劉亞杰 劉彩萍 于曉敏

(云南大學(xué)公共管理學(xué)院 云南 昆明 650091)

雙匯公司資本優(yōu)化現(xiàn)狀分析

劉亞杰 劉彩萍 于曉敏

(云南大學(xué)公共管理學(xué)院 云南 昆明 650091)

公司的資本構(gòu)成是企業(yè)決策籌資的重要問題，同樣也是治理公司的根本。資本結(jié)構(gòu)表面披露的是公司資金來源的不同，但本質(zhì)上體現(xiàn)了各種企業(yè)資金身后不同的產(chǎn)權(quán)主體互相依存，互相作用。資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計是公司籌資過程中發(fā)生的財務(wù)杠桿利益，籌資的成本與籌集的風(fēng)險等個要素之前找到一個合理的均衡點。

雙匯公司；資本優(yōu)化；分析

一、雙匯公司的基本情況

雙匯公司于1998年9月16日公開發(fā)行人民幣普通股5000萬股，并于1998年12月10日在深圳證券交易所上市交易，發(fā)行后公司的注冊的資本為17300萬元。在萬隆董事長的帶領(lǐng)下，雙匯堅持走規(guī)模化發(fā)展、品牌化經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)化聯(lián)動的創(chuàng)新之路，用30年的時間打造出了一個資產(chǎn)200億元、員工7萬人、年肉類產(chǎn)銷量370萬噸、年銷售收入500億元的特大型食品集團。

雙匯集團始終堅持圍繞“農(nóng)”字做文章，圍繞肉類加工上項目，依靠“優(yōu)質(zhì)、高效、拼搏、創(chuàng)新、敬業(yè)、誠信”的企業(yè)精神，不斷進行管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、市場創(chuàng)新，企業(yè)實現(xiàn)了持續(xù)、快速、健康發(fā)展：80年代中期企業(yè)年銷售收入不足1000萬元，1990年突破1億元，2003年突破100億元，2010年突破500億元，2011年達到503億元。

二、雙匯公司資本結(jié)構(gòu)的分析

(一)償債能力分析。償債能力是指企業(yè)償還自身欠下債務(wù)的能力，一般都通過償還債務(wù)的能力的高低來判斷企業(yè)的財務(wù)狀況。實質(zhì)上是指企業(yè)償還全部到期債務(wù)的現(xiàn)金保障程度，一般用速動比率、流動比率和現(xiàn)金比率來反映短期償債能力，用資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率來反映長期償債能力。雙匯公司的償債能力指標(biāo)如表3-1和表3-2所示：

表3-1 資產(chǎn)負(fù)債率表

表3-2 償債能力指標(biāo)

由上表可知，雙匯企業(yè)的流動比率在逐年的上漲，而速動比率和現(xiàn)金比率的趨勢一樣，在2012年呈下降趨勢，在2013年又呈增長狀態(tài)。流動比率2011年到2012年呈下降的趨勢，2013年又進一步的上升。產(chǎn)權(quán)比率在2011年到2012年呈下降的趨勢，到2013年又上升了。股東權(quán)益比率2013年和2012年相比呈下降的趨勢，2012年和2011年又繼續(xù)上升。

對比雙匯歷年的資產(chǎn)負(fù)債率，不難發(fā)現(xiàn)，雙匯的資產(chǎn)負(fù)債率處于比較低的狀態(tài)。2013年與2012年的相比負(fù)債比率下降，2011年和2012年相比資產(chǎn)負(fù)債比率的上升。這一變動的主要原因在雙匯90年代后期多次配股融資，然而今年來股票市場融資功能的不斷萎縮轉(zhuǎn)向?qū)ふ屹J款的支持。進行少量舉債而大量募股，是雙匯多年的傾向性選擇。

(二)營運能力分析。營運能力是指企業(yè)外部的市場環(huán)境約束的基礎(chǔ)上，企業(yè)內(nèi)部人力資源和生產(chǎn)要素配置的手段對財務(wù)目標(biāo)的大小影響。同時，營運能力也指經(jīng)營資產(chǎn)的效率和效益，營運資產(chǎn)的效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)率；營運資產(chǎn)效益是指企業(yè)的產(chǎn)出量與營運額之間的比率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率來反映。如表3-3所示：

表3-3 營運能力指標(biāo)分析

從表中可以看到，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈下降的趨勢，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈上升的趨勢。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2011年與2013年比較下降了143.89，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2011年到2013年上升了0.81，存貨周轉(zhuǎn)率從2011到2013下降了7.17，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2011年到2013年上升了6.11。

雙匯的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷地提高，并且流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠遠領(lǐng)先于行業(yè)的水平。雙匯公司流動資產(chǎn)中存貨占的比重最大的，因此存貨的周轉(zhuǎn)狀況對流動資產(chǎn)有很大的影響。

(三)融資結(jié)構(gòu)。一個企業(yè)為了能夠發(fā)展，會進行一定的融資，企業(yè)可以通過進行內(nèi)部留存下來的收益進行融資，也可以對外發(fā)行股票和債券，還可以向銀行借款等方式進行融資。如表3-4所示：

表3-4 融資結(jié)構(gòu)

我國上市公司的資本分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部有留存收益，外部有借款和發(fā)行股票、債券等。從表中分析該企業(yè)內(nèi)部融資比例較少，外部融資占的比重大。內(nèi)部融資反應(yīng)企業(yè)的盈利性較差，外部融資中股票融資占的比重較大。從圖表中可以看出，雖然內(nèi)部留存收益有所增加，但是相對于外部融資來說還是比較少。因此雙匯公司很顯然不是靠自身生產(chǎn)經(jīng)營積累起來的而是靠外部的不斷融資擴大的。大量的外部融資增加了企業(yè)的融資成本和償還債務(wù)的壓力，還增加了企業(yè)的風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)在今后的發(fā)展過程中處于被動的位置。

(四)負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)從外部借款，分為長期借款和短期借款。如表3-5所示：

表3-5 借款情況

通過上面的分析，可以看出，雙匯公司除了權(quán)益和債券融資，還可以以較低的成本向銀行借款。從表中可以清晰地看出長期的融資明顯比較少，短期融資比較多。在當(dāng)今競爭非常激烈的食品領(lǐng)域中，食品的安全很重要，然而產(chǎn)品的創(chuàng)新也同樣重要。因此就需要大量的資金投入到生產(chǎn)領(lǐng)域當(dāng)中，由于融資渠道的單一化，企業(yè)也想降低融資的成本，雙匯公司應(yīng)該考慮長期籌資。雙匯公司沒有充分的利用長期負(fù)債的籌資能力，來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的資本成本。

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