◎王可

資產(chǎn)證券化的運行研究論述

◎王可

文章主要分析了資產(chǎn)證券化的運行過程，闡述了資產(chǎn)證券化運行中存在的風險以及防范措施，最后總結(jié)了資產(chǎn)證券化運行的注意事項，希望能夠通過本文的研究，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化運行風險的良好控制，提高資產(chǎn)證券化運行的安全性。

資產(chǎn)證券化的概念

所謂的資產(chǎn)證券化主要是指將原本固定不流動的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上能夠進行自由買賣的一種證券行為，使其具有流動性，并以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行主要以企業(yè)為基礎，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。在證券交易的過程中，資產(chǎn)發(fā)起人將資產(chǎn)出售給證券發(fā)行人，發(fā)行人將這部分資產(chǎn)產(chǎn)生的流動現(xiàn)金作為抵押，向投資人發(fā)行能夠進行有效流通的債券，用來購買發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。另外，資產(chǎn)證券化最初出現(xiàn)在21世紀80年代，是當前最為活躍、且發(fā)展最快的金融產(chǎn)品，受到廣泛的關注。

資產(chǎn)證券化的運行過程

發(fā)起人或者獨立的第三方進行特設載體SPV的建立。發(fā)起人就是原始的權(quán)益人，也是證券化資產(chǎn)的原始擁有者，是我們常說的融資方，要想實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，首先，發(fā)起人必須對自己的被證券化的資產(chǎn)擁有絕對的所有權(quán)，能夠進行證券的出售。特設載體主要是指一個資產(chǎn)證券化的中介，大多是由投資公司、投資銀行或者擔保公司等金融機構(gòu)所構(gòu)建，這些金融機構(gòu)必須與證券投資有關，且該金融機構(gòu)的資信評級必須達到AA或者AAA級別，資信等級高才能夠參與中介機構(gòu)的構(gòu)建。資產(chǎn)證券化的過程具有一定的風險性，因此需要利用法律對特設載體的行為進行有效的控制，控制的內(nèi)容有四個方面，分別是：第一，對特設載體的權(quán)力控制。除了交易中所規(guī)定的必要活動以外，特設載體不能夠再參與任何其他的活動；第二，對特設載體的債務控制。除了交易中所規(guī)定的的債務和擔保的義務，特設載體不能夠在進行其他的擔保，不能有其他的債務；第三，特設載體需設立董事會機構(gòu)。為了活動的安全性，特設載體需要一名獨立的董事，進行特設載體中的文件、資料的修改審查；第四，嚴禁重組兼并的情況出現(xiàn)。在一般情況下，特設載體不能夠和第三方進行合并，或者將權(quán)益轉(zhuǎn)讓給第三方。

證券化資產(chǎn)的合法轉(zhuǎn)讓。通過真實銷售的方式進行證券化資產(chǎn)的合法轉(zhuǎn)讓，在進行轉(zhuǎn)讓時，一般需要信用增級機構(gòu)對特設載體的信用進行升級。真實銷售實際上就是資產(chǎn)的發(fā)起，作為資產(chǎn)證券化的關鍵，真實銷售的實現(xiàn)，能夠確保證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)無關。（付煥,王靜.破產(chǎn)隔離、公司治理對公共設施資產(chǎn)證券化融資成本的影響分析[J].統(tǒng)計與信息論壇,2016,31(10):82-86.）簡言之，發(fā)起人在破產(chǎn)之后，證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人的清算財產(chǎn)無關，從而有效的維護了投資人的權(quán)益。為了能夠吸引到更多的投資人，需要將發(fā)行的條件進行一定的調(diào)整和完善，將集資的成本減少，然后提高特設載體的信用等級，這也是我們常說的信用升級。升級過程中，需要借助科學合理的金融工具和手段，保證發(fā)行人能夠在規(guī)定的時間進行投資本息的支付，才能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)證券化交易水平和質(zhì)量的提升，確保交易的安全性和穩(wěn)定性，進而得到更高的信用評級。

資產(chǎn)證券化運行中存在的風險及其防范措施

法律風險以及防范措施分析

融資結(jié)構(gòu)的運用。法律中存在的風險主要在于融資結(jié)構(gòu)的運用管理范圍，我國當前的證券法范圍不再僅僅是指債券和股票，還有一些有價證券，如投資基金、國家債券以及金融債券等。我國的資產(chǎn)證券化在不斷的發(fā)展中定會更加完善和成熟，資產(chǎn)證券化的運行中產(chǎn)生的資產(chǎn)也將納入融資結(jié)構(gòu)的管轄中，這樣一來，就需要明確的規(guī)定和標準，來規(guī)范資產(chǎn)證券化的運行和交易。將資產(chǎn)證券化的適用范圍、發(fā)行范圍以及審批流程進行完善，減少運行中的不確定因素和風險，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展。

