姚 適，李易凡

（中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司，北京 100808）

供應(yīng)鏈金融行業(yè)選擇研究

姚 適，李易凡

（中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司，北京 100808）

通過(guò)GDP增加值、行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“Z值”三個(gè)定量指標(biāo)來(lái)度量行業(yè)總體規(guī)模、行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況，以此構(gòu)建了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性的定量分析模型，并通過(guò)測(cè)算得到了各行業(yè)的可行性指標(biāo)結(jié)果。研究結(jié)果顯示：在一級(jí)行業(yè)中，制造業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)供應(yīng)鏈金融應(yīng)用的可行性較高；在工業(yè)的二級(jí)行業(yè)中，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)及非金屬礦物制品業(yè)等行業(yè)供應(yīng)鏈金融應(yīng)用的可行性較高。

供應(yīng)鏈金融；行業(yè)選擇；行業(yè)規(guī)模；營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)；行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

自上世紀(jì)末起，信息技術(shù)的發(fā)展使得市場(chǎng)主體間的交易成本顯著降低，社會(huì)分工也越來(lái)越精細(xì)，全球化的企業(yè)開(kāi)始在世界范圍內(nèi)組織產(chǎn)業(yè)鏈條，企業(yè)形態(tài)發(fā)生了深刻的變化。金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)這種變化，在傳統(tǒng)貿(mào)易金融的基礎(chǔ)上推出了“供應(yīng)鏈金融”業(yè)務(wù)，即以資信實(shí)力和產(chǎn)業(yè)鏈管控能力較強(qiáng)的企業(yè)為核心，對(duì)其上下游交易對(duì)手及交易環(huán)節(jié)提供短期資金支持。金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)的著眼點(diǎn)從單一企業(yè)擴(kuò)展至交易鏈條上的眾多企業(yè)，直至為整個(gè)行業(yè)提供一攬子的融資解決方案。同時(shí)，為滿足客戶日益多元化的金融服務(wù)需求，現(xiàn)金管理、跨境支付結(jié)算、傳統(tǒng)貿(mào)易融資與供應(yīng)鏈融資等對(duì)公業(yè)務(wù)逐步整合，形成了新的“交易銀行”板塊，這也進(jìn)一步豐富了供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵和外延，金融機(jī)構(gòu)能夠以更先進(jìn)的技術(shù)手段、更全面的產(chǎn)品組合來(lái)為產(chǎn)業(yè)鏈提供金融支持，提高行業(yè)的運(yùn)行效率。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，通過(guò)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可以極大地拓展業(yè)務(wù)范圍：一方面，通過(guò)特定交易結(jié)構(gòu)與核心企業(yè)實(shí)現(xiàn)信用鏈接后，原本資信實(shí)力較弱、不符合融資業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)得以跨過(guò)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻，并能以較低的成本獲得融資。另一方面，由于產(chǎn)業(yè)鏈上具有相同經(jīng)營(yíng)范圍和商業(yè)模式的企業(yè)眾多，金融機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)產(chǎn)品組合及交易結(jié)構(gòu)的不斷復(fù)制，沿產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)施批量拓展客戶，快速擴(kuò)大客戶和業(yè)務(wù)規(guī)模[1]。

但是，由于各行業(yè)的交易習(xí)慣、結(jié)算方式、融資手段千差萬(wàn)別，對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的需求程度不盡相同，投入相等資源的前提下，金融機(jī)構(gòu)在各行業(yè)內(nèi)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的效果不盡相同。并且，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)主要關(guān)注企業(yè)自身的資信水平不同，供應(yīng)鏈金融對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更為敏感，在金融機(jī)構(gòu)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)獲得某類行業(yè)的大量信貸資產(chǎn)后，這一行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化將對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大的影響，2010年后長(zhǎng)三角地區(qū)鋼貿(mào)行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)就是極好的例證。因此，金融機(jī)構(gòu)在為供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)選擇進(jìn)入行業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)關(guān)注需求和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面的因素。

從國(guó)內(nèi)的研究情況來(lái)看，供應(yīng)鏈金融行業(yè)的選擇策略多為定性描述，僅有周建等對(duì)供應(yīng)鏈金融行業(yè)應(yīng)用潛力進(jìn)行了定量分析[2]，但其模型中僅考慮了特定行業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈金融的融資需求及總體規(guī)模，并未考慮行業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的運(yùn)用、對(duì)行業(yè)集中度的考量也有值得商榷之處。因此，本文以上述研究成果為基礎(chǔ)，加入行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量因素，優(yōu)化供應(yīng)鏈金融行業(yè)選擇模型，為商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)等企業(yè)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供參考。

