董瑩+李明珠

摘要：股利分配是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和盈利能力的重要體現(xiàn)，良好的股利分配系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)和投資者的共同利益最大化?，F(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)存在著相關(guān)法律法規(guī)不完善、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、小股東的權(quán)益得不到保護(hù)等問(wèn)題。本文對(duì)現(xiàn)行股利分配市場(chǎng)存在的問(wèn)題進(jìn)行分析并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配；證券市場(chǎng)

一、上市公司股利分配現(xiàn)狀分析

目前我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于探索階段，與成熟的證券市場(chǎng)體系相比仍存在較大差距。本文通過(guò)對(duì)近年來(lái)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)中存在著如下問(wèn)題：

（一）股利發(fā)放率低

目前上市公司普遍存在達(dá)到分紅派現(xiàn)條件但不分紅的現(xiàn)象，不但會(huì)侵犯廣大投資者的切實(shí)利益同時(shí)會(huì)影響投資者的投資熱忱，從而失去潛在投資者。如果不派現(xiàn)的上市公司數(shù)量日漸增多，則會(huì)剝奪股東獲得報(bào)酬的權(quán)利，同時(shí)也會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)行為。這對(duì)證券市場(chǎng)的不良影響無(wú)疑是巨大的。并且也會(huì)造成證券市場(chǎng)配置得不到有效利用，對(duì)公司的信譽(yù)造成不良影響。

（二）股利分配往往伴隨著股權(quán)擴(kuò)張

“股本擴(kuò)張”即股份公司發(fā)放本來(lái)沒(méi)有資格發(fā)放的股利，或是發(fā)放超出其承受范圍的股利。主要表現(xiàn)方式為兩種：一種是公司派發(fā)的股利持平或大于公司本年的凈收入。為了派發(fā)超額的股利，股利公司不惜動(dòng)用公司往年的凈收入，來(lái)營(yíng)造股利派現(xiàn)率極高的假象。第二種是派現(xiàn)金額大于公司當(dāng)年的凈現(xiàn)金流。公司往往會(huì)采用融資方式來(lái)獲得新的現(xiàn)金流，導(dǎo)致公司會(huì)產(chǎn)生新的大量的不合理的債務(wù)以及新增的股票份額。當(dāng)一個(gè)公司采用股本擴(kuò)張政策時(shí)，極有可能是因?yàn)橐韵聝煞N原因：一是這種行為是上市公司為了得到非法的盈利；第二種是公司為了博得投資者眼球，營(yíng)造良好的投資氛圍，吸引投資者。而不論出于哪一種原因，惡意分紅對(duì)公司股東及股票交易市場(chǎng)都會(huì)造成極為不好的影響。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司大多是國(guó)有及法人股的非流通股占絕大的比例，造成了我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”的局面。在此局面下公司內(nèi)部缺乏股票激勵(lì)制度，小股東的權(quán)益完全得不到保障。最為關(guān)鍵的是國(guó)有股無(wú)法在市場(chǎng)上進(jìn)行交易買(mǎi)賣(mài)，而上市公司非流通股占比過(guò)大，股票的價(jià)格升降易被操控，不能真實(shí)反映該上市公司的股票價(jià)格以及財(cái)務(wù)狀況。

（四）股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性低

國(guó)外上市公司的股利分配政策均選擇較為穩(wěn)定的分配政策，從而體現(xiàn)穩(wěn)定的盈利狀況、以及良好的企業(yè)信譽(yù)，以便增加投資者及社會(huì)大眾對(duì)企業(yè)的喜愛(ài)程度。而我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)分配制度卻缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，投資者面對(duì)多變的企業(yè)分配制度難以推測(cè)股利變化的趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)信譽(yù)易造成極大的損害。

