徐諶輝++馬克

融創(chuàng)想借道樂(lè)視進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)，但拯救樂(lè)視的難度恐怕要超出孫宏斌當(dāng)初的預(yù)計(jì)

4月27日，融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）發(fā)布了一則遞延公告，稱原計(jì)劃于4月30日發(fā)給股東的有關(guān)入股樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）、樂(lè)視影業(yè)及樂(lè)視致新的通函，需要延期至6月30日之前發(fā)送。

1月15日，融創(chuàng)宣布投入168億元收購(gòu)樂(lè)視系三家公司數(shù)目不等的股份，為危機(jī)中的樂(lè)視注入了一針強(qiáng)心劑。這一遞延公告表明，上述交易進(jìn)展未如預(yù)計(jì)般順利。

一位香港投行部董事總經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)》記者解釋，按照香港監(jiān)管要求，如果想做重大收購(gòu)、兼并或者投資的話，上市公司必須向全體股東發(fā)送包含相關(guān)財(cái)務(wù)資料的通函。理論上，融創(chuàng)和樂(lè)視上百億資金規(guī)模的交易，須經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)方可實(shí)施。

在此期間，對(duì)樂(lè)視不利的新聞接二連三。

5月8日，和記電訊香港（00215.HK）發(fā)出聲明，稱樂(lè)視云計(jì)算已拖欠和記環(huán)球電訊的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)多時(shí)，雙方多次接洽，要求樂(lè)視履行合約盡早繳納有關(guān)欠款。

5月11日，樂(lè)視網(wǎng)的上市保薦機(jī)構(gòu)中德證券發(fā)布“2016年度跟蹤報(bào)告”，指出樂(lè)視網(wǎng)未能全面有效開(kāi)展樂(lè)視網(wǎng)及其控股子公司的內(nèi)部審計(jì)工作，內(nèi)部審計(jì)工作底稿部分缺失，并曾挪用8.81億元購(gòu)買版權(quán)的資金發(fā)放員工工資。

樂(lè)視已經(jīng)易主？

按照早前樂(lè)視與融創(chuàng)雙方發(fā)布的公告，融創(chuàng)名下的天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司應(yīng)該在1月26日前完成標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓過(guò)戶登記，同時(shí)在交割日起30日內(nèi)完成上市公司董事會(huì)重組。

直到3月8日，該項(xiàng)股權(quán)交割仍未完成。當(dāng)日樂(lè)視網(wǎng)公告，稱投資款項(xiàng)均已經(jīng)按照協(xié)議約定分期到賬，只因正值春節(jié)假期而逾期。

3月30日，嘉睿匯鑫成功受讓賈躍亭持有的樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司8.56%股權(quán)，作價(jià)60.41億元人民幣。該項(xiàng)交易，標(biāo)志著樂(lè)視與融創(chuàng)之間的股權(quán)交割正式啟動(dòng)。

3月28日，融創(chuàng)董事長(zhǎng)孫宏斌在融創(chuàng)的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露了入股樂(lè)視的最新進(jìn)展：1.已向樂(lè)視投了124億元;2.樂(lè)視致新總裁梁軍將接替賈躍亭擔(dān)任樂(lè)視網(wǎng)CEO;3.融創(chuàng)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管控中心高級(jí)總經(jīng)理劉淑青成為樂(lè)視網(wǎng)非獨(dú)立董事;4.融創(chuàng)將向樂(lè)視派三個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，樂(lè)視致新的CFO將由融創(chuàng)中國(guó)派出，樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視上市公司均會(huì)有融創(chuàng)的財(cái)務(wù)經(jīng)理入駐;5.上市體系中融創(chuàng)中國(guó)有否決權(quán);6.“將來(lái)樂(lè)視就是上市公司和汽車，汽車你（賈躍亭）該怎么弄怎么弄，其他的該賣的賣，該合作的合作，讓它盡快變得正常?！?p>

1月15日，融創(chuàng)宣布投入168億元收購(gòu)樂(lè)視系三家公司數(shù)目不等的股份，為危機(jī)中的樂(lè)視注入了一針強(qiáng)心劑。

有意思的是，孫宏斌的這番講話當(dāng)時(shí)未有報(bào)道，“五一”之后方才刷屏。有評(píng)論認(rèn)為，這意味著樂(lè)視已經(jīng)易主，賈躍亭將步周航的后塵。

