劉鏈

社融及M2增速的下降，反映出穩(wěn)健中性的貨幣政策及“降金融杠桿”的監(jiān)管政策的影響正在持續(xù)發(fā)酵。從中長(zhǎng)期角度分析，隨著短期行業(yè)監(jiān)管力度的提升，日益趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境將不可避免會(huì)給銀行業(yè)的發(fā)展增加新的不確定性。

4月14日，央行公布2017年一季度社融數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)。截至3月末，廣義貨幣（M2）余額159.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；狹義貨幣（M1）余額48.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。

3月份，人民幣貸款增加1.02萬(wàn)億元，同比少增3497億元；一季度，人民幣貸款增加4.22萬(wàn)億元，同比少增3856億元；人民幣存款增加1.27萬(wàn)億元，同比少增1.25萬(wàn)億元；人民幣存款增加5.06萬(wàn)億元，同比少增3506億元；銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.62%，比2月份高0.16%；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.84%，比2月份高0.23%。

一季度，社融規(guī)模增量為6.93萬(wàn)億元，同比多增2268億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款新增4.58萬(wàn)億元，同比多增1421億元。2017年以來(lái)，債券發(fā)行利率居高不下，發(fā)行成本大幅上升，債券融資規(guī)模凈減少1472億元，同比多減1.5萬(wàn)億元；表外融資規(guī)模新增1.37萬(wàn)億元，同比多增6618億元，且占比大幅上升；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；由于新股發(fā)行速度加快，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。

由于債券融資成本較高及信貸投放受限，表外融資需求旺盛。一季度，表外融資新增1.37萬(wàn)億元，占新增社融規(guī)模的比重接近20%，較2016年同期提高10個(gè)百分點(diǎn)。其中，委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元。

分月度來(lái)看，3月份，社會(huì)融資新增2.12萬(wàn)億元，同比少增2731億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款增加1.18萬(wàn)億元，同比少增1344億元；其中，人民幣貸款增加1.16萬(wàn)億元，同比少增1626億元。企業(yè)債券融資增加220億元，同比少增6861億元，2017年以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。非金融企業(yè)的股票融資規(guī)模增加813億元，同比多增251億元，主要受益于新股發(fā)行速度的加快。

由于貸款及債券融資的擠出效應(yīng)，3月份的表外融資大增5151億元，同比多增2759億元，其中，委托貸款增加2039億元，信托貸款增加3112億元，同比分別多增379億元和2380億元。

M2增速明顯下滑

3月末，M2余額同比增長(zhǎng)10.6%，增速分別比2月末和2016年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)和2.8個(gè)百分點(diǎn)。3月份的本外幣貸款余額為116.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%；3月末的人民幣貸款余額110.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速分別比2月末和2016年同期低0.6個(gè)百分點(diǎn)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。

一季度，人民幣貸款同比少增3856億元，主要由于短期貸款及票據(jù)融資規(guī)模大幅少增，中長(zhǎng)期貸款同比多增9600億元所致。由于一、二線(xiàn)周邊城市及三、四線(xiàn)城市房地產(chǎn)熱銷(xiāo)，一季度，居民戶(hù)貸款增加1.85萬(wàn)億元，短期貸款與中長(zhǎng)期貸款分別增加3870億元、1.46萬(wàn)億元，比2016年同期多增2400億元、3600億元。

另一方面，企業(yè)貸款增加2.66萬(wàn)億元，同比少增7600億元，主要由于企業(yè)票據(jù)融資大幅凈減少。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求旺盛，一季度新增2.67萬(wàn)億元，同比多增6000億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長(zhǎng)期貸款3月新增9985億元，票據(jù)融資則大幅減少。

從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)貸款由于票據(jù)融資減少，同比少增約3000億元；居民貸款則由于二線(xiàn)周邊城市及三、四線(xiàn)城市房地產(chǎn)繼續(xù)熱銷(xiāo)，短期和中長(zhǎng)期貸款均大幅增長(zhǎng)；而非銀金融機(jī)構(gòu)貸款則凈減少1341億元。

3月份，企業(yè)貸款增加3686億元，同比少增3007億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長(zhǎng)期貸款增加5482億元，同比多增404億元；短期貸款增加1920億元，同比多增1040億元；2017年以來(lái)，票據(jù)融資持續(xù)減少，3月凈減少3861億元。

