國研中心企業(yè)所課題組

我們要鼓勵和引導社會資本投資新興產業(yè)，完善稅制以鼓勵員工持股和知識成果轉化，

完善公司法以擴大企業(yè)創(chuàng)新空間，改進行業(yè)監(jiān)管以促進新舊業(yè)態(tài)的公平競爭

在信息化、全球化的新環(huán)境下，創(chuàng)新的競爭越來越向技術應用的早期推移，一大批創(chuàng)新企業(yè)突破傳統的線性增長模式，在產業(yè)發(fā)展早期就快速擴張，在盈利尚不明確甚至連盈利方式尚不清晰的情況下就達到驚人的規(guī)模。該模式起源于互聯網企業(yè)，但隨著制造業(yè)的智能化和服務化，該模式正在擴展到越來越多的領域。

創(chuàng)新企業(yè)快速成長的新模式

企業(yè)要快速成長，必須在用戶、內部生產、融資等相關環(huán)節(jié)同步擴張。用戶擴張是龍頭，以需求帶動內部生產和融資的擴張；內部生產是基礎，企業(yè)提供更好的產品或服務才能實現用戶擴張；融資是支撐，長期的風險投資為企業(yè)的冒險活動提供關鍵支持。創(chuàng)新企業(yè)快速成長新模式的機制可以概括為：燒投資者的錢，博用戶的心，圓創(chuàng)業(yè)者的夢，革同業(yè)者的命。

1.燒投資者的錢。風險資本為創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展燒錢，以幫助創(chuàng)新企業(yè)度過從技術發(fā)明到商業(yè)應用之間的“死亡之谷”。風險資本燒錢主要體現在兩個方面，一是投資期的巨額虧損。例如，京東自2009年以來融資近480億元人民幣，但經營連續(xù)虧損，2014年虧損近50億元人民幣，2015年虧損約94億元人民幣。特斯拉自設立以來融資額超過10億美元，但經營持續(xù)虧損，2010-2015年分別虧損1.5億美元、2.54億美元、3.96億美元、0.74億美元、2.94億美元、8.89億美元。二是創(chuàng)新企業(yè)的高死亡率。風險投資雖然盡力挑選優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，但創(chuàng)新企業(yè)的死亡率常常超過50%，天使資本投資的企業(yè)死亡率更是超過90%。風險資本敢于燒錢，秘訣在于其商業(yè)模式。風險資本投資高新技術企業(yè)，一旦成功就會獲得高額回報，可以覆蓋失敗企業(yè)的損失，因此可以利用投資組合來獲得相對較高的總體投資回報。風險投資一般持股時間較長，通常在3-7年左右，投資的評價標準不是企業(yè)盈利，而是企業(yè)的估值，或者說企業(yè)的長期盈利性。

值得關注的是，風險資本已經成為創(chuàng)新企業(yè)高速發(fā)展的主要資金來源，一旦企業(yè)呈現出巨大的發(fā)展?jié)摿ΓL險資本就會蜂擁而至，單個企業(yè)的融資規(guī)模驚人，企業(yè)不再依賴自我積累逐步實現規(guī)模擴張，而是依靠風險資本實現爆發(fā)式增長。以特斯拉為例，特斯拉成立于2003年，2004年融資750萬美元，2005年融資1300萬美元，2006年融資4000萬美元，2007年融資4500萬美元，2008年融資8000萬美元，2009年融資1.15億美元，順利實現了從測試車到工程樣車到Model S的銷售交付，實現爆炸式增長。

2.博用戶的心。創(chuàng)新企業(yè)快速成長的基本條件是用戶的快速擴張，這一點在互聯網企業(yè)中表現得尤其明顯。互聯網企業(yè)商業(yè)模式的核心在于粘住用戶，甚至通過大量的免費服務留住客戶，只要能粘住客戶，就有機會找到盈利方式。要粘住客戶，關鍵是找準并滿足用戶需求，為客戶創(chuàng)造價值。例如，三大門戶網站為用戶提供快捷的信息服務，但直到上市仍然沒有支持企業(yè)盈利的清晰模式，主要依靠投資者燒錢支撐，但后來通過廣告、無線增值、在線網游等業(yè)務實現了盈利。

