德克?舍恩馬克++尼古拉斯?維綸

歐盟應(yīng)加強(qiáng)歐洲證券及市場(chǎng)管理局的責(zé)任，以應(yīng)對(duì)英國(guó)脫歐對(duì)金融市場(chǎng)造成的影響

倫敦是歐盟的金融中心，因此，英國(guó)脫歐會(huì)對(duì)歐盟其他27個(gè)成員國(guó)的金融體系帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)創(chuàng)造巨大機(jī)會(huì)。幾乎可以肯定，2019年英國(guó)將正式退出歐洲單一市場(chǎng)，歐盟其他27國(guó)應(yīng)該及時(shí)調(diào)整金融監(jiān)管體系以應(yīng)對(duì)這一變化。金融公司和資本市場(chǎng)將首當(dāng)其沖，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)給予歐洲證券及市場(chǎng)管理局（ESMA）更多的資源，并要求其承擔(dān)起更大的責(zé)任。

市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)是歐盟其他27國(guó)面臨的最大影響：即便2019年初沒有達(dá)成脫歐協(xié)議，大多數(shù)市場(chǎng)主體都有足夠的時(shí)間來應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的最壞情況。相反，最大的風(fēng)險(xiǎn)是，沒有了倫敦這個(gè)中心，各國(guó)金融市場(chǎng)將支離破碎，這或?qū)⑾魅跤?guó)目前建立起來的金融監(jiān)管體系，導(dǎo)致違法行為和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。

幸運(yùn)的是，金融危機(jī)以來歐盟各國(guó)采取了廣泛的改革措施，比十年前更有能力面對(duì)這些挑戰(zhàn)。在當(dāng)前的金融監(jiān)管體系下，所有歐元區(qū)銀行受歐洲央行監(jiān)管，以減少監(jiān)管套利行為并降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)的管理，包括對(duì)證券公司、資產(chǎn)管理公司、清算所、銀行商業(yè)行為的監(jiān)管，歐洲央行沒有裁決權(quán)。

歐洲證券及市場(chǎng)管理局成立于2011年，旨在促進(jìn)“監(jiān)管融合”，減少各歐盟成員國(guó)管理機(jī)構(gòu)在工作方法、經(jīng)驗(yàn)和成效方面存在的巨大差異，這些機(jī)構(gòu)包括德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）、法國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管局（AMF）、意大利證券交易委員會(huì)（CONSOB）等等。ESMA也有一些實(shí)施直接監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，但只覆蓋了一部分市場(chǎng)，即信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和交換數(shù)據(jù)儲(chǔ)存庫(kù)。ESMA表現(xiàn)一貫良好，但它目前的實(shí)力不足以整合27國(guó)資本市場(chǎng)，也不能確保市場(chǎng)主體高度符合歐盟法規(guī)。

顯而易見的解決方法是：賦予ESMA更多的責(zé)任，尤其是對(duì)目前集中由倫敦管理、需要統(tǒng)一和高質(zhì)量監(jiān)管的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)上，ESMA要承擔(dān)更多責(zé)任。本文建議，在這些責(zé)任中，應(yīng)當(dāng)包括：對(duì)歐盟金融工具市場(chǎng)法規(guī)（MiFID和MiFIR）中的主要投資中介（例如銀行和證券公司）授權(quán)；從歐盟的系統(tǒng)重要性角度對(duì)清算所的注冊(cè)、監(jiān)管和清算進(jìn)行考量；監(jiān)管審計(jì)公司，并執(zhí)行國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。

與此同時(shí)，應(yīng)整頓ESMA的管理和資金，使其更好地承擔(dān)更多責(zé)任。應(yīng)當(dāng)改革ESMA現(xiàn)有的監(jiān)督委員會(huì)（委員會(huì)中，只有來自國(guó)家部門的代表才有投票權(quán)），應(yīng)成立一個(gè)執(zhí)行委員會(huì)，由5-6個(gè)全職委員組成，這些委員需接受歐洲議會(huì)的審查，類似歐洲央行和單一風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制委員會(huì)的體制。參考國(guó)際先進(jìn)做法，ESMA的資金應(yīng)當(dāng)適當(dāng)利用資本市場(chǎng)杠桿，接受歐洲議會(huì)的監(jiān)督，而不是像現(xiàn)在這樣，從歐盟的一般預(yù)算中分撥一部分出來。