總體來(lái)看，3月份，M2增速下降，居民貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的需求較為旺盛。但從負(fù)債端看，居民存款同比多增，但企業(yè)存款較弱，財(cái)政存款持續(xù)減少。

3月末，本外幣存款余額160.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%。人民幣存款余額155.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%，增速分別比2月末和2016年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。

一季度，人民幣存款增加5.06萬(wàn)億元，同比少增3506億元。從結(jié)構(gòu)上看，住戶(hù)存款增加3.96萬(wàn)億元，同比多增4900億元；企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬(wàn)億元；財(cái)政存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1153億元，同比多增4784億元。

3月份，人民幣存款增加1.27萬(wàn)億元，同比少增1.25萬(wàn)億元，主要由于企業(yè)存款同比少增，財(cái)政存款凈減少所致。3月份，企業(yè)存款增加1.29萬(wàn)億元，同比少增1.04萬(wàn)億元；財(cái)政存款減少7670億元，同比多減5931億元。居民存款增加7287億元，同比多增1481億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少6735億元，同比減少3136億元。

社融增量超預(yù)期

3月份，人民幣貸款增量同比放緩，主要由于MPA考核壓力所致，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，受央行窗口指導(dǎo)的影響，銀行信貸額度收緊；另一方面，在季末MPA考核的壓力下，銀行信貸投放也受到一定的抑制。而3月新增人民幣存款大幅下降，主要為企業(yè)存款和財(cái)政性存款減少所致。

從新增貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人貸款占比明顯提升。一季度，住戶(hù)部門(mén)貸款增加1.85萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加3870億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.46萬(wàn)億元。再看企業(yè)貸款端，一季度，企業(yè)貸款增加2.66億元，其中，短期貸款增加9637億元，中長(zhǎng)期貸款增加2.67萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少1.08萬(wàn)億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款則減少2813億元。

在新增人民幣貸款的結(jié)構(gòu)中，居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款環(huán)比均有所提升，主要是因?yàn)閭€(gè)人消費(fèi)貸款投放力度加大，按揭貸款需求平穩(wěn)。在信貸投放受到約束的背景下，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比仍處于較高水平，票據(jù)大幅壓縮，顯示貸款需求依然較為旺盛。

從新增存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，一季度，住戶(hù)存款增加3.96萬(wàn)億元，同比多增4900億元；非金融企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬(wàn)億元；財(cái)政性存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1153億元。新增存款大幅下降，主要是企業(yè)存款和財(cái)政性存款減少所致。

3月末，M2同比增長(zhǎng)10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；M1同比增長(zhǎng)18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。M1和M2剪刀差為8.2%，環(huán)比收窄?？傮w來(lái)看，M1環(huán)比回落，M2環(huán)比持續(xù)下降，預(yù)計(jì)與貨幣當(dāng)局收緊流動(dòng)性及持續(xù)去杠桿有關(guān)。

3月份，在銀行間市場(chǎng)，無(wú)論是同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，還是質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率，均比2月有小幅上行，在流動(dòng)性日漸收緊的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)資金成本仍將緩慢趨升。

一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量為6.93萬(wàn)億元，比2016年同期多增2268億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.5萬(wàn)億元，同比少增1615億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加782億元，同比多增3072億元；委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；企業(yè)債券融資凈減少1472億元，同比多減1.5萬(wàn)億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。3月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為2.12萬(wàn)億元，比上月多增1.03萬(wàn)億元。

3月份的社融增量超預(yù)期，主要是由于企業(yè)融資需求旺盛所致，受到央行窗口指導(dǎo)和季末考核的影響，銀行表內(nèi)信貸額度受限，但委托貸款、信托貸款等表外融資回升。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，從趨勢(shì)上看，一季度的社融規(guī)模是階段性高點(diǎn)，在監(jiān)管趨嚴(yán)和去杠桿持續(xù)的背景下，后續(xù)增長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)回落。

3月份，新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億元，符合市場(chǎng)預(yù)期，回加本月減少的非銀機(jī)構(gòu)貸款1341億元，新增一般性貸款1.15萬(wàn)億元，同比增速為12.3%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，3月的對(duì)公信貸投放延續(xù)良好的增勢(shì)，短期貸款與中長(zhǎng)期貸款同比分別多增1040億元和404億元。一季度，對(duì)公貸款同比增加6900億元，反映出2017年年初對(duì)公信貸需求的相對(duì)改善。

