文/桂浩明 編輯/易可

股市在結(jié)構(gòu)調(diào)整中艱難前行

文/桂浩明 編輯/易可

桂浩明

申銀萬國證券研究所首席市場分析師,市場研究總監(jiān)。

在今年4月初的時候，隨著開發(fā)作為“千年大計”的雄安新區(qū)消息的公布，資本市場上掀起了“雄安板塊”熱，相關(guān)股票出現(xiàn)了大幅度的上漲，上證指數(shù)也一改3月底時的萎靡狀況，逼近了3300點。但也就在大家期待著股指進(jìn)一步向上突破，再創(chuàng)年內(nèi)新高之際，大盤卻開始了大幅度的調(diào)整。盡管這期間“雄安板塊”還是有過多次發(fā)力，但卻無法扭轉(zhuǎn)行情走弱的態(tài)勢。這樣，不但股市在4月份是高開低走，到了5月份還是跌勢不止，并且在5月中旬創(chuàng)出了3016點的年內(nèi)新低。而此刻，滬、深兩市中已經(jīng)有上千個股票的價格跌破了去年年初“兩天四熔斷”時的位置。

應(yīng)該說，對于2017年的股市，本來人們的預(yù)期就不是太樂觀，1月中旬開始的春季行情，從強度上來說又是低于預(yù)期的，并且在3月下旬的時候已經(jīng)露出了十足的疲態(tài)。然而，也因為上漲有限，所以倒也沒有人認(rèn)為后市可能會出現(xiàn)大的調(diào)整。特別是“雄安新區(qū)”概念的橫空出世，一下子激發(fā)了投資者的操作激情，行情隨之活躍起來。然而，誰也沒有想到，一次大的調(diào)整接踵而至?；仡^來看，調(diào)整的出現(xiàn)與銀根的收緊有密切的關(guān)系。早在去年年底的時候，銀監(jiān)會就開始清理商業(yè)銀行的“委外”業(yè)務(wù)，今年年初保監(jiān)會也啟動了對保險公司“萬能險”業(yè)務(wù)的整頓，到了二季度，證監(jiān)會則對券商的“通道”業(yè)務(wù)提出了明確的要求。這些舉措的核心，都是指向去杠桿，以推動資金脫虛。無疑，從操作層面來說，那些受到影響的資金，主要是投向固定收益品種的，與股市并沒有太多的關(guān)系。但問題是，這樣一些緊縮政策的實施，在債券市場上引起了很大的震動，債券價格普遍下跌，而收益率則大幅度上升。10年期國債的收益率一度攀上了3.7%的高位，較一年前整整提高了100個基點還多。如此以來，股市也就不能不受到?jīng)_擊。畢竟，10年期國債作為市場無風(fēng)險收益率的標(biāo)志，其利率的波動具有市場風(fēng)向標(biāo)的作用。當(dāng)債券收益率較前期大幅度提高以后，股市投資者必然要求有更高的風(fēng)險補償，在上市公司業(yè)績難以得到有效改善的情況下，那么就只能以下調(diào)估值來維持平衡了。問題還在于，在個股大面積下跌的時候，部分市場力量風(fēng)險偏好下降，采取了“抱團(tuán)取暖”的做法，將資金騰挪到少數(shù)大盤藍(lán)籌股上。這樣一來在市場上就出現(xiàn)了較為極端的“一九現(xiàn)象”，雖然上證指數(shù)下跌不算太多，上證50指數(shù)甚至還有所上漲，但絕大多數(shù)股票是深幅下跌。對于這種格局，市場反應(yīng)是復(fù)雜的，的確有人認(rèn)為這是正常的價值回歸，但還是有更多的人認(rèn)為這帶來了結(jié)構(gòu)失衡，并且也不利于經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的推進(jìn)，對廣大投資者來說也構(gòu)成了傷害。而隨著后一種聲音的不斷放大，股市所發(fā)生的風(fēng)險也受到了越來越多人的關(guān)注，這也就是從5月底開始，管理層出臺嚴(yán)格限制解禁限售股流通以及放緩新股發(fā)行節(jié)奏等政策的背景。

