，如果煤價大幅下跌，政府可以恢復276個工作日限產令以降低供應，從而限制煤價跌幅。在這一環(huán)境下，我們預計2017年環(huán)渤海5500大卡動力煤的平均指數(shù)將保持在人民幣500-550元/噸的區(qū)間。

鑒于中國GDP增長放緩，并且政府計劃降低煤炭在國家能源結構中的比重，煤炭的疲軟需求將會持續(xù)。我們預計，與2016年相比，2017年煤炭消費量將持平或出現(xiàn)個位數(shù)低端的跌幅。中國政府還宣布計劃關停或削減50GW的動力煤發(fā)電產能。這一目標如果實現(xiàn)，也將制約煤炭的需求增長。

（作者分別為穆迪投資者服務公司副總裁、高級副總裁）