資產(chǎn)發(fā)起。上文中提出，資產(chǎn)發(fā)起實際上指的就是真實銷售，針對真實銷售，我國資產(chǎn)證券化可能存在的法律風險主要包括兩個方面：第一，在進行證券化資產(chǎn)的合法轉(zhuǎn)讓過程中，發(fā)起人、特設載體以及發(fā)行人之間存在合同的變更，但變更缺乏有效的法律根據(jù)。按照我國的合同法中的標準，合同變更主要針對簽訂合同的雙方，并沒有對第三方合同變更的明確規(guī)定。因此，如果在進行轉(zhuǎn)讓的過程中，這三方之間的合同變更如果沒有法律依據(jù)，則容易發(fā)生轉(zhuǎn)讓流產(chǎn)，導致資產(chǎn)證券化的運行框架崩潰；第二，真實銷售受到超額抵押等因素的影響，實現(xiàn)的幾率較小。為了讓資產(chǎn)支持證券的信用等級得以提升，需要對資產(chǎn)證券化進行有效的信用增級，作為資產(chǎn)證券化中內(nèi)部信用增級的方法，在購買證券化資產(chǎn)的過程中，超額抵押不支付全部的款項，根據(jù)一定的折扣進行支付。我國的破產(chǎn)法對抵押財產(chǎn)有明確的規(guī)定和要求，已被抵押的財產(chǎn)不能夠視為破產(chǎn)財產(chǎn)，但是超額抵押仍然包含在破產(chǎn)財產(chǎn)的范圍。因此證券化的資產(chǎn)不能夠和發(fā)起人進行完全的破產(chǎn)區(qū)分這也是阻礙真實銷售在我國得以實現(xiàn)的主要因素。

信用風險和防范措施分析

信用增級：信用增級包含外部和內(nèi)部兩個內(nèi)容，內(nèi)部信用增級能夠讓證券化資產(chǎn)的信用等級比發(fā)起人信用等級高，而外部信用增級則是讓資產(chǎn)支持證券的信用等級提高，從而實現(xiàn)有效的金融擔保。（王曉,李佳.金融穩(wěn)定、銀行低風險承擔與資產(chǎn)證券化創(chuàng)新之間的關系——基于“不可能三角”視角的考察[J].社會科學,2016,(11):52-60.）我國當前資產(chǎn)證券化運行面臨的主要問題是外部信用增級機制的缺乏，作為資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，可以通過建立擔保公司與住房按揭貸款擔保機構(gòu)協(xié)同合作的方式進行外部信用等級的提高。這樣一來，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)我國資產(chǎn)支持證券市場的健康發(fā)展，同時能夠為住房按揭貸款提供有效的資金支持。

信用評級：我國當前的信用評級制度還需要進一步完善和發(fā)展，由于大多數(shù)評級的機構(gòu)組織是金融機構(gòu)所建立，因此容易出現(xiàn)評級機構(gòu)的立場不客觀的情況，造成評級結(jié)果的公正性受到質(zhì)疑。除此之外，我國需要建立金融市場所普遍認同的評級機構(gòu)，讓資產(chǎn)支持債券得到更多的認可，雖然這個問題在短時間內(nèi)無法得到解決，但是不斷的探索和研究，一定能夠?qū)崿F(xiàn)評級制度的進一步完善和成熟。

總而言之，資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展離不開信用評價制度的完善，因此需要借鑒國外的評級機構(gòu)，加強國內(nèi)外合作，積極的引進國外的評級經(jīng)驗和評級技術，讓評級機構(gòu)的綜合素質(zhì)得到有效的提升，從而實現(xiàn)資產(chǎn)證券化信用風險的降低，確保資產(chǎn)證券化運行中的各方合法利益。

制度風險和防范措施分析

會計制度：資產(chǎn)支持證券交易在不斷的創(chuàng)新和發(fā)展，但是傳統(tǒng)的會計制度卻無法使用當前的金融市場需要，因此可以借鑒國外的經(jīng)驗，如果資產(chǎn)證券化過程中提及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，則可以將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同中的金融工具的確認問題和確認后的金融資產(chǎn)的再確認以及終止確認方面的問題進行明確地區(qū)分。也就是說，對于一項金融資產(chǎn)的銷售處理，必須看其資產(chǎn)的控制權(quán)是否已經(jīng)進行了轉(zhuǎn)移，而不是看資產(chǎn)的交易形式。

稅務制度：資產(chǎn)證券化的運行過程中，凡是與稅務相關的問題都要重點關注，這些問題主要有特設載體的所得稅以及資產(chǎn)銷售的稅收情況兩部分。為了減少稅務制度中的風險，確保資產(chǎn)證券化的安全穩(wěn)定運行，需要制定科學有效的稅收政策， 將資產(chǎn)證券化中的集資成本減少，實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化的科學發(fā)展。

上述兩種制度作為資產(chǎn)證券化運行中的重要組成部分，需要在我國原有稅收制度和會計制度的基礎上，結(jié)合資產(chǎn)證券化運行的具體情況，進行有針對性的處理和完善，降低運行風險。

綜上所述，資產(chǎn)證券化雖然操作起來較為復雜，且具有較強的技術性特征，但是作為一種全新的金融工具，資產(chǎn)證券化的運行推動資本市場的發(fā)展，將金融投資渠道進行拓寬，從而實現(xiàn)全新的經(jīng)濟發(fā)展。但由于當前的資產(chǎn)證券化仍然存在一些問題，因此本文對其進行了具體的分析和研究，提出了一些防范資產(chǎn)證券化運行風險的措施，希望能夠?qū)⑵渲械牟淮_定因素排除，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的安全穩(wěn)定運行。

（作者單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際貿(mào)易學院）