文 《法人》特約研究員 劉興成

獨(dú)立觀察

境外投資的市場(chǎng)與法治邏輯

文 《法人》特約研究員 劉興成

2017年 8月18日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、外交部《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資。

該指導(dǎo)意見不只是針對(duì)海航、安邦、萬(wàn)達(dá)和洛陽(yáng)鉬業(yè)這樣的胡潤(rùn)榜上2016年境外投資最活躍的企業(yè)，而是適用于所有從事境外投資的中國(guó)市場(chǎng)主體。境外投資應(yīng)遵循市場(chǎng)與法治邏輯，才能防范風(fēng)險(xiǎn)，獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

境外投資應(yīng)是市場(chǎng)雙向選擇

根據(jù)商務(wù)部制定的《境外投資管理辦法》，境外投資是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)通過新設(shè)、并購(gòu)及其他方式在境外擁有非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)及其他權(quán)益的行為。金融企業(yè)的境外投資管理辦法，由“一行三會(huì)”和外匯管理機(jī)構(gòu)等金融監(jiān)管部門制定，如中國(guó)保監(jiān)會(huì)、央行和國(guó)家外管局共同制定了《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》。因此，境外投資的中國(guó)市場(chǎng)主體，包括非金融企業(yè)和金融企業(yè)，不包括自然人，即個(gè)人不能從事境外投資。

由于個(gè)人境外投資尚未開放，希望進(jìn)行境外投資的個(gè)人，一是可以通過個(gè)人注冊(cè)成立的境內(nèi)公司進(jìn)行海外投資，二是可以通過QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）制度安排，參與到機(jī)構(gòu)投資者中進(jìn)行境外投資。

境外投資應(yīng)當(dāng)以企業(yè)為主體，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，按照商業(yè)原則和國(guó)際慣例進(jìn)行，投資企業(yè)必須有自主決策、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。境外投資應(yīng)當(dāng)充分考慮東道國(guó)國(guó)情和實(shí)際需求，注重互利合作，實(shí)現(xiàn)互惠共贏。

由于國(guó)有產(chǎn)權(quán)的優(yōu)勢(shì)和局限同樣存在，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)在境外投資中，尤其要防止掉入“軟預(yù)算約束”的陷阱。“軟預(yù)算約束”概念，是由匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞諾什·科爾奈1979年提出的?！败涱A(yù)算約束”是指，當(dāng)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期虧損，以致資不抵債時(shí)，政府會(huì)通過追加投資、增加貸款、減少稅收等各種救濟(jì)措施，讓這些虧損的國(guó)企免于破產(chǎn)，由于沒有破產(chǎn)的擔(dān)憂，國(guó)企缺少基本的激勵(lì)機(jī)制，更加沒有盈利。

一些長(zhǎng)期虧損或經(jīng)營(yíng)管理能力不佳的國(guó)有企業(yè)，會(huì)打著投資“一帶一路”的旗號(hào)，向國(guó)有銀行套取貸款或向政府索取資源。國(guó)有銀行或政府對(duì)于“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目的投資如果得不到預(yù)期的回報(bào)，出現(xiàn)壞賬累積，則會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。因此，境外投資要防止國(guó)有企業(yè)的“軟預(yù)算約束”，成為一個(gè)突出的問題。

根據(jù)中國(guó)國(guó)情，中國(guó)鼓勵(lì)開展的境外投資有以下八個(gè)領(lǐng)域：1．有利于“一帶一路”建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2．帶動(dòng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)裝備和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出的境外投資。3．與境外高新技術(shù)和先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的投資合作。4．在境外設(shè)立研發(fā)中心。5．境外油氣、礦產(chǎn)等能源資源勘探和開發(fā)。6．農(nóng)、林、牧、副漁等領(lǐng)域的農(nóng)業(yè)對(duì)外合作。7．商貿(mào)、文化、物流等服務(wù)領(lǐng)域。8．金融機(jī)構(gòu)在境外建立分支機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

中國(guó)希望或鼓勵(lì)開展的境外投資領(lǐng)域，東道國(guó)不一定支持和接納。境外投資能否成功，是市場(chǎng)雙向選擇的結(jié)果，取決于投資企業(yè)和標(biāo)的企業(yè)以及投資國(guó)政府和東道國(guó)政府如何協(xié)商和合作。

中國(guó)境外投資者一度節(jié)制不足甚至非理性的“買買買”行動(dòng)，既受國(guó)內(nèi)的約束，又受外部的制約。就在中國(guó)政府宣布引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)境外投資的政策后，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部向歐盟委員會(huì)發(fā)出了應(yīng)該遏制中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)的要求。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)印證了國(guó)內(nèi)外政府的反應(yīng)不是空穴來風(fēng)，胡潤(rùn)研究院攜手易界DealGlobe首次發(fā)布的《2017中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)特別報(bào)告》顯示，中國(guó)企業(yè)2016年境外投資并購(gòu)交易金額大幅增長(zhǎng)150%，在并購(gòu)目的地上，美國(guó)最熱門，其次是中國(guó)香港，德國(guó)排名第三。