創(chuàng)新企業(yè)燒錢粘住客戶，表面上看是虧本買賣，實際上是一種新的商業(yè)模式。一方面，通過燒錢“收買”用戶，盡快形成領先的市場地位，鞏固品牌優(yōu)勢，抵御后進入者的競爭；另一方面，盡快形成規(guī)模優(yōu)勢，吸引人才，加速完成學習曲線，降低單位成本。以微信為例，微信供用戶免費下載使用，推出后1年用戶即突破1億人，5年后突破9億人。有這樣一個龐大的用戶群，后期在微信上嫁接電商、游戲、支付等業(yè)務即可實現盈利。與該商業(yè)模式相對應，企業(yè)估值也不看短期盈利水平，而主要看用戶數量，基于用戶數量推算未來的盈利能力。

3.圓創(chuàng)業(yè)者的夢。用戶的增長和企業(yè)的擴張，最終取決于企業(yè)內部的創(chuàng)造力。創(chuàng)新企業(yè)在公司治理上一般都設計專門機制，激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)造熱情，幫助創(chuàng)業(yè)者實現事業(yè)夢和財富夢。主要有兩點：

一是員工持股?；ヂ摼W企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者（創(chuàng)始人和骨干員工）通常擁有較高比例的公司股權，隨著公司估值的不斷增長和公開發(fā)行上市，創(chuàng)業(yè)者擁有的財富價值也達到驚人數字?；ヂ摼W企業(yè)通過股權激勵讓員工全力以赴，“工資只是零花錢，股票能讓你財富自由”成為很多互聯網從業(yè)者的共識。例如騰訊上市前內部員工持股約46.5%，百度上市前內部員工持股約43.2%，阿里巴巴上市前內部員工持股約13.5%。股權不像現金那樣具有很大的流動性，而是與公司發(fā)展前景緊密聯系在一起，如果公司失敗，股票就一文不值。同時，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)面臨的資金壓力較大，有時難以給出很高的薪資待遇。因此，股票成為創(chuàng)新公司普遍采用的激勵工具，以吸引最優(yōu)秀的人才，最大程度激發(fā)他們的創(chuàng)造潛力，致力于增加公司的長期價值。

二是創(chuàng)業(yè)者主導企業(yè)發(fā)展。多數創(chuàng)新企業(yè)都尊重創(chuàng)業(yè)者在公司中的領導作用，甚至一些企業(yè)專門制定特殊條款，在一定程度上否決公司法“資本多數決”的基本原則，充分保障創(chuàng)始管理團隊對公司的控制權。例如，騰訊公司在上市之前，兩家國外投資者——南非MIH集團與美國IDG公司充分信任創(chuàng)業(yè)團隊，一開始就放棄了所持股份的投票權，公司的經營決策主要由幾位聯合創(chuàng)始人來負責。阿里巴巴在上市時專門設計了“合伙人制度”，實行公司內部高管提名多數公司董事會成員的制度，間接保障了公司核心高管團隊對公司的控制。

4.革同業(yè)者的命。當顛覆性技術剛出現時，一般都不成熟，只能在細分市場或低端市場參與競爭，而中高端市場仍然由傳統企業(yè)控制。但新技術的發(fā)展速度遠遠超過傳統技術，創(chuàng)新企業(yè)很快就會對傳統企業(yè)構成全面挑戰(zhàn)。創(chuàng)新企業(yè)對傳統企業(yè)的顛覆過程，也是全面接收傳統企業(yè)規(guī)模巨大的客戶群的過程。

盡管傳統企業(yè)也可以利用新技術來服務客戶，而且還具有品牌和市場優(yōu)勢，按理說傳統企業(yè)應該具有更大的競爭優(yōu)勢，但現實情況是傳統企業(yè)總是被新興創(chuàng)新企業(yè)戰(zhàn)勝。這既有傳統企業(yè)受制于既有利益的原因，也有創(chuàng)新企業(yè)在人力資源和激勵機制上的優(yōu)勢帶來更強創(chuàng)造力的原因。這種現象啟示我們，創(chuàng)新離不開市場開放。

