不如神仙

2017年，隨著金融去杠桿的進(jìn)一步深化，資本市場(chǎng)清除積弊的力度不斷加大，新一輪股市的結(jié)構(gòu)調(diào)整也在進(jìn)行之中。這仍將是高估值板塊的繼續(xù)下跌和低估值板塊的回升，你偶爾可能咬到糖霜，但更多可能吃到砒霜。如果你沒(méi)有在2015年的股災(zāi)里學(xué)到些什么，那么你還得繼續(xù)失望。

2015股災(zāi)，“新狗沒(méi)見(jiàn)過(guò)老把戲”

巴菲特的合伙人、著名的投資家芒格說(shuō)過(guò)，40歲以下沒(méi)有價(jià)值投資者，在很大程度上他是對(duì)的。對(duì)社會(huì)和投資的理解需要時(shí)間的積累和實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也需要荷爾蒙的消退，投資理性的上升。

2015年的股災(zāi)對(duì)很多普通投資者形成了重大沖擊，但是它對(duì)我來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么影響，2015年就是個(gè)平常的投資年份。事實(shí)上從2015到2017年，很多價(jià)值投資者的股市收益是在持續(xù)增長(zhǎng)的，我只是其中的一個(gè)。

有新手問(wèn)如何做到躲過(guò)2015年股災(zāi)，其實(shí)沒(méi)有什么特別的，對(duì)一個(gè)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)兩次牛熊轉(zhuǎn)換并有所進(jìn)步的普通投資者來(lái)說(shuō)，都不是一件難事。

記得2015年股市牛氣沖天時(shí)，有一位業(yè)內(nèi)的朋友激動(dòng)地跟我說(shuō)：新時(shí)代開始了，“80后”甚至“90后”的基金經(jīng)理已經(jīng)登上股市的歷史舞臺(tái)，以后要跟著他們混了。我不以為然，倒不是看輕年輕一代。我覺(jué)得在一些新潮的領(lǐng)域，或許確實(shí)是“老狗學(xué)不會(huì)新把戲”。但是在投資領(lǐng)域，我還是相信，更多的是“新狗沒(méi)見(jiàn)過(guò)老把戲”。

在我的看法里，把2015年的股市暴跌稱作“股災(zāi)”并不那么恰當(dāng)。我以為2015年股市的上漲才是災(zāi)難的開始。暴跌不是孤立的，暴跌只是沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面支持的暴漲的必然后果。只要有以下兩點(diǎn)中任何一點(diǎn)的清醒認(rèn)知，普通投資者就可以避開2015年的股災(zāi)。

第一點(diǎn)是認(rèn)識(shí)到股市從屬于經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)決定股市。2015年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是2009年以來(lái)最困難的一年，由于經(jīng)濟(jì)深層次的諸多問(wèn)題，已經(jīng)開始導(dǎo)致很多行業(yè)陷入了產(chǎn)能過(guò)剩的局面，煤炭和鋼鐵這樣重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)出現(xiàn)全行業(yè)的嚴(yán)重虧損。這不是短周期的起伏問(wèn)題，而是一個(gè)中長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型問(wèn)題。雖然以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的一部分新經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但是它們大部分都是在海外上市。因此，國(guó)內(nèi)股市不存在牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。如果你不著迷于前期虛假的上漲，就不會(huì)承受后期真實(shí)的損失。

第二，即便你不能認(rèn)識(shí)整體經(jīng)濟(jì)與股市的關(guān)系，只要你是一個(gè)基于價(jià)值的投資者，不管是牛市或者是熊市，你都不會(huì)去追逐那些基于PPT、基于對(duì)賭協(xié)議、基于明星效應(yīng)而不是基于可持續(xù)業(yè)績(jī)的50倍100倍市盈率的高價(jià)股，而是會(huì)去購(gòu)買處于低估值還長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅的上證50指數(shù)股。這樣，你不但因此避開了股災(zāi)中高估值股票群體的暴跌，而且還在國(guó)家被迫進(jìn)行救市時(shí)，成為國(guó)家托市所買入的目標(biāo)股而上漲。

