張銳

風險的約束與稀釋最終需要培養(yǎng)出成熟的微觀市場主體，為此，需要加強對投資者的常態(tài)化風險教育，健全投資人的利益保護機制。同時須定期開展金融市場專項整治，以嚴刑峻法與高額處罰驅除與蕩滌各種金融違規(guī)劣行。另外，在“去杠桿”的過程中，在堅持債轉股、債務重組等基本方向的前提下，要將自主權充分地賦予給企業(yè)，政府既不能“拉郎配”，更不能干預定價。

央行2017年工作會議所敲定的10項年度工作中，“切實防范化解金融風險”由前一年度的排第五提到了第三的位置。證監(jiān)會主席劉士余在出席證監(jiān)會系統(tǒng)“一把手”學習貫徹十八屆六中全會精神培訓班時表示，證監(jiān)會系統(tǒng)2017年工作要把防控金融風險放到更加重要的位置。兩大金融監(jiān)管機構對防控金融風險同時發(fā)聲，無疑是對中央經濟工作會議相關部署的積極回應，進一步表明了管理層防控金融風險的決心。

目前我國商業(yè)銀行不良貸款余額達1.44萬億元，不良率為1.76%，“雙升”已經持續(xù)了整整五年。銀行業(yè)資產質量與宏觀經濟形勢息息相關，呈現明顯的順周期性，而當下國內經濟處于下行通道，去杠桿、去庫存、去產能還會延續(xù)，結構性和體制性矛盾所積累的風險最終在自我顯化的同時也會轉移到銀行負債表中，銀行不良貸款因此存在續(xù)升的可能。按照東方資產發(fā)布的研究報告，銀行業(yè)不良貸款率上升趨勢還會持續(xù)4-6個季度，新增信貸集中出現不良貸款的時間點較大可能就是2017年。

公共債務方面，由于去年新增1.18萬億元的債務額度，我國地方政府債務最新規(guī)模上升到17.2萬億元，債務率約為89%。值得注意的是，17.2萬億元僅是地方政府一般債務與專項債務，如果加上或有債務，按照各省30%的平均占比計算，地方政府的實際債務規(guī)模至少為22萬億元。雖然總體上來看，地方政府的債務率并沒有抵至100%的風險警戒線，但像貴州、遼寧、云南、內蒙古等多個省份的債務率已超120%，其中貴州省高達189%。按照財政部的明確規(guī)定，中央政府對地方政府負債不兜底，而且由省級政府負總責，因此，債務率高懸的地區(qū)自然就存在違約的風險。

同公共部門債務一樣，私人部門債務也到了值得倍加警惕的時候。據國際清算銀行數據，目前中國企業(yè)的債務率高達170.8%，居全球之首，高出發(fā)達國家平均值80個百分點，高出新興經濟體國家平均值66個百分點。按絕對數計算，中國企業(yè)負債100多萬億元，以4%的利率計，一年支付的利息就是4萬億元。企業(yè)債務積累過多往往是金融危機先兆，發(fā)達經濟體私營部門信貸占GDP比例從1950年的50%上升為2007年的170%，最終引爆全球金融危機。在經濟增速下滑、經營成本上升以及企業(yè)盈利空間被壓縮的客觀背景下，像2016年那樣債券違約同比倍增的現象我們不能不重視。

從前年A股市場高達1.5萬億元的場外配資以及10倍乃至更高的杠桿率并最終釀成“股災”悲劇，到2016年年底債市5年期、10年期國債期貨價格罕見跌停后爆出不少債基110%～125%的杠桿率并最終吞咽苦果，再到國內保險企業(yè)運用萬能險高杠桿資金舉牌上市公司，事實說明，只要監(jiān)管存有空白，資本就會變成“妖精”在市場中興風作浪。另外，作為金融創(chuàng)新與多樣化的產物，互聯網金融等新型業(yè)態(tài)以及民間融資所演繹出的各種復雜產品體系與商業(yè)模式對現行監(jiān)管體系來說是一場考驗。

從匯率市場看，美聯儲2017年還會加息。為維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行不得不進行市場干預。數據顯示，2016年中國減少外匯儲備1800億美元，當年11月底央行口徑的外匯占款為人民幣22.26萬億元，環(huán)比下降3826.76億元，為連續(xù)第13個月減少。雖然未來一年由于境內外貨幣政策分化是否還會進一步強化原有市場趨勢值得觀察，但必須高度提防國際投機資本借人民幣貶值預期從而蓄意做空中國的陰謀與陽謀。

顯然，無論是傳統(tǒng)金融還是創(chuàng)新金融，無論是信貸市場還是債券市場，無論是資本市場還是匯率市場，風險點上的危險因素時刻都可能放大。為此，需要我們優(yōu)化與擇配宏觀政策“組合拳”。

一方面，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，在為實體經濟輸送必需流動性的同時，重點加強危機管理和系統(tǒng)性風險處置機制建設，充分發(fā)揮中央銀行維護金融穩(wěn)定的重要作用。另一方面，通過實施積極有效的財政政策提高總需求水平，包括適當提高赤字率水平，加大政府購買商品和勞務，用增發(fā)國債募集資金投資基礎設施，逐步置換地方政府債務，通過運用中央政府支出購買地方政府融資平臺資產等手段釋放出基礎貨幣向市場注入流動性，使企業(yè)增加現金收入抵消債務。在匯率政策方面，要增強人民幣匯率彈性靠攏均衡匯率水平，避免人民幣實際有效匯率的高估，以增強企業(yè)外部市場產品競爭力和貿易盈余，并利于企業(yè)增加現金收入，降低債務及其成本；而針對境內外貨幣政策分化可能帶來的資本流動沖擊，可通過提高回購交易保證金比例、征收跨境投資者金融交易稅等一系列宏觀審慎措施規(guī)范、降低金融市場杠桿交易；還可以通過貿易順差與資本項目逆差對沖，實現國際收支平衡等。

鑒于金融風險越來越顯示出交叉混合的特征，但現行的金融監(jiān)管卻是以防范本行業(yè)和單一機構風險為目標，越來越顯露出對跨行業(yè)、跨市場風險監(jiān)管力量調配不足和聯動功能不強的體制性軟肋，必須改變目前的分業(yè)監(jiān)管體系，建立起能夠適應現代金融市場發(fā)展、適應開放型經濟新體制且監(jiān)管有效的綜合性監(jiān)管框架。同時要完善地方金融管理體制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責和風險處置責任，在建章立制的同時，強化對金融市場的糾錯與規(guī)引力度，包括完善全口徑地方政府債務管理，對違規(guī)發(fā)債、變相擴債和惡意逃廢債的政府相關責任人及時追責與處罰。同時，針對地方債務亂象的詳細問責機制亦應盡快出臺，甚至可以考慮將終身追責納入問責體系中來。

風險的約束與稀釋最終需要培養(yǎng)出成熟的微觀市場主體，為此，需要加強對投資者的常態(tài)化風險教育，健全投資人的利益保護機制。同時需定期開展金融市場專項整治，以嚴刑峻法與高額處罰驅除與蕩滌各種金融違規(guī)劣行。另外，在“去杠桿”的過程中，在堅持債轉股、債務重組等基本方向的前提下，要將自主權充分地賦予給企業(yè)，政府既不能“拉郎配”，更不能干預定價?！叭ジ軛U”不能僅僅滿足于外科手術，而應支持與鼓勵企業(yè)通過結構調整、產品創(chuàng)新以及商業(yè)模式再造等內化機制減負削債，從而推動企業(yè)徹底走出新舊債務的死循環(huán)怪圈。

（作者系廣東外語外貿大學經濟學教授）