姜伯靜

不出所料，恒大按時(shí)撤離了萬(wàn)科戰(zhàn)場(chǎng)。

目前的格局是，華潤(rùn)走了、恒大走了、寶能被嚴(yán)厲監(jiān)管后拆東墻補(bǔ)西墻，而深鐵如愿成為了萬(wàn)科第一大股東。看上去，萬(wàn)科宮斗已經(jīng)結(jié)束。

不少人說，萬(wàn)科唯一的懸念是換屆;在我看來(lái)，這也基本沒有懸念。雖然萬(wàn)科管理層、深鐵甚至恒大都如愿以償，但萬(wàn)科宮斗并沒有真正的贏家。

從形式上看，深鐵是最大贏家。壓住了寶能，甚至逼寶能就范;順利成為萬(wàn)科第一大股東，使其越發(fā)趨向于國(guó)企混合所有制改革。正因如此，不少券商對(duì)深鐵入主后的萬(wàn)科也頗為看好。但勝者沒有全勝，最終結(jié)果尚有疑問。

首先，巨額銀行貸款與少量盈利，引發(fā)“蛇吞象”的思考。深鐵接手恒大的萬(wàn)科股份時(shí)，斥資的292億元中，175億元來(lái)自銀行5年期貸款，這與2016年深鐵歸屬母公司的凈利潤(rùn)（1.52億元）形成鮮明對(duì)比。深鐵資產(chǎn)負(fù)債率（33.81%）雖不高，可它的利潤(rùn)表現(xiàn)與貸款規(guī)模相比，即便加上萬(wàn)科每年的分紅，也未免太弱了一些。這時(shí)候，很多人會(huì)想起杠桿。

其次，深鐵收獲的萬(wàn)科，已經(jīng)不是全盛時(shí)代的萬(wàn)科。如今的萬(wàn)科，與“第一房企”漸行漸遠(yuǎn)。萬(wàn)科5月份業(yè)績(jī)并不如意，銷售額環(huán)比下降14.3%，銷售面積環(huán)比下降16.4%。另外，房地產(chǎn)行業(yè)在政策的威力下也逐漸“退燒”，暫時(shí)進(jìn)入平穩(wěn)期。2017年1-5月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速相對(duì)于1-4月回落0.5%;商品房銷售面積增速相對(duì)于1-4月回落1.4%。

最后，“軌道+物業(yè)”模式雖好，但尚待時(shí)間檢驗(yàn)。當(dāng)初萬(wàn)科引入深鐵，就是基于一個(gè)共同的出發(fā)點(diǎn)：“軌道+物業(yè)”模式。萬(wàn)科想拓展業(yè)務(wù)，深鐵亦是如此?？墒?，涉及利益錯(cuò)綜復(fù)雜的這一模式，能否成功還有待時(shí)間的檢驗(yàn)?，F(xiàn)在就說深鐵在這方面成功了，還為時(shí)尚早。最初萬(wàn)科引入深鐵的計(jì)劃受阻，反對(duì)者也有這方面的考慮。

這樣看來(lái)，深鐵只算是形式上的勝利者。那么，恒大呢？6月14日，恒大股價(jià)報(bào)14.18港元/股，跌幅11.26%，上漲之路戛然而止。恒大離場(chǎng)，許家印不一定會(huì)笑。

要知道，恒大損失的不只是70億元。一是，若萬(wàn)科A股價(jià)穩(wěn)定下來(lái)或是上漲，恒大的損失是不是就更大了？二是，根據(jù)萬(wàn)科的分紅派息方案看，恒大2016年應(yīng)得分紅是12.26億元?，F(xiàn)在離場(chǎng)，也就放棄了每年的巨額分紅。

另外，就深深房A發(fā)布公告稱“繼續(xù)停牌不超過1個(gè)月”看，撤離萬(wàn)科，與恒大加速借殼深深房A股上市并無(wú)必然關(guān)系。當(dāng)然，這也影響不到恒大多年前就布局的深圳舊改項(xiàng)目，網(wǎng)絡(luò)上的猜疑基本可以否定。

這樣看來(lái)，恒大的舉措更像順勢(shì)而為或權(quán)宜之計(jì)，并算不上贏家，那么萬(wàn)科管理層呢？雖未將野蠻人徹底趕出家門，但至少保證了若干年內(nèi)寶能不敢輕舉妄動(dòng)。這算是勝利，卻只能是慘勝。名譽(yù)上，萬(wàn)科管理層名譽(yù)受損;從引進(jìn)東家看，深鐵會(huì)不會(huì)像華潤(rùn)那樣做“甩手掌柜”，那就不敢說了。

至于萬(wàn)科這家公司，在漫長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)飽受煎熬，雖最終免于被野蠻人控制，卻堪稱最大的失敗者。在過去的房地產(chǎn)黃金周期內(nèi)，萬(wàn)科囿于內(nèi)斗，喪失了主動(dòng)權(quán);大股東易主后，萬(wàn)科在國(guó)企背景下的發(fā)展前景難料。日前萬(wàn)科員工薪酬傳聞，便讓人起了猜測(cè)。