2015年國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)救市只是穩(wěn)定了整體的股價(jià)，但股市并沒(méi)有完成它應(yīng)有的調(diào)整。2016年國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)行了新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激，可是解決結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題還需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間。步入2017年后，經(jīng)濟(jì)將面臨新一輪的下行。同時(shí)，隨著金融去杠桿的進(jìn)一步深化，資本市場(chǎng)清除積弊的力度不斷加大，新一輪的股市的結(jié)構(gòu)調(diào)整也在進(jìn)行之中，這仍然將是高估值板塊的繼續(xù)下跌和低估值板塊的回升。如果你沒(méi)有在2015年的股災(zāi)里學(xué)到些什么，那么你還得繼續(xù)失望。

投機(jī)方正科技，老板不幸被罰

像我們“70后”這代人所經(jīng)歷的投資啟蒙和實(shí)踐，大多都是從股市開始的。

當(dāng)我還是個(gè)投資“菜鳥”時(shí)，我也捏著為數(shù)不多的一點(diǎn)錢進(jìn)入股市尋找發(fā)達(dá)機(jī)會(huì)。讀著大小各類財(cái)經(jīng)報(bào)紙上專家股評(píng)人士的分析推薦，聽著同事同學(xué)朋友們各種神秘渠道的內(nèi)部消息，頻繁買入公司名稱聽起來(lái)很有前途的股票，荷爾蒙爆棚的年紀(jì)加上多巴胺分泌旺盛的游戲，無(wú)論虧賺都是很有心理高潮的。

賺了有種果然如此的自負(fù)感，虧了有種先行賠付的豪邁感，不虧不賺有種白玩一次的免費(fèi)感，三感合一，給年輕人單調(diào)的生活增添了刺激，當(dāng)然，這也是學(xué)習(xí)證券投資的開始。聽小道消息、數(shù)道氏波浪、看技術(shù)曲線，全世界的投資“韭菜”們都是這么開始的。

上世紀(jì)末我曾就職于方正集團(tuán)，碰上了集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)上海老八股中延中實(shí)業(yè)的流通股份，將子公司方正電腦借殼上市，這事在1998年的中國(guó)股市挺引人注目。當(dāng)時(shí)方正集團(tuán)是與聯(lián)想集團(tuán)齊名的高科技公司，隸屬北京大學(xué)，是國(guó)內(nèi)高校校企的一面旗幟。這是一次貨真價(jià)實(shí)的借殼上市，方正集團(tuán)將電腦業(yè)務(wù)置換到上市公司成為主營(yíng)業(yè)務(wù)?？v觀中國(guó)市場(chǎng)上的很多并購(gòu)案，大多被證明只是制造題材炒作股票，對(duì)上市公司實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)并無(wú)任何真正改善。

我記得那時(shí)候方正要借殼延中的傳聞已經(jīng)傳出，但還沒(méi)有正式消息，而延中實(shí)業(yè)股價(jià)已經(jīng)借此上漲不少。因?yàn)槟莻€(gè)年代炒作并購(gòu)重組的傳言層出不窮，真真假假，令我們這些年輕貧困的方正新生代十分著急，不想錯(cuò)過(guò)這個(gè)可能的投機(jī)機(jī)會(huì)。我當(dāng)時(shí)的直接老板是北大系的干才，自創(chuàng)北大系科技公司，后來(lái)也并入方正集團(tuán)，任集團(tuán)副總裁。

我們幾個(gè)年輕同事覺(jué)得與其這樣外部亂聽消息，不如直接去問(wèn)老板。記得我們幾個(gè)人一起去問(wèn)老板，知不知道有方正收購(gòu)延中這回事，如果知道就告訴一下弟兄們，平日薪水拮據(jù)，正好借此發(fā)筆小財(cái)。