二、供應(yīng)鏈金融的行業(yè)應(yīng)用現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的主體有商業(yè)銀行、行業(yè)龍頭企業(yè)、物流企業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等。雖然相較于商業(yè)銀行，其他幾類主體對(duì)所處行業(yè)更加熟悉，在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、操作風(fēng)險(xiǎn)防控等方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但商業(yè)銀行在資金量、資金成本、客戶規(guī)模和配套服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)較其他主體具有顯著優(yōu)勢(shì)，因而始終是供應(yīng)鏈融資的主要供給者。并且，各大商業(yè)銀行紛紛開(kāi)始加大互聯(lián)網(wǎng)工具的應(yīng)用力度，數(shù)據(jù)和信息獲取成本顯著降低，線上線下的配合也提高了服務(wù)響應(yīng)效率，總體上增強(qiáng)了商業(yè)銀行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的綜合能力。

根據(jù)Demica公司的調(diào)查，一半以上的國(guó)際大銀行認(rèn)為，零售、汽車、制造、電子、食品飲料、制藥、批發(fā)、重型裝備、科技等行業(yè)最能從供應(yīng)鏈金融中受益[3]。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，商業(yè)銀行主要在制造業(yè)及批發(fā)零售行業(yè)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，尤其是在鋼鐵、汽車等相關(guān)行業(yè)中，供應(yīng)鏈金融改變了行業(yè)整體的融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮了不可忽視的重要作用。

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)普遍屬于對(duì)公業(yè)務(wù)板塊的一個(gè)組成部分，產(chǎn)品分類上也多為“貿(mào)易金融”或“交易銀行”體系中的一個(gè)細(xì)分類別。從上市銀行披露的信息來(lái)看，貿(mào)易融資余額占銀行對(duì)公貸款余額的比例在8%～15%之間。從行業(yè)分布來(lái)看，商業(yè)銀行對(duì)公貸款的存量規(guī)模仍以制造業(yè)為主，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月底，13家上市銀行制造業(yè)貸款余額占對(duì)公貸款的比例高達(dá)22.84%，其后是交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，占比16.18%，批發(fā)和零售業(yè)占比10.14%，前三大行業(yè)占比合計(jì)接近50%（見(jiàn)表1），集中度相對(duì)較高，且各家商業(yè)銀行信貸投放的行業(yè)分布顯著趨同。

從制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)來(lái)看，根據(jù)工商銀行2016年6月底的披露數(shù)據(jù)，其化工、機(jī)械及金屬加工行業(yè)的信貸資源投放相對(duì)較多，合計(jì)占制造業(yè)對(duì)公貸款的余額比例高達(dá)44%（見(jiàn)表2）。

從歸口管理的角度來(lái)看，大部分商業(yè)銀行從產(chǎn)品條線的角度出發(fā)，以公司部、貿(mào)易金融部或交易銀行部來(lái)管理供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，其營(yíng)銷、管理工作均依托于各地分行的公司業(yè)務(wù)部門(mén)，對(duì)經(jīng)營(yíng)多年的傳統(tǒng)行業(yè)具有較強(qiáng)的“路徑依賴”，普遍傾向于同行業(yè)內(nèi)影響力較大、較為熟悉的大型企業(yè)客戶開(kāi)展供應(yīng)鏈金融合作。該類企業(yè)資信實(shí)力、供應(yīng)鏈管控力較強(qiáng)，且表內(nèi)償債資產(chǎn)較多，政府支持力度較大，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。并且，還有一個(gè)操作層面的重要原因，即供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)通常也需要占用核心企業(yè)在銀行內(nèi)部審批給予的風(fēng)險(xiǎn)敞口或授信額度，銀行依托于存量授信客戶開(kāi)展創(chuàng)新型的供應(yīng)鏈融資等業(yè)務(wù)，無(wú)疑是更穩(wěn)妥、也更為便利的選擇。

表1 13家上市銀行2016年6月底分行業(yè)對(duì)公貸款余額①數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司披露信息，巨潮資訊網(wǎng)，網(wǎng)址：http:// www.cninfo.com.cn/cninfo-new/index。