此外，3月份，表內(nèi)票據(jù)負(fù)增長(zhǎng)3861億元，表內(nèi)票據(jù)連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，反映央行對(duì)于商業(yè)銀行信貸投放的調(diào)控仍在持續(xù)。而在居民端，中長(zhǎng)期貸款新增4503億元，考慮到2017年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)月份按揭貸款增量將維持在3000億-4000億元的區(qū)間，略低于2016年月均按揭貸款增量的4700億元。在經(jīng)過(guò)年初信貸的集中投放后，4月份的新增信貸規(guī)模將回落在7000億-8000億元左右，需關(guān)注央行規(guī)模指導(dǎo)以及地方債置換加快所帶來(lái)的不確定性因素。

3月份，債券融資220億元，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映出債券市場(chǎng)融資相對(duì)有所好轉(zhuǎn)。股票融資在IPO提速的影響下新增813億元，環(huán)比增加243億元。受表內(nèi)融資受限的影響，表外融資持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，信托+委托貸款新增5151元，同比多增2759億元。未貼現(xiàn)票據(jù)3月增加2388億元，這主要來(lái)自表內(nèi)票據(jù)的轉(zhuǎn)移。

由于2017年社融增速目標(biāo)較2016年下行1個(gè)百分點(diǎn)至12%，并且受降杠桿監(jiān)管政策持續(xù)發(fā)酵的影響，平安證券預(yù)計(jì)，4月份，新增社融規(guī)模在1.5萬(wàn)億-1.8萬(wàn)億元。

3月份，新增人民幣存款1.27萬(wàn)億元，同比少增1.25萬(wàn)億元，同比大幅減少主要是由于企業(yè)存款同比下降1萬(wàn)億元左右。3月份的M2增速環(huán)比下降，表明穩(wěn)健中性的貨幣政策及降杠桿的監(jiān)管政策的影響正在逐步顯現(xiàn)。2月份，受春節(jié)影響M1增速有所回升，3月份的M1增速環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至18.8%，預(yù)計(jì)未來(lái)還將延續(xù)下行趨勢(shì)。

民間投資仍然偏弱

雖然3月份新增信貸規(guī)模同比下滑，但結(jié)構(gòu)仍保持向好的趨勢(shì)。一季度，新增信貸4.22萬(wàn)億元，同比少增3856億元，主要是由于3月份新增信貸1.02萬(wàn)億元，同比少增3497億元所致。信貸結(jié)構(gòu)的主要特征為短期居民貸款新增較多，按揭貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比小幅增長(zhǎng)，票據(jù)融資和非銀機(jī)構(gòu)貸款則大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，3月份，居民新增信貸7977億元，占當(dāng)月全部新增信貸的78%，其中，居民短期貸款新增3443億元，環(huán)比和同比分別新增4976億元和1587億元；按揭貸款新增4503億元，環(huán)比和同比分別新增699億元和106億元。3月份，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增5482億元，環(huán)比和同比分別減少536億元和增加404億元，表明企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)也保持向好的趨勢(shì)。

此外，3月份，票據(jù)融資減少3861億元，環(huán)比和同比分別減少1443億元和4379億元，主要是受表內(nèi)貸款的擠占所致；3月份，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款減少1341億元，環(huán)比和同比分別減少2668億元和1809億元，主要是受季末MPA考核流動(dòng)性管理的影響。

3月份，財(cái)政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，一季度，新增存款5.06萬(wàn)億元，同比少增3506萬(wàn)億元；3月份，人民幣存款增加1.27萬(wàn)億元，同比少增1.25萬(wàn)億元，其中，財(cái)政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，3月份的財(cái)政存款減少7670億元，同比減少5931億元；企業(yè)存款新增1.29萬(wàn)億元，同比少增1.04萬(wàn)億元。3月份，非銀機(jī)構(gòu)存款減少6735億元，分別較2月份和2016年同期減少1.36萬(wàn)億元和增加3136億元。

總體而言，3月份，新增社融規(guī)模同比下降，而表外融資渠道的補(bǔ)充滿(mǎn)足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量為6.93萬(wàn)億元，比2016年同期多增2268億元；3月份，新增社融規(guī)模2.12萬(wàn)億元，環(huán)比和同比分別增加9721億元和減少2731億元，同比下降主要是受3月份新增信貸的影響。