老板沉吟了一下，說(shuō)了些“怎么可能知道”這樣一些不置可否的話。大家有些失望，說(shuō)老板太不夠意思了，也不幫大家去打聽下。我因?yàn)橐恢痹诠墒欣镎垓v，更敏感一些，覺(jué)得老板不否認(rèn)就是肯定，概率大增，于是就買入股票，我記得大概是16～17元買的，最后大概32～33元賣出，賺了一倍的樣子，投機(jī)成功。

這個(gè)故事的戲劇性不在于我賺了點(diǎn)散碎銀兩脫貧致富，而是在方正收購(gòu)的消息公布后，發(fā)生了有趣的事情。當(dāng)時(shí)為了隱藏收購(gòu)行動(dòng)，降低收購(gòu)成本并規(guī)避對(duì)外公告，方正集團(tuán)使用了若干關(guān)聯(lián)公司的名義進(jìn)行收購(gòu)操作，其中就有我們這個(gè)科技公司。而我們老板作為法人實(shí)際上成了直接的內(nèi)部關(guān)聯(lián)人士，所以他是真正知情的。

你不要以為他沒(méi)有向我們透露內(nèi)情是因?yàn)殂∈亓藘?nèi)部人士的回避原則，實(shí)際上他自己在10元左右買入了股票而在20元左右拋出，獲利一倍。那么我是怎么知道得這么詳細(xì)的？因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)發(fā)文處罰他了，他是用實(shí)名購(gòu)入的。這說(shuō)明當(dāng)時(shí)的證監(jiān)會(huì)在專業(yè)監(jiān)管水平和公允性上，是稱職的。

處罰的結(jié)果是沒(méi)收收益，罰款10萬(wàn)元。我對(duì)我這位老板沒(méi)有任何意見(jiàn)，他是個(gè)很好的人。但是從專業(yè)角度看，他的行為是利用了內(nèi)幕消息進(jìn)行不當(dāng)獲利，是應(yīng)該受到對(duì)等的懲罰的。10萬(wàn)元的懲罰，即便在當(dāng)時(shí)相比收益，也是一個(gè)很低的數(shù)字。我當(dāng)時(shí)是以為這是因?yàn)槌跗诜ㄒ?guī)的標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，但之后十余年的觀察，監(jiān)管部門對(duì)金融違規(guī)或違法的懲罰，一直處在一個(gè)令人驚訝的廉價(jià)狀態(tài)。

這曾令我困惑，我知道在國(guó)外一些成熟金融市場(chǎng)，針對(duì)金融違規(guī)或違法的處罰是非常嚴(yán)厲的。而在我們的金融市場(chǎng)，違規(guī)或違法的成本卻是如此之低。因?yàn)榇蠼稚蠜](méi)有警察，或者警察裝作睡著了，這種逆向激勵(lì)的最終結(jié)果，就是在2015年千股跌停的股災(zāi)中，居然還有相關(guān)救市機(jī)構(gòu)敢于冒天下之大不韙，利用國(guó)家救市舉措繼續(xù)發(fā)股災(zāi)財(cái)，令人震驚。

2015年股災(zāi)以后，對(duì)一些違法行為的處罰才從幾十萬(wàn)上百萬(wàn)跳升到上千萬(wàn)，開始有一些實(shí)質(zhì)性的刑事處罰。其中最引人注目的徐翔案，最終判處了上百億的罰金和5年多的刑期。實(shí)際上，百億罰金大多應(yīng)該都是違法所得，這背后都是無(wú)數(shù)普通投資人的被操縱損失和經(jīng)濟(jì)痛苦。百億規(guī)模反映了對(duì)其他投資者的傷害程度和社會(huì)危害程度。而被罰沒(méi)的巨款，顯然已不可能回到投資者手中。近來(lái)監(jiān)管部門公布了數(shù)十億元的罰款，遠(yuǎn)超過(guò)去幾十年的累計(jì)，可見(jiàn)市場(chǎng)積弊之深。