表2 工商銀行2016年6月底制造業(yè)細(xì)分行業(yè)對(duì)公貸款余額②數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司披露信息，巨潮資訊網(wǎng)，網(wǎng)址：http:// www.cninfo.com.cn/cninfo-new/index。

三、供應(yīng)鏈金融行業(yè)選擇的影響因素

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在為供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)選擇進(jìn)入行業(yè)時(shí)，通?？紤]以下幾個(gè)因素：

1.產(chǎn)業(yè)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)情況

商業(yè)銀行需要研究擬進(jìn)入行業(yè)的整體規(guī)模。行業(yè)產(chǎn)值越大，業(yè)務(wù)拓展的空間就越大，商業(yè)銀行就能通過(guò)批量開(kāi)發(fā)獲取規(guī)模效益。市場(chǎng)規(guī)模小，則商業(yè)銀行獲得的利潤(rùn)就不能彌補(bǔ)其資金、人員、IT系統(tǒng)建設(shè)的成本。同時(shí)，商業(yè)銀行也需要考量行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，綜合研判其成熟度、周期性特征、競(jìng)爭(zhēng)力、替代品、進(jìn)入壁壘及監(jiān)管環(huán)境等因素，避免進(jìn)入整體風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)。

2.產(chǎn)業(yè)鏈條及運(yùn)營(yíng)情況

商業(yè)銀行傾向于選擇進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈條較完整的行業(yè)，以汽車產(chǎn)業(yè)鏈為例，從鋼鐵、玻璃等原材料供應(yīng)商到零配件生產(chǎn)商，其后是整車生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)銷商，最終是汽車消費(fèi)者，甚至還可以涵蓋保險(xiǎn)公司、汽車金融公司等金融企業(yè)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中銀行可以匹配大宗商品融資產(chǎn)品、應(yīng)收類產(chǎn)品、預(yù)付類產(chǎn)品、存貨類產(chǎn)品，還可以提供消費(fèi)貸款、信用卡以及同業(yè)融資產(chǎn)品，回旋余地極大，即使部分產(chǎn)品讓利，整體的盈利空間也很大，有利于整體營(yíng)銷。同時(shí)，銀行也會(huì)考察產(chǎn)業(yè)鏈上下游的交易結(jié)構(gòu)，尤其是結(jié)算和供貨方式，一般來(lái)說(shuō)，賬期較長(zhǎng)，應(yīng)收、應(yīng)付及預(yù)付款規(guī)模較大的行業(yè)，對(duì)供應(yīng)鏈融資的需求更大。

3.核心企業(yè)資信實(shí)力

由于核心企業(yè)是供應(yīng)鏈融資的最終還款來(lái)源，因此商業(yè)銀行需要確保其具有較強(qiáng)的資信實(shí)力，能夠及時(shí)清償銀行債權(quán)。在這一領(lǐng)域，銀行具有豐富的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)，普遍通過(guò)定性、定量考察的評(píng)級(jí)授信模型，綜合評(píng)定核心企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)大小，并根據(jù)其償債資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及現(xiàn)金流數(shù)據(jù)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)敞口。在開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時(shí)，一般會(huì)以上述風(fēng)險(xiǎn)敞口作為業(yè)務(wù)整體規(guī)?？刂频纳舷蓿⒏鶕?jù)核心企業(yè)及融資企業(yè)的評(píng)級(jí)、融資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大小、其他風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等因素來(lái)確定單筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口占用系數(shù)（即單筆業(yè)務(wù)占用風(fēng)險(xiǎn)敞口大小與實(shí)際放款金額的比值）。

4.供應(yīng)鏈管控能力

供應(yīng)鏈金融基于特定的交易背景，屬于自償性融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行必須通過(guò)現(xiàn)金流控制、物流控制、信息控制等方法，來(lái)保證資金的專用性和還款來(lái)源的確定性。如果核心企業(yè)自身對(duì)上下游企業(yè)有較強(qiáng)的控制能力，建立了完善的管理體制和穩(wěn)定的供銷渠道，并愿意對(duì)銀行開(kāi)放，銀行就可以借助核心企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資主體及其背景交易的全流程管控。例如通過(guò)物流監(jiān)管企業(yè)管控特定資產(chǎn)的交易過(guò)程，通過(guò)線上交易平臺(tái)來(lái)監(jiān)控交易節(jié)點(diǎn)，通過(guò)賬戶流水來(lái)監(jiān)控貨款回籠等。只有在已建立穩(wěn)定、透明交易結(jié)構(gòu)的行業(yè)中，商業(yè)銀行才能對(duì)供應(yīng)鏈全程進(jìn)行有效管控，進(jìn)而控制融資業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