創(chuàng)新企業(yè)快速成長的原因

創(chuàng)新企業(yè)快速成長的新模式是新環(huán)境的產物。由于技術革命步伐的加快和全球化的深入，技術創(chuàng)新的競爭在加劇，風險和收益都在上升，創(chuàng)新的新商業(yè)模式也應運而生。

1.技術革命步伐加快。技術革命是創(chuàng)新企業(yè)快速發(fā)展的主要動因。新技術可不同程度地提升企業(yè)競爭力，但風險投資家并不會投資所有的新技術，他們的理想投資目標是“提升效率10倍以上的技術”。因此，風險資本投資的企業(yè)常常對傳統企業(yè)產生顛覆性的革命。

新技術為創(chuàng)新企業(yè)帶來巨大競爭優(yōu)勢。例如，傳統超大型超市的商品種類最多可達幾萬種，但淘寶上的商品種類達到幾億種，而且電子商務在購物便捷性、物流、價格等方面還具有傳統超市難以比擬的優(yōu)勢。滴滴利用互聯網平臺匹配閑置車輛資源和用戶需求，極大提升了資源配置效率和用戶體驗。

2.全球化的不斷深入。資本的全球化導致全球資本向創(chuàng)新領先企業(yè)的聚集。以中國互聯網三巨頭BAT為例，三家企業(yè)從起步到上市的最大投資者都是境外風險資本。騰訊在2004年上市之前，MIH集團與IDG公司分別持股46.3%和7.2%；阿里巴巴上市前，日本軟銀和美國雅虎分別持股34.4%和22.5%。

市場的全球化不僅促進了市場競爭，也提升了創(chuàng)新的收益。特斯拉2013年的全球銷量為2.23萬輛，2014年的全球銷量為3.17萬輛，2015年的全球銷量超過5萬輛，雖然工廠設立在美國，但面對的是來自全球的消費者，中國就占特斯拉全球市場的約10%。

3.規(guī)模經濟和網絡效應。較強的規(guī)模經濟和網絡效應形成了贏者通吃的競爭結局，極大提升了勝利者的收益，刺激了風險資本的投資欲望。規(guī)模經濟來自技術創(chuàng)新的巨大研發(fā)成本，研發(fā)投入越高規(guī)模經濟越顯著。例如，許多產品的創(chuàng)新都體現在芯片和軟件上，芯片和軟件的成本主要體現在研發(fā)階段，一旦研發(fā)成功，新增邊際成本趨近于零。

信息技術是當今創(chuàng)新活動最重要的技術來源，信息技術具有顯著的網絡效應，即需求方規(guī)模經濟。以微信為例，當你使用微信的朋友越多，你用微信聯系他們就越方便。正是由于微信快速占領了市場，阿里巴巴投入巨資打造的類似微信的產品無論如何努力也無法取得成功，市場只有第一，沒有第二。

由于以上三方面的原因，創(chuàng)新表現出“快魚吃慢魚”的特點。一位風險投資家在總結投資經驗時說：“快一步天堂，慢一步地獄。企業(yè)創(chuàng)新尤其是互聯網企業(yè)的創(chuàng)新，對發(fā)展速度的追求永遠大于對利潤的追求，只要速度夠快，各種資源就會自然地向其聚集，形成強者恒強、贏者通吃的局面?！?/p>

培育強大的創(chuàng)新生態(tài)圈

新模式將競爭推移到早期階段，強化了先發(fā)優(yōu)勢和后發(fā)劣勢。在過去的發(fā)展模式下，發(fā)達國家領先企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢體現在壟斷中高端市場和占有知識產權方面，追趕型國家的企業(yè)一般采用“貼身跟隨”策略，利用較低成本參與中低端市場競爭。但在新模式下，領先企業(yè)可能贏者通吃，跟隨者既無法獲得成本優(yōu)勢，又缺乏市場空間，后發(fā)劣勢將表現得更加突出。新的模式無疑將加劇國家和地區(qū)間發(fā)展的不平衡。領先國家和地區(qū)利用資本、知識、人才和市場優(yōu)勢，率先形成產業(yè)規(guī)模，打造強大產業(yè)平臺和完整的產業(yè)生態(tài)，取得市場壟斷地位，進而又吸引資本、知識、人才進一步聚集。落后國家和地區(qū)，不僅發(fā)展新興產業(yè)的機會更加渺茫，傳統產業(yè)也面臨被新技術顛覆的風險，過去地區(qū)間的雁型發(fā)展模式很可能將不復存在。