我也在這次事件中獲利。不過(guò)就性質(zhì)來(lái)說(shuō)，我屬于投資策略里的事件投資，相當(dāng)于根據(jù)公開信息投機(jī)，我并沒(méi)有獲得確切的消息。有意思的是，作為真正的內(nèi)幕人士，我的老板從10元買入到20元賣出，獲利一倍；而我根據(jù)猜測(cè)從16～17元買入到32～33元賣出，獲利也是一倍。

投機(jī)銀廣夏，居然全身而退

我之后的一次股市投機(jī)發(fā)生在1999～2001年間。當(dāng)時(shí)一位投身于證券業(yè)并獲得成功的朋友，友好地分享了一個(gè)“內(nèi)部消息股”給我，我決定把手中的資金滿倉(cāng)買入。這只股票就是后來(lái)大名鼎鼎的“銀廣夏”。

銀廣夏股票在我買入后，不到兩年時(shí)間翻了四番，成為2000年的第一大牛股。這確實(shí)是一個(gè)驚人的漲幅，那時(shí)候房地產(chǎn)的熱潮還沒(méi)開始，互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口還沒(méi)開張，我見(jiàn)識(shí)尚淺，這種投機(jī)漲幅只是在傳說(shuō)中聽過(guò)。銀廣夏成為當(dāng)年的第一牛股，我記得還與朋友一起，結(jié)識(shí)了一干因買入銀廣夏而獲益的各路朋友，一起喝酒狂歡，一起看羅大佑的演唱會(huì)。記得當(dāng)晚一位更為接近信息源的朋友，熱情地對(duì)我的另一位朋友說(shuō)，繼續(xù)拿著，還能翻倍。那時(shí)股價(jià)已從4塊多漲到了33塊多錢。如果再翻翻，就是要到近70元。

故事此時(shí)也只是剛剛開始。我當(dāng)然并不準(zhǔn)備僅僅依靠朋友的消息來(lái)炒股，我自行搜尋了一些銀廣夏公司的資料（那時(shí)還是一個(gè)剛從填紙單炒股進(jìn)步到電話炒股的時(shí)代）。資料顯示，銀廣夏是一個(gè)由已經(jīng)沒(méi)落的磁帶產(chǎn)業(yè)（被光盤替代）轉(zhuǎn)到麻黃草種植產(chǎn)業(yè)的公司，而當(dāng)時(shí)我所在的公司正好是一個(gè)香原料公司，我對(duì)天然香料等農(nóng)產(chǎn)品屬性的經(jīng)濟(jì)作物并不陌生。

我看不出這個(gè)公司有支持巨大漲幅的實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)和前景。我自以為是因?yàn)橛惺袌?chǎng)內(nèi)幕消息而投機(jī)該公司股票的，并非真的認(rèn)為此公司前景遠(yuǎn)大。但詭異的是，隨著與朋友們的交流，我越來(lái)越發(fā)現(xiàn)，這些接近內(nèi)部消息的所謂專業(yè)人士包括我朋友，都是認(rèn)為銀廣夏是因?yàn)橛辛己玫臉I(yè)績(jī)支持和巨大的發(fā)展前景，他們只是提前得知而參與股票炒作。

這一發(fā)現(xiàn)使我感到不安，我是一個(gè)信奉事實(shí)和邏輯的人，我無(wú)法理解這一內(nèi)在沖突。加上這時(shí)價(jià)格已翻了8倍，投機(jī)收益相當(dāng)可觀，我已萌生退意。

最后使我下定決心的是銀廣夏居然此時(shí)發(fā)布了一個(gè)“利好”，宣稱與一家德國(guó)名叫“誠(chéng)信”的公司簽訂了數(shù)億馬克的訂單，涉及一攬子香原料出口產(chǎn)品。這一消息使我覺(jué)得簡(jiǎn)直滑稽，因?yàn)槲沂煜み@一行業(yè)，德國(guó)根本就不是香料貿(mào)易大國(guó)，香料貿(mào)易領(lǐng)域也不存在這種規(guī)模的大單。這一攬子產(chǎn)品雖然都是香原料產(chǎn)品，但是區(qū)別巨大，不可能由一家公司運(yùn)營(yíng)。這一領(lǐng)域也從未聽說(shuō)過(guò)一個(gè)叫“誠(chéng)信”的德國(guó)貿(mào)易公司。這有點(diǎn)像一個(gè)騙子取名叫“誠(chéng)實(shí)”。加上此前銀廣夏也曾推出另一則利好，即所謂掌握了高科技“二氧化碳萃取技術(shù)”，這是一個(gè)并不高精尖的提純技術(shù)。此時(shí)我已忍無(wú)可忍，很快就賣出所有股票，并把我的分析跟朋友說(shuō)，希望他警惕。