雖然學(xué)界及業(yè)界對(duì)供應(yīng)鏈金融的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)、交易結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)防控提出了較完整的理論和設(shè)想，但是在實(shí)踐中卻遇到了種種困難，如核心企業(yè)供應(yīng)鏈管理意識(shí)薄弱、核心企業(yè)自身存在顧慮、企業(yè)信息技術(shù)滯后等[4]。尤其是在行業(yè)選擇方面，由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈普遍較為松散，上下游企業(yè)對(duì)核心企業(yè)的歸屬感不強(qiáng)，“信譽(yù)鏈”難以建立，核心企業(yè)缺乏供應(yīng)鏈管理的制度和技術(shù)手段，也缺乏分享自身信用的有效激勵(lì)，供應(yīng)鏈金融就很難發(fā)揮作用。如果銀行只考慮市場(chǎng)規(guī)模、盈利機(jī)會(huì)而不考慮行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、核心企業(yè)配合度和自身的管理能力，就會(huì)造成業(yè)務(wù)的盲目推進(jìn)，增加供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、供應(yīng)鏈金融行業(yè)選擇模型構(gòu)建

（一）變量選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文綜合考量供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在特定行業(yè)中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)水平，通過(guò)GDP增加值（規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）、行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“Z”值等評(píng)價(jià)指標(biāo)，來(lái)分別描述行業(yè)總體規(guī)模、行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況，為供應(yīng)鏈金融供給方在決策是否進(jìn)入某類行業(yè)時(shí)提供定量分析參考。

1.行業(yè)總體規(guī)模

一般來(lái)說(shuō)，行業(yè)總體規(guī)模越大，運(yùn)行所需的資金量就越大，金融服務(wù)需求也就越大，這一指標(biāo)可以體現(xiàn)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的總體市場(chǎng)空間。鑒于缺少國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼（GB/4754-2011）中二級(jí)乃至四級(jí)細(xì)分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文在計(jì)算大類行業(yè)時(shí)使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中的分行業(yè)增加值數(shù)據(jù)，在計(jì)算二級(jí)行業(yè)時(shí)使用規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)①數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站（http://data.stats.gov.cn）。。

2.行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)

營(yíng)運(yùn)資金是指一個(gè)企業(yè)投放在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金，具體包括應(yīng)收賬款、存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)付票據(jù)等科目占用的資金。有學(xué)者研究認(rèn)為，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)情況與企業(yè)績(jī)效存在一定的相關(guān)關(guān)系[5]。并且，在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理實(shí)踐中，營(yíng)運(yùn)資金管理的方法已明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心[6]。從供應(yīng)鏈的角度來(lái)分析，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)越慢，代表其持有存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)，負(fù)有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等流動(dòng)負(fù)債的周期越長(zhǎng)，越需要通過(guò)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)來(lái)提供營(yíng)運(yùn)資金支持，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，滿足企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的需要。

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)的計(jì)算，傳統(tǒng)方法是：營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)＝應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。但是該方法未考慮票據(jù)科目數(shù)據(jù)。根據(jù)人民銀行披露的數(shù)據(jù)，2015年票據(jù)承兌余額和承兌發(fā)生量分別為10.4萬(wàn)億元和22.4萬(wàn)億元，票據(jù)貼現(xiàn)余額和累計(jì)貼現(xiàn)量分別達(dá)到4.6萬(wàn)億元和102.1萬(wàn)億元②數(shù)據(jù)來(lái)源于人民銀行網(wǎng)站（http://www.pbc.gov.cn/diaochatong jisi/116219/index.html）。，在市場(chǎng)交易中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。因此，本文采用以下公式計(jì)算：

營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)

在數(shù)據(jù)來(lái)源方面，選擇行業(yè)內(nèi)各上市公司2014～2015年報(bào)中相關(guān)會(huì)計(jì)科目數(shù)據(jù)分別加總，得出整體合計(jì)值，然后以行業(yè)合計(jì)值計(jì)算行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)均值。

