王茜

【摘要】負(fù)債經(jīng)營作為企業(yè)籌措資金的重要手段，已成為現(xiàn)代企業(yè)一種必不可少營運(yùn)方式，然而負(fù)債具有雙重性，一方面通過負(fù)債的方式可以解決企業(yè)由于自身資源限制而無法發(fā)展的問題，解決當(dāng)前缺乏流動(dòng)資金的困境。另一方面伴隨著負(fù)債范圍的擴(kuò)大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。因此，如何確定企業(yè)合理負(fù)債的比率，制定抗風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，是企業(yè)能否成功負(fù)債經(jīng)營的關(guān)鍵。

【關(guān)鍵字】負(fù)債經(jīng)營；負(fù)債結(jié)構(gòu)；資金成本；

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

【中圖分類號(hào)】F832.33

負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計(jì)量、在未來將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，企業(yè)為何要負(fù)債經(jīng)營，在這里需從企業(yè)發(fā)展歷程這一角度，來進(jìn)行簡單的歸納。在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期，由于缺少資金、設(shè)備，必須要依靠借貸的方式來籌集所需資金。當(dāng)進(jìn)入正常經(jīng)營后，因?yàn)椴糠挚蛻粜抛u(yù)良好，為了留住這些顧客，而對(duì)其實(shí)行先買后付賬的政策，這樣企業(yè)可能存在較大數(shù)額的應(yīng)收賬款，使得企業(yè)缺乏維持日常生產(chǎn)運(yùn)營的資金時(shí)，這時(shí)可以借貸資金來解決當(dāng)前面臨的問題。假如企業(yè)想擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，除有限的自有資金外，還需必要的借貸資金來滿足這一需求。

一、負(fù)債經(jīng)營的“雙面性”

（一）負(fù)債經(jīng)營具有的積極作用

1.負(fù)債經(jīng)營能夠維持企業(yè)所有者的控制權(quán)。債權(quán)人只有到期收取利息的權(quán)利，而無權(quán)參與到公司的經(jīng)營決策，因而不會(huì)影響企業(yè)所有者的控制權(quán)。

2.保護(hù)原始股東的權(quán)益。如通過發(fā)行股票籌集資金這一方式，往往會(huì)因?yàn)楣蓶|數(shù)量的增加，使得企業(yè)原始股東的股份被稀釋。

3.能夠給經(jīng)營者帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使得每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，只有當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于利息率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來的是積極的正面影響，放大投資的收益率，企業(yè)所有者可以獲得更多的額外收益。

4.可以起到抵稅的作用。企業(yè)因占用資金的使用權(quán)，需要給債權(quán)人支付一定的利息予以補(bǔ)償，而該利息被視為固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，在計(jì)算所得稅之前應(yīng)予以扣除，所以可以起到節(jié)稅的作用。節(jié)稅額=利息費(fèi)用×所得稅率。

5.降低加權(quán)平均籌資的成本。對(duì)于投資者而言，債券比股票的投資風(fēng)險(xiǎn)小，因?yàn)閭狡诤蟊仨氈Ц侗窘?，而且需按一定利率定期支付利息，股票則是根據(jù)企業(yè)實(shí)際運(yùn)營的狀況來分紅，具有更多的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)性，基于上述原因，債券的利率一般低于股票的利率。所以在籌集相同數(shù)量的金額時(shí)，用發(fā)行債券的方式往往能夠降低加權(quán)平均籌資成本。加權(quán)平均籌資成本=∑（某種籌資方式成本×該類資本占總資本的比重）。

6.籌集資金迅速，短時(shí)間內(nèi)可以籌集到所需資金。事實(shí)上，有許多投資者不想將剩余的資金存入銀行，而是希望讓資金充分升值，然而高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，在這一環(huán)境中，人們希望在使風(fēng)險(xiǎn)最小化的同時(shí)，使得資金收益高于銀行利率，債券無疑一種是比較好的選擇。企業(yè)可以通過發(fā)行公司債券這一方式將市面上閑散資金匯集起來，為自身發(fā)展、建設(shè)提供服務(wù)，彌補(bǔ)資金上的缺口。