朋友此時(shí)已陷入自我證實(shí)的循環(huán)里，堅(jiān)持說(shuō)他們有人做過(guò)實(shí)地調(diào)研，銀廣夏沒(méi)有問(wèn)題，他也不相信我作為一個(gè)“業(yè)外人士”的判斷。在我看來(lái)，這不需要做實(shí)地調(diào)研，騙局昭然若揭。此時(shí)我還不懂股票市場(chǎng)，但是我了解產(chǎn)業(yè)和工業(yè)技術(shù)。

賣完銀廣夏后沒(méi)多久，2001年8月的一天，財(cái)經(jīng)雜志發(fā)表了重磅封面文章“銀廣夏黑幕”，坐實(shí)銀廣夏的業(yè)績(jī)是完全虛假的。記得當(dāng)時(shí)文章發(fā)表時(shí)是周末收市后，經(jīng)過(guò)周末發(fā)酵，周一開盤，連出逃的機(jī)會(huì)都沒(méi)有了。周五看到消息時(shí)，我心里隱隱有些擔(dān)心，以我的判斷，大部分人還是留在場(chǎng)內(nèi)。周六晚上接到朋友的電話，沉重地通知我銀廣夏出事了，這通電話變成了我對(duì)朋友的安慰。周一開盤后連續(xù)15個(gè)跌停，紙上財(cái)富灰飛煙滅。

銀廣夏的創(chuàng)始人，公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理陳川，在銀廣夏騙局破裂之前，在牛市沖天的股價(jià)中，因病去世了，回避了自己構(gòu)建的謊言的破滅和企業(yè)的消亡，也為這個(gè)事件增添了一些黑色幽默的戲劇色彩。

投機(jī)萬(wàn)科，小心歧視股東的公司

隨后股市低迷了若干年，在2005年跟隨經(jīng)濟(jì)繁榮重新走上牛市。彼時(shí)我參與工作已有10年，已經(jīng)不是最初懵懂的新手，在不斷學(xué)習(xí)和實(shí)踐中，基于價(jià)值投資的理念已經(jīng)深入我心，買入好公司并長(zhǎng)期持有分享收益的觀念初步形成。這時(shí)恰好有朋友推薦了一個(gè)優(yōu)秀的公司萬(wàn)科。那時(shí)萬(wàn)科還不像現(xiàn)在這樣的體量和規(guī)模，但也已經(jīng)是奠定了地產(chǎn)界的領(lǐng)軍地位了。

我研究了一下萬(wàn)科的各種資訊，確實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的優(yōu)秀公司，而且地產(chǎn)也正是發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)。由于那時(shí)股市也在熊市底部，股價(jià)只有4元左右，我再次重倉(cāng)買入萬(wàn)科公司。隨同2005～2007年的大牛市，萬(wàn)科漲了10倍，我一路持有再持有，跟隨翻了近10倍。

事實(shí)上，那次大牛市，很多股票翻了10倍，買入并持有的投資理念也剛剛開始被接受。由于單邊的上漲導(dǎo)致理念的強(qiáng)化，開始有人喊出“死了都不賣”的口號(hào)。很有意思，我買萬(wàn)科時(shí)的股價(jià)跟銀廣夏差不多，都是4塊左右，最后都漲到30多元。那時(shí)感覺(jué)也很好，覺(jué)得自己是在新投資理念的指導(dǎo)下，選擇了好的公司而賺錢，是光榮而可持續(xù)的，一舉漲了近10倍，一切剛剛開始啊。