4月17日，樂(lè)視旗下子公司易到用車的創(chuàng)始人周航發(fā)表了一封公開(kāi)信，引起軒然大波。該信簡(jiǎn)而言之，說(shuō)了三點(diǎn)，第一，自己已從易到離職。第二，樂(lè)視挪用了易到的13億元，易到?jīng)]錢了。第三，易到雖然不像外面?zhèn)鞯哪菢游Ｑ月柭?tīng)，但實(shí)際上快倒了。

樂(lè)視方面對(duì)該信給出的回應(yīng)是：農(nóng)夫與蛇。而這封信的發(fā)出時(shí)間，恰好是孫宏斌公開(kāi)用“趕緊賣掉”表明對(duì)易到的態(tài)度之后。

周航是易到的創(chuàng)始人，2015年10月，樂(lè)視以7億美元收購(gòu)易到70%股份，但周航留任CEO。

4月19日，樂(lè)視網(wǎng)正式宣布劉淑青將成為樂(lè)視網(wǎng)非獨(dú)立董事。

4月21日，多家媒體報(bào)道樂(lè)視控股CFO吳輝離職，離職具體時(shí)間不詳，樂(lè)視拒絕回應(yīng)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，吳輝回到了其老東家聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK），任職全球財(cái)務(wù)部門(mén)，職位仍為集團(tuán)副總裁，與其離開(kāi)時(shí)一致。

融創(chuàng)作為重要股東向入股公司派入財(cái)務(wù)經(jīng)理，被投公司高管在形勢(shì)大變后選擇離職，這都是正?，F(xiàn)象，但已經(jīng)派財(cái)務(wù)人員入駐的融創(chuàng)，仍然由于若干財(cái)務(wù)以及其他資料編制問(wèn)題而遞延通函，說(shuō)明樂(lè)視的財(cái)務(wù)問(wèn)題，有可能比想象中更為嚴(yán)重。

168億元救樂(lè)視夠嗎

1月13日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，公司及其控股股東、實(shí)際控制人賈躍亭擬引入包括融創(chuàng)中國(guó)在內(nèi)的多家戰(zhàn)略投資者，以60.41億元收購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)8.61%股權(quán)，以79.5億元獲得增發(fā)后樂(lè)視致新33.5%股權(quán)，以10.5億元收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)15%股權(quán)。投資總額共168億元。

按照當(dāng)時(shí)的計(jì)劃，關(guān)于這筆資金的使用，賈躍亭表示，將分成兩部分，一是上市公司體系，二是非上市公司體系。其中70億元將用于維持上市公司體系良性運(yùn)轉(zhuǎn)，而另外由賈躍亭自己賣老股套現(xiàn)的100億元將全部投入到非上市體系內(nèi)，包括樂(lè)視全球化、手機(jī)等一系列子生態(tài)。

融創(chuàng)在樂(lè)視所謂的大生態(tài)業(yè)務(wù)版圖中其實(shí)只投了三樣?xùn)|西。第一，上市公司。第二，樂(lè)視致新。第三，影視。這三類其實(shí)與融創(chuàng)主業(yè)關(guān)聯(lián)不大，但與現(xiàn)在地產(chǎn)公司進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)一致。

孫宏斌認(rèn)為這三類業(yè)務(wù)組合起來(lái)，其實(shí)就變成了一個(gè)新的業(yè)務(wù)模式，“Comcast”模式，并非賈躍亭的大生態(tài)系統(tǒng)，而是大文化大娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)。所謂Comcast，中文名為康卡斯特，是美國(guó)一家主要有線電視、寬帶網(wǎng)絡(luò)及IP電話服務(wù)供應(yīng)商，總部位于賓夕法尼亞州的費(fèi)城，擁有2460萬(wàn)有線電視用戶、1440萬(wàn)寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶及560萬(wàn)IP電話用戶，是美國(guó)最大的有線電視公司?？悼ㄋ固匾嗍敲绹?guó)第二大互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)商，僅次于AT&T。

融創(chuàng)曾做過(guò)很多對(duì)比，認(rèn)為樂(lè)視有渠道、有內(nèi)容，因此不是Netflix模式。Netflix，一家在線影片租賃提供商。因?yàn)闃?lè)視有自制能力，旗下有花兒影視和樂(lè)視影業(yè)。渠道方面，不僅有網(wǎng)絡(luò)，還有電視。

同時(shí)，由于互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)屬于特殊行業(yè)，具有較高的門(mén)檻。按照《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板行業(yè)信息披露指引第 6 號(hào)——上市公司從事互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)》要求，從事該行業(yè)需要取得多項(xiàng)資質(zhì)證書(shū)。這些資質(zhì)樂(lè)視網(wǎng)均具備，也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