（二）負(fù)債經(jīng)營的消極作用

1.加重經(jīng)營狀況不好企業(yè)的負(fù)擔(dān)。由于利息是相對(duì)固定的，需要定期支付，并且到期償還本金，在公司本身盈利能力低的情況下，流動(dòng)資金的匱乏會(huì)使企業(yè)的運(yùn)營環(huán)境進(jìn)一步惡化。

2.加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須按時(shí)償還利息及本金給債權(quán)人，當(dāng)企業(yè)償債能力不足，未能到期還本付息時(shí)，企業(yè)會(huì)面臨破產(chǎn)的困境。

3.增加了再籌資的難度。因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債率增大，各金融機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)升高，信用降低，從而選擇“少借”或”不借”，此時(shí)企業(yè)若想籌資，則需支付更高的利息。

4.存在財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)，由于存在固定的債務(wù)利息支出，財(cái)務(wù)杠桿的反向作用使得權(quán)益資本收益率將會(huì)以更快速度下降，企業(yè)遭受的損失也會(huì)加大。

二、負(fù)債經(jīng)營的適度分析

從上可見，負(fù)債經(jīng)營是一把“雙刃劍”，利用得當(dāng)其能夠解決企業(yè)的燃眉之急，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的建立、發(fā)展、擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，若未能把握好負(fù)債經(jīng)營的“度”，則可能使企業(yè)陷于舉步維艱的局面，甚至?xí)蛊髽I(yè)瀕臨破產(chǎn)。下面筆者就對(duì)如何把握負(fù)債經(jīng)營的“度”進(jìn)行簡單分析。

（一）合理負(fù)債率的確定

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，獲取更多的利潤，然而在負(fù)債經(jīng)營的同時(shí)，需要向借款銀行或者債權(quán)人支付一定的利息，因此從資本收益及貸款利息兩方面考慮，當(dāng)資本收益等于借款利息的時(shí)候，企業(yè)既沒有賺錢也無虧損，我們將此時(shí)負(fù)債率視為企業(yè)合理負(fù)債率的臨界值，用下述公式確定該臨界值：

設(shè)資本收益為r，應(yīng)付利息為i，總資本為w，資本收益率為q，貸款總額為c，貸款利息率n

因?yàn)閞=i （1）

又因?yàn)閞=w×q；i=c×n （2）

所以w×q=c×n （3）

將上述等式左右兩邊同時(shí)除以w，整理得：

c/w=q/n （4）

根據(jù)定義可知，c/w為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，由此得出：資產(chǎn)負(fù)債率的臨界值為q/n。

由公式（4）能夠看出：當(dāng)c/w=q/n，企業(yè)實(shí)際上沒有賺錢，雖然沒有虧損，但獲得的稅后利潤剛好償還借貸的利息。如果c/wq/n，企業(yè)處于虧損狀態(tài)，且q越小，n越大，表明該企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)越高，經(jīng)營者應(yīng)該適度減小負(fù)債規(guī)模。

雖然該臨界值能為企業(yè)決策提供參考意見，但其不是一成不變的，而是隨著市場(chǎng)的變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的狀況而不斷改變的。就拿同一企業(yè)來看，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，國家會(huì)采取將借貸利率提高來進(jìn)行調(diào)控，防止過熱。假定通貨膨脹前后資本收益率保持不變，則該企業(yè)的資本負(fù)債率的臨界值變小。此外，空間、時(shí)間的差異，也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)。

（二）確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

負(fù)債經(jīng)營分為長期負(fù)債與短期負(fù)債。短期負(fù)債又稱流動(dòng)負(fù)債，是指1年內(nèi)或者超過1年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。長期債務(wù)則是指期限超過1年的債務(wù)。在負(fù)債總額一定的情況下，兩者屬于此消彼長的狀態(tài)，一方所占比例多，相應(yīng)的另一種的比例則會(huì)減少。就資金成本而言，長期負(fù)債的成本要高于短期負(fù)債，此外，短期負(fù)債由于償還時(shí)間較短，存在不能按期償還的可能性要高于長期負(fù)債，因而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高。如何既能減少負(fù)債成本，又能降低未能按時(shí)償還的風(fēng)險(xiǎn)，則需要根據(jù)下述考慮因素，將長、短期負(fù)債進(jìn)行合理搭配，確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