此外，ESMA應(yīng)當(dāng)成為歐盟唯一一個(gè)與第三國(guó)（非歐盟國(guó)家）機(jī)構(gòu)溝通事務(wù)的組織。它應(yīng)當(dāng)在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定的同業(yè)組織（例如國(guó)際證券管理委員會(huì)和金融穩(wěn)定委員會(huì)）中代表歐盟的證券監(jiān)管體制。很重要的一點(diǎn)是，ESMA應(yīng)當(dāng)對(duì)歐盟有系統(tǒng)性影響的非歐盟金融基礎(chǔ)設(shè)施承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任，這樣可以更加靈活地處理由衍生品交易地點(diǎn)引發(fā)的金融市場(chǎng)波動(dòng)問題，特別是以歐元為主的金融衍生品交易，不需要花費(fèi)很高的成本迫使交易短時(shí)間內(nèi)回到歐元區(qū)清算。

這些改革非常重要，而且都能在現(xiàn)有的協(xié)議框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)，不必等到脫歐真正發(fā)生的時(shí)候，因?yàn)檫@些措施都會(huì)以多數(shù)表決批準(zhǔn)的內(nèi)部市場(chǎng)立法的形式展開。事實(shí)上，英國(guó)應(yīng)該會(huì)歡迎這些改革措施，就像在2012-2014年它支持成立銀行業(yè)聯(lián)盟一樣：建造一個(gè)監(jiān)管有序、法紀(jì)嚴(yán)明的歐盟金融體系，與這樣一個(gè)體系為鄰，可以更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融穩(wěn)定，這符合英國(guó)的利益。

對(duì)于金融市場(chǎng)政策的融合，并沒有強(qiáng)烈的反對(duì)聲，尤其是現(xiàn)在歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟已經(jīng)做出了初步成績(jī)，包括建立了一個(gè)由歐洲央行領(lǐng)導(dǎo)的強(qiáng)有力的銀行監(jiān)管體系。歐盟委員會(huì)將在今年6月審查資本市場(chǎng)聯(lián)盟政策，可以趁此機(jī)會(huì)宣布上述有關(guān)加強(qiáng)ESMA責(zé)任的各項(xiàng)舉措。

此外，應(yīng)采取其他行動(dòng)來最大化歐盟其他27國(guó)金融體系的利益。銀行業(yè)聯(lián)盟的道路沒有走完，還需要加強(qiáng)力度，才能在金融活動(dòng)從倫敦轉(zhuǎn)移到別處的過程中，更好地分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享利益。應(yīng)當(dāng)重新定義歐洲金融交易稅，要么把它變成印花稅，要么干脆取消。最重要的是，領(lǐng)導(dǎo)者們應(yīng)當(dāng)解釋清楚，歐洲各個(gè)金融中心都試圖把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從倫敦吸引過去，競(jìng)爭(zhēng)不可避免，但是這種競(jìng)爭(zhēng)不應(yīng)該是基于金融監(jiān)管的競(jìng)爭(zhēng)，而是基于其他非監(jiān)管因素的競(jìng)爭(zhēng)，比如基礎(chǔ)設(shè)施、技能、生活質(zhì)量以及歐盟法律規(guī)定范圍內(nèi)的勞動(dòng)和稅務(wù)立法。應(yīng)當(dāng)盡快打造一個(gè)更強(qiáng)大的、擁有更多權(quán)力的ESMA，這是保證美好前景能夠?qū)崿F(xiàn)的最佳辦法。

（作者分別為鹿特丹管理學(xué)院銀行與金融學(xué)教授、比利時(shí)布魯蓋爾研究所高級(jí)研究員。王藝璇譯）