過去中國在新興產業(yè)發(fā)展方面習慣采用跟隨策略，隨著技術進步與產業(yè)特性的變化，我們要更加重視領先策略，盡快以國內市場為基礎形成強大的創(chuàng)新生態(tài)圈。為此，我們要為創(chuàng)新提供更好的發(fā)展條件和更大的空間。

1. 鼓勵和引導社會資本投資新興產業(yè)。新興產業(yè)的企業(yè)在不同階段需要風險資本和產業(yè)資本的持續(xù)投入，應積極拓寬風險投資的來源渠道。包括：鼓勵富裕人群參與新興產業(yè)投資，比如完善個人所得稅稅制，考慮到投資的高風險性，允許投資者綜合計算投資收益，適當分攤納稅或延遲納稅；進一步明確銀行、保險、證券、社保等機構投資者參與創(chuàng)業(yè)投資和股權投資的標準和行為規(guī)范，完善相關配套政策，引導銀行、保險、證券、社保等資金有序參與創(chuàng)新投資；建立包容創(chuàng)新失敗的機制，積極穩(wěn)妥安排國有資本參與新興產業(yè)投資。

2. 完善稅制，鼓勵員工持股和知識成果轉化。建議借鑒美國的經驗，改進股權激勵和知識成果轉化的相關稅制，包括：將股權激勵所得的征稅稅率從按照工資、薪酬繳納個人所得稅的累進稅制修改為資本利得稅，將個人以知識產權入股繳納個人所得稅的時點從“取得股權日”后推到“轉讓日”。實踐表明，創(chuàng)新活動具有極大的風險性，個人獲得股權并不意味著獲得收入，多數情況下可能血本無歸，如果持股人在獲得股權時就要為股權支付高額稅，既不能體現公平，也不利于員工持股制度的發(fā)展。改進稅制將鼓勵企業(yè)實施員工持股，鼓勵員工長期持股，鼓勵知識成果轉化，對于企業(yè)創(chuàng)新具有重要意義。

3. 進一步完善公司法，為企業(yè)創(chuàng)新提供更大的空間。中國公司法比較嚴格地規(guī)定了股東會、董事會和管理層的權責，并且賦予了股東較多參與經營決策的權力。未來可以適當減少具體規(guī)定，更多地由企業(yè)自己決定股東會、董事會和管理層的權責，以適應企業(yè)創(chuàng)新的需要。

4. 改進行業(yè)監(jiān)管，建立公平競爭的市場環(huán)境。實踐表明，創(chuàng)新企業(yè)顛覆傳統企業(yè)是產業(yè)升級的重要途徑，但現行的行業(yè)監(jiān)管建立在傳統的技術路線、市場結構和商業(yè)模式的基礎上，難以包容新業(yè)態(tài)的生存和發(fā)展。當創(chuàng)新企業(yè)對傳統企業(yè)形成沖擊時，行業(yè)監(jiān)管部門容易陷入不知所措的局面，甚至出臺政策力圖維持舊的產業(yè)格局。在新舊業(yè)態(tài)競爭中，行業(yè)監(jiān)管部門首先應包容創(chuàng)新，允許新業(yè)態(tài)存在甚至出現創(chuàng)新失敗現象，同時根據新業(yè)態(tài)本身的發(fā)展規(guī)律制定新的監(jiān)管規(guī)則，讓新舊業(yè)態(tài)按照大致公平的規(guī)則開展競爭，讓市場選擇優(yōu)勝者。

（課題執(zhí)筆人為馬駿、馬曉白）