3.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量

在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面，現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型主要是通過(guò)一些特定的模型或者評(píng)估方法測(cè)量出特定企業(yè)的綜合信用得分或者貸款企業(yè)的違約概率，常用的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型有多元判別分析法、Z評(píng)分模型（Z-Score Model）、Logit分析法、聚類分析法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、KMV模型、Credit Metrics模型等，各類模型均有不同的優(yōu)缺點(diǎn)和適用條件[7]。考慮到數(shù)據(jù)來(lái)源的完整性和一致性因素，本文采用Z評(píng)分模型計(jì)量行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。

Z評(píng)分模型是美國(guó)的Altman教授在1968年設(shè)計(jì)用于預(yù)測(cè)公司是否會(huì)發(fā)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型，其后又推出了第二代模型——ZETA模型。該模型通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)企業(yè)在之前的5年中和那些沒(méi)有發(fā)生破產(chǎn)的企業(yè)在5種財(cái)務(wù)指標(biāo)上的比率出現(xiàn)了明顯的差異，根據(jù)這一現(xiàn)象，可以計(jì)算出一組反映企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)程度的財(cái)務(wù)比率，然后根據(jù)這些比率對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)警示作用的大小給予不同的權(quán)重,最后進(jìn)行加權(quán)計(jì)算就得到一個(gè)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)Z值，將其與臨界值對(duì)比就可知企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重程度[8]。其數(shù)學(xué)公式表示為：

其中，x1=企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本/企業(yè)的資產(chǎn)總額；x2=企業(yè)的留存收益/企業(yè)的資產(chǎn)總額；x3=企業(yè)的息稅前收益/企業(yè)的資產(chǎn)總額；x4=企業(yè)的資本市值/企業(yè)負(fù)債賬面價(jià)值；x5=企業(yè)的銷售收入/企業(yè)總資產(chǎn)。

總體而言，“Z”值為企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的反向判斷指標(biāo)，“Z”值越大，則企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小、穩(wěn)定性越高；而“Z”值越小，則企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大、穩(wěn)定性越低。

在數(shù)據(jù)方面，選擇行業(yè)內(nèi)各上市公司2014～2015年報(bào)中相關(guān)會(huì)計(jì)科目數(shù)據(jù)分別加總，得出整體合計(jì)值，然后以行業(yè)合計(jì)值計(jì)算行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)均值。

（二）供應(yīng)鏈金融行業(yè)選擇模型構(gòu)建

綜上所述，本文采用行業(yè)整體規(guī)模、行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“Z”值為評(píng)價(jià)指標(biāo)，綜合考察供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在各行業(yè)中的可行性。

設(shè)總共研究的樣本行業(yè)有n個(gè)，行業(yè)整體規(guī)模指標(biāo)為oi，行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)為pi，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“Z”值指標(biāo)為qi。為消除量綱對(duì)指標(biāo)變量的影響，本文對(duì)這3個(gè)指標(biāo)進(jìn)行離差標(biāo)準(zhǔn)化，方法如下：

其中，Xi表示標(biāo)準(zhǔn)化后的行業(yè)整體規(guī)模，Yi表示標(biāo)準(zhǔn)化后的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)，Zi表示標(biāo)準(zhǔn)化后的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“Z”值指標(biāo)。通常來(lái)說(shuō)，這三類指標(biāo)與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在各行業(yè)中的可行性都成正比關(guān)系，則有：

其中，Ai代表供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在特定行業(yè)中的可行性，w1、w2、w3分別代表Xi、Yi、Zi指標(biāo)的權(quán)重。從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的角度來(lái)看，在業(yè)務(wù)拓展中對(duì)于市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)需求和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的考量基本相等，因此本文設(shè)定w1、w2、w3值均為0.33。

五、模型計(jì)算及結(jié)果分析

本文剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)不完整的細(xì)分行業(yè)，根據(jù)前述模型，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/4754-2011）中的大部分一級(jí)行業(yè)以及工業(yè)（包括制造業(yè)、采礦業(yè)及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）二級(jí)行業(yè)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果如表3和表4所示。

（一）一級(jí)行業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性指標(biāo)測(cè)算結(jié)果