境外投資須遵守境內(nèi)外法律

至2017年8月，中國(guó)沒有出臺(tái)專門的境外投資法律。不管是《境外投資管理辦法》，還是《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，都是部門規(guī)章，屬于廣義的法律范疇，境外投資者應(yīng)當(dāng)遵守這些部門規(guī)章的規(guī)定。

中國(guó)的境外投資法規(guī)禁止境內(nèi)企業(yè)參與危害或可能危害國(guó)家利益和國(guó)家安全等的境外投資，主要包括涉及未經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的軍事工業(yè)核心技術(shù)和產(chǎn)品輸出的境外投資；運(yùn)用中國(guó)禁止出口的技術(shù)、工藝、產(chǎn)品的境外投資；賭博業(yè)、色情業(yè)等境外投資；中國(guó)締結(jié)或參加的國(guó)際條約規(guī)定禁止的境外投資。

處于“鼓勵(lì)發(fā)展+負(fù)面清單”模式之外的，屬于限制開展的境外投資，限制境內(nèi)企業(yè)開展與國(guó)家和平發(fā)展外交方針、互利共贏開放戰(zhàn)略以及宏觀調(diào)控政策不符的境外投資，包括在與中國(guó)未建交、發(fā)生戰(zhàn)亂或者中國(guó)締結(jié)的雙多邊條約或協(xié)議規(guī)定需要限制的敏感國(guó)家和地區(qū)開展境外投資；房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資；在境外設(shè)立無(wú)具體實(shí)業(yè)項(xiàng)目的股權(quán)投資基金或投資平臺(tái)；使用不符合東道國(guó)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)要求的落后生產(chǎn)設(shè)備開展境外投資；不符合東道國(guó)環(huán)保、能耗、安全標(biāo)準(zhǔn)的境外投資。

對(duì)于限制開展的境外投資，既不易通過境外投資主管部門的核準(zhǔn)，又難以獲得金融機(jī)構(gòu)的融資和外匯貸款支持，境外投資者基本上要靠自有資金從事限制開展的境外投資。

境外投資的境內(nèi)渠道打通后，境外投資者必須接受東道國(guó)的安全審查，才能完成境外投資，而東道國(guó)的安全審查是依據(jù)所在國(guó)家或地區(qū)的法律進(jìn)行的。境外投資完成后，投資標(biāo)的企業(yè)必須遵守東道國(guó)的法律才能持續(xù)運(yùn)營(yíng)。因此，無(wú)論是境外投資前還是境外投資后，境外投資者都要遵守東道國(guó)的法律。

管理部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，不是為了收緊境外投資，而是為了確保境外投資行穩(wěn)致遠(yuǎn)，加強(qiáng)中國(guó)企業(yè)境外投資真實(shí)性的審查，確?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)順利推進(jìn)，保障國(guó)家金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。恰恰相反，管理部門在發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》后表態(tài)，境外投資堅(jiān)持“三個(gè)不動(dòng)搖”：堅(jiān)持對(duì)外開放的戰(zhàn)略方向不動(dòng)搖，堅(jiān)持推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略不動(dòng)搖，堅(jiān)持防范境外投資風(fēng)險(xiǎn)的原則不動(dòng)搖。

中國(guó)的境外投資有很多成功的案例，但也有不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。為了防范境外投資風(fēng)險(xiǎn)，境外投資者宜聘請(qǐng)?jiān)诰惩馔顿Y方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)的法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)等中介機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士協(xié)助把關(guān)，面對(duì)中國(guó)企業(yè)通常面臨的“水土不服”問題：東道國(guó)及當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資成本的影響有多大？東道國(guó)及當(dāng)?shù)胤蓪?duì)投資標(biāo)的企業(yè)的影響有多大？東道國(guó)及當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)市場(chǎng)對(duì)投資標(biāo)的企業(yè)的影響有多大？東道國(guó)及當(dāng)?shù)卣?、文化和?xí)俗對(duì)投資標(biāo)的企業(yè)的影響有多大？境外投資者是否有資源和能力解決企業(yè)文化沖突？

機(jī)會(huì)垂青有準(zhǔn)備的人。成功的境外投資，必定事先做足準(zhǔn)備。在啟動(dòng)境外投資前，境外投資者要清楚是否有承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，是否有整合標(biāo)的企業(yè)的實(shí)力，標(biāo)的企業(yè)是否能夠降低成本，是否能夠提高效益。

(作者系北京市中永律師事務(wù)所合伙人，金融律師，財(cái)經(jīng)法律評(píng)論員)