二、股利分配問(wèn)題的建議

（一）修訂及完善有關(guān)法律及規(guī)例

我國(guó)現(xiàn)在股利市場(chǎng)對(duì)股利分配問(wèn)題的具體行為準(zhǔn)則并不多，我們應(yīng)吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，萃取出適合中國(guó)證券市場(chǎng)的法律規(guī)定，使《公司法》本身優(yōu)越的法律地位得到充分的發(fā)揮。我國(guó)現(xiàn)行《公司法》中未明令要求提取法定公積金到達(dá)注冊(cè)資本的50%以后是否應(yīng)該停止提取，易導(dǎo)致公司在法定公積金已經(jīng)達(dá)到注冊(cè)資本的50%以后仍提取法定公積金的現(xiàn)象。在我國(guó)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，這將對(duì)本應(yīng)分配的股利份額造成極大程度的削減，可能造成非流通股股東濫用提取法定公積金的權(quán)力，從而對(duì)不知情的小股東造成巨大的利益?zhèn)?。所以為完善股利市?chǎng)行為準(zhǔn)則，首先應(yīng)該做到的就是修改及補(bǔ)充《公司法》中存在的或遺漏的法律漏洞。對(duì)于《公司法》的修改進(jìn)程應(yīng)徐徐圖之，不應(yīng)操之過(guò)急。有效的辦法則是先將措施以解釋的形式加入現(xiàn)有的法律體系，待法律體系趨近成熟后再出臺(tái)新的法律條例。

（二）完善法律法規(guī)，加大市場(chǎng)監(jiān)管力度

建立健全市場(chǎng)監(jiān)管制度，加強(qiáng)公司內(nèi)部約束以及外部監(jiān)管力度。首先，加大對(duì)上市公司信息披露要求。讓利益相關(guān)者及上市公司股東更好的了解企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，并要求不發(fā)放股利的公司解釋其具體原因以及資金走向。其次，對(duì)企業(yè)融資條件進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的融資監(jiān)管，防止企業(yè)為了惡性分紅而進(jìn)行的融資行為。如果企業(yè)有融資需求應(yīng)當(dāng)向有關(guān)部門(mén)審核報(bào)備，將融資原因解釋闡明。并將后續(xù)融資資金的使用用途及金額向監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行備案。對(duì)于上市公司中進(jìn)行現(xiàn)金分配或者股利分配的公司應(yīng)給予適當(dāng)?shù)馁Y源以示鼓勵(lì)。

（三）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)大多數(shù)國(guó)有企業(yè)存在“同股不同權(quán)”和“國(guó)有股不能流通”的特點(diǎn)，在一定程度上對(duì)證券市場(chǎng)的活力造成了不好的影響。為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，應(yīng)積極引進(jìn)不同投資者，加強(qiáng)證券體系的多元化發(fā)展，制約大股東“一股獨(dú)大”的局面，使各方面的權(quán)益得到均衡發(fā)展。同時(shí)鼓勵(lì)中小股東進(jìn)行多樣的投資行為，將雞蛋放到不同籃子里，削弱中小股東的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)對(duì)小投資者保護(hù)

對(duì)于控股股東應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，公司應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)部股份體制，對(duì)控股股東濫用其支配地位行為做到防微杜漸。在重大事項(xiàng)討論中，不僅要經(jīng)過(guò)大股東同意還需要征集小股東意見(jiàn)，當(dāng)一定比例的小股東同意后才可以實(shí)行此決策，從而達(dá)到增加小股東的話語(yǔ)權(quán)的目的。對(duì)于中小投資者，應(yīng)該積極行使法律賦予的資本市場(chǎng)地位以及自身所擁有的權(quán)利，加強(qiáng)自身的整體素質(zhì)，持續(xù)關(guān)注上市公司股利狀況，提高本身的決策能力。

（五）保持公司股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性

連續(xù)及穩(wěn)定的股利分配系統(tǒng)將大幅度提升企業(yè)在投資者心中的形象，可以保持股利分配市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定。制定平穩(wěn)的股利分配方案，首先應(yīng)綜合測(cè)評(píng)企業(yè)的自身?xiàng)l件和實(shí)際情況，估量企業(yè)的盈利能力等重要因素。其次聽(tīng)取廣大股東的建議及需求。在無(wú)重大經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變革的情況下，始終保持著此方案的分配要求，維持并鼓勵(lì)方案的穩(wěn)定性和連續(xù)性。當(dāng)遇到重大市場(chǎng)變故的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮多年維持的分配方案是否可行，如若不能維持多年的分配方案，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)解釋闡明此次變更分配方案的原因，讓廣大投資者了解企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，從而維持企業(yè)的良好社會(huì)形象。

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