時下，在相關(guān)政策的呵護(hù)下，加上很多個股本身的跌幅又已經(jīng)很大，大盤出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的態(tài)勢，股指也回到了3150點附近?？磥?，在連續(xù)下跌三個月之后，市場的做空能量在相當(dāng)程度上得到了釋放，那么是否能夠就此醞釀反彈呢？今年余下的時間股市能否也隨之出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)呢？在此，我們不妨作些分析。前面已經(jīng)提到，上半年股市的下跌與資金面是有很大關(guān)系的。而現(xiàn)在，雖然說局面有所緩和，但遠(yuǎn)談不上寬松。在金融企業(yè)紛紛去杠桿的背景下，進(jìn)入股市的資金渠道以及規(guī)模都會受到限制。這就決定了下半年的股市，基本上還是處于一個存量博弈的狀態(tài)，在沒有相應(yīng)增量資金參與的情況下，行情向上的動力是有限的。當(dāng)然，由于管理層采取了一些措施，市場上股票的供應(yīng)也有了相應(yīng)的減少，而且有關(guān)方面也在積極設(shè)法引導(dǎo)場外長線資金入市，在這樣的預(yù)期下，下半年市場的資金格局可能會比上半年有些許的好轉(zhuǎn)。在大盤總體還是處于低位的情況下，這種好轉(zhuǎn)也許也能夠推動行情往上走那么一段。

值得一提的是，上半年市場出現(xiàn)了較大的個股分化局面，一方面有部分品種是創(chuàng)了歷史新高，而另一方面則是由更多的品種在不斷探低。這種狀況的出現(xiàn)，有其相應(yīng)的合理性，但發(fā)展到過于極端的狀態(tài)，也就難免導(dǎo)致部分股票被錯殺以及因為忽視新興產(chǎn)業(yè)公司成長性而導(dǎo)致投資思路的單一化局面。6月份以來，這種局面也在發(fā)生變化。從以往的經(jīng)驗來看，市場的良性發(fā)展，還是需要容納不同的投資風(fēng)格與主題?？梢栽O(shè)想的是，如果那些已經(jīng)走高的藍(lán)籌股在下半年繼續(xù)保持相應(yīng)的強勢，而那些遭錯殺的題材股及成長股則得到糾偏的機(jī)會，那么市場還是有可能形成較為活躍的個股行情，并且引發(fā)出相應(yīng)的財富效應(yīng)。當(dāng)監(jiān)管政策對規(guī)范的交易行為予以保護(hù)，并且能夠充分尊重投資者在這方面的主動性時，預(yù)期市場的活躍度是會提高的，這樣也就使得下半年的股市比上半年具有更多的操作機(jī)會。換個角度來說，有了操作機(jī)會，再有疊加在這上面的財富效應(yīng)，那么自然會有相應(yīng)的增量資金進(jìn)入，困擾市場的供求失衡格局，也會得到一定的改善。

當(dāng)然，期待下半年市場要能比上半年好，在更大程度上還取決于宏觀面。由于人們對實體經(jīng)濟(jì)的判斷前高后低，同時也不能指望下半年銀根會有很大的松動，因此的確不能想象屆時市場運行的大環(huán)境會有大的變化，總體來說還是較為嚴(yán)峻的。但由于是上半年跌多了，而且管理層也在對政策進(jìn)行政策某種微調(diào)，因此證券市場的小環(huán)境會相對好一些。如果因為這個原因令股指回升到3300點，應(yīng)該是完全可以想象的。而如果相關(guān)條件更加配合一些，那么年內(nèi)指數(shù)上試一下3500點也非絕對不可能。當(dāng)然，即便是如此，從市場運行的角度來說，也不會出現(xiàn)個股的全面上漲，而是將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的特征。這也就是說，行情的走高將是伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整來進(jìn)行的，而不是所謂的走“牛市”。而這樣的格局，無疑對投資者提出了更高的要求，及時調(diào)整投資思路、改變操作方式，與判斷市場走向一樣，都十分重要。