3月份，表外融資新增7539億元，環(huán)比和同比分別新增7023億元和4974億元，占新增社融規(guī)模的35.6%，環(huán)比和同比分別提升31個(gè)百分點(diǎn)和25個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)1月份33.4%的較高水平。

表外融資的大幅擴(kuò)張主要來(lái)自信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增加，3月份，新增委托貸款和新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別為3112億元和2388億元，環(huán)比分別多增2050億元和4106億元，這表明受MPA考核的影響，3月份銀行體系的融資渠道逐漸轉(zhuǎn)向表外，同時(shí)也反映出實(shí)體的融資需求的持續(xù)回升。3月份，債券融資新增220億元，這是自2016年12月以來(lái)首次恢復(fù)正增長(zhǎng)。

從整體上看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)和社融數(shù)據(jù)的規(guī)模均顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求持續(xù)回升，受3月底MPA考核的影響，從融資結(jié)構(gòu)上看，表外融資占比有明顯提升，與此同時(shí)，非銀同業(yè)的存貸款規(guī)模則有明顯的下降。

3月份，社融及M2增速的下降，反映出穩(wěn)健中性的貨幣政策及“降金融杠桿”的監(jiān)管政策的影響正在持續(xù)發(fā)酵。從中長(zhǎng)期角度分析，2017年，銀行業(yè)基本面邊際改善的邏輯并未發(fā)生改變，但隨著短期行業(yè)監(jiān)管力度的提升以及資管、理財(cái)新規(guī)的落地，日益趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境將不可避免地給行業(yè)發(fā)展增加諸多不確定性，從而在一定程度上抑制銀行板塊向上的彈性。

3月份，新增社融遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，主要源于表外融資的大幅反彈，表外融資延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)在一定程度上對(duì)沖了社融增速的下降，而表外融資反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸。這或許影射出信貸需求已趨疲弱，令銀行“壓票據(jù)、保貸款”的必要性有所下降。另一方面，3月信貸規(guī)模僅較2月份略有下降，主要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍保持在較高水平。這意味著銀行或依然偏向于基建等大項(xiàng)目，使得民間融資的需求受到較大的壓制。

此外，3月份，居民短期貸款創(chuàng)下歷史最高水平，這不得不讓人猜測(cè)這與央行對(duì)房貸的加碼調(diào)控有關(guān)。3月份，財(cái)政存款大額投放，反映財(cái)政發(fā)力力度也比以往有所加強(qiáng)，也令央行能夠在公開(kāi)市場(chǎng)上“沉著”面對(duì)季末資金緊張的狀況而無(wú)動(dòng)于衷。3月份，M1與M2增速皆顯著下滑，反映出企業(yè)投資活躍度依然不高，貨幣派生的力度偏弱。

綜合來(lái)看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化反映出當(dāng)前貨幣財(cái)政政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾和糾結(jié)：盡管財(cái)政仍然積極發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能或已初現(xiàn)乏力之態(tài)；而貨幣政策收緊傾向或最先作用于民間投資，這可能會(huì)進(jìn)一步制約制造業(yè)的復(fù)蘇，因?yàn)橹圃鞓I(yè)中接近90%都是民間投資。

依照上述邏輯進(jìn)行推導(dǎo)，二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱跡象或?qū)⑼癸@，貨幣政策的“總量之矛”終難攻克中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)之盾”。在金融去杠桿的同時(shí)，我們也需要警惕“錯(cuò)殺”基礎(chǔ)并不牢靠的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

信貸需求或已放緩

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，3月份社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的背后，蘊(yùn)含著信貸需求或已放緩的信號(hào)。

從數(shù)據(jù)上看，3月份，新增社會(huì)融資規(guī)模遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，表外票據(jù)大幅回升，影射信貸需求或仍趨于疲弱。3月份，新增社融2.12萬(wàn)億元，較2月份出現(xiàn)顯著回升，主要源于表外融資的大幅反彈。而表外融資的反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸：3月份，銀行未貼現(xiàn)承兌匯票脫離2月份的負(fù)增長(zhǎng)，新增2388億元。