1.企業(yè)的盈利能力。因?yàn)槎唐谪?fù)債，要求債務(wù)人在短期內(nèi)按時(shí)償還，若大量依靠短期負(fù)債，會(huì)使企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的盈利能力良好，銷售穩(wěn)定，此時(shí)企業(yè)償還能力有所保障，可以較多的借入短期債款。相反，如果企業(yè)的盈利能力較差，且銷售表現(xiàn)不穩(wěn)定，起伏較大，則不適宜過多的短期負(fù)債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對(duì)于長期資產(chǎn)比重大的企業(yè)，應(yīng)多利用長期負(fù)債；反之，應(yīng)多利用短期負(fù)債。

3.長期與短期負(fù)債利息的差距。在企業(yè)經(jīng)營狀況良好，資金充足時(shí)，若長期負(fù)債的利率遠(yuǎn)大于短期負(fù)債時(shí)，應(yīng)選擇短期負(fù)債來降低資金成本。若兩者利率相差不大，應(yīng)選擇長期負(fù)債來規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.所處行業(yè)特點(diǎn)。由于各行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)不同，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)存在較大差異。利用流動(dòng)負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)。

5.企業(yè)的規(guī)模。企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家，大企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較少，小企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長期資金，因而，利用流動(dòng)負(fù)債較少。而小企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴程度會(huì)比大企業(yè)高很多。因?yàn)殚L期負(fù)債的難度高于短期負(fù)債，小企業(yè)由于自身?xiàng)l件的限制，只能更多的依賴短期負(fù)債。

6.企業(yè)償債能力。對(duì)于衡量短期償債能力，本文主要采用現(xiàn)金比率來表示。

現(xiàn)金比率=（貨幣資金+短期投資）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)，該指標(biāo)相比于流動(dòng)及速動(dòng)比率更能真實(shí)的反映企業(yè)實(shí)際短期償債能力，因?yàn)樗鄢肆鲃?dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差或者無法變現(xiàn)的部分，表示1元流動(dòng)負(fù)債有多少現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物作為償還的保證。該數(shù)值越大，企業(yè)到期償還的可能性越大，但過高反而表示企業(yè)流動(dòng)資金利用不充分，一般將20%視為安全線，但也不是絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)實(shí)際狀況調(diào)整的，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的大小等。若短期償債能力強(qiáng)可以多依賴短期負(fù)債。用資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)長期償債能力，即資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%，數(shù)值越小長期償債能力越強(qiáng)，國際上通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率等于60%時(shí)較為恰當(dāng)，同理若長期償債能力強(qiáng)可以多依賴長期負(fù)債。

三、結(jié)論

現(xiàn)代企業(yè)若想搶占先機(jī)，在瞬息萬變的市場(chǎng)立于不敗之地，僅僅依靠內(nèi)部資源無法滿足其發(fā)展的需要，必須要學(xué)會(huì)“借力”，借助外部資金來發(fā)展、壯大自身。當(dāng)代企業(yè)不能局限于過去陳舊的思想，認(rèn)為負(fù)債對(duì)于企業(yè)而言僅僅是“累贅”，會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面影響。相反，應(yīng)充分利用負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)杠桿的效用，爭(zhēng)取利潤的最大化，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營。需要注意的是：負(fù)債并不是越多越好，需把握好負(fù)債的尺度，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況量力而行，避免“蛇吞象”的做法，數(shù)額過大的負(fù)債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)缺乏運(yùn)營資金，面臨龐大的債務(wù)利息，如若不能按時(shí)還本付息，企業(yè)還會(huì)陷入破產(chǎn)的危機(jī)。

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