從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，制造業(yè)以其較大的市場(chǎng)體量、平均近兩個(gè)月的資金營(yíng)運(yùn)周期，排在一級(jí)行業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性指標(biāo)的第一位，這也與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)、信貸投放等領(lǐng)域中的地位相一致。排名第二至第五位的分別為衛(wèi)生和社會(huì)工作，房地產(chǎn)業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)以及文化、體育和娛樂(lè)業(yè)。

衛(wèi)生和社會(huì)工作行業(yè)下轄醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)療及衛(wèi)生院等子行業(yè)，上游涉及醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥制造等行業(yè)，下游直接面對(duì)消費(fèi)者，產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)且具有抗周期屬性，隨著居民生活水平的提高以及人口的老齡化，其市場(chǎng)規(guī)模將保持穩(wěn)定增速。從測(cè)算情況來(lái)看，該行業(yè)平均資金營(yíng)運(yùn)周期達(dá)到148天，周轉(zhuǎn)能力相對(duì)較弱，但“Z值”較高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較好，資產(chǎn)質(zhì)量較高，適合引入供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，以加速行業(yè)周轉(zhuǎn)，降低交易成本。當(dāng)前已有許多金融機(jī)構(gòu)將醫(yī)院行業(yè)作為供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的重要市場(chǎng)，通過(guò)融資租賃、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押等產(chǎn)品開(kāi)展業(yè)務(wù)合作。

房地產(chǎn)行業(yè)由于資金營(yíng)運(yùn)周期最長(zhǎng)，對(duì)金融支持的需求相對(duì)較大，但該行業(yè)“Z值”較低，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)資金營(yíng)運(yùn)周期相對(duì)較長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展空間較大。文體、體育兩個(gè)行業(yè)雖然資金周轉(zhuǎn)速度較快，但行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

排名后三位的分別是采礦業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，三個(gè)行業(yè)普遍資金周轉(zhuǎn)速度較快，對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的需求相對(duì)較小。

表3 一級(jí)行業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性測(cè)算結(jié)果①數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)，網(wǎng)址為：http://www.cninfo.com.cn/cninfo-new/index。

（二）工業(yè)二級(jí)行業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性指標(biāo)測(cè)算結(jié)果

在工業(yè)的二級(jí)行業(yè)中，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性指標(biāo)最高，主要由于其市場(chǎng)規(guī)模較大、資金營(yíng)運(yùn)周期較長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性也相對(duì)較高。排名第二至第五位的分別為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，汽車制造業(yè)以及文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)。

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)在制造業(yè)中的市場(chǎng)規(guī)模最大，上下游產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，產(chǎn)值穩(wěn)定，且行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)總體信息化程度較高，供應(yīng)鏈管控能力較強(qiáng)，如能與金融機(jī)構(gòu)充分合作，可以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的快速拓展。非金屬礦物制品業(yè)下轄水泥、磚瓦、玻璃等建材制造行業(yè)，營(yíng)運(yùn)周期較長(zhǎng)，流動(dòng)資金需求較大，但行業(yè)中“兩高一剩”問(wèn)題突出，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。汽車制造業(yè)是國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)進(jìn)入較早、成熟度較高的行業(yè)，供應(yīng)鏈金融有力支持了我國(guó)汽車市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)下轄文具、樂(lè)器、玩具、工藝品、體育用品制造等子行業(yè)，屬于居民消費(fèi)板塊，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，平均超過(guò)30天的營(yíng)運(yùn)周期也提供了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)滲透的機(jī)會(huì)。

排名后三位的分別是造紙及紙制品業(yè)，開(kāi)采輔助活動(dòng)和水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，三個(gè)行業(yè)普遍資金周轉(zhuǎn)速度較快，對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)需求相對(duì)較小。

六、結(jié)論

本文通過(guò)GDP增加值（規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）、行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“Z值”三個(gè)定量指標(biāo)來(lái)度量行業(yè)總體規(guī)模、行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況，以此構(gòu)建了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性的定量分析模型，并通過(guò)測(cè)算得到了各行業(yè)的可行性指標(biāo)結(jié)果。研究結(jié)果顯示，在一級(jí)行業(yè)中，制造業(yè)，衛(wèi)生和社會(huì)工作，房地產(chǎn)業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)以及文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等行業(yè)供應(yīng)鏈

金融應(yīng)用的可行性較高；在工業(yè)的二級(jí)子行業(yè)中，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，汽車制造業(yè)以及文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)等行業(yè)供應(yīng)鏈金融應(yīng)用的可行性較高。與現(xiàn)實(shí)情況對(duì)比而言，金融機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)生和社會(huì)工作以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)中的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