根據(jù)莫尼塔的研究分析，2月份，表外票據(jù)規(guī)模驟減，與銀行在充足的貸款項(xiàng)目?jī)?chǔ)備下，通過(guò)以“壓票據(jù)、保貸款”的策略來(lái)達(dá)到監(jiān)管層的信貸規(guī)模控制要求有關(guān)。而3月份表外票據(jù)的回歸，或反映出信貸需求已有所走弱，從而為銀行騰出了票據(jù)規(guī)模擴(kuò)張的空間。

尤其值得注意的是，3月份，社融口徑的表內(nèi)貸款要高于新口徑貸款，原因在于MPA考核的壓力下，銀行大舉壓縮對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的貸款，這可能也是導(dǎo)致3月份社融數(shù)據(jù)較信貸數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的部分原因。

3月份，雖然信貸規(guī)模僅比2月份略有下降，但企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資的降幅則非常明顯，這充分反映出民間融資仍受到很大程度的壓制。3月份，新口徑信貸增長(zhǎng)1.02萬(wàn)億元，絕對(duì)規(guī)模依然不低。而新增信貸環(huán)比減少，主 要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍保持在較高的增長(zhǎng)水平。

從信貸實(shí)際情況來(lái)看，目前民間資本更加倚重于短期貸款和票據(jù)融資，且通常來(lái)說(shuō)民間資本在年初的借貸意愿較強(qiáng)。因此，這一貸款結(jié)構(gòu)的變化，或許意味著銀行依然偏向于基建等大項(xiàng)目，從而導(dǎo)致民間融資的需求仍一如既往地受到壓制。果真如此，則民間投資仍徘徊在銀行信貸系統(tǒng)的邊緣，其投資積極性也會(huì)受到一定的挫傷。

另外，3月份居民短期貸款的驟增，甚至創(chuàng)下歷史最高水平，這或與央行進(jìn)入2017年以來(lái)持續(xù)加大對(duì)房貸的限制力度有關(guān)。在新的更嚴(yán)厲的限貸政策下，銀行被迫放緩對(duì)房地產(chǎn)按揭的發(fā)放節(jié)奏，這可能導(dǎo)致部分被延遲發(fā)放的貸款，不得不暫時(shí)訴諸于短期貸款的過(guò)渡，而這背后又是房地產(chǎn)銷(xiāo)售熱度猶存的現(xiàn)狀。

3月份，財(cái)政存款的大額投放，使得央行在公開(kāi)市場(chǎng)上更加游刃有余，甚至在面對(duì)一季度末貨幣市場(chǎng)資金異常緊張的情形時(shí)，央行也能沉著應(yīng)對(duì)。3月份，新增人民幣存款1.27萬(wàn)億元，較2月份明顯減少。其中，財(cái)政存款大額凈投放7670億元，反映出3月份財(cái)政發(fā)力的力度較強(qiáng)，這使得基建投資的增速仍然較高；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款驟減逾1.3萬(wàn)億元，主要源于MPA考核的壓力使得銀行大舉收縮對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資金融出。

因此，財(cái)政資金積極發(fā)力和非銀機(jī)構(gòu)融資的減少是造成3月份存款明顯減少的主因，而企業(yè)存款則繼續(xù)回流（3月重回貿(mào)易順差，令企業(yè)存款的壓力明顯釋放）、居民貸款增長(zhǎng)顯著，使得居民和企業(yè)存款仍保持較高的規(guī)模。

3月份，M1與M2增速皆顯著下滑，反映出企業(yè)投資的活躍度仍然不高，貨幣派生能力偏弱。3月份，與新增存款減少相對(duì)應(yīng)，M2增速顯著下滑至10.6%；與此同時(shí)，2016年的高基數(shù)導(dǎo)致M1增速同樣較為明顯地回落至18.8%。由此，M1與M2之間的剪刀差依舊，這一方面繼續(xù)受到信貸結(jié)構(gòu)變化的驅(qū)動(dòng)，包括銀行理財(cái)和直接融資的發(fā)展，以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售的活躍，都帶動(dòng)居民儲(chǔ)蓄存款（不計(jì)入M1）向企業(yè)活期存款（計(jì)入M1）的轉(zhuǎn)移；另一方面，則反映出企業(yè)的投資意愿仍然偏弱，突出表現(xiàn)為由活期存款到定期存款的信用派生通道不是很順暢。