按照孫宏斌的邏輯，樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新、樂(lè)視影業(yè)，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)前景廣闊，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，主要是樂(lè)視致新虧損，2016年虧損金額也僅為6億元人民幣。

但實(shí)際上，一方面賣掉盈利能力差的樂(lè)視業(yè)務(wù)并不容易，另一方面樂(lè)視網(wǎng)的情況遠(yuǎn)非當(dāng)初顯示的那么樂(lè)觀。樂(lè)視網(wǎng)2016年財(cái)報(bào)顯示， 2016年樂(lè)視網(wǎng)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入高達(dá)約177億元人民幣，利息支出約為82億元人民幣。同時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流約為負(fù)10億元人民幣，當(dāng)年底公司的貨幣資金為36.69億元人民幣。

融創(chuàng)168億元總投資在樂(lè)視網(wǎng)的籌資量面前，顯得略微單薄，更何況還有每年償還債務(wù)和利息支出。

融資成本難降

據(jù)騰訊科技報(bào)道，離職的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人吳輝恰好是周航公開(kāi)信中提到的易到14億元融資的操盤(pán)人。該項(xiàng)融資是由樂(lè)視通過(guò)抵押自己的辦公大樓貸款14億元人民幣，1億元留給易到，13億元樂(lè)視使用。不過(guò)該項(xiàng)貸款并非直接來(lái)自銀行，而是來(lái)自一家第三方平臺(tái)中泰創(chuàng)展。

《財(cái)經(jīng)》記者就此求證時(shí)，中泰創(chuàng)展相關(guān)人員并未否認(rèn)。中泰創(chuàng)展控股有限公司，據(jù)其官網(wǎng)顯示，成立于2008年，是中植企業(yè)集團(tuán)旗下大型新金融控股公司，資產(chǎn)48.46億元，公司下轄全國(guó)典當(dāng)行及分支機(jī)構(gòu)37家。

《財(cái)經(jīng)》記者從該公司其他客戶處了解到，中泰創(chuàng)展的貸款利息不低，根據(jù)時(shí)間和手續(xù)費(fèi)的不同，平均年化為12%-20%之間不等。

一起中泰創(chuàng)展涉及到的商業(yè)物業(yè)抵押官司披露，中泰創(chuàng)展的貸款月息高達(dá)1.8%，也就是年化21.6%，如果逾期還需支付罰息及違約金。據(jù)網(wǎng)易科技詢問(wèn)中植系高層得悉，樂(lè)視的貸款利息應(yīng)該在20%左右。而從2015年起，市場(chǎng)上資金繁榮，正在鬧“資產(chǎn)荒”，中國(guó)人民銀行幾次降息之后，官方基準(zhǔn)貸款利率僅為年化5%左右。

因此有理由懷疑，樂(lè)視已經(jīng)無(wú)法從正規(guī)途徑獲取低息貸款。易到14億元“貸款”，在不計(jì)算其他費(fèi)用的情況下，按照年化20%計(jì)算，年息高達(dá)2.8億元。

按照周航吐露的消息，這些負(fù)債的擔(dān)保人都是樂(lè)視網(wǎng)以及賈躍亭本人。

這僅是樂(lè)視旗下利用房子抵押進(jìn)行的一筆貸款，而樂(lè)視的貸款絕不僅于此?！敦?cái)經(jīng)》記者查詢工商資料發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視旗下的已知房產(chǎn)早已盡數(shù)抵押。2016年，從世茂房地產(chǎn)控股有限公司（600823.SH）購(gòu)入的兩家房地產(chǎn)公司，北京財(cái)富時(shí)代置業(yè)有限公司和北京百鼎新世紀(jì)商業(yè)管理有限公司，即北京世茂工三項(xiàng)目。這兩家公司目前的情況是，股權(quán)屬于樂(lè)視控股，但是均以股權(quán)質(zhì)押的方式抵押給了中信銀行，具體利息金額不明。

按照深交所披露，樂(lè)視網(wǎng)的非公開(kāi)發(fā)行公司債券年限為2+1，票面利率為8.50%和7.5%，金額分別為10億元和9.3億元。一位擁有十幾年債券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這一利率雖然比私募民間貸款利息低，但是在公司債中屬于高的，而且樂(lè)視還需要承擔(dān)發(fā)行費(fèi)用以及承銷費(fèi)用。

借錢不難，但是借到便宜的錢難，確如賈躍亭所言，樂(lè)視的融資能力已成為“樂(lè)視最大的短板”。之所以產(chǎn)生這一短板，是因?yàn)闃?lè)視資金缺口巨大，從而饑不擇食。