表4 工業(yè)二級(jí)行業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可行性測(cè)算結(jié)果①數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)，網(wǎng)址為：http://www.cninfo.com.cn/cninfo-new/index。

七、研究局限性

本文的研究仍具有一定的局限性，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，這也是下一步研究工作需要解決的問(wèn)題：

1.模型構(gòu)建。受統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源所限，本文選用GDP增加值（規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）、行業(yè)運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“Z值”三個(gè)定量指標(biāo)來(lái)描述特定行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、資金營(yíng)運(yùn)能力以及信用風(fēng)險(xiǎn)水平，但指標(biāo)選取的科學(xué)性未深入探討，可能存在偏差，各指標(biāo)的權(quán)重大小也應(yīng)通過(guò)進(jìn)一步研究加以確定。并且，暫時(shí)未能找到定量指標(biāo)用于描述產(chǎn)業(yè)鏈管控能力，未來(lái)可考慮引入打分卡模型為部分定性問(wèn)題的結(jié)果賦值。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源。在計(jì)算資金循環(huán)周期、“Z值”時(shí)，本文使用行業(yè)內(nèi)各上市公司年報(bào)中相關(guān)會(huì)計(jì)科目數(shù)據(jù)，分別加總得出整體合計(jì)值后再行運(yùn)算。上市公司普遍代表行業(yè)內(nèi)較高的經(jīng)營(yíng)水平，因此計(jì)算結(jié)果與行業(yè)實(shí)際的平均水平存在偏差。

3.結(jié)果驗(yàn)證。由于缺少各金融機(jī)構(gòu)在特定行業(yè)內(nèi)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的信貸投放、增長(zhǎng)率、違約率、回收率等數(shù)據(jù)，本文的可行性指標(biāo)暫缺少實(shí)踐驗(yàn)證。

［1］深圳發(fā)展銀行,中歐國(guó)際工商學(xué)院.供應(yīng)鏈金融：新經(jīng)濟(jì)下的新金融［M］.上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2009.

［2］周建，陳璐，葉珊珊.供應(yīng)鏈金融行業(yè)應(yīng)用潛力度量研究［J］.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2015（12）.

［3］DEMICA.Supply Chain Finance A Second Report from Demica［R］.Demica Report Series，2008（9）.

［4］李勤，韓凱，供應(yīng)鏈融資的現(xiàn)狀與問(wèn)題：93家企業(yè)樣本［J］.財(cái)政金融，2009（6）.

［5］趙旭，胡運(yùn)生.上市公司流動(dòng)性管理、績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證：1999-2001［N］.證券時(shí)報(bào)，2003-05-21.

［6］王竹泉，逄詠梅，孫建強(qiáng).國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理研究的回顧與展望［J］.會(huì)計(jì)研究，2007（2）.

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［8］ALTMAN E I，Schwartz R A.Common Stock Price Volatility Measures and Patterns［J］.The Journal of Financial and Quantitative Analysis,1970，4（5）.

（責(zé)任編輯、校對(duì)：龍會(huì)芳）

Research on the Industry Choice of Supply Chain Finance

Yao Shi,Li Yifan
（Postal Savings Bank of China，Beijing,100808,China）

This paper constructs the quantitative analysis model of the feasibility of supply chain finance by measuring the total scale of the industry,the working capital turnover and the industry risk situation through the three quantitative indexes of GDP growth value,industry working capital turnover days and industry risk“Z value”.Then we used the current data to calculate the index of the feasibility.The results show that:in the primary industry,manufacturing,health and social work, real estate industries are more feasible to apply supply chain finance.In the industry's secondary sub-sectors,chemical raw materials and chemical products manufacturing,computer,communication and other electronic equipment manufacturing,non-metallic mineral products industry are more feasible.

supply chain finance;industry selection;industry scale;working capital turnover; industry risk

F830.49

A

2096-2517（2017）04－0030－08

2017-03-17

姚適，男，安徽合肥人，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行貿(mào)易金融部，研究方向?yàn)橘Q(mào)易金融、供應(yīng)鏈金融、風(fēng)險(xiǎn)管理；李易凡，女，吉林吉林人，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行授信管理部，研究方向?yàn)榉康禺a(chǎn)、建筑及醫(yī)藥等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。