然而不久全球金融危機(jī)開始了，熊市也突然而至，進(jìn)入了持續(xù)的下跌通道。那時(shí)候我對(duì)投資估值不夠理解，盲目相信長(zhǎng)期持有好公司的概念而持股不賣，任憑資金每日大幅縮水，每天輸一輛奔馳。最后有一天醒悟過(guò)來(lái)，止損出局。

雖然總的來(lái)說(shuō)還是盈利不少，但是離最高點(diǎn)已經(jīng)是雨打風(fēng)吹去了。那波牛市曾經(jīng)使一些私募基金管理人爆紅，最有名的是價(jià)值投資人但斌，因?yàn)橐操嵉搅?0倍，還有空寫了本書叫《時(shí)間的玫瑰》。結(jié)果在泡沫破裂時(shí)他也是跟我一樣，或許比我還差，大敗收?qǐng)??？赡苓@就是當(dāng)時(shí)這一批國(guó)產(chǎn)價(jià)值投資人的實(shí)際水平，對(duì)價(jià)值投資一知半解，不管是但斌這樣的已進(jìn)入公眾視野的投資人，還是我這樣的私人投資者。這是一次實(shí)則為投機(jī)的偽價(jià)值投資。

由于當(dāng)時(shí)被盈利沖昏頭腦，我在31元的時(shí)候還參與了萬(wàn)科的增發(fā)。萬(wàn)科在高位募集了大量資金，壯大了自身。高位參與增發(fā)的投資者，之后自然是虧損嚴(yán)重。我并不責(zé)怪于萬(wàn)科的增發(fā)，事實(shí)上也沒(méi)有人逼著你參與增發(fā)。我參與增發(fā)是因?yàn)槲覍?duì)價(jià)值投資的理解還處于初級(jí)階段，同時(shí)還沒(méi)有具備對(duì)企業(yè)估值和成長(zhǎng)評(píng)估的綜合能力。

但是我注意到萬(wàn)科當(dāng)時(shí)的增發(fā)是不公平的，因?yàn)樗?0元左右的低股價(jià)區(qū)域，向大股東華潤(rùn)定向增發(fā)，而剝奪了中小股東的參與權(quán)利；而在30多元的高股價(jià)區(qū)域，卻向除華潤(rùn)之外的二級(jí)市場(chǎng)股東增發(fā)，中小股東若不想被攤薄股份，只能參與增發(fā)。我以為萬(wàn)科管理層沒(méi)有做到一個(gè)優(yōu)秀的公司所應(yīng)有的一視同仁的股東政策。

萬(wàn)科是一個(gè)管理層利益至上的公司。雖然萬(wàn)科的盈利能力很強(qiáng)，但是由于管理層只持有很少量的股份但又占據(jù)主要的話語(yǔ)權(quán)，所以萬(wàn)科的股東政策并不慷慨，相比其盈利能力以及其他績(jī)優(yōu)公司，萬(wàn)科長(zhǎng)期吝于提高分紅比例。

我猜測(cè)萬(wàn)科在骨子里是管理層精英主義的，重視“使用權(quán)”而輕視“所有權(quán)”，因此他的股東策略是，以一定的特殊政策傾斜大股東以獲得基本支持，而中小股東因?yàn)榉稚⒍鴽](méi)有發(fā)言權(quán)，則萬(wàn)科可以將大部分利潤(rùn)長(zhǎng)期保留在公司由管理層實(shí)際支配而獲得越來(lái)越大的權(quán)力和利益。