盈利疑云

樂(lè)視體育2016年虧了13億元。孫宏斌表示，“（賈躍亭）你做這個(gè)事兒就是神經(jīng)病。”并且明確表示體育這塊需要賣掉，但在賣掉之前，虧損可能繼續(xù)下去。

樂(lè)視旗下子公司數(shù)量繁多，業(yè)務(wù)龐雜。子公司就有15家，非全資子公司3家。旗下業(yè)務(wù)則分為地產(chǎn)、金融、手機(jī)、電視、汽車、影視文化等板塊。

樂(lè)視旗下子公司數(shù)量繁多，業(yè)務(wù)龐雜。子公司就有15家，非全資子公司3家。旗下業(yè)務(wù)則分為地產(chǎn)、金融、手機(jī)、電視、汽車、影視文化等板塊。這些業(yè)務(wù)中，近來(lái)爆出資金危機(jī)的主要是手機(jī)和汽車板塊。

實(shí)際上，光是樂(lè)視網(wǎng)2016年向樂(lè)視手機(jī)電子商務(wù)（北京）有限公司采購(gòu)金額就約為30億元人民幣，比2015年提高近一倍。在母公司如此支持的基礎(chǔ)上，手機(jī)業(yè)務(wù)還在虧損，只能說(shuō)明在市場(chǎng)紅海之下，樂(lè)視手機(jī)盈利能力堪憂已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

汽車方面，賈躍亭曾表示，傳統(tǒng)車企要達(dá)到300萬(wàn)規(guī)模，需要1000億-1500億元資金。對(duì)于樂(lè)視汽車而言，至少還需要300億-500億元資金，同時(shí)該業(yè)務(wù)看不見(jiàn)任何短期盈利的希望。

除手機(jī)和汽車以外，整個(gè)樂(lè)視體系各個(gè)業(yè)務(wù)板塊，不論上市還是非上市公司體系，均面臨或大或小的資金缺口。

2016年6月，樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)影業(yè)的方案就是30億元現(xiàn)金+股份收購(gòu)，同時(shí)定增募集50億元。

但原定于4月19日披露的樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)的重組方案再度延期。公告稱，樂(lè)視影業(yè)相關(guān)審計(jì)評(píng)估工作正在推進(jìn)過(guò)程中，估值預(yù)計(jì)將會(huì)發(fā)生下調(diào)。

樂(lè)視金融板塊，據(jù)一位曾做過(guò)樂(lè)視方面盡職調(diào)查的金融從業(yè)人員透露，目前樂(lè)視金融主要做的是樂(lè)視致新的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，拓展外部業(yè)務(wù)有限，盈利能力并不看好。

同時(shí)，按照樂(lè)視網(wǎng)年報(bào)披露，這些子公司均與母公司樂(lè)視網(wǎng)之間存在或多或少的關(guān)聯(lián)交易。

關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間的交易，雖然此種交易由于可以運(yùn)用行政力量撮合交易的進(jìn)行，有可能使交易的價(jià)格、方式等在非競(jìng)爭(zhēng)的條件下出現(xiàn)不公正情況，形成對(duì)股東或部分股東權(quán)益的侵犯，導(dǎo)致債權(quán)人利益受到損害。但只要按照市場(chǎng)行為交易，亦在法律允許范圍內(nèi)。

一位評(píng)級(jí)公司高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，其實(shí)關(guān)聯(lián)交易還有一種功能，就是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，重復(fù)使用。通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，可以讓資產(chǎn)以負(fù)債形式促使每家子公司的總資產(chǎn)規(guī)模增大，但是對(duì)于整個(gè)集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)時(shí)，總資產(chǎn)影響并不大。通過(guò)各種股權(quán)交叉，資產(chǎn)重新評(píng)估之后，就可以對(duì)集團(tuán)報(bào)表產(chǎn)生正向影響。

根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)最新財(cái)報(bào)，截至2017年3月31日，樂(lè)視網(wǎng)負(fù)債余額為187.86億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近56%，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值95.37億元，占資產(chǎn)總額的比重超過(guò)28%。

2016年，樂(lè)視網(wǎng)歷史性地實(shí)現(xiàn)了超200億元的總營(yíng)收，但卻出現(xiàn)了上市以來(lái)第一次虧損，金額2.2億元。這一虧損隨后在其歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)科目中扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)5.5億元人民幣的利潤(rùn)，樂(lè)視網(wǎng)均以此口徑宣布樂(lè)視網(wǎng)的利潤(rùn)。之所以有此反差，是因?yàn)樾枰喜?bào)表的樂(lè)視網(wǎng)子公司虧損7.7億元，而按相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，非全資子公司的虧損不計(jì)入母公司股東凈利潤(rùn)科目。顯然，合并報(bào)表后的利潤(rùn)，反映的是樂(lè)視網(wǎng)的全局，歸屬母公司的凈利潤(rùn)，反映的是樂(lè)視網(wǎng)的局部，而對(duì)外口徑，當(dāng)然是哪個(gè)有利用哪個(gè)。

這不是樂(lè)視網(wǎng)第一次出現(xiàn)虧損，財(cái)報(bào)顯示，2015年，樂(lè)視網(wǎng)的凈利潤(rùn)其實(shí)來(lái)自于高達(dá)約為1.42億元的遞延所得稅費(fèi)用的反沖，實(shí)際為虧損。出現(xiàn)這一情況的原因，是因?yàn)槠髽I(yè)當(dāng)期應(yīng)繳納的所得稅極低或?yàn)榱?，而遞延所得稅負(fù)債又小于遞延所得稅資產(chǎn)，導(dǎo)致該項(xiàng)科目只剩下遞延所得稅資產(chǎn)。

樂(lè)視方面認(rèn)為，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降低主要由于兩方面原因造成，一是公司業(yè)務(wù)范圍增加，新業(yè)務(wù)在成長(zhǎng)期造成的利潤(rùn)總額下降，以及公司快速發(fā)展帶來(lái)的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用上升;二是以“價(jià)格戰(zhàn)”快速獲取用戶的電視機(jī)銷售戰(zhàn)略。

實(shí)際上，電視機(jī)的“價(jià)格戰(zhàn)”恰是樂(lè)視網(wǎng)獲取客戶的重要手段，只是該戰(zhàn)略的成本由生產(chǎn)電視機(jī)的子公司樂(lè)視致新承擔(dān)，收益由母公司樂(lè)視網(wǎng)獲得。對(duì)此孫宏斌也認(rèn)同，他說(shuō)當(dāng)樂(lè)視賣到1000萬(wàn)臺(tái)的時(shí)候，就相當(dāng)于兩個(gè)衛(wèi)視的收視，到3000萬(wàn)臺(tái)的時(shí)候，體量就與中央電視臺(tái)旗鼓相當(dāng)。

再融資挑戰(zhàn)

一個(gè)瓶蓋，N個(gè)瓶身，早前以賈躍亭和樂(lè)視網(wǎng)捆綁為子公司擔(dān)保借款的方式，使得樂(lè)視的資金問(wèn)題與融創(chuàng)無(wú)法劃清界限。

入局之后的孫宏斌認(rèn)為，甩掉包袱，將資金用在刀刃上，“賣賣賣”是必須的選擇。但許多分析人士指出，樂(lè)視提高優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)盈利的能力和賣掉不盈利業(yè)務(wù)的速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上其虧損業(yè)務(wù)的燒錢速度。

對(duì)樂(lè)視而言，開(kāi)拓新的融資渠道，同時(shí)降低融資成本迫在眉睫。

樂(lè)視網(wǎng)披露，目前正在推進(jìn)的融資項(xiàng)目是擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)人民幣 30 億元的公司債券，此前已設(shè)立深圳市樂(lè)視鑫根并購(gòu)基金。賈躍亭說(shuō)，樂(lè)視汽車的A輪融資將很快啟動(dòng)。

但當(dāng)下的資金市場(chǎng)大環(huán)境已今非昔比。

4月27日，一家名為貴州貴龍的實(shí)業(yè)公司發(fā)行的一筆五年期AA級(jí)企業(yè)債利率高達(dá)7.7%。4月28日，七天期SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）達(dá)2.8699%，創(chuàng) 兩年來(lái)新高。

2017年開(kāi)年以來(lái)，債券市場(chǎng)就哀聲不斷，近千億規(guī)模的債券取消或推遲發(fā)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月份有136只債券取消或推遲發(fā)行，而一周取消就高達(dá)69只。就連AAA級(jí)的萬(wàn)科，4月中旬也取消了15億元的中期票據(jù)發(fā)行計(jì)劃。

前兩年“資產(chǎn)荒”的時(shí)候，金融體系不斷地加杠桿，自我繁榮，在這種情況下樂(lè)視都無(wú)法取得低息資金，如今的“資金荒”面前，難度無(wú)疑更大。

融創(chuàng)想借道樂(lè)視進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)，但拯救樂(lè)視的難度恐怕要超出孫宏斌當(dāng)初的預(yù)計(jì)。

（本刊記者梁辰對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）