或許正是因?yàn)楹鲆暪蓶|尤其是中小股東，實(shí)行長(zhǎng)期的低比例分紅策略，作為大市值公司，萬(wàn)科的股價(jià)一直處于低估狀態(tài)，這給了“門外的野蠻人”的機(jī)會(huì)。如果寶能的保險(xiǎn)資金是完全合規(guī)的，那么他的收購(gòu)萬(wàn)科行動(dòng)，是投機(jī)眼光和投資實(shí)力的完美結(jié)合。萬(wàn)科管理層自然是意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄啾扔趪?guó)企華潤(rùn)，私企寶能無(wú)論從資金的財(cái)務(wù)回報(bào)，以及對(duì)控制權(quán)的訴求，都是有短中期的強(qiáng)勢(shì)要求的。這是與管理層水火不相容的利益沖突。很顯然，寶能的最低訴求，做一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，也必然會(huì)要求萬(wàn)科提高分紅比例來(lái)滿足其收購(gòu)資金的財(cái)務(wù)成本。最高訴求，則會(huì)逐步展示大股東的權(quán)力，讓管理層臣服。所以，這不僅是個(gè)所謂萬(wàn)科文化的問(wèn)題，更是個(gè)利益問(wèn)題。萬(wàn)科管理層連其短期訴求都不會(huì)想容忍。

寶萬(wàn)之爭(zhēng)近日也結(jié)束了，王石也退出了董事會(huì)。作為一個(gè)極富個(gè)性的人物，我個(gè)人非常推崇王石不斷地自我更新和進(jìn)步。但是我覺(jué)得他的投資者關(guān)系還是失敗的，無(wú)論大股東或者中小股東，都不像他以為的那樣擁護(hù)他。普通投資者應(yīng)小心那些歧視中小股東的公司。常言說(shuō)得好：愛(ài)一個(gè)不愛(ài)你的人，是痛苦的。

保護(hù)財(cái)富 辨別糖霜和砒霜

金融市場(chǎng)是個(gè)財(cái)富聚集之地，也必然是個(gè)財(cái)富爭(zhēng)奪之地，普通投資者必須自己保護(hù)自己。投資者進(jìn)入股市的目的是為了獲得財(cái)富，但首先應(yīng)該保護(hù)自己已有的財(cái)富。

巴菲特說(shuō)，投資的第一準(zhǔn)則是不要虧錢；第二準(zhǔn)則是永遠(yuǎn)記住第一條。這句貌似廢話的箴言，可以寫一厚本的注釋。

投資者關(guān)注的是投資獲利，但更重要的是首先認(rèn)識(shí)投資陷阱。比如在我看來(lái)，新股上市IPO搶購(gòu)明顯是一個(gè)輸多贏少的游戲。在一級(jí)市場(chǎng)上，利益相關(guān)人分配好利益格局，然后在二級(jí)市場(chǎng)上利用審批制度形成的短缺，拉高拋售給普通投資人。普通投資人不應(yīng)忘記，即便是經(jīng)過(guò)了8年，中石油的價(jià)格也不到其IPO發(fā)行價(jià)的一半，更不用說(shuō)上市當(dāng)日炒高的48元高價(jià)。普通投資者避免在二級(jí)市場(chǎng)去買入任何新上市的股票。

同時(shí)，普通投資者不要輕信一個(gè)上市公司會(huì)低價(jià)轉(zhuǎn)入自己的非上市資產(chǎn)給普通持股人分享。所謂的資產(chǎn)注入、資產(chǎn)收購(gòu)等利好題材，對(duì)普通持股人來(lái)說(shuō)，大多意味著被動(dòng)買了高價(jià)貨。所謂資本運(yùn)作，大多時(shí)候只是“騙取資本”的代名詞，更多的時(shí)候，它只有兩個(gè)功能：一是將劣質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)股市變現(xiàn)；二是制造并購(gòu)題材來(lái)操縱股價(jià)獲利。普通投資人應(yīng)回避經(jīng)常進(jìn)行資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作的公司。

你偶爾可能咬到糖霜，但更多可能吃到砒霜。至于由杠桿加口號(hào)推動(dòng)的那些沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的股災(zāi)（我覺(jué)得說(shuō)股禍更準(zhǔn)確），以及沒(méi)有價(jià)值基礎(chǔ)的高估值股票，都應(yīng)繞道而行。